【中金固收·信用】中国短期融资券及中期票据信用分析周报

中金研究

本期报告覆盖了近一周发行的短融/超短融和中期票据，其中距离上次跟踪超过九个月的发行人有详细点评。

本周短融中票公告发行额合计2248.81亿元，比上周减少253.5亿元，其中短融165亿元、超短融639亿元、中期票据1444.81亿元。从行业分布看，发行额位居前五位的行业包括电力511.5亿元、城投279.54亿元、综合投资251亿元、高速公路198亿元和基建设施142亿元。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1921.8亿元，AA+发行额244.1亿元，AA发行额44.41亿元。

本周涉及4项中金评分调整：用友公司中金评分由4-下调至5；华灿光电中金评分由5-上调至5；一汽租赁中金评分由4下调至4-；三峡担保中金评分由4上调至4+。

新券信息

信用评级

从发行品种看，共10家发行人公告发行11支短融，发行额165亿元；共44家发行人公告发行54支超短融，发行额639亿元；共133家发行人公告发行163支中期票据，总发行额1444.81亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行228支，其中城投44支，占比19.56%；产业债方面，电力21支，综合投资20支，基建设施19支，高速公路16支，煤炭、租赁、多元金融各10支，机械设备9支，房地产8支，化工7支，资管、医药、有色金属各6支，电子通信5支，农业、航空各4支，公用事业、零售、钢铁、航运各3支，贸易、食品饮料、软件服务各2支，旅游、汽车、传媒、港口、建筑建材各1支。从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1921.8亿元，AAAsti发行额20亿元，AA+发行额244.1亿元，AA+sti发行额18.5亿元，AA发行额44.41亿元。本周短融中票公告发行额合计2248.81亿元，比上周减少253.5亿元，发行额位居前五位的行业包括电力511.5亿元、城投279.54亿元、综合投资251亿元、高速公路198亿元和基建设施142亿元。

CRMW方面，浦发银行为26飞沃科技MTN001(科创债)创设信用风险缓释凭证，金额0.5亿元。

本周发行人中，九安医疗、复星高科、思特威、新和成、立讯精密、桐昆控股、东阳光、黄山供销、尚太科技、圣湘生物、三一集团、用友网络、辽宁成大、伊利股份、吉利控股、恒力集团、飞沃科技、现代牧业、国耀融汇、华兰股份、威高集团为非国有企业，其余发行人为国有企业。陕建股份、国电电力、九安医疗、思特威、楚天高速、新和成、中集集团、首创环保、隧道股份、大唐发电、立讯精密、尚太科技、圣湘生物、山东黄金、南方航空、中远海发、浙江新能、常山北明、金隅冀东、广州发展、兖矿能源、城建发展、中远海特、用友网络、苏州高新、辽宁成大、鲁信创投、伊利股份、中国电力、招商蛇口、华灿光电、翠微股份、恒邦股份、飞沃科技、华兰股份、浙江建投、远程股份为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次发行公募债券的发行人为尚太科技、圣湘生物、徐州国投、飞沃科技、华兰股份、山东同舟、浙能资本。产业债发行人中：

1） 招商局是大型央企；业务多元，主要板块均具备较强竞争力；收入和盈利规模可观，投资收益对净利润形成重要补充；现金流整体波动较大，受金融和房地产业务影响明显；资产规模庞大，杠杆水平整体保持稳定，账面金融资产和外部授信充裕，短期周转压力不大。中金评分为2+。

2） 国电电力是国家能源集团下属上市公司；装机容量较大，火电占比较高；公司盈利尚可，2026年1-9月下降。投资收益补充盈利；现金流产生能力和盈利变现效率较好，近年来自由现金流为正；财务杠杆不低，银行授信充裕。中金评分为2。

3） 联和投资是上海市国资委全资企业；是上海市重要的国有股权投资平台，投资业务以股权直投业务为主，基金投资管理为辅；营收对利润贡献小，盈利主要来自投资收益和公允价值变动收益；自由现金流缺口收窄；债务负担轻，流动性压力小。中远海特是中远海运集团旗下上市公司；公司是全球领先的特种船运输企业；公司盈利能力较强，非经常性损益影响较小，净利润快速增长；公司盈利变现效率维持高位，投资主要为船舶建造需求，不存在自由现金流缺口；公司债务负担在行业中处于偏高水平，但短期流动性压力不大。以上2家中金评分为3。

4） 吉利控股是自然人实际控制的企业；国内最大的民营整车生产企业之一，并表资产面临迭代，投资资产有待放量；主业盈利韧性较强，非经常性损益干扰大，关注沃尔沃汽车、极星等盈利前景；盈利变现效率较好，2023年以来未产生自由现金流缺口；债务负担以及流动性压力可控。广晟控股是广东省国资委直属的两大资产管理公司之一；以有色金属为核心业务，资源储备较丰富；营收多有增长，毛利率持续抬升，投资收益对净利润影响较大；盈利变现效率波动，投资现金流流出规模收窄至转正；债务负担变化不大，短期周转需依赖外部授信。以上2家中金评分为3-。

5） 河北交投是河北省国资委全资企业；是河北省重要的高速公路建设运营主体；收入逐年增长，盈利能力偏弱，财务费用拖累严重，2024年扭亏为盈；盈利变现效率年度间波动大，路产投资压力放缓，2023年首度不存在自由现金流缺口；财务杠杆较高，内生偿债压力较大，备用流动性充裕。电投融和第一大股东是国家电投；新能源发电和租赁业务为主；营收利润下滑；自由现金流缺口转正；财务杠杆偏高。以上2家中金评分为4+。

6） 浙江新能是浙江省级国企；是清洁能源为主的发电平台；毛利率下降，营收盈利下滑；盈利变现效率改善，自由现金流为正；财务杠杆有所波动，授信额度充裕。四川发电是大唐集团全资子公司；是大唐集团在四川省内的主要水电经营主体；营收较稳定，毛利率下滑，净利润出现亏损；盈利变现效率尚可，自由现金流为正；财务杠杆偏高。浙能资本是浙江省国企；公司作为浙能集团旗下能源特色金融产业投资平台，业务划分为基金管理与股权投资、融资租赁、不动产经营三大核心板块；经营性业务利润偏弱，整体盈利高度依赖投资板块；现金流持续净回流，筹资规模收缩；债务率不高，流动性较充裕。以上3家中金评分为4。

7） 恒邦冶炼原为自然人控股上市公司，2019年被江西铜业收购后转为江西省国资委实际控制企业；是江铜集团唯一黄金业务上市平台，主要从事黄金冶炼，兼营白银回收、电解铜；营收持续增长，毛利率低位下滑，非经常性损益对净利影响较大；盈利变现效率逐年下滑，持续出现自由现金流缺口；财务杠杆窄幅波动，短期周转依赖外部授信。一汽租赁是央企一汽集团下属企业；围绕集团产业链开展商用车和乘用车的融资租赁业务；近年息差维持在较好水平，但关注类和不良类资产占比仍然较高，资产质量弱化；租赁业务租金持续回收；风险资产放大倍数有所回落，短期偿债压力较大。以上2家中金评分为4-。

8） 圣湘生物是自然人控制的上市公司；分子诊断领域龙头企业，2025年通过并购新增生物药品业务；疫情后收入大幅下滑，近两年营收回升，但盈利能力有所下滑；盈利变现效率波动较大，2025年收购带来较大自由现金流缺口；疫情间盈利积累较为丰厚的现金，目前债务负担轻，流动性压力小。徐州国投是徐州市国资委实控公司；业务较多元化，新能源发电占比较高；营收较为稳定，盈利能力一般；现金流能力一般，存在自由现金流缺口；财务杠杆不高。山东同舟是济南城建集团全资子公司；主营工程施工，兼营建材销售、商品房销售和运营维护；营收边际下滑，毛利率有所波动，非经常性损益影响净利；盈利变现效率逐年下滑，持续存在自由现金流缺口；债务负担波动下降，货币资金可覆盖全部短债。新中泰集是新疆自治区国资委独资企业；是氯碱化工龙头企业，完整产业链和资源优势有利于成本控制；贸易业务收缩收入下滑，行业景气度差叠加PVC下游需求较弱，盈利持续亏损；盈利变现效率尚可，但投资支出较高，多数年份存在自由现金流缺口；2025年出售利华股权不再并表后债务规模大幅降低，但债务负担仍然偏重，母公司长短期偿债能力更弱。翠微股份是国有上市公司；是北京最著名的大型百货零售企业之一；营收边际增长，毛利率有所波动，净利持续亏损；经营现金流持续为负，投资现金流逐步转为流出；债务负担持续抬升，短期周转依赖外部授信；担保人海淀国资为发行人第二大股东，中金评分为3-。鲁信投资是山东省国资委实际控制的上市公司；专业从事创业投资业务，经营风险天然较大，业绩与资本市场联系紧密，项目能否退出是核心盈利来源和现金流风险点；合并营业收入规模很小，投资收益是公司核心盈利来源，但波动大；现金流规模较小；债务负担轻，资产流动性较弱，内生偿债能力偏弱。绿原国资是国有独资企业；是兵团二师主要的投融资主体，具有较强区域优势；主业盈利偏弱，投资收益和补贴是主要盈利来源；盈利变现效率波动较大，投资压力有所下降；债务资本比不算高，有一定偿债压力，短期周转尚可。复星高科是复星系境内核心实体，下属多家上市公司；业务经营多元化；营收下降，2026年1-6月盈利回升；经营性现金流波动较大，自由现金流为正；财务杠杆有所上升；股票质押。以上8家中金评分为5+。

9） 用友网络是自然人控股的上市公司；是中国及亚太地区大型综合管理软件供应商之一；期间费用较高，公司持续亏损；盈利变现能力较弱；内生偿债能力偏弱，短债缺口较大；本期债券由中债信用增进投资股份有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，担保人中金评分3。镇江旅游是镇江市国资委独资企业；是镇江市重要风景名胜资源的开发建设主体，具有城投属性；贸易业务带动收入增长，但盈利水平较低；大部分年份现金流保持平衡，但少数年份现金流缺口较大；近三年债务规模有所下降，但货币资金受限比例高，资产变现能力差，对债务的保障能力一般。尚太科技是民营上市公司；公司主营锂离子电池人造石墨负极材，少量配套碳素制品及废料销售；营收利润持续增长，毛利率有所回落；2026年自由现金流缺口扩大，后续仍有一定投资压力；债务率快速上升，短期偿债压力较为可控。中核华辰是中国核建下属企业；主营工业与民用工程、混凝土销售和核电工程；2024年来营收下滑，毛利率有所抬升，减值损失拖累净利；经营现金流弱，投资支出不大；财务杠杆波动下降，短期周转依赖外部授信。华灿光电股权较为分散，无实际控制人；是国内LED芯片龙头企业之一；收入规模逐年增长，盈利水平持续提升，但净利规模仍小且对政府补贴较为依赖；盈利变现整体不佳，持续存在自由现金流缺口，未来仍有较大投融资需求；定增提升净资产规模，但债务规模持续上升，债务负担重，流动性压力较大。华兰股份是民营上市企业；公司主营医药包装材料的生产和销售，药用胶塞为公司核心产品，公司产品在国内企业中较为领先；公司目前收入规模较小，盈利能力受到下游行业政策的影响有所下滑；盈利变现效率较好，大部分年份不存在自由现金流缺口；债务负担轻，账面货币资金充足，流动性压力小。北明科技是国有上市公司；主营软件服务；营收持续收缩，扣费后营业利润持续为负，净利多有亏损；盈利变现效率波动，多数年份无自由现金流缺口；债务负担有所波动，短期周转需依赖外部授信。飞沃科技是民营上市公司；公司主营风电领域高强度紧固件的研发和制造，细分市场占有率较高；公司主营业务收入持续增长，但毛利率水平波动较大，期间费用和减值损失侵蚀利润；公司经营获现能力较差，投资需求持续存在，主要依赖融资补足资金缺口；公司杠杆水平快速抬升，未使用授信额度已无法覆盖净短债缺口。堰岷江是都江堰国企；主营自来水销售、户表安装工程、污水处理和管网租赁；营收小幅波动，毛利率整体承压，净利依赖补贴；盈利变现效率受经营性应收项目增加影响抬升，投资扩大后2025年出现自由现金流缺口；财务杠杆明显抬升，短债占比下降，短期周转依赖外部授信；重庆三峡融资担保集团股份有限公司为26堰岷江MTN001提供不可撤销连带责任保证担保，债项评分为4+。以上9家中金评分为5。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，水发集团为山东省最重要的港口基础设施建设及运营主体，中金评分为4。锡公用、佛山建设、攀枝城建、西安高新、重庆临空、宿迁水务为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为区域内的水利项目等公用事业、水利基础设施等市政基础设施的主要投资及经营主体；中金评分方面，锡公用为4+，佛山建设为4，宿迁水务为4-，西安高新、重庆临空为5+，攀枝城建为5。兆润投资、淄博高新、信投集团、乐清国投、长兴交投、扬州经开、海安建投为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施建设、国有资产经营投资开发、保障房建设等业务；中金评分方面，兆润投资为4，乐清国投、长兴交投、扬州经开、海安建投为5+，淄博高新、信投集团为5。

本周永续中票有26中建钢构MTN001、26兆润投资MTN001、26北部湾投MTN004、26柳钢集团MTN004(科创债)、26兖矿能源MTN003(并购)、26兖矿能源MTN003A(并购)、26兖矿能源MTN003B(并购)、26潞安MTN009A、26潞安MTN009B、26甬开投MTN006、26中国电力MTN003、26福建能化MTN003、26锡公用MTN001、26扬州经开MTN001、26晋能煤业MTN021、26新兴际华MTN003、26顺德投资MTN003、26河南日报MTN002、26现代牧业MTN002(绿色)、26龙城发展MTN005、26浙江建投MTN001、26水电五局MTN002、26水发集团MTN005、26冀交投MTN002、26佛山建设MTN003、26中交路桥MTN001A、26中交路桥MTN001B、26四川发电MTN001、26晋路桥MTN005，发行人除兖矿能源、中国电力、浙江建投外，均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，26甬开投MTN006、26扬州经开MTN001、26顺德投资MTN003、26现代牧业MTN002(绿色)、26水发集团MTN005、26冀交投MTN002、26佛山建设MTN003、26四川发电MTN001、26晋路桥MTN005的中金债项评分在主体评分基础上下调一档；26柳钢集团MTN004(科创债)、26浙江建投MTN001、26水电五局MTN002、26中交路桥MTN001A、26中交路桥MTN001B的中金债项评分在主体评分基础上下调两档。

本周发行人不涉及外部评级调整。用友网络期间费用较高，持续亏损，内生偿债能力偏弱，短债缺口较大，中金评分由4-下调至5；2023年8月京东方科技集团通过定向增发入股成为华灿光电控股股东，具有一定国资背景，中金评分由5-上调至5；一汽租赁资产质量边际弱化，短期偿债压力较大，中金评分由4下调至4-；重庆三峡担保因吸收合并重庆兴农融资担保集团、重庆进出口融资担保，净资本规模实现增厚，代偿能力增强，中金评分由4上调至4+。

产业债个券点评

城投评分表

图表1：城投中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

图表2：城投中金评分表（续表）

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

注1: 非标余额取发行人年报中短期借款、其他应付款、其他流动负债、长期应付款、其他非流动负债、长期借款明细中借款方为非银机构的借款、融资租赁款及各类债权、直融计划合计值

注2: 募集说明书披露的最近一期有息债务结构列示在其他说明中

可续期评分表

图表3：永续中票中金评分表

资料来源：募集说明书，跟踪评级报告，Wind，财汇资讯，中金公司研究部

Source

文章来源

本文摘自：2026年10月28日已经发布的《中国短期融资券及中期票据信用分析周报》

邱子轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522090001

许   艳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080511030007 SFC CE Ref：BBP876

王瑞娟 分析员 SAC 执业证书编号：S0080515060003 SFC CE Ref：BSU042

雷文斓 分析员 SAC 执业证书编号：S0080518070015 

汪   晴 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522010002

万筱越 分析员 SAC 执业证书编号：S0080522070004

王若阳 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523050006

袁文博 分析员 SAC 执业证书编号：S0080523060023

徐宇轩 分析员 SAC 执业证书编号：S0080525090002

高思平 联系人 SAC 执业证书编号：S0080125070082

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