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资讯 业绩表现符合预期，出海布局加速
业绩简评
2026 年 10 月 28 日，公司发布 2026 年三季报业绩公告：26Q1-Q3公司收入 158.27亿元、同比 +26% ，归母净利润19.11亿元、同比+66% ，扣非归母净利润 19.29 亿元、同比 +82% 。其中，26Q3 公司收入 54.34 亿元，同比 +23% ，归母净利润 6.27 亿元，同比 +55% ，扣非归母净利润 6.29亿元，同比 +74% 。
同时，公司近期新增出海项目包括：肯尼亚浮法玻璃项目、喀麦隆建筑陶瓷二期项目、委内瑞拉建筑陶瓷项目。
经营分析
（1）海外建材板块：26Q3收入、盈利同比提升，2026年以来显著加快出海节奏。扩产方面， textcircled 1 瓷砖：公司有序推进科特迪瓦二期、肯尼亚基苏木二期、塞内加尔三期、几内亚项目，预计2026-2027年陆续投产；近期新启动喀麦隆二期、委内瑞拉项目前期筹建，进一步拓展非洲及南美布局。 textcircled 2 玻璃：秘鲁项目 2026年 9月点火、10 月正式投产，加纳项目预计2027年投产；除前期项目外，公司同步公告启动肯尼亚项目（日产600吨、合计投资1.13亿美元）。textcircled 3 洁具：包括乌干达项目收购、加纳二期扩产。
（2）陶瓷机械板块：整体经营平稳，接单同比保持增长。26Q3公司在南亚、中东等优势市场保持增长，南北美洲市场开拓取得进展，配件耗材业务持续扩张并强化装备业务协同。后续将推进产品迭代与海外服务体系建设，提升全球竞争力。
（3）蓝科锂业（投资收益）：26Q1-Q3 碳酸锂产量约 3.16 万吨、销量约 2.53万吨，实现营收35.08 亿元、净利润19.45亿元，公司确认归母净利润 8.48亿元。碳酸锂价格持续回落，市场已有成熟的价格跟踪体系，因此报表表现符合预期。
（4）负极材料：福建、重庆基地人造石墨成品年产能合计约22 万吨，石墨化自有率超 70% 。同时公司有序推进前期公告的内蒙古包头年产 50万吨石墨负极材料一体化项目。
（5）财务方面关注： textcircled 12 60 3 财务费用 0.80亿元、去年同期-0.55亿元，预计与汇损相关。 textcircled 22 60 3 管理费用4.39亿元，同比 +17% 、环比 +20% ，预计与激励费用摊销相关。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 23.59、25.24、28.1亿元，对应 PE分别为8.4、7.9、7.1倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外建材新品类拓展不及预期；汇兑损益风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。
建筑建材组 分析师：李阳(执业S1130524120003) liyang10@gjzq.com.cn 分析师：赵铭(执业S1130524120004) zhaoming@gjzq.com.cn
市价（人民币）：10.35元
相关报告：
1．《科达制造半年报业绩点评：非洲投资加速，机械实现同增》，2026.8.25
2．《科达制造半年报预增点评：非洲建材持续高景气，碳酸锂贡献突出》，2026.7.9
3．《科达制造一季报点评：业绩超预期，海外瓷砖继续提价》，2026.4.24
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12,600 | 17,389 | 20,945 | 24,404 | 26,627 |
| 营业收入增长率 | 29.96% | 38.01% | 20.45% | 16.52% | 9.11% |
| 归母净利润(百万元) | 1,006 | 1,309 | 2,359 | 2,524 | 2,810 |
| 归母净利润增长率 | -51.90% | 30.07% | 80.21% | 6.99% | 11.34% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.525 | 0.682 | 1.230 | 1.316 | 1.465 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.29 | 0.95 | 2.01 | 1.94 | 2.25 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 8.77% | 10.39% | 16.85% | 16.27% | 16.33% |
| P/E | 19.17 | 14.74 | 8.42 | 7.87 | 7.06 |
| P/B | 1.68 | 1.53 | 1.42 | 1.28 | 1.15 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 9,696 | 12,600 | 17,389 | 20,945 | 24,404 | 26,627 |
| 增长率 | 30.0% | 38.0% | 20.4% | 16.5% | 9.1% | |
| 主营业务成本 | -6,860 | -9,330 | -12,537 | -14,588 | -16,953 | -18,608 |
| %销售收入 | 70.8% | 74.0% | 72.1% | 69.7% | 69.5% | 69.9% |
| 毛利 | 2,835 | 3,270 | 4,852 | 6,357 | 7,451 | 8,019 |
| %销售收入 | 29.2% | 26.0% | 27.9% | 30.3% | 30.5% | 30.1% |
| 营业税金及附加 | -66 | -67 | -86 | -105 | -122 | -133 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -477 | -507 | -531 | -628 | -732 | -799 |
| %销售收入 | 4.9% | 4.0% | 3.1% | 3.0% | 3.0% | 3.0% |
| 管理费用 | -850 | -1,108 | -1,330 | -1,466 | -1,952 | -2,130 |
| %销售收入 | 8.8% | 8.8% | 7.7% | 7.0% | 8.0% | 8.0% |
| 研发费用 | -292 | -344 | -390 | -461 | -610 | -666 |
| %销售收入 | 3.0% | 2.7% | 2.2% | 2.2% | 2.5% | 2.5% |
| 息税前利润（EBIT) | 1,150 | 1,244 | 2,515 | 3,697 | 4,034 | 4,291 |
| %销售收入 | 11.9% | 9.9% | 14.5% | 17.6% | 16.5% | 16.1% |
| 财务费用 | -254 | -138 | -246 | -129 | -139 | -139 |
| %销售收入 | 2.6% | 1.1% | 1.4% | 0.6% | 0.6% | 0.5% |
| 资产减值损失 | -27 | -161 | -157 | -136 | -95 | -107 |
| 公允价值变动收益 | 5 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1,473 | 296 | 448 | 657 | 261 | 366 |
| %税前利润 | 55.9% | 21.2% | 16.6% | 15.4% | 6.2% | 8.0% |
| 营业利润 | 2,482 | 1,431 | 2,659 | 4,259 | 4,232 | 4,581 |
| 营业利润率 | 25.6% | 11.4% | 15.3% | 20.3% | 17.3% | 17.2% |
| 营业外收支 | 152 | -39 | 33 | 10 | 10 | 10 |
| 税前利润 | 2,634 | 1,392 | 2,692 | 4,269 | 4,242 | 4,591 |
| 利润率 | 27.2% | 11.0% | 15.5% | 20.4% | 17.4% | 17.2% |
| 所得税 | -26 | -104 | -525 | -640 | -636 | -689 |
| 所得税率 | 1.0% | 7.4% | 19.5% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 2,608 | 1,288 | 2,167 | 3,629 | 3,605 | 3,903 |
| 少数股东损益 | 516 | 282 | 858 | 1,270 | 1,082 | 1,093 |
| 归属于母公司的净利润 | 2,092 | 1,006 | 1,309 | 2,359 | 2,524 | 2,810 |
| 净利率 | 21.6% | 8.0% | 7.5% | 11.3% | 10.3% | 10.6% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 2,608 | 1,288 | 2,167 | 3,629 | 3,605 | 3,903 |
| 少数股东损益 | 516 | 282 | 858 | 1,270 | 1,082 | 1,093 |
| 非现金支出 | 481 | 730 | 995 | 756 | 883 | 1,055 |
| 非经营收益 | -1,305 | -184 | 19 | -304 | -121 | -226 |
| 营运资金变动 | -1,054 | -1,277 | -1,362 | -226 | -653 | -421 |
| 经营活动现金净流 | 731 | 557 | 1,819 | 3,855 | 3,714 | 4,310 |
| 资本开支 | -1,537 | -2,404 | -1,425 | -2,109 | -2,296 | -2,696 |
| 投资 | -1,520 | 650 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 2,304 | -259 | 771 | 657 | 261 | 366 |
| 投资活动现金净流 | -754 | -2,013 | -654 | -1,452 | -2,035 | -2,330 |
| 股权募资 | 330 | 30 | 29 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 1,610 | 1,531 | -473 | 321 | 12 | 1,088 |
| 其他 | -2,291 | -1,336 | -603 | -1,092 | -1,159 | -1,274 |
| 筹资活动现金净流 | -351 | 226 | -1,047 | -771 | -1,148 | -185 |
| 现金净流量 | -367 | -1,204 | 221 | 1,632 | 531 | 1,795 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,602 | 2,952 | 3,255 | 4,874 | 5,395 | 7,184 |
| 应收款项 | 2,610 | 2,763 | 3,706 | 4,448 | 5,070 | 5,462 |
| 存货 | 3,668 | 4,794 | 5,520 | 6,659 | 7,479 | 8,124 |
| 其他流动资产 | 1,885 | 2,727 | 2,637 | 2,814 | 2,931 | 3,003 |
| 流动资产 | 11,766 | 13,236 | 15,117 | 18,794 | 20,875 | 23,773 |
| %总资产 | 49.8% | 49.1% | 51.5% | 54.3% | 54.6% | 55.4% |
| 长期投资 | 4,031 | 3,687 | 3,571 | 3,571 | 3,571 | 3,571 |
| 固定资产 | 5,463 | 7,405 | 8,126 | 10,330 | 11,769 | 13,449 |
| %总资产 | 23.1% | 27.5% | 27.7% | 29.8% | 30.8% | 31.4% |
| 无形资产 | 1,788 | 1,877 | 1,803 | 1,889 | 1,971 | 2,052 |
| 非流动资产 | 11,838 | 13,714 | 14,245 | 15,844 | 17,363 | 19,121 |
| %总资产 | 50.2% | 50.9% | 48.5% | 45.7% | 45.4% | 44.6% |
| 资产总计 | 23,604 | 26,950 | 29,362 | 34,638 | 38,238 | 42,894 |
| 短期借款 | 1,452 | 2,437 | 2,509 | 2,311 | 2,411 | 3,411 |
| 应付款项 | 2,616 | 3,573 | 3,735 | 4,797 | 5,382 | 5,820 |
| 其他流动负债 | 2,359 | 2,954 | 3,103 | 4,588 | 5,030 | 5,370 |
| 流动负债 | 6,427 | 8,964 | 9,347 | 11,696 | 12,823 | 14,601 |
| 长期贷款 | 3,399 | 3,983 | 3,666 | 4,166 | 4,166 | 4,166 |
| 其他长期负债 | 91 | 204 | 474 | 222 | 99 | 199 |
| 负债 | 9,917 | 13,152 | 13,487 | 16,084 | 17,088 | 18,965 |
| 普通股股东权益 | 11,398 | 11,479 | 12,593 | 14,002 | 15,516 | 17,202 |
| 其中：股本 | 1,948 | 1,918 | 1,918 | 1,918 | 1,918 | 1,918 |
| 未分配利润 | 7,036 | 6,973 | 7,869 | 9,284 | 10,799 | 12,484 |
| 少数股东权益 | 2,289 | 2,319 | 3,283 | 4,553 | 5,634 | 6,727 |
| 负债股东权益合计 | 23,604 | 26,950 | 29,362 | 34,638 | 38,238 | 42,894 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.074 | 0.525 | 0.682 | 1.230 | 1.316 | 1.465 |
| 每股净资产 | 5.850 | 5.985 | 6.566 | 7.301 | 8.090 | 8.969 |
| 每股经营现金净流 | 0.375 | 0.291 | 0.949 | 2.010 | 1.936 | 2.247 |
| 每股股利 | 0.330 | 0.200 | 0.200 | 0.492 | 0.526 | 0.586 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 18.35% | 8.77% | 10.39% | 16.85% | 16.27% | 16.33% |
| 总资产收益率 | 8.86% | 3.73% | 4.46% | 6.81% | 6.60% | 6.55% |
| 投入资本收益率 | 6.14% | 5.67% | 9.05% | 12.55% | 12.37% | 11.58% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -13.10% | 29.96% | 38.01% | 20.45% | 16.52% | 9.11% |
| EBIT 增长率 | -25.88% | 8.13% | 102.23% | 46.99% | 9.14% | 6.36% |
| 净利润增长率 | -50.79% | -51.90% | 30.07% | 80.21% | 6.99% | 11.34% |
| 总资产增长率 | 11.59% | 14.18% | 8.95% | 17.97% | 10.39% | 12.18% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 63.2 | 58.2 | 57.2 | 59.5 | 59.0 | 59.0 |
| 存货周转天数 | 183.8 | 165.5 | 150.1 | 170.0 | 166.0 | 166.0 |
| 应付账款周转天数 | 89.6 | 93.8 | 81.4 | 88.3 | 87.8 | 85.8 |
| 固定资产周转天数 | 151.7 | 185.5 | 160.3 | 171.5 | 168.7 | 177.6 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 7.00% | 19.95% | 14.74% | 5.52% | 2.84% | -0.78% |
| EBIT 利息保障倍数 | 4.5 | 9.0 | 10.2 | 28.7 | 29.0 | 31.0 |
| 资产负债率 | 42.01% | 48.80% | 45.93% | 46.43% | 44.69% | 44.21% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 1 | 4 | 7 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 0.00 | 1.00 | 1.33 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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