中国核电（601985）

2026 年三季报点评：Q3 核电电量同增 8% ，单季归母净利润同比转正

买入（维持）

投资要点

◼ 事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 598.48 亿元，同下 2.90% ；归母净利润60.66亿元，同下 24.20%；扣非归母净利润 59.76亿元，同降 24.90%；加权平均 ROE 为 5.06%，同降 2.05pct。

Q3 单季业绩同比实现转正。2026Q3 公司实现营业收入 214.51 亿元，同比+3.82%；归母净利润 24.25 亿元，同比+3.80%。2026 年前三季度公司毛利率 37.64%，同比-6.35pct；其中 2026Q3 单季毛利率 39.72%，同比-1.66pct，降幅较上半年收窄。据公司公告，发电量增加但电价下降导致发电收入减少。费用端，2026 年前三季度期间费用83.97 亿元，同比-4.55%，期间费用率 14.03%，同比-0.24pct。

核电归母净利同比下滑收窄，新能源受电价、折旧及 R E I T s 稀释拖累。2026年前三季度公司核电收入同比减少8.35亿元（同比-1.67%），归母净利润同比减少9.59亿元（同比-12.84%），主要系大修机组增加、折旧及核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加、增值税返还减少。新能源收入同比减少9.51亿元（同比-8.23%），归母净利润同比减少 9.77亿元（同比-182.59%），主要系新能源综合电价同比下降、基建机组转固后折旧增加，以及上年下半年第三期类 REITs及今年上半年公募 REITs发行稀释归母净利润。

Q3 核电电量同增 8%，大修影响逐步消化。2026 年前三季度公司核电发电量1532.78亿千瓦时，同比+1.50%，机组平均利用小时 5848小时；由上半年同比-1.89%转为正增长，2026Q3 单季核电发电量 553.06 亿千瓦时，同比+8.13%。分项目看，秦山/三门核电检修天数减少，发电量分别同比+4.65%/+3.59%；江苏/海南/福清核电检修天数增加，分别同比-1.44%/-7.39%/-11.34%；漳州核电受 2 号机组商运带动同比+74.38%。

新能源装机稳步增长，发电量基本持平。截至2026年9月 30日，公司新能源控股在运装机 3591.56 万千瓦，较 6 月末增加 91.12 万千瓦，控股在建装机926.36万千瓦。2026年前三季度新能源发电量333.82亿千瓦时，同比+0.08%，其中风电 139.12 亿千瓦时，同比-3.13%，光伏 194.70亿千瓦时，同比+2.50%。

经营现金流改善，资本开支阶段性回落。2026年前三季度公司经营活动现金流净额351.69亿元，同比+16.20%；购建长期资产支付现金 517.27亿元，同比-17.08%。截至 9 月末，在建工程 2724.36 亿元，较年初+13.35%，长期借款 3943.33 亿元，较年初+8.36%。

◼ 核电储备充足，新项目持续推进。截至2026年9 月30 日，公司控股在运核电机组 27 台、装机 2621.20 万千瓦，控股在建及核准待建机组 22台、装机2563.50万千瓦。

盈利预测与投资评级：考虑市场化结算电价及新能源股权稀释影响归母净利润，我们下调公司 2026-2028 年归母净利润从 86/95/115 亿元至79/92/111 亿元，对应 PE 为 25.3/21.6/17.9 倍（2026/10/28），核电电价有望企稳回升，核电项目进入加速投产期，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：电力价格波动，装机进度不及预期，核电机组运行风险。

2026 年 10 月 29 日

证券分析师 袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn

证券分析师 任逸轩执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 9.94 一年最低/最高价 8.46/9.96 市净率(倍) 1.70 流通A股市值(百万元) 187,699.85 总市值(百万元) 204,445.94

基础数据

每股净资产(元,LF) 5.86 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 70.16 总股本(百万股) 20,568.00 流通 A 股(百万股) 18,883.28

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中国核电三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% r lambda 上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与-5% 之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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