国轩高科（002074）

2026 年三季报点评：Q3 业绩符合预期，产品结构持续优化

买入（维持）

投资要点

◼ Q3 业绩基本符合预期。公司 26 年 Q1-3 营收 454 亿元，同增 54% ，归母净利润 8.5亿元，同降 67% ，扣非净利润 2.5 亿元，同增 19 6% ，毛利率 15.5% ，同-1.3pct，归母净利率 1.9% ，同-6.7pct；其中 26 年 Q3 营收 177 亿元，同环比 +75% +10% ，归母净利润-5.4 亿元，同环比转负，扣非净利润 1.5 亿元，同环比 +10 63% / +12 0% ，毛利率 15.3% ，同比 -2.3 mathrm p c t ，环比持平，归母净利率 -3% ，同环比-24.5/-11.5pct。

我们预计 Q3出货 40 G W h +. 、环增 10% ，我们预计全年出货 145GWh。我们预计公司 Q1-3 出货 10 5 mathrm G W h ，同增 65% ，含动力 82.5 mathrm G W h ，储能23GWh，其中 Q3 出货42.6 mathrm G W h ，环增 10% ，含动力 34.5 mathrm G W h ，环增 9% ，储能 8.1 mathrm G W h ，环增 11% 。公司已切入大众、奇瑞、零跑等主流车企供应链，大众 UC 标准电芯开启放量，绑定奇瑞成为多款主力车型主供，在零跑中高配版本占比提升。全年看，我们预计 26 年出货 145GWh，同增 45% ，其中动力 110GWh，同增 50% ，储能 35GWh，同增 25% ，27 年我们预计增速维持 40% 。

◼ 单 wh利润维持微利、产品结构持续优化。我们测算公司 Q3含税价格 0.48 元/wh，环降 7.5% ，毛利率 15.3% ，环比持平，动力毛利率 14 mathrm -15% ，储能毛利率 20% ，单位扣非利润 0.004 元/wh，环增 0.002 元/wh。Q3 含减值损失 3.4 亿元，环降 7% ，汇兑损失 2.0 亿元，环降 60% ，乘用车产品受消费税影响，但整体产品结构略有优化，扣非利润相对保持稳定。后续看，公司产品结构持续优化，海外出货占比已升至30% + ，中高端的车型渗透率提升，盈利能力预计维持稳定。

Q3 公允价值变动损失较大、系奇瑞汽车 + 铜冠铜箔股价下跌。公司 26年 Q1-3 期间费用 59 亿元，同增 36% ，费用率 13.0% ，同- cdot 1.8 mathrm p c t ，其中 Q3期间费用 21 亿元，同环比 +30% / -4% ，费用率 11.8% ，同环比-4.0/-1.7pct；Q3 公允价值变动损益-7.86 亿元，环降 20.8 亿元；26 年 Q1-3 经营性净现金流 5.6 亿元，同增 23% ，其中 Q3 经营性现金流 1.3 亿元，同环比 +0.5% / -51% ；26 年 Q1-3 资本开支 122 亿元，同增11 0% ，其中 Q3 资本开支 25 亿元，同环比 +31% / -49% ；Q3 末存货 173.9 亿元，较年初增长 79.51% ，主要系销售规模扩大、存货储备增加。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到储能出货预期调整及汇率波动等因素影响，我们下调公 司 2026—2028 年 归 母 净 利 润 预 测 为 9.47/11.94/14.36 亿 元 （ 此 前 预 期9.68/15.87/22.88 亿元），同比- -60% / +26% / +20% ，对应 PE 分别为 49 mathrm x / 39 mathrm x / 32 mathrm x ，考虑到公司客户结构优化及海外动储业务拓展，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

2026 年 10 月 29 日

证券分析师 曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn

证券分析师 朱家佟执业证书：S0600524080002zhujt@dwzq.com.cn

市场数据

收盘价(元) 25.70 一年最低/最高价 24.26/47.58 市净率(倍) 1.60 流通A股市值(百万元) 44,632.10 总市值(百万元) 46,638.44

基础数据

每股净资产(元,LF) 16.02 资产负债率 ( mathrm %,mathrm L F ) 73.90 总股本(百万股) 1,814.73 流通 A 股(百万股) 1,736.66

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15% 以上； 增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于 5% 与 15% 之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于- -5% 与 5% 之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15% 与- -5% 之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在- .15% 以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5% 以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准- -5% 与 5% ； 减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5% 以上。

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