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资讯 营收加速增长，盈利延续改善趋势
业绩简评
10 月29日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营业收入 173.4 亿元，同比 +34.3% ，归母净利润 18.1 亿元，同比+23.1% ，毛利率 32.9% ，同比-1.7pct；Q3 实现营业收入 63.2 亿元，同比 +38.3% ，归母净利润 6.5 亿元，同比 +29.4% ，毛利率 33.4% ，同比-2.0pct，环比 +0 .2pct。
经营分析
提价 scriptstyle +. 份额提升驱动Q3收入加速增长，看好后续盈利持续修复。Q3 公司收入同比 +38.3% ，加速增长，我们认为，一方面受产品涨价影响，另一方面继电器各下游持续景气，其中高压直流、数据中心、储能等下游增长强劲。受汇率、产品&市场结构影响,Q3 毛利率修复不明显，考虑到原材料价格回落叠加公司提价仍在进行，Q4及27年毛利率有望进一步修复。
新门类持续导入下游客户, AIDC 相关产品节奏加快。
受产品涨价、国内外部分客户需求拉动，我们预计前三季度公司中低压开关电器实现较高增长；其他新门类高压控制盒、熔断器、连接器等产品目下游客户突破整体进展顺利；公司积极布局AIDC相关产品，高压直流产品推进节奏加快，其他产品也存在突破潜力，未来有望进一步打开成长空间
经营效率持续提升，在手订单充沛、费用管控良好。
公司持续推进研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，26 年前三季度人均回款118.5万元，同比增长 18.8% 。截止三季度末，公司合同负债 1.4 亿元，同比 +14 4% ；销售/管理/研发费用率分别为2.6% 8.9% 4.7% ，同比- -0.3 / -0.4 / -0.2 mathsf p c t ，费用控制良好。
盈利预测、估值与评级
公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC 释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计 2026-2028年公司实现归母净利润 24.2 / 29.4 / 35.3 亿元，同比增长38% / 21% / 20% ，对应PE为19/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。
新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业 S1130512080001 ） yaoy ＠gjzq.com.cn 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng ＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：29.80 元
相关报告：
1.《宏发股份公司点评：营收增长强劲，盈利有望持续改 善》，2026.7.30 2.《宏发股份公司点评：Q1 业绩超预期，在手订单充 沛》，2026.4.30 3.《宏发股份公司点评：营收增长强劲，盈利短期承压》， 2026.4.2
公司基本情况（人民币）
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14,102 | 17,202 | 23,140 | 28,155 | 33,667 |
| 营业收入增长率 | 9.07% | 21.98% | 34.52% | 21.67% | 19.58% |
| 归母净利润(百万元) | 1,631 | 1,758 | 2,424 | 2,943 | 3,530 |
| 归母净利润增长率 | 17.09% | 7.76% | 37.94% | 21.38% | 19.95% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.564 | 1.136 | 1.567 | 1.901 | 2.281 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.14 | 1.92 | 1.54 | 2.35 | 2.78 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 17.16% | 13.91% | 16.92% | 17.96% | 18.72% |
| P/E | 20.34 | 26.77 | 19.02 | 15.67 | 13.07 |
| P/B | 3.49 | 3.72 | 3.22 | 2.81 | 2.45 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 12,930 | 14,102 | 17,202 | 23,140 | 28,155 | 33, 667 |
| 增长率 | 9.1% | 22.0% | 34.5% | 21.7% | 19.6% | |
| 主营业务成本 | -8,160 | -8,996 | -11,299 | -15,110 | -18,341 | -21,880 |
| %销售收入 | 63.1% | 63.8% | 65.7% | 65.3% | 65.1% | 65.0% |
| 毛利 | 4,770 | 5,106 | 5,904 | 8,031 | 9,814 | 11,787 |
| %销售收入 | 36.9% | 36.2% | 34.3% | 34.7% | 34.9% | 35.0% |
| 营业税金及附加 | -99 | -109 | -134 | -180 | -220 | -263 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -484 | -518 | -568 | -740 | -901 | -1,077 |
| %销售收入 | 3.7% | 3.7% | 3.3% | 3.2% | 3.2% | 3.2% |
| 管理费用 | -1,212 | -1,435 | -1,714 | -2,291 | -2,787 | -3,333 |
| %销售收入 | 9.4% | 10.2% | 10.0% | 9.9% | 9.9% | 9.9% |
| 研发费用 | -673 | -785 | -914 | -1,226 | -1,492 | -1,784 |
| %销售收入 | 5.2% | 5.6% | 5.3% | 5.3% | 5.3% | 5.3% |
| 息税前利润 (EBIT) | 2,301 | 2,259 | 2,574 | 3,592 | 4,414 | 5,330 |
| %销售收入 | 17.8% | 16.0% | 15.0% | 15.5% | 15.7% | 15.8% |
| 财务费用 | -49 | -70 | -84 | -100 | -117 | -121 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 资产减值损失 | -81 | -34 | -55 | -51 | -60 | -73 |
| 公允价值变动收益 | -14 | 44 | 12 | 10 | 10 | 10 |
| 投资收益 | -95 | -25 | 16 | 15 | 15 | 15 |
| %税前利润 | n. a | n. a | 0.6% | 0.4% | 0.3% | 0.3% |
| 营业利润 | 2,251 | 2,444 | 2,695 | 3,722 | 4,516 | 5,416 |
| 营业利润率 | 17.4% | 17.3% | 15.7% | 16.1% | 16.0% | 16.1% |
| 营业外收支 | -6 | 1 | -6 | -6 | -6 | -6 |
| 税前利润 | 2,245 | 2,445 | 2,689 | 3,716 | 4,510 | 5,410 |
| 利润率 | 17.4% | 17.3% | 15.6% | 16.1% | 16.0% | 16.1% |
| 所得税 | -326 | -282 | -350 | -483 | -586 | -703 |
| 所得税率 | 14.5% | 11.5% | 13.0% | 13.0% | 13.0% | 13.0% |
| 净利润 | 1,918 | 2,163 | 2,339 | 3,233 | 3,924 | 4,706 |
| 少数股东损益 | 525 | 532 | 581 | 808 | 981 | 1,177 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,393 | 1, 631 | 1,758 | 2,424 | 2,943 | 3,530 |
| 净利率 | 10.8% | 11.6% | 10.2% | 10.5% | 10.5% | 10.5% |
现金流量表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,918 | 2,163 | 2,339 | 3,233 | 3,924 | 4,706 |
| 少数股东损益 | 525 | 532 | 581 | 808 | 981 | 1,177 |
| 非现金支出 | 992 | 1,053 | 1, 174 | 1,187 | 1,255 | 1,278 |
| 非经营收益 | 258 | 57 | 65 | 73 | 64 | 77 |
| 营运资金变动 | -508 | -1,038 | -609 | -2,103 | -1,601 | -1,757 |
| 经营活动现金净流 | 2,661 | 2,235 | 2,969 | 2,389 | 3,642 | 4,305 |
| 资本开支 | -1,024 | -1,157 | -1,181 | -1,652 | -1,511 | -1,511 |
| 投资 | -490 | -1,050 | 502 | 141 | 13 | 8 |
| 其他 | -142 | -4 | 69 | 15 | 15 | 15 |
| 投资活动现金净流 | -1, 657 | -2,210 | -610 | -1,496 | -1,483 | -1, 488 |
| 股权募资 | 8 | 20 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 484 | 805 | -1,094 | 1,007 | 346 | 457 |
| 其他 | -1,076 | -714 | -857 | -783 | -971 | -1,160 |
| 筹资活动现金净流 | -584 | 111 | -1,951 | 224 | -625 | -704 |
| 现金净流量 | 429 | 122 | 398 | 1,117 | 1,534 | 2,113 |
来源：公司年报、国金证券研究所
资产负债表（人民币百万元）
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,942 | 3,954 | 3,624 | 4,725 | 6,247 | 8,352 |
| 应收款项 | 4,932 | 4,975 | 6,332 | 7,849 | 9,520 | 11,347 |
| 存货 | 2,550 | 3,487 | 4,278 | 5,149 | 6,231 | 7,418 |
| 其他流动资产 | 1,189 | 465 | 744 | 714 | 780 | 852 |
| 流动资产 | 10,613 | 12,881 | 14,979 | 18,436 | 22,777 | 27,969 |
| %总资产 | 59.9% | 62.3% | 64.1% | 67.6% | 71.3% | 74.7% |
| 长期投资 | 461 | 410 | 368 | 358 | 355 | 357 |
| 固定资产 | 5,207 | 5,613 | 6,184 | 6,641 | 6,941 | 7,232 |
| %总资产 | 29.4% | 27.2% | 26.5% | 24.3% | 21.7% | 19.3% |
| 无形资产 | 839 | 876 | 913 | 953 | 971 | 988 |
| 非流动资产 | 7,111 | 7,784 | 8,385 | 8,842 | 9,154 | 9,461 |
| %总资产 | 40.1% | 37.7% | 35.9% | 32.4% | 28.7% | 25.3% |
| 资产总计 | 17,724 | 20,664 | 23,364 | 27,278 | 31,932 | 37,430 |
| 短期借款 | 1,005 | 1,245 | 676 | 1,992 | 2,338 | 2,794 |
| 应付款项 | 2,135 | 2,589 | 4,416 | 4,526 | 5,494 | 6,554 |
| 其他流动负债 | 829 | 898 | 1,114 | 1,420 | 1,721 | 2,052 |
| 流动负债 | 3,969 | 4,732 | 6,207 | 7,938 | 9,553 | 11,401 |
| 长期贷款 | 119 | 711 | 169 | 269 | 269 | 269 |
| 其他长期负债 | 2,578 | 2,679 | 978 | 555 | 554 | 556 |
| 负债 | 6,666 | 8,122 | 7,354 | 8,762 | 10,375 | 12,226 |
| 普通股股东权益 | 8,341 | 9,504 | 12,631 | 14,328 | 16,387 | 18,858 |
| 其中：股本 | 1,043 | 1,043 | 1,548 | 1,548 | 1,548 | 1,548 |
| 未分配利润 | 5,667 | 6,605 | 7,583 | 9,280 | 11,340 | 13,811 |
| 少数股东权益 | 2,717 | 3,038 | 3,380 | 4,188 | 5,169 | 6,346 |
| 负债股东权益合计 | 17,724 | 20,664 | 23,364 | 27,278 | 31,932 | 37,430 |
比率分析
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.336 | 1.564 | 1.136 | 1.567 | 1.901 | 2.281 |
| 每股净资产 | 8.000 | 9.115 | 8.161 | 9.258 | 10.589 | 12.186 |
| 每股经营现金净流 | 2.552 | 2.143 | 1.918 | 1.544 | 2.353 | 2.782 |
| 每股股利 | 0.439 | 0.515 | 0.347 | 0.470 | 0.570 | 0.684 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 16.70% | 17.16% | 13.91% | 16.92% | 17.96% | 18.72% |
| 总资产收益率 | 7.86% | 7.89% | 7.52% | 8.89% | 9.22% | 9.43% |
| 投入资本收益率 | 13.76% | 11.97% | 12.99% | 14.71% | 15.59% | 16.14% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 10.20% | 9.07% | 21.98% | 34.52% | 21.67% | 19.58% |
| EBIT增长率 | 25.41% | -1.82% | 13.96% | 39.54% | 22.87% | 20.76% |
| 净利润增长率 | 11.67% | 17.09% | 7.76% | 37.94% | 21.38% | 19.95% |
| 总资产增长率 | 10.84% | 16.59% | 13.06% | 16.75% | 17.06% | 17.22% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 83.5 | 82.5 | 78.7 | 79.0 | 79.0 | 79.0 |
| 存货周转天数 | 120.4 | 122.5 | 125.4 | 125.0 | 125.0 | 125.0 |
| 应付账款周转天数 | 61.6 | 62.9 | 63.9 | 63.0 | 63.0 | 63.0 |
| 固定资产周转天数 | 137.3 | 136.0 | 117.4 | 89.8 | 75.1 | 63.8 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 0.20% | -2.14% | -19.43% | -13.91% | -17.40% | -21.42% |
| EBIT利息保障倍数 | 46.8 | 32.4 | 30.7 | 36.0 | 37.6 | 44.0 |
| 资产负债率 | 37.61% | 39.30% | 31.47% | 32.12% | 32.49% | 32.66% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 6 | 10 | 24 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 2 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.14 | 1.17 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6 -12 个月内上涨幅度在 15% 以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5% -15% ； 中性：预期未来 6 -12 个月内变动幅度在 -5% -5% ； 减持：预期未来 6 -12 个月内下跌幅度在 5% 以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 = 买入； 1.01 widetilde 2.0 = 增持 ； 2.01 sim 3.0 = 中性 3.01 tilde 4.0 = 减持
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