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资讯 绿联科技（301606.SZ） 2026Q3 外销驱动业绩增长&毛利率持续提升，看好
2026 年 10 月 30 日
投资评级：买入（维持）
| 日期 | 2026/10/29 |
| 当前股价(元) | 44.76 |
| 一年最高最低(元) | 93.00/41.76 |
| 总市值(亿元) | 185.71 |
| 流通市值(亿元) | 73.85 |
| 总股本(亿股) | 4.15 |
| 流通股本(亿股) | 1.65 |
| 近3个月换手率(%) | 147.36 |
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《2026Q2 外销驱动业绩持续高增长，看好围绕NAS存储打造智能家居生态带来的增长潜力—公司信息更新报告》-2026.8.25
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《2025Q4业绩高增&NAS完成全年目标，渠道拓展 + 份额提升拉动外销持续高增—公司信息更新报告》-2026.4.1
围绕 NAS 存储打造智能家居生态带来的增长潜力
——公司信息更新报告
吕明（分析师）lvming@kysec.cn证书编号：S0790520030002
林文隆（分析师）linwenlong@kysec.cn证书编号：S0790524070004
⚫ 2026Q3业绩维持高增，看好 NAS存储 + 智能家居生态，维持“买入”评级
2026Q3 营收 33.6 亿元（ +34% ），归母净利润2.7亿元（+42%），扣非净利润2.7亿元（+44%），海外延续高增且毛利率逆势提升，但考虑后续费用投入增加，我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为9.42/12.8/16.97 亿元，EPS 分别为 2.27/3.08/4.09 亿元，当前股价对应 PE 分别为19.7/14.5/10.9倍，继续看好主业受益线下渠道拓展以及线上份额提升从而保持较高增长；年底公司将正式发布 HomeAgent 及摄像头等智能家居产品，长期将围绕NAS 存储打造本地智能家居生态，或成为中长期增长点，维持“买入”评级。
⚫ 2026Q3 内销小幅增长/外销延续高增长，NAS 存储在高基数下稳健增长
2026Q3 拆分：（1）分地区，我们预计境外保持 50%增长，其中美洲/欧洲均超50%增长，亚洲（不含中国）延续 H1 增长趋势。卖家精灵数据显示 2026Q3 公司亚马逊 GMV增速 46%（Q1增速 61%），Q3基本延续年初以来高增态势。预计境内小幅增长，其中线下由于即时零售渠道等贡献增速高于线上。（2）分产品，我们预计 NAS 存储 Q3 实现小双位数增长，国内受高基数及提价影响有所下滑但外销保持不错增长。充电/音频/智能办公等产品预计保持较高增长态势。展望后续，传统主业有望继续受益海外线下渠道拓展（欧美大KA渠道）以及线上份额提升保持较高增长，11月公司将发布Home Agent及摄像头等智能安防产品，长期公司将围绕NAS 存储打造本地智能家居生态，有望成为中长期新增长点。
⚫ 2026Q3毛利率仍逆势提升，拉动公司整体利润率向上
2026Q1/Q2/Q3 毛利率分别 39.3%/39.1%/38.3%（ +1.25 / +3.05 / +1.12 mathrm p c t, ），剔除退税同口径下 Q3 毛利率同环比提升，系结构升级 + 高毛利境内线下以及境外销售占比提升。费用端，2026Q1/Q2/Q3 期间费用率分别 28.9% / 31.2% / 28.8% （+1.4/+2.2/+1.2pct），Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.3/-0.2/+1.2/+0.4pct，研发费用率延续提升趋势系 AI 算法/新业务开发等费用增加，销售/管理费用率摊薄效应持续。综合影响下 2026Q1/Q2/Q3 归母净利率 8.5%/6.4%/8.1%（+0.25/+0.28/+0.44pct），所得税率下降一定程度上增厚利润表现。展望后续，随着NAS存储规模增长以及高客单新业务贡献增量，利润率有望稳步向上。
⚫ 风险提示：新品类销售不及预期；海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,170 | 9,491 | 12,643 | 16,753 | 21,589 |
| YOY(%) | 28.5 | 53.8 | 33.2 | 32.5 | 28.9 |
| 归母净利润(百万元) | 462 | 705 | 942 | 1,280 | 1,697 |
| YOY(%) | 19.3 | 52.4 | 33.7 | 35.8 | 32.6 |
| 毛利率(%) | 37.4 | 37.0 | 38.3 | 38.3 | 38.7 |
| 净利率(%) | 7.5 | 7.4 | 7.5 | 7.6 | 7.9 |
| ROE(%) | 15.7 | 20.6 | 21.7 | 23.0 | 23.6 |
| EPS(摊薄/元) | 1.11 | 1.70 | 2.27 | 3.08 | 4.09 |
| P/E(倍) | 40.2 | 26.4 | 19.7 | 14.5 | 10.9 |
| P/B(倍) | 6.4 | 5.5 | 4.3 | 3.4 | 2.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3354 | 4644 | 5659 | 7387 | 9191 |
| 现金 | 1143 | 1394 | 2876 | 2806 | 4411 |
| 应收票据及应收账款 | 100 | 347 | 184 | 520 | 418 |
| 其他应收款 | 21 | 240 | 108 | 353 | 240 |
| 预付账款 | 33 | 80 | 71 | 129 | 129 |
| 存货 | 1235 | 2001 | 2218 | 3376 | 3790 |
| 其他流动资产 | 822 | 583 | 202 | 202 | 202 |
| 非流动资产 | 541 | 285 | 285 | 286 | 293 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 34 | 43 | 51 | 61 | 68 |
| 无形资产 | 9 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 其他非流动资产 | 498 | 231 | 223 | 214 | 214 |
| 资产总计 | 3895 | 4929 | 5944 | 7673 | 9484 |
| 流动负债 | 862 | 1390 | 1463 | 1974 | 2166 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 554 | 806 | 967 | 1384 | 1628 |
| 其他流动负债 | 308 | 584 | 495 | 590 | 538 |
| 非流动负债 | 108 | 131 | 131 | 131 | 131 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 108 | 131 | 131 | 131 | 131 |
| 负债合计 | 970 | 1521 | 1594 | 2106 | 2298 |
| 少数股东权益 | 28 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 股本 | 415 | 415 | 415 | 415 | 415 |
| 资本公积 | 1072 | 1100 | 1100 | 1100 | 1100 |
| 留存收益 | 1410 | 1866 | 2681 | 3745 | 5085 |
| 归属母公司股东权益 | 2897 | 3381 | 4323 | 5540 | 7159 |
| 负债和股东权益 | 3895 | 4929 | 5944 | 7673 | 9484 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 624 | -35 | 1190 | 21 | 1714 |
| 净利润 | 460 | 703 | 942 | 1280 | 1697 |
| 折旧摊销 | 20 | 25 | 23 | 28 | 25 |
| 财务费用 | -8 | 3 | 45 | 20 | 20 |
| 投资损失 | -6 | -7 | -10 | -10 | -10 |
| 营运资金变动 | 88 | -829 | 191 | -1299 | -31 |
| 其他经营现金流 | 69 | 69 | -0 | 2 | 13 |
| 投资活动现金流 | -1091 | 572 | 378 | -9 | -11 |
| 资本支出 | 28 | 47 | 23 | 29 | 31 |
| 长期投资 | -1070 | 625 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 7 | -6 | 401 | 20 | 20 |
| 筹资活动现金流 | 606 | -299 | -85 | -82 | -98 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 42 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 771 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -207 | -327 | -85 | -82 | -98 |
| 现金净增加额 | 150 | 244 | 1483 | -70 | 1605 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 6170 | 9491 | 12643 | 16753 | 21589 |
| 营业成本 | 3864 | 5979 | 7795 | 10337 | 13242 |
| 营业税金及附加 | 16 | 24 | 32 | 42 | 54 |
| 营业费用 | 1205 | 1895 | 2516 | 3334 | 4318 |
| 管理费用 | 259 | 315 | 436 | 578 | 745 |
| 研发费用 | 304 | 438 | 721 | 955 | 1231 |
| 财务费用 | -8 | 3 | 45 | 20 | 20 |
| 资产减值损失 | -39 | -47 | -47 | -35 | -30 |
| 其他收益 | 14 | 19 | 19 | 18 | 18 |
| 公允价值变动收益 | 6 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 投资净收益 | 6 | 7 | 10 | 10 | 10 |
| 资产处置收益 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 517 | 812 | 1081 | 1479 | 1965 |
| 营业外收入 | 8 | 12 | 10 | 11 | 10 |
| 营业外支出 | 1 | 5 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 525 | 819 | 1089 | 1488 | 1973 |
| 所得税 | 64 | 116 | 147 | 208 | 276 |
| 净利润 | 460 | 703 | 942 | 1280 | 1697 |
| 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 462 | 705 | 942 | 1280 | 1697 |
| EBITDA | 511 | 803 | 1048 | 1431 | 1890 |
| EPS(元) | 1.11 | 1.70 | 2.27 | 3.08 | 4.09 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 28.5 | 53.8 | 33.2 | 32.5 | 28.9 |
| 营业利润(%) | 18.2 | 56.9 | 33.2 | 36.8 | 32.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 19.3 | 52.4 | 33.7 | 35.8 | 32.6 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 37.4 | 37.0 | 38.3 | 38.3 | 38.7 |
| 净利率(%) | 7.5 | 7.4 | 7.5 | 7.6 | 7.9 |
| 15.7 | 20.6 | 21.7 | 23.0 | 23.6 | |
| ROIC(%) | 14.7 | 19.5 | 20.5 | 21.8 | 22.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 24.9 | 30.9 | 26.8 | 27.4 | 24.2 |
| 净负债比率(%) | -38.3 | -39.7 | -66.1 | -50.4 | -61.4 |
| 流动比率 | 3.9 | 3.3 | 3.9 | 3.7 | 4.2 |
| 速动比率 | 2.3 | 1.7 | 2.2 | 1.9 | 2.3 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.9 | 2.2 | 2.3 | 2.5 | 2.5 |
| 应收账款周转率 | 52.3 | 42.7 | 47.7 | 47.6 | 46.0 |
| 应付账款周转率 | 8.5 | 8.8 | 8.8 | 8.8 | 8.8 |
| 每股指标（元） | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.11 | 1.70 | 2.27 | 3.08 | 4.09 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.50 | -0.09 | 2.87 | 0.05 | 4.13 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.98 | 8.15 | 10.42 | 13.35 | 17.26 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 40.2 | 26.4 | 19.7 | 14.5 | 10.9 |
| P/B | 6.4 | 5.5 | 4.3 | 3.4 | 2.6 |
| EV/EBITDA | 32.9 | 21.0 | 15.0 | 11.0 | 7.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上； |
| 增持（outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在-5%～+5%之间波动； | |
| 减持（underperform) | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight ) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性（Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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