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资讯 【国联民生能源】
2026年11月1日
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一、事件概述
2026年10月30日，公司发布2026年三季报，报告期内公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，实现归母净利润15.26亿元，同比+45.80%，实现扣非后归母净利润16.37亿元，同比+50.47%。
二、分析与判断
? 26Q3公司业绩同比上升，环比下降。
26Q3公司实现归母净利润5.16亿元，同比+31.87%，环比-11.18%，实现扣非后归母净利润5.92亿元，同比+45.89%，环比-0.28%。
? 26Q1~3自产煤量减价升，毛利率提升。
26Q1~3公司实现原煤产量2440.5万吨，同比-8.4%，实现商品煤销量2553.7万吨，同比-11.5%，其中自产煤销量1845.5万吨，同比-6.9%。吨煤综合售价为581.3元/吨，同比+19.1%，其中自产煤售价606.3元/吨，同比+19%。吨煤综合成本为328.4元/吨，同比+6.1%，其中自产煤成本为270.3元/吨，同比+6.5%。2626Q1~3煤炭业务总毛利64.58亿元，同比+25.3%，毛利率为43.5%，同比+6.9pct，其中自产煤毛利率55.4%，同比+5.3pct。
? 26Q3自产煤环比量减价增，毛利率环比上升。
26Q3，公司实现原煤产量638.1万吨，同比-27.7%，环比-28.3%；商品煤销量774.7万吨，同比-36.3%，环比-10.7%，其中自产煤销量508.8万吨，同比-46.3%，环比-23.9%；吨煤售价635.9元/吨，同比+41.5%，环比+8.1%，其中自产煤售价677.3元/吨，同比+47.9%，环比+12.6%；自产煤吨煤成本280.8元/吨，同比+21.7%，环比+9%；煤炭业务毛利率42.5%，同比+2.6pct，环比-4.8pct，其中自产煤业务毛利率58.5%，同比+8.9pct，环比+1.4pct。
? 26Q3贸易煤量环比增长，盈利环比下滑。
1）26Q1~3：贸易煤销量708.2万吨，同比-21.5%；吨煤毛利36.6元/吨，同比+267.4%；贸易煤毛利率7.1%，同比+4.8pct。2）26Q3：贸易煤销量265.9万吨，同比-0.7%，环比+33.3%；吨煤毛利29.6元/吨，同比+194.1%，环比-52.1%；贸易煤毛利率5.3%，同比+2.9pct，环比-6.0pct。
三、投资建议
考虑煤价中枢上移，公司销量恢复，我们预计2026-2028年公司归母净利润为23.63/30.69/33.76亿元，EPS分别为1.19/1.55/1.70元/股，对应2026年10月30日收盘价的PE分别为10/8/7倍。维持“推荐”评级。
四、风险提示
煤炭价格大幅下降；产量释放不及预期。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
相关报告
山煤国际（600546.SH）2026年半年报点评：26Q2自产煤量稳价增，盈利大幅改善-2026/08/30
报告作者：
周泰
执业证号：
S0590525110019
邮箱：zhoutai@glms.com.cn
李航
执业证号：S0590525110020
邮箱：lihang@glms.com.cn
王姗姗
执业证号：S0590525110021
邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn
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