营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

通用计算机设备

买入-A(首次)

2026 年 10 月 29 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026 年 10 月 28 日

中科曙光（603019.SH）

基础数据：2026年 9月 30日

资料来源：常闻

分析师：

陈玉卢

执业登记编码：S0760525050001

邮箱：chenyulu@sxzq.com

邹昕宸

执业登记编码：S0760526060002

邮箱：zouxinchen@sxzq.com

张天

执业登记编码：S0760523120001

邮箱：zhangtian@sxzq.com

营收增速逐季抬升，研发费用加码投入

事件描述

公司研究/公司快报

 公司发布了 2026年三季报，实现营业总收入 122.38 亿元，yoy+38.75%，实现归母净利润 17.25 亿元，yoy+78.51%，扣非后归母净利润为 15.53亿元，yoy+105.02%。单 Q3 实现营业总收入 47.73 亿元，yoy+60.68%，环比 11.87%，单 Q3 实现归母净利润 7.53 亿元，yoy+217.19%，扣非后归母净利润为 7.09亿元，yoy+275.46%。

事件点评

 收入增速逐季抬升，国产算力订单爆发。2026 年公司前三季度单季度营收增速分别为 23.71%、30.72%、60.68%，实现了逐季提升，说明国产算力需求旺盛，订单迎来爆发。

 毛利率提升，研发费用加码投入。公司 2026Q3 毛利率为 27.26%，同比+2.81pct，其中研发费用率/管理费用率/财务费用率/销售费用率分别为11.48%/2.56%/0.35%/3.73%，研发费用为 14.05 亿元，比去年同期提升 4.31亿元。

 存货大增，合同负债有支撑。公司 2026Q3 存货为 80.71 亿元，同比去年提升 48.4 亿元，反映了在订单爆发期，公司积极的进行备货。合同负债27.55亿元，比 2026H1 增加了 12.97亿元，反映出公司下游订单有支撑。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年营业收入分别为 206.43 亿元、258.02 亿元、323.44 亿元，同比增长分别为 38%、25%、25.4%，预计公司 2026-2028年归母净利润分别为32.34亿元、42.12亿元、54.39亿元，同比增长分别为 48.6%、30.2%、29.1%，2026 年 10 月 28 日收盘价为 77.2 元，对应的 2026-2028 年 PE 分别为 34.9 倍、26.8 倍、20.8 倍，（1）公司作为国产算力产业链中重要的公司，为市场提供服务器、液冷、算力中心设备产品；（2）持有海光信息股权，能够分享海光DCU在智算中心渗透率提升成果；（3）公司正式推出全栈自研400G无损高速网络scaleFabric，从底层 112GSerDesIP、网卡与交换核心芯片，到网卡、交换机硬件，再到上层驱动、管理软件实现 100%自主研发，是国内首款原生 RDMA高速网络系统，彻底打破国外高端高速网络长期垄断。（4）在国产算力爆发的大背景下，公司有望迎来订单快速放量，实现收入和利润双升，首次覆盖，给与“买入-A”评级。

风险提示

 技术风险：计算机技术具有更新换代快的特点，新技术、新产品、新理念层出不穷，若未来不能及时丰富技术储备或更新掌握新技术，可能丧失现有技术和市场领先地位，对公司业绩及发展可能造成不利影响。

 供应链风险。核心芯片、零部件供应紧张或价格波动，会影响供应链稳定。虽然国产供应链不断完善、产品性能及覆盖度不断提升，但是公司目前在前沿信息领域，仍需要使用国外先进部件，有可能存在一定的供应链风险。

 存货高企与减值风险。如果下游客户验收延迟、需求变更或产品技术迭代（如液冷方案迭代、超节点规格变化），存货中的部分物料可能面临可变现净值低于成本的减值压力。

 行业竞争加剧风险。国产算力赛道当前玩家密集，服务器集成行业存在竞争加剧可能性。

 可转债转股与财务费用风险。公司发行了可转债，可转债利息支出侵蚀部分利润，财务费用有可能大增。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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