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资讯 袁艺博证券分析师
SAC No：S1150521120002
核心观点
事件
公司公告2026年三季报，前三季度，营业收入为35.69亿元，同比增长5.41%，归母净利润为4.35亿元，同比增长27.88%，扣非后归母净利润为3.82亿元，同比增长28.56%；单三季度营业收入为12.67亿元，同比增长5.20%，归母净利润为1.86亿元、同比增长20.04%，扣非后归母净利润为1.74亿元，同比增长21.77%。
点评
（1）前三季度稳健中展现强盈利能力，周转加快且现金储备充足
今年Q1/Q2/Q3公司单季营收分别同比增长5.87%/5.19%/5.20%，收入端延续平稳表现。毛利率方面，今年前三季度为49.92%，同比提高2.01个百分点，其中，Q1/Q2/Q3分别为49.58%/50.38%/49.82%，同比分别提高3.61/0.69/1.77个百分点；净利率方面，今年前三季度为12.20%，同比提高2.15个百分点，其中，Q1/Q2/Q3分别为12.75%/8.92%/14.64%，同比分别提高2.40/2.23/1.84个百分点。费用端，今年前三季费用率为35.09%，同比下降0.39个百分点，其中，销售费用同比增长9.37%，销售费用率同比提升0.98个百分点。我们认为，公司强化线上营销与爆品的投入带动销售费用增长。综合来看，今年前三季度，公司展现出较强的盈利能力和良好的费用管控能力。前三季度，公司存货和应收账款周转天数分别减少0.84和8.75天，存货周转加快回款能力进一步加强；经营活动产生的现金流量净额为3.47亿元，同比下降36.15%，但公司现金储备充足，货币现金1.86亿元、交易性金融资产5.11亿元。我们认为，经营性现金流的同比下降，与公司生产采购节奏调整有关。
（2）线上延续良好表现，海外业务仍承压，高股息属性凸显
今年上半年，公司聚焦小红书、抖音双平台，提升平台精细化运营能力，推动线上收入同比增长13.82%，毛利率同比提升2.86个百分点。考虑到Q3单季度毛利率的同比变化情况，预计线上渠道延续了上半年的较好增长趋势，收入占比进一步提升。产品端，公司今年持续聚焦爆品战略落地，依托于成熟可复制的爆品方法论，完成无痕安睡床笠SE迭代、安睡枕3.0 PRO孵化，持续完善全价格带爆品产品矩阵。爆品方法论的日趋成熟，为全品类推广、产品结构升级提供了有力支持。家具业务方面，今年上半年收入同比下降9.25%，在美国终端需求波动，以及再启加息的背景下，Q3单季度预计仍呈现同比下降。2025年，公司股利支付率99.46%；今年中期分红为每10股派发现金红利2.8元（含税），股利支付率为94.04%。若今年全年，公司延续95%以上的股利支付率，则当前股息率超过6%，高股息属性凸显。
（3）盈利预测与评级
基于公司三季报情况，中性情景下，我们预测公司2026-2028年EPS分别为0.76/0.84/0.91元，对应2026年PE估值为15.81倍，估值低于可比公司均值，维持“增持”评级。
风险提示
（1）宏观经济波动风险
公司主要产品为家用纺织品及家居品，主要定位于大众消费市场及高端家居家纺市场，市场需求受宏观经济波动和居民消费水平的影响较大。若国内经济增速放缓，内需复苏动能不足，可能对公司主营业务产生不利影响。
（2）原材料价格波动和生产要素成本上涨风险
公司生产所需的原材料受自然条件、贸易政策、市场价格波动等因素影响，可能导致供应短缺或成本波动。劳动力成本、能源成本、物流成本等生产要素如果持续上涨，也可能对公司正常生产经营活动造成一定影响。
（3）市场竞争加剧风险
随着家纺行业进入者增加，市场竞争日趋激烈，同时伴随科技不断更新，人工智能逐渐普及，家纺行业技术更新也日趋加快，若企业缺乏创新能力，不能确保产品竞争优势，可能面临市场被同业或跨行业竞争对手挤占、利润空间被压缩、市场份额下降等问题，将导致公司业绩承压。
（4）存货管理及跌价风险
公司主营业务家纺产品销售依赖加盟、直营及电商渠道，需要储备一定的存货，用于营销和业务推广，且存货在流动资产占比相对较高，若产品销售市场发生异常变化会导致存货跌价或存货变现困难，将给公司经营业绩带来较大影响。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年10月29日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：张敬华、郝晓凯、任宪功
终审：崔健
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