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简要导览
【华安证券·风电设备】
金风科技(002202)：风机销售稳健，海外市场和绿醇业务稳步推进
【华安证券·医疗器械】
三诺生物(300298.SZ)：2026Q3业绩修复明显，主业稳健增长
【华安证券·农化制品】
东方铁塔(002545)：钾肥景气有望延续，资源品类不断丰富
【华安证券·造纸】
博汇纸业(600966)：白卡纸景气度较低，26Q3业绩承压
*注：音频如有歧义，以正式研究报告为准
本资料由华安证券研究所汇编而成，仅供客户中的专业投资者参考。具体投资观点请以研究报告的完整内容为准，投研活动信息等请联系对口销售。为保证服务质量、控制投资风险，敬请阅知页末的特别提示和一般声明。感谢您给予的理解和配合。
金风科技
公司发布 2026 年三季度业绩：
公司 2026Q3 公司实现营业收入 182.8 亿元，同比-6.8%，环比+0.2%；归母净利润 10.2 亿元，同比-7.0%，环比+7.7%；扣非后净利润 9.6 亿元，同比-8.5%，环比-12.7%。2026Q3 毛利率 14.5%，同比+1.5pct，环比-2.3pct。
风机销量环比增长，在手订单充裕：
2026 年 1-9 月公司实现风机对外销售容量 19.01GW，其中 Q3 实现风机销量 6.64GW，环比 Q2 的 6.32GW 略有增长。
截至 2026 年 9 月 30 日，公司外部待执行订单总量为 39.88GW；外部中标未签订单为 15.23GW；公司在手外部订单共计 55.10GW，其中海外订单量 11.05GW，较截至 2026 年 6 月 30 日的 9.49GW 海外订单量明显提升；此外，公司另有内部订单 1.87GW。公司在手订单总计56.97GW，同比增长 8.60%。
首批绿色甲醇成功发运，有望构筑新增长曲线：
2026 年 9 月 10 日，内蒙古兴安盟金风科技绿色甲醇项目首批产品正式发往辽宁营口港，标志着全球首创风电制氢耦合生物质气化制甲醇全产业链技术路线实现完整工程化、产业化闭环，从示范验证阶段进入商业化运营阶段。
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投资建议
公司风机销售量维持稳健，海外市场布局持续取得进展，在手订单充裕，同时绿醇业务稳步推进，有望成为公司业务新增长点。
我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为 43/53/63 亿元，当前市值对应 PE 分别为 15 倍/12 倍/10 倍，维持“买入”评级。
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风险提示
公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；竞争加剧风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月25日《【华安证券·风电设备】金风科技(002202)：风机销售稳健，海外市场和绿醇业务稳步推进》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
张志邦 执业证书号：S0010523120004
张 欣 执业证书号：S0010526040002
三诺生物
事件
公司发布 2026 年三季报。2026 年前三季度，公司营收 38.40 亿元（yoy+11.20%）、归母净利润 3.72 亿元（yoy+76.12%）、扣非 3.52亿元（yoy+94.86%）；Q3 单季营收 13.03 亿元（yoy+9.54%）、归母净利润 1.50 亿元（yoy+395.16%）。
2026Q3 利润端高增，毛利率环比继续提升
2026Q3 公司收入实现同比增长 9.54%，我们预计公司主业 BGM业务稳健增长，CGM 业务仍延续高增长，2026Q3 利润端改善明显，归母净利润实现 1.50 亿元，销售净利率回到 11.16%。利润端同比高增主要原因是 2025Q3 子公司 THI 向罗氏支付 1,900 万美元专利交叉许可费并计入成本，2025Q3 毛利率下降至 43.29%，2026Q3 公司毛利率恢复至 54.07%。2026Q1/Q2/Q3 毛利率分别为 52.51%/53.85%/54.07%，持续提升，这主要是由于公司成熟业务（主要是传统 BGM 业务）客群稳定，粘性高，在零售（线上和线下）、院内以及出海渠道均保持增长，规模效应下公司对原料成本、制造费用等把控更好，毛利率有一定提升势头。
CGM 减亏持续，未来业绩增长可期
公司 CGM 业务是近几年公司血糖监测产品线增长的主力，公司CGM 产品全球注册范围持续扩大，已在 60 余个国家和地区获批注册、90 余个国家上市销售，二代产品获欧盟 MDR 认证并覆盖 2 岁及以上全人群。2026 年前三季度公司 CGM 业务同比增长约 60%，目前公司 CGM业务除国内线上零售渠道未实现盈利外，海外市场、院内、OTC 渠道均已实现盈利。公司也在加大患者教育方面的销售投入，并积极通过临床试验等方式，探索在二型糖尿病患者提升 TIR、妊娠糖尿病、糖前期、减重人群等场景的获益及最佳使用频率，提升临床证据密度。
公司也重点发力 AI 方向，全新升级 24 小时智能 AI 健康管家“小诺智能体”，构建动态健康档案，形成“记录-分析-优化-再指导”的闭环，输出可解释、可执行的个性化精准控糖方案，在患者端也有效改善患者使用体验，提升患者使用粘性。
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投资建议
我们预计 2026-2028 年公司收入分别为 51.34 亿元、58.46 亿元和64.48 亿元，收入增速分别为 10.2%、13.9%和 10.3%，2026-2028 年归母净利润分别实现 5.04 亿元、5.99 亿元和 6.98 亿元，增速分别为443.8%、18.8%和 16.6%，对应 2026-2028 年的 PE 分别为 20x、17x和 14x，维持“买入”评级。
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风险提示
新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月27日《【华安证券·医疗器械】公司点评：三诺生物（300298.SZ）：2026Q3业绩修复明显，主业稳健增长》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
谭国超 执业证书号：S0010521120002
李 婵 执业证书号：S0010523120002
东方铁塔
供给收缩、成本抬升与需求刚性多因素共振，氯化钾价格景气有望延续。
1）全球氯化钾供给呈寡头垄断格局，俄罗斯、老挝、加拿大、白俄罗斯四国合计占全球储量约 82%、产量近 70%，头部企业定价权充足。2025年俄、白主要生产商合计削减出口量 180 万吨以上，抬升全球钾肥价格中枢；2026年乌拉尔钾肥检修再减供30万-40万吨颗粒钾，并计划2027-2029 年逐步关闭合计 360 万吨产能，白俄 Belaruskali 同步检修、下半年产量预计同比减少 50 万吨。
2）需求层面，2000-2024 年全球氯化钾需求复合增速约 2.5%、居三大养分之首，生物燃料掺混标准集中上调放大全球喜钾作物用肥需求，叠加粮价受极端气候与地缘政治扰动抬升，肥料价格有望联动上涨。
3）价格端，西欧/北欧 FOB 均价由 2025 年初 239 美元/吨升至 2026 年9 月底 320 美元/吨、累计上涨 34%，同期国内氯化钾价格自 2516 元/吨涨至 3092 元/吨、累计上涨 23%；印度 2026 年钾肥大合同 383 美元/吨、较 2025 年上涨 34 美元/吨，夯实国际市场价格底部。
4）成本端，加拿大主力矿山成本温和上行，BHP Jansen 项目资本开支大超预期，其一期、二期投资分别超支 47%、41%，叠加国际海运费较年初大幅上涨，系统性抬升行业边际成本，氯化钾价格景气有望延续。
氯化钾产销稳步提升，产能挖潜打开量增空间。
全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝甘蒙省拥有 133 平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超 4 亿吨，矿体具备埋藏浅、连续性好、厚度大、易于开采的资源禀赋。2025 年，公司实现氯化钾产量 130.01 万吨，超过设计产能 30%以上，创下老挝开元矿业成立以来历史新高。当前公司积极推进 100 万吨产能扩产，远期目标形成 300 万吨总规模产能。产销规模稳步扩张的同时，公司氯化钾单位生产成本自 2022 年高位后逐年回落，同步布局 9000 吨副产物溴化钠产能，进一步增厚盈利。
产品品类持续拓展，向资源型企业纵深转型。
钢、钾双主业后持续加码资源布局。公司积极推进钾盐以外的矿产资源布局，针对老挝多个铝土、铜等矿产资源项目进行了考察。国内资源方面，公司拟收购标的昆明帝银拥有舒姑磷矿资源量 3.06 亿吨，2026 年9 月取得采矿许可证，一期规划建设 200 万吨/年原矿；子公司取得四川省稻城县拉则银铅锌多金属矿勘查探矿权，勘查矿种为银、铅、锌、钼。截至 2026 年半年报，公司货币资金与交易性金融资产合计 50.90 亿元，为资源开拓与产能扩建提供充足支撑。
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投资建议
东方铁塔为钢、钾双主业并行企业，并不断拓展资源布局，伴随钾肥产能扩张与磷矿项目接续投产打开新成长曲线，我们预计公司 2026-2028年分别实现归母净利润 17.57、20.03、23.20 亿元，同比增长 45.7%、14.0%、15.8%，对应 PE 分别为 9、8、7 倍，首次覆盖予以“买入”评级。
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风险提示
新产能投放及资源开拓不及预期；
氯化钾价格大幅波动；
粮食价格变动导致下游需求增长不及预期；
老挝国内矿业政策变动风险；
国际局势变化和关税风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月27日《【华安证券·农化制品】东方铁塔(002545)：钾肥景气有望延续，资源品类不断丰富》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
韩浩然 执业证书号：S0010126040034
博汇纸业
事件：公司发布 2026 年第三季度报告
公司发布 2026 年第三季度报告，2026 年前三季度实现营业收入 143.05亿元，同比下降 1%；实现归母净利润 0.97 亿元，同比下降 20.01%。
单季度来看，2026 年第三季度实现营业收入 48.52 亿元，同比下降0.71%；实现归母净利润 0.2 亿元，同比下降 36.1%。
第三季度研发费用率提升，净利率略有下滑
2026 年前三季度公司毛利率为 9.55%，同比+0.42pct；销售/管理/研发/财务费用率为 1.1%/2.17%/3.41%/2.18%，同比+0.004/+0.24/-0.14/+0.16 pct；归母净利率为 0.68%，同比-0.16pct。2026 年第三季度公司毛利率为 9.51%，同比+0.26pct；销售/管理/研发/财务费用率为 1.12%/ 2.28%/3.54%/1.88%，同比+0.03/+0.23/+0.35/+0.06pct；归母净利率为 0.41%，同比-0.23pct。公司净利率下滑主要系研发费用中的直接材料投入同比增加所致。
三季度末白卡纸纸价刷新低点，四季度价格或阶段性反弹
根据卓创资讯，2026 年三季度白卡纸市场呈现先涨后跌走势，国内250-300g 平张白卡纸市场均价 3976.11 元/吨，较二季度下跌1.08%，较去年同期下跌 0.14%。季度内价格高点出现在 7 月上旬4059 元/吨；低价出现在 9 月末 3839 元/吨，较 4 月底次低点下跌2.91%。三季度白卡纸市场供应过剩对市场走势冲击影响较大，市场需求增量不及供应增量，季度末价格刷新低点。展望后续，需求方面，中秋及国庆节后，10 月市场需求存阶段性小幅回落预期，但 11-12 月元旦、圣诞及春节等节日效应发酵，客户订单前置生产，市场整体需求陆续进入旺季，为纸价拉涨提供一定支撑。供应方面，10 月在国庆假期以及市场交投转弱背景下，国内少数纸厂进行检修，多数企业正常开工，11-12 月随着需求预期好转，纸厂开工或整体提升，市场供应过剩以及企业间的价格竞争压力无明显缓和，将牵制市场价格拉涨的协同程度。
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投资建议
公司作为国内白卡纸头部企业，APP 全方位赋能下优势显著。随着下游需求好转，叠加高市场集中度下的议价权，白卡纸行业有望周期底部反转，叠加公司新增产能释放，公司盈利有望迎来底部反转。基于核心纸种白卡纸和文化纸景气度较低，公司业绩承压，我们预计公司2026-2028 年营收分别为 199.89/217.06/224.05 亿元（前值为 199.89/217.06/224.05 亿元），分别同比增长 4.3%/8.6%/3.2%；归母净利润分别为 1.29/2.18/3.06 亿元（前值为 1.94/2.76/3.29 亿元），分别同比变化-16.9%/+68.6%/+40.6%；EPS 分别为 0.1/0.16/0.23 元，对应 PE分别为 46.95/27.85/19.81 倍。维持“买入”评级。
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风险提示
下游需求复苏不及预期的风险、原材料价格波动超预期的风险、投产节奏不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。
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报告依据
本报告摘自华安证券2026年10月26日《【华安证券·造纸】博汇纸业(600966)：白卡纸景气度较低，26Q3业绩承压》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
徐 偲 执业证书号：S0010523120001
余倩莹 执业证书号：S0010524040004
来源：华安证券研究
编辑：张志邦、谭国超、王强峰、徐偲
校对：袁飏、徐丽昀、袁飏、屈振静
终审：杨光、文献、杨光、文献
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