国信证券石化化工团队

杨林 CPA  执业证号S0980520120002王新航   执业证号S0980525080002
薛  聪    执业证号S0980520120001
余双雨   执业证号S0980523120001
张歆钰   执业证号S0980524080004 
董丙旭   执业证号S0980524090002

【新和成|2026中报点评：蛋氨酸量价齐升释放利润，维生素、香料盈利下滑】-国信证券

【新和成|2026年一季报点评：蛋氨酸维生素大幅涨价，一季度业绩环比增长26.79%】-国信证券

【新和成|年报点评：营养品、香料盈利提升，新材料项目稳步推进】-国信证券

【新和成|公司快评：蛋氨酸、维生素相继涨价，精细化工龙头竞争力凸显】-国信证券
【新和成|2025年三季报点评：液体蛋氨酸顺利投产，三季度业绩韧性十足】-国信证券

核心观点

2026年前三季度公司业绩实现稳健增长。2026年前三季度，公司实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润58.68亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润57.16亿元，同比增长7.17%。单季度看，第三季度公司实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%，环比减少10.72%；实现归母净利润18.57亿元，同比增长8.13%，环比减少14.82%。公司前三季度利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长18.21%，快于营收增速，以及长协订单提前锁定价格，导致营养品、香精香料业务毛利率有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.22亿元增至3.96亿元，主要系年内汇率波动导致汇兑损失增加所致。

蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，3月以来蛋氨酸价格由年初的17.60元/千克最高上涨至4月的52元/千克，10月27日固体蛋氨酸市场价格下跌至25元/千克，年内涨幅收窄至42.05%。2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44 pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85 pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54 pcts。

新材料板块加快项目布局与建设进度。天津尼龙一期计划2027年建成；PPS 四期8000吨/年项目预计2027年投产；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。

风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。

相关投资建议详见

研报部分内容摘选

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2026年前三季度公司业绩实现稳健增长

2026年前三季度，公司实现营业收入192.31亿元，同比增长15.56%；实现归母净利润58.68亿元，同比增长10.28%；实现扣非归母净利润57.16亿元，同比增长7.17%。单季度看，第三季度公司实现营业收入61.02亿元，同比增长10.12%，环比减少10.72%；实现归母净利润18.57亿元，同比增长8.13%，环比减少14.82%。公司前三季度利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长18.21%，快于营收增速，以及长协订单提前锁定价格，导致营养品、香精香料业务毛利率有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.22亿元增至3.96亿元，主要系年内汇率波动导致汇兑损失增加所致。

蛋氨酸量价齐升，盈利大幅增长。随着2025年公司7万吨/年固体蛋氨酸技改项目及18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建成投产，目前公司蛋氨酸产能已达55万吨/年（权益产能46万吨/年），产能规模跃居全球第三。美伊战争于?2026年2月28日?正式爆发，导致蛋氨酸原材料天然气、硫磺、丙烯、甲醇价格大幅上涨，同时部分海外产能阶段性停产产生供需缺口，3月以来蛋氨酸价格大幅上涨，据博亚和讯，固体蛋氨酸市场价格由年初的17.60元/千克最高上涨至4月的52元/千克，最高涨幅达195.45%，后随着美伊局势阶段缓和、部分原材料价格回落、进口增加，9月初最低降至22元/千克，9月以来美伊局势升温，油价维持高位，蛋氨酸价格触底回升，10月27日固体蛋氨酸市场价格下跌至25元/千克，年内涨幅收窄至42.05%；三季度国内固体蛋氨酸均价29.31元/元/千克，较二季度均价50.55元/千克下降21.24元/千克，降幅42%。在部分海外装置开工负荷降低时，新和成蛋氨酸产能维持正常开工，同时新产能持续爬坡，与原有客户保持良好的合作关系并抓住时机积极拓展新客户，公司2026年蛋氨酸产销量将实现大幅增长。2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44 pcts。

VE年度均价抬升，公司盈利相对稳健。2026年以来，受前期价格跌幅较大、美伊战争、欧洲开工率下降影响，VE价格先震荡上涨，7月以来维生素出口需求下降，价格持续回落，截至2026年10月27日，国内VE（50%粉）价格为47元/千克，较年初下降15.31%；三季度国内维生素E(50%,国产)市场均价72.71元/千克，较二季度均价94.07元/千克下降21.35元/千克，降幅 22.70%；三季度国内维生素A(50万IU/g)市场均价57.18元/千克，较二季度均价92.75元/千克下降35.56元/千克，降幅 38.35%。随着维生素E/A市场价格回落，预计四季度维生素业务的盈利水平阶段承压。维生素价格在2025年下半年见底后多次快速反弹，2026年度均价较周期底部有所抬升，预计2026年全年仍将保持稳健的盈利水平。

香精香料业务盈利水平小幅承压。2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54 pcts。新和成是全国最大的合成香料生产企业，致力于为下游香精及终端客户提供一揽子香精香料解决方案，香精香料业务的盈利水平较为稳定。2024年以来新和成相继公告了年产17000吨合成香料项目、年产8000吨合成香料项目、年产4000吨合成香料项目、年产77815吨合成香料项目等多个香料的新建/改扩建环评公告，预计未来将逐步进入建设阶段，香精香料板块的营收规模有望持续增长。

新材料板块加快项目布局与建设进度。上半年公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装，天津尼龙一期计划2027年建成；PPS 四期8000吨/年项目预计2027年投产；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司新的利润增长点。

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风险提示

行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。

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