26Q3 费用持续优化，现金流持续改善

投资评级： 买入（维持）

主要观点：

报告日期： 2026-10-29

分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com

分析师：李婵执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com

 事件：

公司发布 2026 年三季报，2026 年前三季度，公司整体经营基本面迎来向好发展，主营业务收入实现 210,771.73 万元，同比增长 11.91% ，公司全球四大销售区域营收保持全线增长趋势；利润总额为-12,729.66 万元，同比减亏 47.03% ，若剔除汇兑损益影响，利润总额同比大幅减亏83.18% ；归母净利润为-18,703.79 万元，同比减亏 14.76% ，整体经营情况明显改善。

 点评：

 26Q3 收入增长有所波动，毛利率提升，期间费用优化

公司 2026 年 3 月完成对三箭齐发、华大序风的同一控制下合并并追溯重述报表，调整后 2026Q3 收入端同比增速 +1.65% 。未合并前口径2026Q3 单季营收 7.84 亿元，同比 +3.77% ，2026Q1/Q2 收入增速则分别为 28.63% / 18.52% ，第三季度的收入增速有所下降，主要与公司收缩低价设备销售的战略相关。公司前三季度毛利率为 57.89% （同比+3.84 mathsf p c t ）、2026Q3 单季毛利率为 59.39% （同比 +5.14 mathsf p c t 、环比+3.5 1pct），近年单季最高，这主要是公司试剂类收入占比提升，带动了整体毛利率提升。前三季度期间费用（不含财务）12.28 亿元、同比-8.25% ，其中销售费用率 22.85% （同比-4.71pct）、管理费用率 15.10% （同比-2.01pct）、研发费用率 19.17% （同比-5.87pct），公司收入保持增长同时而三项费用合计下降，也说明公司的降本增效措施有效。经营活动产生的现金流量净额由去年同期的-41,930.25 万元显著改善为44,982.04 万元，已连续四个季度实现经营净现金流入，经营现金转化能力和自我造血能力进一步增强。

bullet 股权激励计划落地，助力公司提质增效

相关报告

公司 2026 年股权激励方案于 2026 年 9 月落地，公司设置 2026-2028年三年的考核目标，以公司 2025 年为业绩考核基准年度，对各考核年度不含北美区域的营业收入增长率（A）、经调整后的 EBITDA 增长率（B）、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）进行考核。各考核指标设置不同的考核权重，其中不含北美区域的营业收入增长率（A）权重为 40% ，经调整后的 EBITDA 增长率（B）权重为 40% 、不含北美区域的试剂耗材收入增长率（C）权重为 20% 。不含北美区域的营业收入，目标值 2026-2028 年较 2025 年增长分别为 10% 、 21% 和 33.1% ；经调整后的 EBITDA 增长率目标值 2026-2028 年较 2025 年增长分别为120% 、 160% 和 200% ；不含北美区域的试剂耗材收入增长率目标值2026-2028 年较 2025 年增长分别为 15% 、 32.3% 和 52.1% 。

 投资建议：维持“买入”评级

预计公司 2026-2028 年营业收入有望分别实现 31.15/38.43/47.40 亿元，同比增长 12.1% / 23.4% / 23.3% ；归母净利润分别实现-1.92/0.72/1.96 亿元，同比增长 13.5% / 13 7.6% / 17 1.0% ；对应 EPS 为-0.46/0.17/0.47 元；对应 EV/EBITDA 倍数为 61/49/34X。维持“买入”评级。

 风险提示

联盟集采执行滞后，业绩承诺实现不及预期，海外业务收入不及预期。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表 单位:百万元

现金流量表 单位:百万元

资料来源：公司公告，华安证券研究所

利润表 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司 PIPE 项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。

分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和 IVD 行业研究。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5% ; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上； 增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15% ； 中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5% ； 减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15% ； 卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。