冰轮环境（000811）

2026 年三季报点评：Q3 扣非归母净利润同比 +97.7% ，AIDC 冷源业务放量驱动业绩高增

买入（维持）

投资要点

26Q3 扣非归母净利润同比 +97.7% 接近预告上限，AIDC业务为核心驱 动因素

2026Q1-Q3 公司实现营收 60.1 亿元，同比 +24.4% ；实现归母净利润 6.2亿元，同比 +44.6% ；实现扣非归母净利润 5.7 亿元，同比 +45.2% 。单 Q3 公司实现营业收入23.4亿元，同比 +36.1% ；归母净利润3.1亿元，同比 +89.7% ，扣非归母净利润 3.0 亿元，同比 +97.7% 。公司 Q3 业绩显著高于此前预告中值，主要系：（1）工商制冷：食品冷链需求向好 + cdot 化工受益于宏观经济景气度回暖而逐步走出底部，传统主业保持稳健；（2）AIDC：2026Q3末公司合同负债达 15.8 亿元，较年初增长约 27% ，主要系控股子公司顿汉布什海外AIDC冷源装备业务快速增长，订单储备充足，为后续业绩释放提供支撑。

◼ 盈利能力显著提升，费控表现保持优异

盈利端，2026Q1-Q3 公司实现销售毛利率 27.3% ，同比- -0.5 mathrm p c t ，销售净利率 11.4% ，同比 +1.3 mathrm p c t ，盈利能力稳健提升。单 Q3 公司实现销售毛利率29.6% ，同比 +1.0 mathrm p c t ；销售净利率 14.8% ，同比 +3.7 pct。公司盈利能力显著提高，主要系高毛利海外 AIDC 冷源业务收入占比提升。费用端，2026Q1-Q3 公司期间费用率 16.0% ，同比-1.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.4% / 4.3% / 3.4% / 0.9% ，同比分别- cdot 1.3 / -0.6 / -0.6 / +1.0 mathrm p c t ，三费管控表现优异，财务费用增高主要系人民币升值带来一定汇兑损失。

◼ AIDC冷源需求旺盛，订单储备与产能扩张支撑业绩上行

行业端，海外AIDC建设继续加速，冷源装备作为较早进场的基础设施环节，通常需在服务器大规模上架前完成安装调试，需求前置性显著、景气度保持高位。订单端，公司依托旗下稀缺平台顿汉布什加速承接海外 AIDC冷源需求，累计公开披露超 2.5 亿美金订单，品牌 + 渠道 + 工程落地能力持续验证。产能端，公司前瞻性布局中国烟台+马来西亚 + 美国三大生产基地，公司预计 2027 年初将全球产能对应产值提升至 100-120 亿元，2028 年进一步提至 150-200 亿元。随着海外订单顺利交付、全球产能逐步释放，公司业绩兑现能力有望增强，中长期成长空间进一步打开。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润为8.6/19.2/28.5 亿元，当前市值对应 PE 分别为 32/14/10X，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等

2026 年 10 月 29 日

证券分析师 周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn

证券分析师 黄瑞执业证书：S0600525070004huangr@dwzq.com.cn

证券分析师 袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 27.45 一年最低/最高价 13.10/58.50 市净率(倍) 3.97 流通A股市值(百万元) 27,043.21 总市值(百万元) 27,243.52

基础数据

每股净资产(元,LF) 6.92 资产负债率(%,LF) 48.44 总股本(百万股) 992.48 流通 A 股(百万股) 985.18

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冰轮环境三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- .5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与-5% 之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- .5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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