营运利润稳健增长，高股息凸显配置价值

业绩简评

10 月 28 日公司发布 2026 年三季度报告，前三季度归母净利润同比-20.3%至 364 亿元。

经营分析

整体业绩：利润受短期权益市场波动影响，营运利润稳健增长。26Q1-3 归母净利润同比-20.3%，其中 Q3 同比-68.4%至 56 亿，主要受权益资产回撤影响，Q3总投资收益同比-95.9%至 28亿，投资业绩同比减少 262亿至-29亿，单季度利润表现预计好于同业，一是公司投资风格稳健，权益仓位偏低且以股息价值策略为主，二是低基数，去年 Q3 审慎计提所得税，单季度所得税同比增加 81.50亿至 95.68亿，今年Q3单季所得税对利润正贡献。前三季度、Q3单季归母营运利润分别同比增长 5.6%、4.1%至301亿、89亿。26Q3公司归母净资产较年初、H1分别+9.3%、+3.4%。

寿险：高基数叠加报行合一趋严，Q3单季NBV承压。前三季度 NBV同比-6.5%至 143.5 亿，新单保费同比-1%、Margin 下降 1pct。其中Q3单季NBV同比-38.1%至35.9 亿，一是高基数+银保报行合一加强，新单、新单期缴保费分别同比+2.4%、-50.5%，二是缴期结构调整，Margin 同比下降 10.4pct 至 15.8%。1）个险渠道：前三季度、Q3 单季新单同比+14.9%、-14.1%。中高客经营成效显著，中客及以上客户数占比同比提升 6.3pct 至 33.6%。队伍规模保持稳定，核心人力产能稳步提升，月人均首年规模保费同比+27.3%。2）银保渠道：前三季度新单、新单期缴同比-15.7%、-9.9%，Q3单季分别同比+17.3%、-62.5%，单季度趸交投放大幅增加。

产险：保费稳健增长，COR表现优秀。前三季度保费收入同比+1.9%，其中车险、非车分别同比+0.1%、+3.7%；保险服务收入同比+0.4%。COR为96.2%，同比下降1.4pct，预计主要受益于报行合一推进。资产端：投资资产稳健增长，投资收益率同比承压。投资资产较上年末增长 6.4%，未年化净投资收益率为 2.4%，同比下降0.2pct，总投资收益率为 2.5%，同比下降 2.7pct。

盈利预测、估值与评级

目前公司 2026 年 A/H 股对应 PEV 分别为 0.43X、0.33X，PB 分别为 0.85X、0.65X，是 A 股最便宜寿险公司，H 股估值也低于大型同业，当前估值已较充分反映市场对短期利润波动的担忧，待市场预期企稳后有望迎来估值修复。中长期看，公司资产负债两端较为稳健，股息主要锚定营运利润，股息提升预期明确，当前2026年股息率为 4.1%、5.3%，具备配置吸引力。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

非银组

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001)

shusiqin@gjzq.com.cn

分析师：黄佳慧(执业 S1130525010001)

huangjiahui@gjzq.com.cn

联系人：李想

lixiang6@gjzq.com.cn

市价（人民币)：29.60元

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项目	12/24	12/25	12/26E	12/27E	12/28E
营业收入(百万元)	404,089	435,156	395,474	442,417	465,653
增长率	24.74%	7.69%	-9.12%	11.87%	5.25%
归母净利润(百万元)	44,960	53,505	44,494	53,092	58,854
增长率	64.95%	19.01%	-16.84%	19.32%	10.85%
新业务价值(百万元)	17,282	18,609	16,980	18,819	20,711
增长率	57.65%	40.10%	-8.75%	10.83%	10.05%
每股内含价值(元)	58.43	63.76	68.33	74.66	79.86
P/EV	0.51	0.46	0.43	0.40	0.37
每股净资产(元)	30.29	31.41	34.88	38.95	43.24
P/B	0.98	0.94	0.85	0.76	0.68

来源：公司年报、wind，国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
保险服务收入	279,473	288,910	292,248	305,535	323,563
利息收入	55,991	58,832	59,881	58,772	60,700
投资收益	26,907	52,657	62,863	62,555	57,156
公允价值变动损益	37,713	29,932	-23,820	10,998	19,408
其他收入	4,005	4,825	4,302	4,557	4,826
营业总收入	404,089	435,156	395,474	442,417	465,653
保险服务费用	-243,147	-252,043	-250,609	-259,284	-269,730
其他支出	-105,231	-116,939	-96,609	-117,831	-123,534
营业总支出	-348,378	-368,982	-347,219	-377,115	-393,264
营业利润	55,711	66,174	48,255	65,302	72,389
税前利润	55,563	66,068	48,304	65,302	72,389
所得税	-9,122	-10,669	-2,307	-9,795	-10,858
归属于母公司股东的净利润	44,960	53,505	44,494	53,092	58,854
少数股东损益	1,481	1,894	1,503	2,415	5,092

资产负债表(百万元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
定期存款	173,818	187,310	198,028	222,862	242,919
长期股权投资	22,520	14,616	15,614	16,829	17,939
存出资本保证金	6,851	6,900	7,085	7,131	7,120
投资性房地产	8,951	28,147	26,406	26,746	27,533
固定资产	20,255	25,859	26,920	30,299	31,208
其他资产	2,602,512	2,881,935	3,164,375	3,575,116	3,920,767
资产总计	2,834,907	3,144,767	3,438,428	3,878,982	4,247,486
保险合同负债	2,229,514	2,466,607	2,756,055	3,160,478	3,523,933
其他负债	286,912	343,936	314,607	310,802	299,806
负债总计	2,516,426	2,810,543	3,070,663	3,471,280	3,823,739
股本	9,620	9,620	9,620	9,620	9,620
归属于母公司股东权益	291,417	302,143	335,555	374,699	416,012
少数股东权益	27,064	32,081	32,210	33,004	7,735
负债和所有者权益合计	2,834,907	3,144,767	3,438,428	3,878,982	4,247,486

主要财务指标
每股指标(元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	4.67	5.56	4.63	5.52	6.12
每股净资产	30.29	31.41	34.88	38.95	43.24
每股内含价值	58.43	63.76	68.33	74.66	79.86
每股新业务价值	1.80	1.93	1.77	1.96	2.15
价值评估(倍)
P/E	6.33	5.32	6.40	5.36	4.84
P/B	0.98	0.94	0.85	0.76	0.68
P/EV	0.51	0.46	0.43	0.40	0.37
盈利能力指标
净投资收益率	3.80%	2.95%	2.82%	2.80%	2.59%
总投资收益率	5.60%	4.89%	3.48%	3.75%	3.12%
净资产收益率	16.62%	18.03%	13.95%	14.95%	14.89%
总资产收益率	1.74%	1.79%	1.35%	1.45%	1.45%
盈利增长
净利润增长率	64.95%	19.01%	-16.84%	19.32%	10.85%
集团内含价值增长率	6.15%	9.13%	7.17%	9.27%	6.96%
新业务价值增长率	57.65%	40.10%	-8.75%	10.83%	10.05%
偿付能力充足率
核心偿付能力充足率	182%	206%	191%	176%	161%
综合偿付能力充足率	256%	273%	250%	235%	220%
内含价值(人民币亿元)
调整后净资产	349,175	377,109	407,278	439,860	475,049
有效业务价值	212,891	236,256	250,046	278,408	293,207
内含价值	562,066	613,365	657,324	718,268	768,255
一年新业务价值	17,282	18,609	16,980	18,819	20,711
内含价值回报率	9.40%	8.84%	8.36%	8.19%	8.32%

来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：NBV规模为当年披露值，增速为同比口径；2026-2028年投资收益率测算口径与 2023-2024年不一致

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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