永安研究丨晨会纪要20261029

宏  观

股指期货

【价格】昨日A股市场震荡上行，期指四个品种走势分化，涨跌互现，其中IF主力合约上涨0.23%，收报4027.2点，IH主力合约下跌0.25%，收报2713.4点，IC主力合约上涨1.37%，收报6564点，IM主力合约上涨1.56%，收报6502点。

【基差】IF主力合约贴水56.67点，IH主力合约贴水39.61点，IC主力合约贴水76.89点，IM主力合约贴水76.1点。

【资讯】美联储10月议息会议，宣布维持利率不变，在9月加息后暂缓进一步收紧货币政策，但内部鹰派分歧明显扩大。声明显示，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）以10票赞成、2票反对的结果，通过了决议，将联邦基金利率目标区间保持在3.75%-4%，美联储理事莉萨·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克均主张再次加息25个基点。声明指出，通胀仍然偏高。随着获得更多信息，FOMC将能够更好地确定适当的政策立场，以确保通胀及时回归委员会设定的2%目标。

美联储主席凯文·沃什在新闻发布会上强调抗通胀立场，明确表示不存在“软性通胀目标”。沃什没有为12月会议提供明确政策指引，称当前政策讨论仍主要集中在价格稳定问题上，美联储需要获得更多经济信息后，才能判断合适的货币政策立场。对于外界关于中期选举是否影响本次利率决策的质疑，沃什强调，政治因素对本次决定“没有任何作用”。沃什表示，美联储将从2027年开始减少利率制定会议的次数。沃什指出，虽然每年八次会议对联邦公开市场委员会（FOMC）来说是“合适的数量”，但从2027年开始，将有一次会议专注于宏观货币政策战略，不进行利率投票，也不发布政策声明；2028年此类战略会议将增至两次，政策设定会议相应减少至六次。

知情人士称，美国已经通知多个海湾阿拉伯国家，要为美国中期选举之后一场短时、高强度的军事行动做好准备。与此同时，卡塔尔已向伊朗提交旨在结束战事的新协议草案，但遭到伊朗方面拒绝。伊朗外长阿拉格齐表示，将继续与调解人探讨如何成功实施“7日计划”。

【观点】国际方面，油价依旧处于高位，美联储10月如市场预料并未加息，下次加息时点或在12月，国内方面，政策预期将对市场形成长期支撑，短期期指或继续企稳。

有  色

铜

【现货(昨日)】1#电解铜均价110950（615）。

【基差】1#电解铜现货对当月+1085。

【重要数据】冶炼减产传闻开始发酵。

【主力合约走势观点】节前因“低库存+高检修+废铜紧+强开工”的组合使得国内高升水高月差，目前来看挤仓情绪近端再度抬头，华南地区库存连续去化接近年内低点。后续国内持续关注国内消费兑现程度，海外关注美国关税进展。本周铜价回落后产业订单情况改善，洋山铜溢价走高，本周有冶炼减产新闻，但具体落地情况待观察。整体而言，市场投机性情绪并未恢复，市场综合情绪维持谨慎。宏观层面本周全球风险资产调整较大，流动性出现一定程度恐慌，对贵金属影响较大，并对有色品种也有一定影响。整体而言，考虑到目前铜价相较成本持续高溢价，且对近端利多计价充分但对远端潜在利空并未明显计价，可考虑逐步兑现利润降低仓位。

【推荐策略 短期/中长期】反弹后可逐步降低仓位。

铝

【盘面价格】LME昨收于3081（-16），LME 0-3M价差20.07，沪铝昨收于23540（+135），夜盘收于23355（-185）。LME铝-SHFE铝（不含税）-19美元/吨。

【基差】升贴水报价：上海175元/吨（-15），佛山135元/吨（-35），巩义-25元/吨（-35）。日本现货升贴水230美元/吨（+0），印尼离岸升贴水222美元/吨（+0）。

【重要数据】据SMM，10月26日铝锭社库合计55.3万吨，环比-3.0万吨。据SMM，10月26日铝棒社库合计14.2万吨，环比-0.7万吨。10月26日，LME入仓0吨，出仓1950吨，总注销仓单数量14650吨(+1550)；10月26日，LME场外库存66489吨(-1988)。

【热点新闻】【2026-10-21】EGA｜EGA Al Taweelah 631 1262 pots 50% restarted Oct 21 2026：阿联酋Al Taweelah电解铝厂已重启631/1262台电解槽，较8月底315台增加316台，恢复比例由25%升至50%，目标仍为2027年一季度全面复产。

【走势观点】海外运行产能处于回升之中，升贴水环比继续走弱。国内节后累库幅度符合预期，内需旺季支撑近期再度去库，近期去库速度较快。内外比价回升后外需仍存下行压力，但9月铝材出口超预期，后续出口走势不确定性增加，累库预估时点后移，谨慎看空；由于合约换月以及担忧保税区库存与俄铝仓单或流出补充国内供给，月差达到历史高位后有所回落。

【策略】逢高做空沪铝；月差达到历史高位，远月偏向反套；氧化铝月间反套。

锌

【现货/盘面价格变动情况描述】外盘高升水格局支撑锌价前期高位运行，受关税政策突发变动拖累，盘面大幅回落，整体重心下移，运行在25200-25700元/吨区间。

【重要数据更新+点评】9月驰宏、南方有色、株冶等炼厂检修结束复工，预计10月国内锌锭供应环比恢复约1-2万吨；高银矿冶炼利润尚可，进口低银矿持续亏损，部分炼厂存在减产压力；国内七地社库环比节后累库1.19万吨。

【热点新闻总结+点评】海外锌供给扰动频发，Kazzinc炼厂、秘鲁炼厂接连发生火灾，古巴锌矿传出断供消息，海外供应收缩预期强烈。叠加地缘冲突、油价上行，外盘减产定价抬升，LME仓单矛盾激化，锌锭出口窗口处于边际开启状态。

【主力合约走势观点】9-10月国内炼厂复工带动供应小幅环比增量，亏损矿种减产对冲部分增量。国内消费持续疲软，表观消费同比降幅超3%，金九银十旺季兑现程度不及预期。海外仓单矛盾尚未缓解，出口交仓量级是核心变量，行情逻辑逐步从海外供给扰动转向国内高库存、弱需求，可关注内外反套机会。

镍

【价格】沪镍主力NI2612收118,330元/吨，涨0.07%，窄幅拉锯。现货金川镍报121,920元/吨，涨100元，升水收窄至3,900元/吨；俄镍及镍豆升贴水持稳，贸易商出货积极但下游畏跌、按需小单采购为主。

【基差/升贴水】金川升水3,900元/吨，较前期4,750元持续回落；1#镍对沪镍2612结算价升水约1,640元，现货坚挺主要来自可交割货源偏紧，而非终端订单旺盛。

【重要数据】LME镍库存278,814吨，减少1,404吨，但绝对水平仍处近年高位；上期所镍仓单90,096吨，减少328吨，显性库存压力未减。INSG已将2026年全球原生镍供需由短缺修正为过剩1.9万吨，2027年过剩7万吨。

【热点新闻】联合减产叙事进一步降温。青山、华友等头部企业此前已否认参会讨论减产，但部分中间品项目确有实质性减产：高冰镍产量下滑，局部MHP项目收缩，国内部分铁厂受利润挤压有检修动作。印尼RKAB配额维持宽松，矿端供应充裕格局未变。整体呈现“头部否认、局部收缩”的分化格局，供应端收缩的规模不足以扭转过剩格局。

【观点】减产叙事降温，定价重回高库存与弱需求现实，短期偏弱震荡。

核心逻辑：头部企业否认联合减产，仅局部高冰镍及MHP项目实质收缩，供应收缩规模不足以对冲印尼宽松配额与近28万吨LME库存的过剩压力；需求端不锈钢与新能源维持刚需，无亮点。INSG过剩预测进一步确认中长期偏空基调。

短期策略：观望为主。缺乏上行驱动，但价格已自周内高点回落至11.8万附近，追空性价比有限。关注美联储议息结果及下游排产变化。

中长期策略：做缩镍/不锈钢比价仍可关注。镍自身过剩压力大于不锈钢，比价收敛逻辑未变。

风险：印尼政策超预期收紧（RKAB实际执行低于配额）；局部MHP减产扩散为更大规模收缩；宏观风偏剧烈波动。

锡

【价格】沪锡主力SN2612日盘收387,450元/吨，涨0.59%；夜盘收387,060元/吨，涨0.49%，盘中区间383,370-388,200。LME锡3M收51,461美元/吨，涨0.87%，站稳5万美元。现货1#锡报389,050元/吨，涨350元，对期货升水约1,600元/吨，持货商挺价但下游对高价接受度有限，采购以刚需为主。

【行业新闻】云锡复产。

【供需与库存】上期所锡仓单2,018吨（+61吨），虽小幅回升但仍处近5年绝对低位；LME库存4,035吨（+35吨），注销占比约9.1%；社会库存6,689吨（10/23当周），周降1,081吨（-13.9%），三口径可见库存整体仍处低位，back结构延续。

【观点】空头趋势未改，但低库存与挤仓风险仍是空头首要短期风险。

核心逻辑：需求平淡与进口放量的中期压制未变，但仓单仅2,018吨的近5年低位叠加现货升水约1,600元，使近月挤仓风险维持高位。当前反弹由低库存与情绪修复驱动，追空性价比有限，空头入场宜等待挤仓风险释放后的更高安全边际。

空头风险：仓单近5年低位+挤仓结构，若仓单重新去化或下游补库放量，近月可能剧烈向上修正；近月空单需严格控制仓位；云锡检修结束及印尼进口放量可能缓和近端偏紧，届时低库存支撑将减弱。

铅

【现货/盘面价格变动情况描述】本周外盘仓单持续注销，国内旺季预期兑现力度一般，下游电池厂节前集中补货备货，节后采购清淡，铅价下行，盘面运行于16000-16400元/吨区间，现货基差走强，济源、上海市场维持贴水结构。

【重要数据更新+点评】9月原生炼厂集中检修，整体供应环比-2万吨；废电瓶价格调整修复再生利润，部分再生铅企业复产。下游10月排产整体保守，下游节后备库约10天，当前成交暂少。

【热点新闻总结+点评】9-10月安徽、山东多家主流再生铅厂因利润修复而增产，但原生利润低迷有检修预期，国内整体社会库存开始去库，本周五地社库3.71万吨，现货偏紧。

【主力合约走势观点】原生冶炼利润充裕持续挤压再生利润，9月整体供应环比下调，再生利润修复后复产增量显现，10月供应维持。下游两轮车需求被新国标持续压制，现货偏紧，仅大厂对后续旺季存在韧性预期。10月整体供应依旧充裕，需求暂无明显改善，铅价大概率维持低位震荡格局。

铂钯

【现货】铂金方面，伦敦铂金最新价1534.443美元/盎司（+36），国内金交所铂金378.22元/克（+8），华通贵金属铂金378元/克（+5）。钯金方面，伦敦钯金最新价1027.934美元/盎司（+1），国内长江现货钯金240元/克（-2），华通贵金属钯金239元/克（-1）。

【进口价差】铂金方面，广期所铂金-NYMEX铂金内外价差-3.61元/克（-0.26），进口窗口持续关闭。钯金方面，广期所钯金-NYMEX钯金内外价差-11.06元/克（+0.43），进口窗口持续关闭。

【热点新闻总结】美联储以10比2的投票结果维持利率不变，沃什在随后的新闻发布会上称金融条件已经有所收紧。

【主力合约走势观点】10月FOMC会议按兵不动，符合市场预期，会议整体新增信息有限：声明强调耐心等待更多信息以判断政策立场，沃什称金融条件有所收紧但不至于紧，决议后铂钯随贵金属小幅上扬，当前强美元、高利率的宏观环境仍压制贵金属上方空间；基本面方面钯金CFTC商业净多持仓近期明显增多，显示产业多头力量增强；当前NYMEX钯金价格已低于大部分南非矿山AISC成本，包括未泰铂业与斯班静水，综合考虑到南非铂族矿企以铂族金属为主产品、矿山成本以一篮子PGM金属计算、铂钯供应弹性较低，在没有进一步向下驱动下，钯金下行空间和速度或受到一定约束。

【推荐策略 短期】铂钯内外正套。

碳酸锂

【行情走势】主力合约2701收93300（-5200），-5.28%，持仓增9000余手。小幅高开后一路增仓下行，主要受到jxw复产影响。

【供给】截止10月22日，周LC产量+845吨，上周+112吨。

【库存】截止10月22日，周LC库存-4093吨，上周-5145吨。

【现货】SMM电池级碳酸锂10月28日报价100050（700）。

【仓单】仓单17759，-1443。

【持仓】2701合约前二十席位，多头33.9万手，增1000余手，其中中信建投、徽商增1000余手、东证减1000余手。空头36.4万手，增2000余手，其中国君增2000余手，东证、浙商各1000余手，银河减2000余手，中信建投减1000余手。

【观点】供给端，今天传言jxw预计复产，真假未知，但产量较此前的预期相似。预计月产量在2000-3000吨左右，今年年内对平衡表影响有限，但影响供给预期。在旺季需求落空后，供给预期增加的背景下再度加剧盘面压力。现货端，下游支撑力度一般，市场传言正极厂存在砍单情况仍存，需求端中兴略偏弱。库存方面，去库格局仍在延续，但整体进度相对放缓。整体看，供需格局预期进一步走弱，盘面向下考验前低支撑，当前建议观望。

硅

【现货/基差(昨日)】工业硅天津99硅报价升主力合约维持在500-550，内蒙升水350-400。多晶硅包头东方希望N密报价11-1500，丽豪11+500。

【供需与库存】中短期看，多晶硅方面，10月份开工出现明显下降，整体排产不及10万吨，供需整转为持小幅去库。目前上游厂家整体挺价心态较强，但现货情绪一般，下游前期补料较多，近期盘面下跌后的补货力度并不明显。工业硅方面，西南产区进入枯水期后逐渐减产，在合盛复产力度一般的假设下，工业硅在枯水期维持小幅去库的紧平衡状态。当前上游企工厂挺价心态明显，低价可流通货源有限，成本与现货支撑力量偏强。

【观点】工业硅预计沿成本区间震荡运行，关注后续产能出清进度、煤价走势以及头部企业开工状态。多晶硅不低于成本价出售的政策预期较强，且联合减产逐渐落地，底部支撑较强。关注后续关于价格的政策执行力度与开工的自律程度。

黑  色

钢材

【价格】唐山方坯2900（0）；螺纹，江苏镔鑫3140（10），北京3110（10）；热卷，上海3210（10），邯郸3150（0），乐从3190（10）。

【基差】螺纹01合约82；热卷01合约21。

【价差】华东卷螺差90，螺纹1-5月间-6，热卷1-5月间-23，1月卷螺差131，5月卷螺差164。

【利润】螺纹华东139，河北-29，山西-22；热卷：华东42，河北-59，山西14。

【供应】10月22日螺纹175（1），热卷286（3），五大品种792（-2）。

【需求】10月22日螺纹201（-21），热卷289（-12），五大品种824（-39）。

【库存】10月22日螺纹522（-26），热卷436（-3），五大品种1448（-32）。

【观点】需求逆季节性走差，产量维持平稳，库存去化速度降至往年同期水平。弱需求对应低铁水，成本端承压。近期焦炭连续提降、铁矿价格偏弱，钢厂利润快速走高，盈利率明显改善，钢材相对估值不低。短期绝对价格难有起色。

铁矿石

【价格】唐山66%干基现价873，日照超特粉511，日照金布巴613，日照PB粉647；现货价格上涨。

【基差】金布巴01基差23，金布巴05基差34，金布巴09基差44；pb01基差7，pb05基差18，pb09基差28。

【利润】金布巴20日进口利润-18。超特20日进口利润9。

【供给】澳巴19港发货量2686，45港到货量2294。

【需求】45港日均疏港量315，247家钢厂日耗286。

【库存】45港库存16435，247家钢厂库存8694。

【观点】铁矿石基本面中性，补库结束后港口现货成交清淡，矿价震荡偏弱。全球矿山发运环比企稳，后续仍存回升空间；四季度铁水预计中位震荡走弱，港口库存波动运行。静态视角下中期内需难有明显改善，铁水上行空间受限，矿价跟随黑色产业链弱势波动。四季度供需格局趋于宽松，若海内外需求无实质好转，矿价仍承压。

焦煤焦炭

【价格】JM盘面价格：01合约1427.5(43)05合约1337(47)09合约1369(42)JM现货价格：肥煤2188.7(0)低硫主焦2321(-4.3)中硫主焦2199.5(0)高硫主焦2112.4(0)动力煤1035(0)口岸蒙5精煤2040(0)J盘面价格：01合约1937(40.5)05合约1882(33.5)09合约1887(4)J现货价格：准一级干熄焦港口价2250(0)日照港准一级湿熄焦2170(0)

【基差】JM：01基差612.5(-43)05基差703(-47)09基差671(-42)月差：01-0590.5(-4)05-09-32(5)09-01-58.5(-1)J基差：01基差313(-40.5)05基差368(-33.5)09基差363(-4)月差：01-0555(7)05-09-5(29.5)09-01-50(-36.5)。

【供需】JM供给：煤矿开工率72.52(1.14)精煤日产量68.14(0.43)。J供给：230家焦化厂产量48.81(-0.29)230家焦化厂产能利用率70.6(-0.43)全样本焦化厂产量61.29(-0.41)全样本焦化厂产能利用率71.36(-0.48)钢企焦炭产量46.71(-0.01)钢企产能利用率85.37(-0.01)。焦炭消费量104.54(-0.61)日均铁水232.3(-1.36)。

【库存】J库存：焦化厂73.25(-4.76)港口库存146.07(-0.04)港口库存环比-0.03(9.86)钢厂库存588.09(7.87)钢厂库存可用天数10.8(0.15)全国焦炭库存807.41(3.07)。JM库存：港口297.74(29.79)焦化厂库存947.71(16.48)煤矿炼焦煤库存230.67(-16.87)钢厂库存764.58(3.45)钢厂库存可用天数12.31(0.06)。

【观点】中期仍以反弹偏空为主，主线是煤矿供应恢复与铁水承压。短期供需方向偏空，但矿山去库、焦企减产及现货承接限制下跌节奏，盘面调整后不宜追空。等待反弹后补库转弱、产地重新累库，再强化空头判断；若持续去库且铁水企稳，应降低看空力度。

能  化

沥青

【价格】BU震荡走强，山东现货上涨20元/吨，江苏现货上涨80元/吨。原油高位震荡，沥青库存仍处低位，市场供给偏紧格局延续，沥青现货价格重心显著上移。BU11月为5400元/吨(+3)，BU12月为5145元/吨(+78)，山东现货为6280元/吨(+20)，华东现货为6280元/吨(+40)。

【结构】BU11月基差为680元/吨(-3)，BU12月基差为935元/吨(-78)，BU11月-BU12月为255元/吨(-75)，BU11月-BU1月为346元/吨(-86)。

【利润】炼厂综合利润为-679元/吨(+107)，炼厂综合利润处亏损状态。

【供应】炼厂间歇性排产，整体供应依旧处于低位。周度产量处于偏低水平，地炼开工率为偏低水平，主营开工率为偏低水平。

【需求】下游刚需逢低补货，托底价格底部抬升。周度出货量处于低位水平，表需处于低位水平。

【库存】去库放缓，库存水平维持极低位；厂库偏低，小幅去库，华东地区去库显著；社库偏低，小幅去库，山东地区去库显著。

【观点】绝对价格偏高，相对估值中性：大幅升水，利润略偏低，库存偏低。沥青供应为偏低水平，下游刚需逢低补货，托底价格底部抬升。美伊延续边打边谈的僵局，曼德海峡风险陡升。目前霍尔木兹海峡仍处于双方高度管控之下，航运量较冲突前大幅下降，双海峡共振钳制中东原油供应。中期还需关注委内瑞拉原油增产能否落地，以及能否弥补潜在供应缺口。

【策略】观望。

LPG

【价格】现货民用气：7700元/吨；PG2611：7750元/吨；PG2612：7665元/吨。LPG盘面价格回落。

【结构】11月合约基差-50元/吨；PG/SC比价1.27；进口利润-86元/吨；PDH现货利润25元/吨。

【供应】LPG国产外放量51.84万吨；国内LPG到港量52.8万吨。

【需求】民用气需求平稳；化工需求方面，伴随PDH装置利润回升，前期检修装置有回归预期，开工率有望上行。终端成品油市场弱势延续，烷基化及MTBE装置亏损，C4需求暂无亮点。

【库存】华东炼厂库容率17%；华南炼厂库容率32%；山东炼厂库容率21%；全国社会库容率72.35%。

【观点】LPG相对估值中性。油气比价持稳，PN价差位于裂解替代平衡点附近。下游PDH装置利润压缩至亏损。供应端，国内LPG炼厂外放量回升，到港量下降不明显，现实供应紧缺幅度不大。海外方面，北美丙烷累库周期，供应同比增幅仍大，丙烷热值比价优势仍存。中东方面供应有收紧预期。需求端，燃烧旺季接近尾声，下游备货较为充足，整体需求平稳。中东局势发酵，霍尔木兹海峡通行效率大幅下降，中东地区局部供应预期紧张甚至中断，LPG远东价格中枢将面临上移，关注中东事态发展。

烧碱

【价格】山东32液碱：545元/吨；山东液氯：400元/吨；SH2611：1563元/吨；SH2701：1448元/吨。烧碱盘面价格下跌。

【结构】11月合约基差87元/吨；SH/AO比价0.83；出口利润179元/吨。主产区氯碱装置生产利润：180元/吨；主产区液氯下游综合利润：555元/吨；全国氧化铝生产利润100元/吨。

【供应】全国烧碱产量87.77万吨；山东烧碱产量21.97万吨。

【需求】主要下游液碱送货量12800吨,较前日持平，中性偏高水平；整体非铝需求有持稳。

【库存】全国工厂液碱库存28.55万吨；主产区工厂液碱库存6.03万吨；主要下游液碱库存38.12万吨。

【观点】液碱现实供需维持弱势，进入累库周期库存位于高位水平；下游氧化铝利润尚可，铝端需求持稳。盘面继续定价氯碱装置成本区间，液氯强势格局下，碱价或难有明显起色。

橡胶

【价格】RU主力19570元/吨（+205）；NR主力16580元/吨（+110）；美金泰标2520美元/吨（+10）；人民币混合18880元/吨（+120）。

【基差】泰混-RU主力基差-690元/吨（+85）。

【利润】泰标加工利润8美元/吨（+10）。

【库存】RU期货库存14.52万吨（-0.13）；NR期货库存0.58万吨（+0）。

【资讯】据隆众数据，截至2026年10月25日，中国天然橡胶社会库存110.3万吨，环比下降0.2万吨，降幅0.21%。中国深色胶社会总库存为74.7万吨，环比下降0.17%。其中青岛现货库存降0.5%；云南增2%；越南10增8%；NR库存小计降35%。中国浅色胶社会总库存为35.6万吨，环比降0.3%。其中老全乳胶环比降2.4%，3L环比增1.6%，RU库存小计增1.6%。

【观点】天然橡胶近期震荡整理，现货市场轮换为主。供应端，东南亚产区季节性上量中，泰国东北部天气改善，强降雨集中在泰国南部及东部，关注原料价格变化。需求端，开工环比回升同比仍偏低，原料成本上涨快于成品提价，行业利润承压，下游整体维持逢低刚需采购策略。综合来看，供应旺季压力带来压力，短期市场回调看待，关注上游旺产原料上量、中游季节性累库情况。

玻璃纯碱

【价格】纯碱现货走强，期货走弱；玻璃现货持平，期货走强。

纯碱现货：华北990（日+10，周+30）；华中1020（日+0，周+0）。

纯碱期货：1月979（日-2，周+30）；5月1027（日+4，周+16）；9月1060（日+0，周-1）。

玻璃现货：华北864（日+0，周+0）；华中990（日+0，周+0）；华南1240（日+0，周+0）。

玻璃期货：1月853（日+9，周+10）；5月902（日+15，周-3）；9月937（日+16，周-17）。

【基差】纯碱基差低位，1/5月差低位；玻璃基差低位，1/5月差低位。

纯碱基差：1月11（日+12，周+0）；5月-37（日+6，周+14）；9月-70（日+10，周+31）。

纯碱月差：1/5价差-48（日-6，周+14）；5/9价差-33（日+4，周+17）；9/1价差81（日+2，周-31）。

玻璃基差：1月11（日-9，周-13）；5月-38（日-15，周+0）；9月-73（日-16，周+14）。

玻璃月差：1/5价差-49（日-6，周+13）；5/9价差-35（日-1，周+14）；9/1价差84（日+7，周-27）。

【利润】纯碱利润中低位；玻璃利润低位；碱玻比中高位。

纯碱利润：氨碱法毛利-412（日+2，周+1）；联碱法毛利-607（日+2，周+2）；天然法毛利-99（日+3，周+2）。

玻璃利润：煤制气毛利-293（日+0，周-5）；石油焦毛利-726（日+0，周+0）；天然气毛利-778（日+0，周-138）。

碱玻比：现货比值1.24（日+0.00，周+0.00）；1月比值1.15（日-0.01，周+0.02）；5月比值1.14（日-0.01，周+0.02）；9月比值1.13（日-0.02，周+0.02）。

【供应】纯碱开工回升，当前产量年内次低位；浮法玻璃供应减少。

纯碱供应：整体开工64.8%（环比+1.1%，同比-22.5%），产量63.2（环比+1.2，累计同比+6.7%）。

玻璃供应：产量1714（环比-5，累计同比-6.5%），浮法日熔量140795（环比-450，同比-12.1%）。

【需求】轻碱需求同比偏低，重碱需求环比减少；玻璃下游需求情况一般。

纯碱需求：轻碱下游开工68.3%（环比+0.9%，同比-2.8%）；光伏日熔量69950（环比+0，同比-20.4%），浮法日熔量140795（环比-450，同比-12.1%）。

玻璃需求：1-9月地产数据：主要指标均负增长，增幅有所放缓。

【库存】纯碱去库，表需回落；玻璃去库，表需回落。

纯碱库存：厂库143.4（环比-10.2，同比-5.0%）；表需73.4（环比-2.0，累计同比+7.1%），国内表需66.8（环比-2.0，累计同比+4.6%）。

玻璃库存：13省库存6498（环比-88，同比+9.1%）；表需1801（环比-34，累计同比-5.8%），国内表需1762（环比-34，累计同比-6.7%）。

【观点】周三纯碱现货走强，期货走弱，基差低位，1/5价差低位；玻璃现货持平，期货走强，基差低位，1/5价差低位。目前纯碱处于“低利润+低价格+高库存”的状态，现货中位，期货近月相对估值合理，远月以成本为锚。玻璃处于“低利润+低价格+高库存”的状态，持续去库。策略：空纯碱，空玻璃。

农产品

油脂油料

【价格】10月28日，CBOT大豆1月收于1237.00美分/蒲，-6.25美分，-0.50%。CBOT豆粕1月收于334.3美元/短吨，+0.3美元，+0.09%。CBOT豆油12月收于65.54美分/磅，-1.07美分，-1.61%。NYMEX原油12月合约收于101.94美元/桶，+1.74美元，+1.74%。BMD棕榈油1月合约收于4687令吉/吨，-15令吉/吨，-0.32%。夜盘-20令吉，-0.43%。

10月28日，DCE豆粕2701收3208元/吨，+8元，+0.25%。DCE棕榈油2701收9321元/吨，+68元，+0.73%。DCE豆油2701收于9006元/吨，+122元，+1.37%。CZCE菜油2701收于10253元/吨，+43元，+0.42%。CZCE菜粕2701收2235元/吨，+4元，+0.18%。

【基差】华东地区豆粕基差，1月合约-78元/吨(-28）。华东地区豆油基差，1月合约214元/吨(-24）。豆棕价差，1月合约-315元/吨，5月合约-1128元/吨，9月合约-1164元/吨。豆粕月间15合约358元/吨(12)，59合约-90元/吨，91合约-268元/吨。

【利润】巴西大豆盘面榨利，2026年12月-522元/吨，2027年2月-132元/吨，3月-40元/吨，4月-33元/吨，5月-31元/吨，6月56元/吨，7月3元/吨。阿根廷2026年10月97元/吨。

【供给】油厂大豆周度压榨量207.51万吨，开机率67.25%。

【需求】豆粕日成交28.27万吨，前一日36.50万吨。豆油成交2.35万吨，前一日2.75万吨。棕榈油成交3100吨，前一日3200吨。

【库存】进口大豆商业库存718.17万吨，港口库存873.9万吨。进口菜籽库存32.38万吨。豆油商业库存127.4万吨。棕榈油商业库存121.76万吨。菜油库存42.8万吨。豆粕商业库存118.64万吨。菜粕库存18.16万吨。

【资讯】大商所公告，根据《大连商品交易所风险管理办法》，经研究决定：自2026年10月30日（星期五）结算时起，生猪期货LH2703和LH2705合约交易保证金水平由8%调整为10%。

据彭博社消息，马来西亚棕榈油丰产、产量超预期叠加运费高涨拖累出货，该国核心产区砂拉越州储油罐接近满负荷运转，仓储承压，当地产量占马来西亚总产量五分之一以上，多数货物经由民都鲁港出口。政府正研讨应对方案，考虑免征原棕油出口税以拉动外销，同时业内担忧储罐空间持续紧张或将迫使榨厂降速加工、影响农户鲜果销售，当地也在增设榨厂、探索其他港口分流来缓解物流瓶颈。

10月28日，国内豆粕现货市场价格偏弱运行，其中天津市场3250元/吨，跌10元/吨，山东市场3180元/吨，持稳，江苏市场3160元/吨，持稳，广东市场3180元/吨，持稳。期货方面，截至收盘连粕主力合约报收于3208元/吨，涨9，持仓209.91万手，日减仓1.40万手。

【观点】周二，CBOT大豆继续收跌，因市场担心俄罗斯或将批准装载出口谷物的船只驶离亚速海，小麦期货下跌拖累大豆期货，且美豆丰产卖压以及巴西播种快速推进的压力持续。上周，中国再次开启对美豆的大力采购，国际原油大幅上涨，给美豆以支撑，接下来关注美豆收割进度，巴西大豆播种进度的影响。周三，豆粕期货小幅反弹，基差日间反复波动，接下来关注大量采购美豆对榨利和基差的影响，关注巴西雷亚尔贬值情况。虽然国际原油高位为植物油价格提供了支撑，但马来和国内棕榈油库存高位，令棕榈油弱现实明显。资金持续围绕弱现实和强预期博弈。

棉花

【价格】ICE期棉周三走高，受助于纺织厂买盘和逢低承接盘，尽管供应充裕让涨幅受限。交投活跃的12月合约上涨0.09美分，或0.12%，最终结算价报78.15美分。

郑棉周三跌势放缓。主力01合约收跌25点于15270元/吨，持仓减2千余手。夜盘跌105点，持仓增约8千手。05合约收跌25点于15925元/吨，持仓增2千余手。持仓变动上，棉花总持仓前二十主力持仓中多增约7千手，空增约4千手。其中变化较大的是多头方中粮增3千余手，国投增2千余手。空头方东证增6千余手，中粮增3千余手，中信减4千余，国泰君安、永安各减2千余手。

【基差】10月28日中国棉花价格指数16910元/吨，跌304元/吨。新疆巴州机采新棉双29含杂2.9%以内对应2701合约疆内库销售基差在1000-1100元/吨，提货价在16190-16370元/吨，较前一日100元/吨左右。浙江宁波区域纺织企业采购的内地库新疆棉双29以上含杂2.6%以内，成交到厂价在17000-17180元/吨，较前一日下跌100-120元/吨，纺企谨慎采购。

【利润】C32S利润-559元/吨，日变化110元/吨。J40S利润-875元/吨，日变化200元/吨。

【库存】10月28日郑棉注册仓单为6705张，较昨日减少26张。其中内地库6577张，减少19张；有效预报198张，增加15张。合计6903张，减少11张。

【资讯】收购动态：10月27日，新疆地区手摘棉收购指数7.85元/公斤，较前一日下跌0.23元/公斤，同比上涨0.76元/公斤；机采棉收购指数7.20元/公斤，较前一日下跌0.10元/公斤，同比上涨0.97元/公斤。昨日，在郑棉主力跌破15300元/吨之后，南疆地区机采棉收购价一路下调，根据衣分表现价格从6.5-7.2元/公斤不等，农户抓紧交售。当地絮棉报价18200元/吨左右，但购销较为清淡。

下游：棉纱现货续降。纱价基本走稳，纺企存在一定扛价心理。本周多数纺企纱价下调200-300元/吨，但走货仍较不畅，成品库存小幅上升，目前内地多在25-30天。市场新接订单较少，多为小单散单，企业体感10月订单不及9月，9月甚至不及8月。目前原料方面以随用随购为主，大型纱厂备货主动。当前各地区纱厂开机率平稳，局部小幅下调，新疆大型纱厂在八到九成，河南大型企业平均在七成左右，江浙、山东、安徽沿江地区的大型纱厂平均开机在七成左右。冀鲁及江浙C32S环纺在23200-24200元/吨左右(含税，下同)，C40S环纺报价在24300-25500元/吨之间，JC60S环纺报价在30800-31800元/吨之间。广东佛山进口纱C10赛络20100-21100元/吨。

【观点】随着北半球新花上市，天气炒作和供给端交易结束。而需求面临弱旺季格局，也增加了下行压力。棉价走势转弱，且在跌破关键支撑位后打开进一步下跌空间。国庆节后，在出现较大跌幅并叠加新疆减产超预期的消息，盘面出现反弹，但上方套保区表现为压力。后期继续关注收购动态，和收购成本，以及现货动态。宏观也依然是棉价节奏和大方向的重要驱动，关注宏观交易逻辑（目前对商品影响偏空为主），以及农产品及商品整体走势指引。

玉米

【价格】东北地区玉米价格持稳，哈尔滨主流报价2070元/吨，长春2140元/吨；北方港口价格持稳，新季玉米收购价2150元/吨。监测数据显示，山东22家重点深加工企业中，17家收购价持平，5家上调收购价格10-20元/吨。销区价格持稳，广东蛇口港自提报价2280元/吨，广西钦州港2300元/吨。

【期货】01合约收盘2224（+16），持仓127.7万手（+1.7万手）；03合约收盘2251（+15），持仓48.6万手（+0.6万手）。盘面小幅上行，缩量减仓。

【基差】锦州港新季收购价2150元/吨，对01合约基差-74，对03合约基差-101。

【利润】南北港口顺价，贸易利润10元/吨。

【供应】锦州港晨间汽运集港量约3.1万吨，鲅鱼圈港约1.4万吨；山东深加工企业门前剩余车辆344辆，环比增加93辆。

【库存】截至10月23日，北方四港库存228.8万吨，环比增加9.3万吨；广东港口库存35.5万吨，环比增0.9万吨；期货仓单99962手。

【观点】东北产区供应量增加，价格维持偏弱运行。华北地区到货量维持低位，连续提价后收购进入稳定区。北港库存处于四年高水平，饲料企业库存进入累库趋势，市场表现库存同比均升高。期货盘面维持反弹态势，利好是下游在补库，预计盘整磨底行情。

生猪

【价格】10月28日涌益跟踪全国外三元生猪均价9.21元/公斤，较前一日下跌0.05元/公斤，河南均价9.17元/公斤（-0.09），四川均价9.12元/公斤（持平），江苏均价9.25元/公斤（-0.07）；期货市场，10月28日总持仓453191手（-15416），成交量339893手（-304929）。LH2611收于9190元/吨（-255），LH2701收于9840元/吨（-135），LH2703收于9610元/吨（-195）。

【库存】10月28日生猪仓单量905手（持平）。

【观点】产能去化持续，但去产不流畅叠加生产效率以及库存扰动，现货暂未摆脱磨底之势，周期上方继续观察产能去化幅度。行业持续深亏加之盘面升水逐渐挤出理论上对远期存在支撑，但情绪转折仍需现货给出信号指引。当下销售进度偏慢，需求增量有限，供强需弱格局短时恐难逆转，继续关注养殖端决策。四季度对应高供给背景下的季节性旺季，季节性表现看供需匹配情况。期货市场近端交易现货弱现实，远端预期下修资金博弈，关注情绪选择。