妙可蓝多（600882）

2026 年三季报点评：逆势成长，盈利进入释放期

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：公司公告 26 年三季报，1-9 月营收 48.7 亿元，同比+23.0%，归属于母公司所有者的净利润 2.1 亿元，同比+20.4%。26Q3 营收 15.6 亿元，同比+12.4%，归属于母公司所有者的净利润 0.6亿元，同比+40.9%。

◼ 悉心毕力做强奶酪， 双驱增势良好。 年 月公司营业收入同比+23.0%，Q3 收入同比+12.4%，较上半年 28.7%的同比增速略有回落，主要系液奶业务加速淡出，公司聚焦资源做强奶酪业务。前三季度奶酪业务 、 收入同比增长均超 ，延续上半年增势， 双驱增势强劲。1）2C 维持领先优势：公司走出儿童营养单一赛道，全面向C探索多元场景，26 年9 月携百搭芝士片亮相康师傅泡面生活节，以“芝士+火鸡面”的创新搭配实现消费拓圈。2）2B 全产业链协同日益强化：蒙牛全面入主后产业链协同空前强化，一是集团联采 奶源支持力度加码，保障优质原料稳定低价供应；二是乳深加工全品类产能匹配/副产物协同等经营优势放大，在建项目有序落地放量在途，规模化产能支撑正逐步成型；三是蒙牛深度融合使得“两油一酪”品类更全，依托全产业链配套优势深度绑定上下游资源，迅速匹配下游客户定制化需求。

毛利持续向好，管理日臻精益，盈利进入释放期。 销售净利率为，同比 （ 销售净利率同比 ），得益于毛利率提升费效比改善。1）规模效应+结构优化，毛利率持续向好：Q3 毛利率同比+1.0pct，主因产品结构优化，三季度核心奶酪业务收入占比持续提升，液奶逐步淡化；其次规模效应显现，奶价深度调整放大国产奶酪性价比优势，餐饮企业出于降本增效的经营需求，国产替代从再制奶酪向原制奶酪/奶酪原料全面延伸，公司高附加值乳清副产物规模化产出有望进一步摊薄原制奶酪单位生产成本，规模效应步入释放阶段。 ）管理日益精细： 管理费用率（含研发）同比 ， 极致成本 战略显效，供应链效率提升和经营策略优化助推费效比提升，此外三季度销售费用率同比+1.9pct，主要系整合营销及内容电商投入边际加大。

◼ 深度产业协同 破除分红障碍，公司走上良性轨道。蒙牛全面入主和主导战略与经营，管理协同和产业资源协同更加深入，公司 奶酪生态战略坚定推进。 公司使用母公司盈余公积及资本公积弥补母公司截至 年底的累计亏损，破除历史分红障碍，走上盈利改善 股东回报的良性轨道。我们看好国产奶酪长期人均消费和渗透率的提升，看好公司规模效应释放对领先优势的强化，未来股东回报也会持续提升。

◼ 盈利预测与投资评级：妙可蓝多是中国奶酪行业龙头，BC 双驱增长有力，盈利改善+股东回报，公司走上良性轨道。我们维持 2026\~2028 年归母净利为 3.3、4.6、6.1 亿元，同比+176%、+42%、+31%，对应 PE 为29、21、16x，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：竞争加剧风险，食品安全问题，原材料价格波动较大。

2026 年 10 月 29 日

证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

研究助理 林蔚

执业证书：S0600126090009

linw@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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