26Q3 业绩筑底，新项目多点开花

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-10-28

收盘价（元） 25.81

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：王强峰

执业证书号：S0010522110002

邮箱：wangqf@hazq.com

分析师：许灿杰

执业证书号：S0010526060001

邮箱：xucanjie@hazq.com

主要观点：

 事件描述

公司发布 2026 年三季报。2026 前三季度公司实现营业收入 317.11 亿元，同比减少 15.66%；归属于母公司所有者净利润 36.78 亿元，同比减少 22.21%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 35.20亿元，同比减少 23.79%。2026 年第三季度公司实现营业收入 88.90 亿元，同比减少 29.48%；归属于母公司所有者净利润 7.44 亿元，同比减少 62.19%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 6.46 亿元，同比减少 66.41%。

 硫磺价格上涨影响成本端，静待化肥内外需求回升。

2026 年前三季度公司磷肥、复合肥、尿素、聚甲醛、饲料级磷酸氢钙销量分别为 278.75 万吨/年、148.29 万吨/年、225.53 万吨/年、9.13 万吨/年、41.66 万吨/年，分别同比-24.16%、+12.73%、+6.17%、+8.30%、+1.39%，营业收入分别为 108.97 亿元、50.49 亿元、41.28 亿元、8.57亿元、21.82 亿元，分别同比-12.66%、+24.09%、+11.45%、+0.66%、+26.42%。报告期内磷肥、复合肥销售均价分别 3909 元/吨、3405 元吨，分别同比+15.17%、10.09%，价格稳中有升，成本端硫磺报告期内均价为 3738 元/吨，同比上升 89.27%，影响公司盈利能力。后续来看，磷矿石价格随着新能源需求拉动保持高位，成本端硫磺价格受地缘政治边际缓和有望下降，公司整体盈利有望进一步上行。

 磷酸铁项目稳定盈利，磷石膏制酸项目稳步推进。

公司现有 10 万吨/年磷酸铁装置处于满负荷生产状态，公司基于产业链一体化运营模式，磷酸铁板块实现盈利。经过多轮技改后，公司磷酸铁装置已实现连续法稳定运行，产品质量可靠，客户认可度高。受硫磺成本上涨影响，公司也积极调整热法磷酸和湿法磷酸使用结构，积极降本增效。同时，公司在建 20 万吨/年磷酸铁项目也在积极推进，公司将持续在装备能力、投资强度、生产技术和产品质量上，提升磷酸铁板块的竞争力。今年 6 月，公司公告了全资子公司环保科技、天安化工涉及的磷石膏制酸项目，公司将建设两套磷石膏制硫酸项目，促进公司实现硫资源循环利用。根据项目规划，可解决公司约 40 多万吨硫磺需求。根据行业情况及公司测算，项目制硫酸成本具有较强的市场竞争优势。同时，磷石膏制酸也将促进磷石膏的综合利用率提升，进一步减轻企业的处置成本。

相关报告

 投资建议

1.26H1 业绩持续增长，磷矿新项目持 续投入 2026-08-21

2.Q1 业绩环比大幅增长，新能源项目加速推进 2026-05-06

3. 磷矿石供需偏紧，公司磷化工一体化优势显著 2026-03-31

伴随公司在建项目持续投产和原料端成本有望改善，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 54.55、59.09、64.29 亿元，对应 PE分别为 9、8、7倍，维持“买入”评级。

 风险提示

（1）新建项目建设进度不及预期；

（2）原材料及产品价格大幅波动；

（3）宏观经济下行。

 重要财务指标

单位:百万元 资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：王强峰，华安证券化工首席分析师，浙江大学化工硕士，2 年大型能源化工央企工作经验，7 年化工行业研究经验，所在团队连续多年获 Wind 基础化工金牌分析师、Choice 石油化工最佳分析师，负责能源、化工及新材料领域的研究。

分析师：许灿杰，哥伦比亚大学金融数学硕士，拥有 5 年二级卖方化工行研经验，曾任职于国盛证券，中邮证券，2026 年加入华安证券研究所。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法

给出明确的投资评级。