当地时间10月28日，梅赛德斯-奔驰集团公布2026年第三季度财报。这份成绩单表面并不难看：息税前利润、净利润均实现同比增长，甚至略超市场预期；但剥开利润表看现金流量表，这家百年豪华车企的处境却骤然紧张——工业业务自由现金流同比暴跌87%，乘用车业务由现金净流入转为净流出，公司年内第二次下调全年展望。

利润超预期与现金流告急同时出现，正是这份财报最值得警惕的地方。

一、账面利润大幅增长，增长主要来自低基数

第三季度，奔驰集团实现营收307亿欧元，同比下降4.4%；息税前利润17.7亿欧元，同比增长136%；净利润15.2亿欧元，同比增长27.7%。从同比数字看，利润端的反弹力度相当醒目，17.7亿欧元的息税前利润也高于分析师此前约16亿欧元的一致预期。

但利润的高增长并非来自主业回暖。去年同期，奔驰因重组计划和法律诉讼计提了大额一次性费用，压低了对比基数。剔除这些一次性因素后，集团调整后息税前利润为17.75亿欧元，同比反而下降15%。

真正承担销量与利润的乘用车业务，下滑更为明显。第三季度，奔驰乘用车调整后息税前利润从去年同期的11.39亿欧元骤降至5.6亿欧元，降幅约51%；调整后销售回报率由4.8%收缩至2.5%。集团利润更多由商用车和金融服务板块支撑：奔驰厢式货车第三季度调整后销售回报率保持在9.4%；金融服务调整后息税前利润4.45亿欧元，同比增长42%，股本回报率升至13.8%。

二、自由现金流暴跌87%，资金被库存套牢

相比利润表，现金流量表更直观地暴露了经营压力。第三季度，奔驰工业业务自由现金流仅为1.72亿欧元，而去年同期为13.67亿欧元，同比暴跌87%，也远低于分析师4.22亿欧元的预期值。

更值得警惕的是乘用车板块的现金状况。该业务息税前现金流由上年同期的正13.6亿欧元转为负1.71亿欧元，调整后现金转化率跌至-0.3，意味着卖车环节已经无法为集团带回正向现金。

在财报电话会上，管理层将现金流骤降归因于“营运资金逆风”，核心原因是库存上升：为配合第四季度新车密集投放，公司提前备货，库存较年初增加约28亿欧元（剔除汇率影响），大量资金被占用在尚未交付到客户手中的车辆上。从今年前三季度累计口径看，工业业务自由现金流为31亿欧元，低于去年同期的56亿欧元；截至三季度末，工业业务净流动性约310亿欧元，虽仍处于充裕水平，但较去年年末的322亿欧元继续回落。

三、中国市场销量暴跌31%，全球盘面冰火两重天

现金流承压的背后，是区域市场的剧烈分化。第三季度，奔驰乘用车全球交付40.72万辆，同比下降8%。其中，中国市场交付8.68万辆，同比暴跌31%，是拖累集团表现的最大单一市场；欧洲市场销量增长5%，德国本土增长13%，美国市场乘用车销量增长6%，中国以外市场已连续三个季度实现销量增长。

高端产品线的下滑同样刺眼。代表品牌溢价的Top-End系列，包括S级、迈巴赫、G级和AMG等车型，第三季度全球销量下滑21%至5.39万辆；超豪华品牌迈巴赫仅售出2590辆，同比下跌46%，几近腰斩。财报指出，该系列在所有地区的销量都受到车型换代周期的影响。

电动化是少数亮点。第三季度奔驰全球纯电车型销量约6.84万辆，同比增长61%，创下单季度历史新高，全球纯电车型占比达到16.8%；纯电与插电混动合计占全球销量的25%。在欧洲，纯电GLC、新一代CLA等车型订单已经排到2027年。但欧洲纯电市场的热度，仍不足以对冲中国市场留下的利润与销量缺口。

四、全年指引年内二次下调，股价应声下挫

基于三季度的经营表现，奔驰再次收紧全年预期，这也是年内第二次下调指引：

• 乘用车业务调整后销售回报率预期，由原先的3%至5%下调至2%至3%；

• 集团全年息税前利润预期，由“显著高于上年”调整为“与上年持平”；

• 工业业务自由现金流预期，由“略低于上年”下调至“显著低于上年”。

市场反应直接。预警消息公布后，奔驰股价盘中一度下跌5.54%，跌至每股39.08欧元；年初至今累计跌幅约35.7%。此前10月初，花旗已将奔驰目标价由51欧元下调至42欧元，理由是欧洲车企在2026年下半年面临持续的盈利压力。

这并非豪华品牌独有的困境。今年6月，宝马集团已因中国市场压力全面下调2026财年业绩预期；在本土价格战、中国电动车竞争与关税不确定性叠加之下，BBA三家传统豪华车企的利润率普遍进入收缩通道。

五、押注40款新车与本土化降本，扭转尚需时间

为扭转局面，奔驰正在推进其历史上规模最大的产品攻势：按照公司规划，到2027年底将推出超过40款全新或改款车型。在财报电话会上，CFO哈拉尔德·威廉预计，第四季度乘用车业务可能接近收支平衡。

针对中国市场，奔驰选择加深本土化。管理层表示，从2027年下半年推出的纯电E级开始，将大幅提升在中国的本土化生产与采购比例；按照公开计划，北京奔驰计划在2027年将国产车型阵容扩充至20款，覆盖燃油与纯电品类，并推动本地材料成本较2024年降低超过10%。与此同时，奔驰自2026年6月起进一步加码全球生产力措施，重点聚焦德国本土工厂，并将于12月再次面向德国间接职能部门推出自愿离职计划。

从财报电话会传递的信号看，库存备货带来的现金占用有望在四季度车辆交付后逐步缓解；但中国市场需求疲软、终端定价承压以及换代周期中的固定成本分摊，仍将在一段时间内压制利润率。新车攻势能否转化为现金流的实质性修复，本土化降本能否按期落地，将是观察奔驰2027年基本面走向的关键变量。

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