【申万固收|转债】仓位韧性但风偏收敛，增持低估值次新转债——2026年Q3公募基金转债持仓分析

黄伟平 王明路 徐亚

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摘要

• 2026Q3权益和转债市场行情普跌，但固收+负债端韧性超预期，规模和份额仍双双扩张。截至2026Q3，转债总市值约为6476亿元（环比减少300亿元），Q3转债虽然强赎进度变慢，但价格大幅下跌，市值环比小幅减少。口径内的固收+基金（一二级债基、可转债基金、偏债混、转债ETF）总净值规模为3.7万亿（环比增加789亿元），绝对环比增量较Q2放缓（Q2环比增加3527亿元），但在下跌行情下仍明显超预期。总体而言，固收+负债端韧性超预期，转债仍维持供不应求格局，26Q3转债总市值与固收+基金规模之比环比回落1.2%至17.6%，公募基金转债持仓与转债总市值之比环比提升0.5%至47.1%。

• 26Q3虽然是普跌行情，但转债相较股票仍有抗跌优势，因此一级债基大幅降低转债仓位，而二级债基和可转债基金则降低股票仓位、维持或提升转债仓位。一级债基是在转债和纯债之间做资产切换，因此一级债基转债仓位操作相对偏右侧，继Q2加仓后，Q3再度减仓，仓位环比下降0.5%。而二级债基和可转债基金则是在股票和转债资产之间做切换，考虑到转债相较股票有抗跌优势，二级债基和可转债基金则选择降低股票仓位、维持或提升转债仓位，股票仓位分别下降-1.0%、4.7%，可转债基金转债仓位提升1.5%、二级债基转债仓位小幅下降-0.1%。

• 尽管Q3低价、双低类转债展现出一定抗跌属性，但市场整体依旧负收益。对比二季度，本季度公募调仓节奏有所收敛，个券层面的调仓幅度明显回落，结构上增持低价低估值标的、减持高价高估值标的。分期限来看，2年以内临期转债内部出现显著分化：基金主要减持中价+高溢价率转债（精装、佩蒂、昌红、绿茵等），同时继续增持同期限内的高价品种（银轮、风语、大中、山石）和靠近债底的低价品种（盛虹、洋丰）；5 年以上的次新转债（天准、福能、金威、安克）依旧获得资金较高的增持意愿，整体偏好低价低估值转债，对于高价高估值转债以减持为主。落到余额维度，50亿以上的底仓转债调整幅度不大，希望转2、牧原、G三峡EB2获小幅增持，其余余额区间次新转债、低溢价率转债多获增持，临期且高估值标的多以减持为主。

• 风险提示：本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。本报告不涉及基金评价业务，仅展示全部转债基金产品信息，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。数据统计误差、历史不代表未来。

正文

1．Q3行情普跌，但固收+份额仍扩张 

2026Q3权益和转债市场行情普跌，但固收+负债端韧性超预期，规模和份额仍双双扩张。截至2026Q3，转债总市值约为6476亿元（环比减少300亿元），Q3转债虽然强赎进度变慢，但价格大幅下跌，市值环比小幅减少。口径内的固收+基金（一二级债基、可转债基金、偏债混、转债ETF）总净值规模为3.7万亿（环比增加789亿元），绝对环比增量较Q2放缓（Q2环比增加3527亿元），但在下跌行情下仍明显超预期。总体而言，固收+负债端韧性超预期，转债仍维持供不应求格局，26Q3转债总市值与固收+基金规模之比环比回落1.2%至17.6%，公募基金转债持仓与转债总市值之比环比提升0.5%至47.1%。

受市场下跌影响，26Q3各基金类型持有转债规模普降，其中一级债基和可转债基金转债规模下降较多，二级债基持有转债规模逆向小幅增长。26Q3权益和转债市场基本单边下跌，双创指数领跌，但是各基金类型份额表现稳定，无明显净赎回压力，其中增强指数型基金、被动指数型基金环比增速较高。各基金持有转债规模以环比减少为主，Q3转债减持主力为一级债基（-47亿）、可转债基金（-35亿元），其中二级债基和偏债混基金持有转债市值规模逆向增加8、3亿元，或与转债仓位替代股票仓位有关。

2.一级债基转债仓位明显下降，二级债基金转债仓位基本稳定

26Q3虽然是普跌行情，但转债相较股票仍有抗跌优势，因此一级债基大幅降低转债仓位，而二级债基和可转债基金则降低股票仓位、维持或提升转债仓位。一级债基是在转债和纯债之间做资产切换，因此一级债基转债仓位操作相对偏右侧，继Q2加仓后，Q3再度减仓，仓位环比下降0.5%。而二级债基和可转债基金则是在股票和转债资产之间做切换，考虑到转债相较股票有抗跌优势，二级债基和可转债基金则选择降低股票仓位、维持或提升转债仓位，股票仓位分别下降-1.0%、4.7%，可转债基金转债仓位提升1.5%、二级债基转债仓位小幅下降-0.1%。

（1）一级债基：由于Q3转债单边下跌，一级债基金份额环比小幅减少，无转债仓位和高转债仓位的一级债基份额均承压。一级债基转债仓位普遍下降，但高转债仓位（超过64%）和部分组合逆势加仓。

（2）二级债基：Q3二级债基份额小幅增加，但份额增长的集中度有所下降，份额增加较多的股票仓位区间较Q2下移，无转债仓位的二级债基约占份额增量的五成以上。二级债基股票、转债仓位均有一定收敛，且仓位越高降幅越明显，但低仓位的二级债基也有一定的补仓需求。

（3）转债基金：Q3转债基金份额变动不大，结构上也变动不大。转债基金股票仓位普遍下降、转债仓位走势分化，尤其是股票仓位20%以上的转债基金，其股票仓位降幅最大、转债仓位逆势提升

3．风偏有所收敛，低估值次新转债获增持

由于转债本身余额和市值变化较大，导致基金持仓占比波动较大，环比的可比性较低，本文从当期占比的角度分析转债持仓。行业维度，市值超150亿的一级行业中，公募基金超配机械设备、银行、基础化工等行业，计算机、建筑装饰等行业转债持仓占比较低。价格维度，公募基金超配150元以上高价票，130-150元及115元以下低价票持仓占比较低。期限维度，公募基金超配2年以上长久期转债，2年以内临期转债以及5年以上次新转债（多受大股东未减持影响）持仓占比较低。余额维度，公募基金超配中小票（5-20亿），规模明显偏大或者偏小的转债配置比例偏低。

尽管Q3低价、双低类转债展现出一定抗跌属性，但市场整体依旧负收益。对比二季度，本季度公募调仓节奏有所收敛，个券层面的调仓幅度明显回落，结构上增持低价低估值标的、减持高价高估值标的。分期限来看，2年以内临期转债内部出现显著分化：基金主要减持中价+高溢价率转债（精装、佩蒂、昌红、绿茵等），同时继续增持同期限内的高价品种（银轮、风语、大中、山石）和靠近债底的低价品种（盛虹、洋丰）；5 年以上的次新转债（天准、福能、金威、安克）依旧获得资金较高的增持意愿，整体偏好低价低估值转债，对于高价高估值转债以减持为主。落到余额维度，50亿以上的底仓转债调整幅度不大，希望转2、牧原、G三峡EB2获小幅增持，其余余额区间次新转债、低溢价率转债多获增持，临期且高估值标的多以减持为主。

4．附录

本报告数据均来自公开信息，不涉及对未来走势的预测。本报告不涉及基金评价业务，仅展示全部转债基金产品信息，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐。阅读本报告时，投资者需结合自身风险偏好及风险承受能力，充分理解基金产品波动、基金经理个人长期投资风格、历史业绩、选股能力、风险偏好等因素，对基金业绩可能造成的影响。报告内容仅供参考，投资者需特别关注官方基金披露信息。

风险提示：（1）本文数据取自公募基金2026年三季报，可能存在数据提取和统计误差。（2）历史不代表未来，公募基金季报披露具有一定滞后性，不能反映最新情况。
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