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本期重点研报目录
【河南研究】经济数据跟踪（2026年9月）
【中原策略】市场分析：通信半导体行业领涨 A股震荡上行
【中原家电】盾安环境(002011)2026年三季报点评：第二曲线放量提速，单季拐点显现
主要内容
【河南研究】
经济数据跟踪（2026年9月）
投资要点：
全国经济运行情况：2026年前三季度国内生产总值（GDP）为1071071亿元，按不变价格计算，同比增长4.6%，仍处于全年4.5%-5%的目标区间内。分产业看，第二产业低位修复，第三产业仍为主要贡献。细分指标看，前三季度全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，社会消费品零售总额同比增长1.1%，固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%，进出口同比增长18.8%。总体而言，前三季度经济总量增速在外部环境复杂、内需仍偏弱的背景下，仍较二季度有所回升，为全年完成经济目标奠定坚实基础。结构上看，产业升级与强劲外需共同托底经济韧性，此前偏弱的社会消费也出现企稳迹象，但投资、地产仍较低迷，整体延续“K型分化”格局。接下来经济修复进度更多在于内需表现：一方面，随着8000亿元新型政策性金融工具落地和六张网”建设落实，投资端有望得到一定拉动；另一方面，9月出台的《金融支持服务业扩能提质政策》有望继续加强服务消费对内需提振，四季度仍有增长空间。
河南省经济运行情况：2026年前三季度，全省实现地区生产总值（GDP）51899.32亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，经济运行总体平稳，持续维持在目标范围。细分指标看，前三季度全省规上工业增加值同比增长7.5%，社会消费品零售总额同比增长2.5%，固定资产投资同比下降3.2%，外贸进出口总值同比增长26.7%。总体而言，前三季度河南省经济总量平稳增长，主要经济指标增速好于全国平均，装备制造、高技术制造业持续壮大，为全省经济注入新增长动能。但结构上来看，供强需弱格局尚未明显改观，消费与投资修复仍有压力，新兴产业尚不足以完全对冲传统产业下行压力，新旧动能的转换仍需持续深化。
河南省18地市经济运行情况：从静态数据观察，1-8月河南省有8个城市工业生产超过全省平均水平，其中郑州市和济源市分别以13.4%和10.4%的增速遥遥领先；有超八成的城市社零增速超过或持平全省平均水平，一半城市社零增速落在2.5%-3.0%区间，其中许昌市社零增速最高、录得3.8%；投资方面，1-8月有三分之二的城市固投增速优于全省平均水平，许昌市和信阳市固投增速并列首位。从动态数据观察，1-8月河南省近三分之一的城市工业生产实现正增长，洛阳市和焦作市增势最好；过半城市社零增速持平前值，三门峡是唯一社零有所加快的城市；六成城市投资增速下滑，而平顶山市固投增速实现逆势增长。
风险提示：1.海外政策变动的风险；2.政策落实进度不及预期的风险；3.内需修复进度不及预期的风险。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《河南研究：经济数据跟踪（2026年9月》
发布日期：2026年10月28日
【中原策略】
市场分析：通信半导体行业领涨 A股震荡上行
周三A股市场跳空高开、小幅震荡上行，早盘股指高开后震荡上行，盘中沪指在3684点附近遭遇阻力，午后股指维持震荡，盘中通信设备、半导体、元件以及机器人等行业表现较好；白酒、贵金属、医疗美容以及证券等等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震荡上行的运行特征。当前上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.99倍、36.19倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局。两市周三成交金额16423亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方。国家统计局数据显示，前三季度GDP同比增长4.6%，高技术制造业占规模以上工业增加值的比重同比提升1.6个百分点，新动能对经济增长贡献率保持在40%以上。国务院办公厅发布关于人工智能助力就业友好型发展的意见，进一步确认“人工智能+”的产业政策导向。预计上证指数继续震荡整理的可能性较大，结构再平衡为核心特征。密切关注宏观经济数据、海外流动性变化以及政策动向。短线建议关注通信设备、半导体、元件以及机器人等行业的投资机会。
风险提示：海外超预期衰退，影响国内经济复苏进程；国内政策及经济复苏进度不及预期；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化；国际关系变化带来经济环境变化；海外宏观流动性超预期收紧；海外波动加剧。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《市场分析：通信半导体行业领涨 A股震荡上行》
发布日期：2026年10月28日
【中原家电】
盾安环境(002011)2026年三季报点评：第二曲线放量提速，单季拐点显现
投资要点：
公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司录得营收107.67亿元，同比增长10.74%；录得扣非归母净利润7.17亿元，同比下降2.74%。第三季度，公司录得营收35.36亿元，同比增长18.12%；录得扣非归母净利润2.50亿元，同比增长13.56%。
营收增速逐季度抬升，公司增长的驱动力从传统空调主业向新兴的热管理业务迁移。分季度看，公司第一、第二、第三季度营收分别同比增长1.17%、12.56%和18.12%，增速呈现逐季抬升轨迹。在空调市场势弱的背景下，公司的增长驱动力从传统空调主业向新兴的热管理领域转移。具体而言，公司以制冷核心零部件为基础，正在向两大应用场景延伸，包括数据中心热管理和储能热管理，将其在传统制冷领域积累的阀件、换热器、压力容器等制造能力，平移到算力与储能的热管理场景中。
数据中心业务贡献较大增量。公司的业务结构可拆分为制冷空调零部件、制冷设备、新能源汽车热管理三大板块，其中制冷空调零部件又包括传统家空配件与数据中心温控零部件。期内，数据中心业务录得营收超7亿元，同比实现翻番。由此我们推算，前三季度数据中心业务贡献了较大的营收增量，而传统主业的收入增速维持在中低个位数区间，对整体增长的贡献低于数据中心业务。
第三季度的毛利率环比上行。前三季度，公司录得毛利率17.19%，同比下降0.72个百分点；第三季度的单季毛利率达18.92%，同比下降0.34个百分点、环比上升1.89个百分点。第三季度毛利率同比降幅收窄而环比上扬，综合盈利水平改善。毛利率同比下行与上游成本上涨有关，其中铜是制冷配件的核心原材料，铜价高位运行对主业成本影响较大。截至10月27日，铜现货价格同比上涨25.11%，同比涨幅相对之前收窄，铜价涨势收敛对于未来几个季度毛利率持续回升将会有一定帮助。
经营性现金流同比减少。前三季度，在营收实现双位数增长的同时，公司的经营活动现金流净额同比下降18.89%。我们认为增长重心转移是现金流走弱的重要原因：相比传统的空调企业，算力客户的账期相对长，在数据中心业务放量的情况下，销售回款和现金流走弱。
相关政策约束对液冷领域构成长期支持。在四部门《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》中表明“推动算力设施高效冷却、高性能服务器、高性能供电架构、先进存储、余热资源回收利用等技术研发与应用。” 2024年7月，国家发改委、工信部、国家能源局、国家数据局四部委《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》明确“国家枢纽节点数据中心项目电能利用效率不得高于1.2”，这是目前国家级层面对PUE最严格的量化红线，该文件同时提及将“液体冷却、近端制冷等节能技术应用”作为推动方向。上述政策层面的约束将对公司的液冷业务构成长期的支持。
投资评级：我们调升公司的营收增速，预测2026、2027、2028年的每股收益为1.03、1.15、1.27元，参照10月27日的收盘价11.37元，对应的市盈率分别是11.09、9.93、8.95倍，调升公司评级为“增持”。
风险提示：家用空调行业需求偏弱，持续压制公司的传统业务。液冷领域参与企业众多，行业竞争激烈。上游成本持续升高。
摘要选自中原证券研究所研究报告：《盾安环境(002011)2026年三季报点评：第二曲线放量提速，单季拐点显现》
发布日期：2026年10月28日
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END
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