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?减产传闻降温，成本支撑下移，镍价冲高回落
截至10月30日，LME镍价报收15,220美元/吨，较上周下跌4.07%（15,865→15,220）；LME镍库存降至278,238吨，较上周减少0.87%（280,674→278,238）。沪镍方面，沪镍价格报收117,375元/吨，较上周下跌2.75%（120,693→117,375）；沪镍库存降至88,664吨，较上周减少2.28%（90,731→88,664）。硫酸镍价格报30,500元/吨，与上周持平（30,500→30,500）。本周内外盘镍价同步回落，沪镍跌幅略大于LME。1）供应方面，印尼能矿部已敲定2026年RKAB修订后配额，矿产量目标约2.9亿吨，市场供应预期增加；印尼10月下半月HMA连续下调，主流腐泥土矿升水全面转负，矿端定价权转向买方。进口端，2026年9月中国镍矿进口量651.55万吨，环比上涨9.23%、同比上涨6.56%，其中自菲律宾进口552.57万吨、占比93.6%；1-9月累计进口镍矿3813.72万吨，同比上涨18.26%，原料供应充裕。2）需求方面，不锈钢期货盘面小幅反弹但现货跟涨乏力，贸易商报价虽稳、实际出货不畅，部分为促成交保留小幅议价空间，整体交投延续清淡；新能源端，三元前驱体成本面持续承压，下游观望与压价情绪强化，成本、需求双重利空叠加，前驱体报价随原料继续下调；纯镍消费方面，军工、航空航天等高端合金需求保持稳健，但传统消费走弱对合金、电镀板增量的拖累更明显，纯镍消费整体承压。
?钴系产品价格全线回落，跌幅明显扩大、硫酸钴领跌
截至10月30日，电解钴报收21.10万元/吨，较上周（23.20万元/吨）下跌9.05%；氧化钴报收16.00万元/吨，较上周（18.00万元/吨）下跌11.11%；硫酸钴报收4.20万元/吨，较上周（4.90万元/吨）下跌14.29%；四氧化三钴报收21.35万元/吨，较上周（22.05万元/吨）下跌3.17%。1）供应应方面，国际MB钴价宽幅下探，原料主流供应商系数降至62%–68%、MHP系数降至53%–56.5%，钴中间品均价跌至12.375美元/磅，外盘情绪走弱向国内传导，矿端挺价乏力、成本支撑实质性弱化；国内冶炼端整体低负荷运行，但电解钴前期停产产线陆续复产、市场可流通货源增多，钴盐前期库存尚未消化完毕，硫酸钴开工率18.58%、周环比+8.33个百分点，实际可售货源并不紧张，供应整体维持宽松。2）需求方面，三元去钴化与3C旺季落空未改，下游低库存运转、买涨不买跌，仅维持刚需采买；再生钴及MHP副产钴对原生钴盐的替代冲击持续，部分前驱体厂直接改用再生料或副产钴；钴酸锂企业自身订单偏弱、原料库存偏高，对四钴以消耗库存为主、零单缺失，合金、磁材、贸易环节谨慎观望，需求承接力持续走弱。
?矿端锭端续平，多空博弈延续，锑价横盘整理
截至10月30日，锑精矿（50%）报价7.75万元/金属吨，较上周（7.75万元/金属吨）持平；锑锭（99.65%）报价9.25万元/吨，较上周（9.25万元/吨）持平。本周锑产业链两个品种连续第二周无变动，在前期连续大幅回落（10月中旬锑锭单周跌幅接近10%）后，市场观望整理格局延续，大厂挺价与下游谨慎采购的博弈仍在持续，价格暂获支撑。1）供应方面，受上周订单氛围带动，各厂家纷纷小幅上调报价、挺价心态较强，氧化锑厂家在成本端支撑下跟随成本报价；外采矿成本偏高，成本端支撑依然存在。国际端，英国锑锭报价17200–18000美元/吨，低端较上个工作日下调1100美元/吨、高端下调1000美元/吨。当前市场卖货商家多于买货商家，供应相对充裕。2）需求方面，本周实际交投平平，下游大厂备货周期已过，仅剩中小厂家以刚需散单拿货为主，缺乏足够采购订单支撑，行情上探后再度陷入僵持；电子交易平台价格下调，对场内情绪产生较大扰动。关联环节需求同步偏弱：溴素高价传导阻力明显、下游仅刚需跟进，光伏玻璃下游组件企业对涨价抵触、11月组件开工存在进一步收缩预期，需求端缺乏共振拉动。
?碳酸锂期现双跌，库存去化放缓，价格低位寻底
截至10月30日，锂辉石6.0%（CIF到港）报价均价为1,295美元/吨，较上周（1,410美元/吨）下跌115美元/吨，跌幅约8.16%；碳酸锂期货收盘价报8.85万元/吨，较上周（9.73万元/吨）下跌0.88万元/吨，跌幅约9.03%；氢氧化锂现货价为7.50万元/吨，较上周（7.90万元/吨）下跌0.40万元/吨，跌幅约5.06%。本周锂产业链三个品种全线回落，上周率先反弹的碳酸锂期货本周领跌，分化格局未能延续：供应端枧下窝锂矿采矿产能复产推进、海内外供应恢复预期增强，需求端11月锂电排产弱于预期，远期过剩担忧再度压制盘面；矿端报价加速下修，成本支撑进一步弱化，氢氧化锂现货跟随走弱但跌幅相对收敛；市场情绪偏谨慎，短期锂价或延续低位震荡、偏弱运行。1）供应方面，本周产量整体持稳，海外锂精矿持续到港、原料供给相对充裕，行业总产量未现明显收缩，供给端总量宽松格局未改。随着锂盐价格快速下探，部分外采原料企业受成本倒挂及常规检修影响出现减停产动作；江西矿端复产传闻反复发酵，持续压制远期供给预期。库存端整体延续去化，锂盐厂对低价散单出货意愿偏弱、贸易环节库存低位，期货仓单持续去化至17,759吨。2）需求方面，呈结构性分化与预期转弱的双重特征。磷酸铁锂开工率维持高位、储能需求形成一定支撑，但预期同步转弱；市场持续传出下游订单下修、砍单传闻，动力电池端对碳酸锂的边际需求拉动减弱。面对价格波动，下游延续逢低刚需采买策略，价格回落后虽有少量补库，但大规模集中备货意愿不足，市场单日成交体量有限。
?稀土续跌，重稀土分化，稀土重心下移
截至10月30日，氧化镨市场均价74.75万元/吨，较上周（76.25万元/吨）下跌约1.97%；氧化钕市场均价74.25万元/吨，较上周（75.75万元/吨）下跌约1.98%；氧化镨钕市场均价71.25万元/吨，较上周（72.25万元/吨）下跌约1.38%；氧化镝市场均价144.50万元/吨，较上周（142.00万元/吨）上涨约1.76%；氧化铽市场均价632.50万元/吨，较上周（637.50万元/吨）下跌约0.78%。整体来看，集团采购与磁材招标对镝价仍有托底，铽价回落但幅度有限，重稀土价格重心基本稳住；轻稀土下游磁材厂刚需压价延续、低价货源陆续报出，短期稀土价格或延续弱稳整理格局。1）供应方面，磁材企业锁单价格处于低位，叠加磁材大厂长协基本覆盖生产所需，询单积极性不足；上游价格持续走跌、场内看空情绪较浓，商家避险情绪升温，“买涨不买跌”下仅维持刚需采购与按需补库，产业链流通性较差。分品种看，镨钕现货需求持续弱势，新单商谈氛围有限、采购动力不足；铽市场走货不畅，钕铁硼企业压价采购，成交多集中在低位；镝市场氛围相对尚可，大厂入市采购带动报价与成交重心上移，是本周需求端唯一有支撑的品种；钆、钬下游询单接货偏少，以逢低刚需为主。2）需求方面，近半个月稀土市场逐步走弱，商家情绪不断转弱，场内缺少利好消息提振，贸易商低价出货增加；短期需求疲软、实单成交不足，价格仍存下行趋势。不过磁材企业处于低库存状态，刚性订单仍在，叠加镝受大厂采购托底，行情不宜一味看跌。后续需密切关注上游分离企业开工情况及终端订单释放节奏。
?沪锡领跌回落，伦锡同步走弱，库存延续去化
截至10月30日，LME锡价格报收48,440美元/吨，较上周下跌4.58%；LME锡库存降至4,030吨，较上周减少0.37%（4,045→4,030）。沪锡方面，沪锡价格报收35.99万元/吨，较上周下跌5.82%；沪锡库存降至1,968吨，较上周减少7.87%（2,136→1,968）。本周锡价内外同步回落，上周率先反弹的沪锡本周转为领跌（-5.82%），LME跟随下行、跌幅相对温和。1）供应方面，刚约束仍为价格构筑坚实底部——缅甸矿暂未大幅明显复产、产出有限，佤邦复产实质推进仍待观察，越南拟对锡等原矿出货设限，云锡持续停产检修至11月中旬，精锡产出增量有限；全球显性库存去化至历史极低区间，LME锡库存持续下降，极低库存下空头面临难以交割的困境，集中回补曾推动周初价格反弹，但近两天库存有所回升，边际累库信号初现。2）需求方面，银十旺季兑现不足，下游焊料企业仅维持刚需采购、行业订单表现平淡，价格走高后下游接受度下降、采购情绪更趋谨慎，宏观转空后需求端拖累明显。周初AI焊料需求预期一度随费城半导体指数反弹而修复、“算力金属”溢价回补，但科技板块企稳的持续性存疑，后市仍待AI服务器相关需求从“韧性”升级为“放量”，短期尚不足以独立扭转价格走势。
?矿端涨势延续，涨幅环比收窄，钨价高位上行
截至10月30日，白钨精矿（65%）报价34.55万元/吨，较上周（32.55万元/吨）上涨约6.14%；黑钨精矿（55%）报价34.80万元/吨，较上周（32.80万元/吨）上涨约6.10%；仲钨酸铵（88.5%）报价53.00万元/吨，较上周（49.00万元/吨）上涨约8.16%。本周钨产业链三个品种连续第二周全线上涨，但涨幅较上周明显收窄：白钨精矿、黑钨精矿涨幅均由11%以上回落至6%附近，矿端报价在快速修复后进入高位消化阶段；仲钨酸铵涨幅相对坚挺（上周8.89%→本周8.16%），并反超精矿成为本周领涨品种，反映冶炼环节在原料成本抬升后被动跟涨、向下游传导的补涨特征更为明显。1）供应方面，矿价格整体坚挺走高，贸易商不愿轻易出货、持货待涨意愿提升，矿山同样惜售并提价出货、托举议价重心上移，但成交以维护客户关系为主、放量不多；废钨市场热度随精矿报价上行而升温，废钨棒材涨幅约20%，持货商普遍惜售、待价而沽，仅零星刚需补货少量进场，原料端供应受惜售心态影响略有收紧。国际端与内盘火热形成鲜明反差：海外终端需求修复乏力、买盘跟进不足，叠加海外钨矿远期项目推进抬升供给预期，国际盘面窄幅偏弱震荡；国内APT价格折合美元后已显著高于欧洲报价、内外价差倒挂，出口窗口实质半关闭，国内钨品更多依赖内需消化，内循环特征愈发显著。2）需求方面，周市场询盘数量增多、需求有待跟进。大厂指导价公布带动行情回暖，上游钨精矿率先提价，短期看多预期刺激贸易商入场，成本推动下产业链价格开始传导：APT企业停止观望、转入刚需补货，交易节奏加快；钨粉末企业原料库存基本消化、存在采购需求，但以少量多次方式采购为主。终端实质性消化能力偏弱，需求放量十分有限，钨酸钠及硬质合金企业出货不畅、报价涨幅难以落实，产业链盈利水平尚未回正，实单利润不足。
?铀价创出新高，长协同步上调，偏紧格局延续
截至10月30日，铀期货（NYMEXUxC，UXA）结算价报约92.28，较上周（约90.05美元/磅）上涨约2.48%，本周站上91美元/磅、续创阶段新高；Cameco汇总的UxC/TradeTech数据显示，10月长期铀价环比上调1.00美元/磅至97.00美元/磅，连续多月处于历史高位。1）供应方面，全球铀矿新增产能释放仍受开发周期较长、前期资本投入不足、硫酸供应偏紧及地缘物流风险等因素制约，矿端短期供应弹性有限。哈萨克斯坦国家原子能工业公司预计2026年产量为2.75万—2.90万吨铀，同时仍面临硫酸供应限制，并已取得Kyzyltu区块为期6年的独家勘探权，初步资源量约1万吨铀，新增资源短期内难以转化为即时供应。2）需求方面，公用事业企业对供应安全的重视推动长协采购持续活跃，数据中心电力需求增长及全球核电扩张继续强化中长期铀需求预期，世界核协会援引预测称，数据中心用电量可能由2024年的415太瓦时增至2030年的945太瓦时，其中约220太瓦时或由核电供应。
?华为“韬定律”与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期
2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克AI算力的最大瓶颈。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的RubinVR200芯片，随着VeraRubin进一步提高算力密度，AI机柜对瞬态功率管理和局部储能提出更高要求。NVIDIA披露，VeraRubinNVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至BlackwellUltra的约6倍；更高密度的后续Kyber/RubinUltra平台将进一步引入800VDC架构。AI供电时代的来临必将带来相关有色金属材料的爆发需求。
?AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力
在AI算力与高速光通信的大爆发中，铟已成为决定AI数据中心扩张速度的核心地缘战略小金属，主要体现在磷化铟衬底材料、合金焊料以及高端“ITO靶材”带来的新增需求上。在AI硬件与算力大基建中，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装”赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。
投资建议
在AI浪潮的推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。
在AI浪潮的推动下，钴这一传统上极度依赖3C电池和动力电池的“电池金属”，其需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，尽管在绝对吨位上无法与动力电池相比，但AI带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。
综合来看，社会库存、广期所仓单延续去化趋势，当下市场需求不差，为现货市场提供支撑；但市场不断传出下游订单下修、砍单相关传闻，以及对2027年市场的需求偏悲观，加剧担忧；叠加政策层面自2027年4月1日起新能源汽车出口增值税退税率由13%下调至9%，放大市场对海外出口需求的远期悲观预期。我们推荐关注业绩安全垫高的标的，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】、【天华新能】、【大中矿业】。
“AI需求的极速爆发”恰好撞上了“中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，这也直接加速了全球AI供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。
随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强，焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长。除了用量上的增长外，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，同时带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。
中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位。在当前AI算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。
电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势；但不同磁材体系性能高度依赖具体工作频率及磁通密度，金属软磁粉仍是AI服务器功率电感的重要主流方案。随着开关频率提高，纳米晶等新型磁性材料存在进一步导入机会。传统金属软磁粉据AI电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。
电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升+技术代际升级+格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，介质层和电极层持续薄层化，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用，与MLCC、硅电容、聚合物铝电容等形成多层级协同。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜的快速功率波动正在显著提高本地能量缓冲和机架级储能需求，超级电容及LIC是潜在解决方案之一，但具体技术路线仍取决于系统厂商设计。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。
在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，在铟上游矿产及粗炼产能方面，中国企业实现了绝对的控制权，国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，1.6T/3.2T光模块、硅光架构及共封装光学将全行业推向6英寸晶圆平台，而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。
钇稳定氧化锆（简称YSZ）由于在氧化锆中掺杂了氧化钇，YSZ克服了纯氧化锆降温时体积膨胀开裂的致命缺点，形成了极高韧性、耐磨性、耐高温以及独特的氧离子传导性。近年来YSZ的下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进。在电子半导体领域，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装”赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的YSZ加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构，为国内企业争取更多高端市场份额提供了机会。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。
风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险；
12）AI类资本开支低于预期。
报告正文
1.宏观情绪带动下，关键金属价格延续下跌
1.1.镍钴行业观点更新
1.1.1.一周海内外镍钴资源信息速递
1、力勤资源前三季度归母净利润同比增长62.31%至33.2亿元，KPS二期RKEF已全线达产
10月30日，据SMM消息，力勤资源于10月29日晚间披露2026年三季报，前三季度实现营业收入374.93亿元，同比增长26.22%；归母净利润33.2亿元，同比增长62.31%。公司印尼KPS项目（RKEF二期）12条产线已于8月1日全部达到设计产能，镍铁年设计产能18.5万吨；奥比岛项目各产线均已满产，镍金属年产能约40万吨。力勤资源于9月30日在深交所主板上市，募资总额36.7亿元，投向湿法冶炼渣资源化利用示范项目及MHP精炼项目。据彭博社报道，力勤也是10月下旬计划商讨在印尼协同减产的中资企业之一，后续产量安排值得关注。
2、英美资源三季度镍产量同比增长3%至1.04万吨，巴西镍业务出售仍待欧盟审批
10月30日，据SMM消息，英美资源集团（AngloAmerican）10月20日发布三季度产量报告，镍产量同比增长3%至1.04万吨，主要因巴西BarroAlto镍铁厂检修时间安排不同，公司维持2026年全年产量指引不变。英美资源表示，向五矿资源（MMG）出售巴西镍业务的交易仍在推进欧盟委员会的监管审批程序，该交易涉及BarroAlto和Codemin两座镍铁厂以及Jacaré、MorroSemBoné两个绿地项目，总对价最高5亿美元。路透社9月报道称，欧盟担忧欧洲不锈钢厂的镍铁原料供应受影响，MMG正提出向欧洲客户长期供应镍铁的承诺，以争取交易获批，审批结果将影响欧洲不锈钢行业镍铁原料的供应格局。
1.1.2.减产传闻降温，成本支撑下移，镍价冲高回落
减产传闻降温，成本支撑下移，镍价冲高回落。截至10月30日，LME镍价报收15,220美元/吨，较上周下跌4.07%（15,865→15,220）；LME镍库存降至278,238吨，较上周减少0.87%（280,674→278,238）。沪镍方面，沪镍价格报收117,375元/吨，较上周下跌2.75%（120,693→117,375）；沪镍库存降至88,664吨，较上周减少2.28%（90,731→88,664）。硫酸镍价格报30,500元/吨，与上周持平（30,500→30,500）。本周内外盘镍价同步回落，沪镍跌幅略大于LME。
供应方面，印尼能矿部已敲定2026年RKAB修订后配额，矿产量目标约2.9亿吨，市场供应预期增加；印尼10月下半月HMA连续下调，主流腐泥土矿升水全面转负，矿端定价权转向买方。进口端，2026年9月中国镍矿进口量651.55万吨，环比上涨9.23%、同比上涨6.56%，其中自菲律宾进口552.57万吨、占比93.6%；1-9月累计进口镍矿3813.72万吨，同比上涨18.26%，原料供应充裕。
需求方面，不锈钢期货盘面小幅反弹但现货跟涨乏力，贸易商报价虽稳、实际出货不畅，部分为促成交保留小幅议价空间，整体交投延续清淡；新能源端，三元前驱体成本面持续承压，下游观望与压价情绪强化，成本、需求双重利空叠加，前驱体报价随原料继续下调；纯镍消费方面，军工、航空航天等高端合金需求保持稳健，但传统消费走弱对合金、电镀板增量的拖累更明显，纯镍消费整体承压。
后市预测：印尼矿配额增加、菲律宾货源充足，供强虚弱格局延续；需求端终端需求弱势，对矿端压价心态强烈。综合来看，镍矿整体呈现“多空交织、偏弱震荡”的行情，虽然印尼镍矿配额大幅上调，但受制于实际产量转化、下游需求分化及宏观情绪影响，预计短期镍矿价格以弱势震荡为主。
在AI浪潮的推动下，纳米镍粉（用于AI级高容MLCC）与耐高温镍基超合金（用于数据中心核能、配电及液冷基建）已经从传统的工业材料跃升为全球抢夺的战略级高附加值资产。受益标的包括【博迁新材】、【隆达股份】以及【图南股份】。
1.1.3.钴系产品价格全线回落，跌幅明显扩大、硫酸钴领跌
钴系产品价格全线回落，跌幅明显扩大、硫酸钴领跌。截至10月30日，电解钴报收21.10万元/吨，较上周（23.20万元/吨）下跌9.05%；氧化钴报收16.00万元/吨，较上周（18.00万元/吨）下跌11.11%；硫酸钴报收4.20万元/吨，较上周（4.90万元/吨）下跌14.29%；四氧化三钴报收21.35万元/吨，较上周（22.05万元/吨）下跌3.17%。
供应方面，国际MB钴价宽幅下探，原料主流供应商系数降至62%–68%、MHP系数降至53%–56.5%，钴中间品均价跌至12.375美元/磅，外盘情绪走弱向国内传导，矿端挺价乏力、成本支撑实质性弱化；国内冶炼端整体低负荷运行，但电解钴前期停产产线陆续复产、市场可流通货源增多，钴盐前期库存尚未消化完毕，硫酸钴开工率18.58%、周环比+8.33个百分点，实际可售货源并不紧张，供应整体维持宽松。
需求方面，三元去钴化与3C旺季落空未改，下游低库存运转、买涨不买跌，仅维持刚需采买；再生钴及MHP副产钴对原生钴盐的替代冲击持续，部分前驱体厂直接改用再生料或副产钴；钴酸锂企业自身订单偏弱、原料库存偏高，对四钴以消耗库存为主、零单缺失，合金、磁材、贸易环节谨慎观望，需求承接力持续走弱。
后市方面，钴全产业链负反馈持续深化，短期缺乏实质性反弹驱动，止跌信号需等待原料端主动减产收紧供给，或终端消费电子、合金磁材订单回暖带动集中补库。
在AI浪潮的推动下，钴这一传统上极度依赖3C电池和动力电池的“电池金属”，其需求结构也正在向高端算力基础设施延伸，尽管在绝对吨位上无法与动力电池相比，但AI带来的新需求全部集中在高价值量的特种合金、特种催化剂和晶圆级靶材领域。受益标的包括【江丰电子】、【有研新材】以及【图南股份】。
1.2.锑行业观点更新
1.2.1.矿端锭端续平，多空博弈延续，锑价横盘整理
矿端锭端续平，多空博弈延续，锑价横盘整理。截至10月30日，锑精矿（50%）报价7.75万元/金属吨，较上周（7.75万元/金属吨）持平；锑锭（99.65%）报价9.25万元/吨，较上周（9.25万元/吨）持平。本周锑产业链两个品种连续第二周无变动，在前期连续大幅回落（10月中旬锑锭单周跌幅接近10%）后，市场观望整理格局延续，大厂挺价与下游谨慎采购的博弈仍在持续，价格暂获支撑。
供应方面，受上周订单氛围带动，各厂家纷纷小幅上调报价、挺价心态较强，氧化锑厂家在成本端支撑下跟随成本报价；外采矿成本偏高，成本端支撑依然存在。国际端，英国锑锭报价17200–18000美元/吨，下限较上个工作日下调1100美元/吨、上限下调1000美元/吨。当前市场卖货商家多于买货商家，供应相对充裕。
需求方面，本周实际交投平平，下游大厂备货周期已过，仅剩中小厂家以刚需散单拿货为主，缺乏足够采购订单支撑，行情上探后再度陷入僵持；电子交易平台价格下调，对场内情绪产生较大扰动。关联环节需求同步偏弱：溴素高价传导阻力明显、下游仅刚需跟进，光伏玻璃下游组件企业对涨价抵触、11月组件开工存在进一步收缩预期，需求端缺乏共振拉动。
后市方面，短期锑价处于窄幅震荡、供需博弈阶段，商家普遍预计下一轮拿货周期在11月中旬左右，在此之前缺乏明显增量驱动，价格向上突破动力不足；长期看，若需求端持续未见改善，市场仍存阴跌可能，但外采矿成本偏高、成本端支撑犹存，预计价格下调空间相对有限。后续重点关注下游采购节奏恢复情况与成本端对价格的支撑力度。
1.3.锂行业观点更新
1.3.1.一周海内外锂资源信息速递
1、枧下窝锂矿复产提速，环评公示推进、复产时点或提前至11月初
10月29日，据宜春生态环境局公示，江西宜丰/奉新枧下窝锂矿（全球最大锂云母矿之一）项目环评已进入拟批准公示，市场预计复产时点有望由原预期的11月下旬—12月提前至11月初，满产后月均可新增约5,000—6,000吨碳酸锂当量供给，并有望带动江西其余锂云母矿山换证复工的整体节奏。不过产业人士提示，即便11月初启动复产，初期产出有限，折算碳酸锂满产仅约2,000吨，短期不会立刻扭转行业去库格局，但远期供给放量预期已在市场提前反映。
2、受产品需求分化影响，10月份海外锂化合物价格下跌逾20%
10月份海外锂化合物价格大幅下跌，中日韩（CIF CJK）电池级碳酸锂和氢氧化锂价格分别下跌22.1%和23.4%。尽管储能系统（ESS）和磷酸铁锂电池（LFP）行业持续扩张，但短期原材料需求依然不均衡。三元锂（NCM）需求疲软拖累氢氧化锂价格，而海外磷酸铁锂电池产能增长尚未完全转化为碳酸锂消费。区域供应链差异继续影响着市场状况。
1.3.2.碳酸锂期现双跌，库存去化放缓，价格低位寻底
碳酸锂期现双跌，库存去化放缓，价格低位寻底。截至10月30日，锂辉石6.0%（CIF到港）报价均价为1,295美元/吨，较上周（1,410美元/吨）下跌115美元/吨，跌幅约8.16%；碳酸锂期货收盘价报8.85万元/吨，较上周（9.73万元/吨）下跌0.88万元/吨，跌幅约9.03%；氢氧化锂现货价为7.50万元/吨，较上周（7.90万元/吨）下跌0.40万元/吨，跌幅约5.06%。本周锂产业链三个品种全线回落，上周率先反弹的碳酸锂期货本周领跌，分化格局未能延续：供应端枧下窝锂矿采矿产能复产推进、海内外供应恢复预期增强，需求端11月锂电排产弱于预期，远期过剩担忧再度压制盘面；矿端报价加速下修，成本支撑进一步弱化，氢氧化锂现货跟随走弱但跌幅相对收敛；市场情绪偏谨慎，短期锂价或延续低位震荡、偏弱运行。
供应方面，本周产量整体持稳，海外锂精矿持续到港、原料供给相对充裕，行业总产量未现明显收缩，供给端总量宽松格局未改。随着锂盐价格快速下探，部分外采原料企业受成本倒挂及常规检修影响出现减停产动作；江西矿端复产传闻反复发酵，持续压制远期供给预期。库存端整体延续去化，锂盐厂对低价散单出货意愿偏弱、贸易环节库存低位，期货仓单持续去化至17,759吨。
需求方面，呈结构性分化与预期转弱的双重特征。磷酸铁锂开工率维持高位、储能需求形成一定支撑，但预期同步转弱；市场持续传出下游订单下修、砍单传闻，动力电池端对碳酸锂的边际需求拉动减弱。面对价格波动，下游延续逢低刚需采买策略，价格回落后虽有少量补库，但大规模集中备货意愿不足，市场单日成交体量有限。
后市方面，当前碳酸锂多空博弈僵持，短期或维持偏弱震荡、重心小幅下移。利多在于宏观情绪阶段性修复、社库及期货仓单持续去化、部分生产企业边际减量、成本端支撑逐步显现；利空在于江西矿端复产传闻反复、需求走弱预期难以证伪、市场看空氛围较浓，短期缺乏打破僵局的新驱动。
综合来看，社会库存、广期所仓单延续去化趋势，当下市场需求不差，为现货市场提供支撑；但市场不断传出下游订单下修、砍单相关传闻，以及对2027年市场的需求偏悲观，加剧担忧；叠加政策层面自2027年4月1日起新能源汽车出口增值税退税率由13%下调至9%，放大市场对海外出口需求的远期悲观预期。我们推荐关注业绩安全垫高的标的，受益标的有【融捷股份】、【国城矿业】、【中矿资源】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【盛新锂能】、【天华新能】、【大中矿业】。
1.4.稀土磁材行业观点更新
1.4.1.轻稀土续跌，重稀土分化，稀土重心下移
轻稀土续跌，重稀土分化，稀土重心下移。截至10月30日，氧化镨市场均价74.75万元/吨，较上周（76.25万元/吨）下跌约1.97%；氧化钕市场均价74.25万元/吨，较上周（75.75万元/吨）下跌约1.98%；氧化镨钕市场均价71.25万元/吨，较上周（72.25万元/吨）下跌约1.38%；氧化镝市场均价144.50万元/吨，较上周（142.00万元/吨）上涨约1.76%；氧化铽市场均价632.50万元/吨，较上周（637.50万元/吨）下跌约0.78%。整体来看，集团采购与磁材招标对镝价仍有托底，铽价回落但幅度有限，重稀土价格重心基本稳住；轻稀土下游磁材厂刚需压价延续、低价货源陆续报出，短期稀土价格或延续弱稳整理格局。
供应方面，磁材企业锁单价格处于低位，叠加磁材大厂长协基本覆盖生产所需，询单积极性不足；上游价格持续走跌、场内看空情绪较浓，商家避险情绪升温，“买涨不买跌”下仅维持刚需采购与按需补库，产业链流通性较差。分品种看，镨钕现货需求持续弱势，新单商谈氛围有限、采购动力不足；铽市场走货不畅，钕铁硼企业压价采购，成交多集中在低位；镝市场氛围相对尚可，大厂入市采购带动报价与成交重心上移，是本周需求端唯一有支撑的品种；钆、钬下游询单接货偏少，以逢低刚需为主。
需求方面，近半个月稀土市场逐步走弱，商家情绪不断转弱，场内缺少利好消息提振，贸易商低价出货增加；短期需求疲软、实单成交不足，价格仍存下行趋势。不过磁材企业处于低库存状态，刚性订单仍在，叠加镝受大厂采购托底，行情不宜一味看跌。后续需密切关注上游分离企业开工情况及终端订单释放节奏。
展望后市，“AI需求的极速爆发”恰好撞上了“中国对稀土及两用物项的严格出口管制”，这也直接加速了全球AI供应链中“稀土材料”的价格飙升与国产替代深化，受益标的包括【中稀有色】、【盛和资源】、【中国稀土】、【北方稀土】以及【华宏科技】。
1.5.锡行业观点更新
1.5.1.沪锡领跌回落，伦锡同步走弱，库存延续去化
沪锡领跌回落，伦锡同步走弱，库存延续去化。截至10月30日，LME锡价格报收49,810美元/吨，较上周下跌1.88%；LME锡库存降至4,030吨，较上周减少0.37%（4,045→4,030）。沪锡方面，沪锡价格报收35.99万元/吨，较上周下跌5.82%；沪锡库存降至1,968吨，较上周减少7.87%（2,136→1,968）。本周锡价内外同步回落，上周率先反弹的沪锡本周转为领跌（-5.82%），LME跟随下行、跌幅相对温和。
供应方面，刚约束仍为价格构筑坚实底部——缅甸矿暂未大幅明显复产、产出有限，佤邦复产实质推进仍待观察，越南拟对锡等原矿出货设限，云锡持续停产检修至11月中旬，精锡产出增量有限；全球显性库存去化至历史极低区间，LME锡库存持续下降，极低库存下空头面临难以交割的困境，集中回补曾推动周初价格反弹，但近两天库存有所回升，边际累库信号初现。
需求方面，银十旺季兑现不足，下游焊料企业仅维持刚需采购、行业订单表现平淡，价格走高后下游接受度下降、采购情绪更趋谨慎，宏观转空后需求端拖累明显。周初AI焊料需求预期一度随费城半导体指数反弹而修复、“算力金属”溢价回补，但科技板块企稳的持续性存疑，后市仍待AI服务器相关需求从“韧性”升级为“放量”，短期尚不足以独立扭转价格走势。
后市方面，联储10月29日议息会议维持利率不变但表态偏鹰，12月加息预期未消，美元指数强势，对以美元计价的锡形成持续性估值压制，中东地缘扰动仅提供间歇性情绪脉冲，宏观短期难给有效推力。
随着AI芯片由平面走向3D芯片堆叠（先进封装）和高密级组装，算力越强，焊点越密，拉动高端锡膏需求量增长。除了用量上的增长外，半导体先进封装锡以“微凸点”和“控制坍塌芯片连接凸点”的形式出现，同时带来了高毛利的特种超细球形锡粉的新增需求。受益标的包括【锡业股份】、【唯特偶】、【华光新材】、【有研粉材】以及【华锡有色】。
1.6.钨行业观点更新
1.6.1.钨价触底大幅反弹，矿端领涨、涨幅全面放大
矿端涨势延续，涨幅环比收窄，钨价高位上行。截至10月30日，白钨精矿（65%）报价34.55万元/吨，较上周（32.55万元/吨）上涨约6.14%；黑钨精矿（55%）报价34.80万元/吨，较上周（32.80万元/吨）上涨约6.10%；仲钨酸铵（88.5%）报价53.00万元/吨，较上周（49.00万元/吨）上涨约8.16%。本周钨产业链三个品种连续第二周全线上涨，但涨幅较上周明显收窄：白钨精矿、黑钨精矿涨幅均由11%以上回落至6%附近，矿端报价在快速修复后进入高位消化阶段；仲钨酸铵涨幅相对坚挺（上周8.89%→本周8.16%），并反超精矿成为本周领涨品种，反映冶炼环节在原料成本抬升后被动跟涨、向下游传导的补涨特征更为明显。
供应方面，矿价格整体坚挺走高，贸易商不愿轻易出货、持货待涨意愿提升，矿山同样惜售并提价出货、托举议价重心上移，但成交以维护客户关系为主、放量不多；废钨市场热度随精矿报价上行而升温，废钨棒材涨幅约20%，持货商普遍惜售、待价而沽，仅零星刚需补货少量进场，原料端供应受惜售心态影响略有收紧。国际端与内盘火热形成鲜明反差：海外终端需求修复乏力、买盘跟进不足，叠加海外钨矿远期项目推进抬升供给预期，国际盘面窄幅偏弱震荡；国内APT价格折合美元后已显著高于欧洲报价、内外价差倒挂，出口窗口实质半关闭，国内钨品更多依赖内需消化，内循环特征愈发显著。
需求方面，周市场询盘数量增多、需求有待跟进。大厂指导价公布带动行情回暖，上游钨精矿率先提价，短期看多预期刺激贸易商入场，成本推动下产业链价格开始传导：APT企业停止观望、转入刚需补货，交易节奏加快；钨粉末企业原料库存基本消化、存在采购需求，但以少量多次方式采购为主。终端实质性消化能力偏弱，需求放量十分有限，钨酸钠及硬质合金企业出货不畅、报价涨幅难以落实，产业链盈利水平尚未回正，实单利润不足。
后市方面，本轮上涨逻辑清晰——原料端供给收缩与惜售情绪主导定价权，中下游在低库存压力下被迫接受成本传导，但链条的脆弱性在于终端订单缺位，从粉末到硬质合金再到终端刀具，每一环节提价都面临实际消耗的检验。短期盘面维持企稳偏强格局，矿端和APT仍有向上试探空间，但持续反弹的确认需看到两个信号：一是下游集中补库启动（而非当前的滚动刚需采购），二是终端制造业订单持续性回暖；在此之前市场更可能呈现重心上移但波动加剧的震荡格局，各环节分化延续。
在AI算力与大基建的这轮爆发中，钨作为具有最高熔点和极高硬度的“工业牙齿”，成功跻身AI的底层核心材料链。AI服务器的主板及加速模块采用的是超高层数（24层-36层以上）、大厚径比（板厚达6mm-8mm）的高频高速PCB，只能使用超细晶粒钨钴硬质合金制成的精密微钻针。同时钨也是先进制程逻辑芯片和3DNAND闪存中制作垂直通孔插塞和接触层的绝对核心材料。高端先进封装钨铜热沉要求高热导率、精准匹配硅片热膨胀系数、高致密性。中国占全球钨矿供应的约八成，并在APT、钨粉及后续冶炼加工环节占据主导地位，在当前AI算力与大基建爆发与中国全面收紧钨相关两用物项出口管制的背景下，全球竞争格局正迎来史诗级的改写与重构。受益标的包括【中钨高新】、【厦门钨业】、【新金路】、【鼎泰高科】、【江钨装备】、【新锐股份】、【华锐精密】、【章源钨业】、【翔鹭钨业】、【中船特气】、【昊华科技】、【安泰科技】以及【斯瑞新材】。
1.7.铀行业观点更新
1.7.1.铀价创出新高，长协同步上调，偏紧格局延续
铀价创出新高，长协同步上调，偏紧格局延续。截至10月30日，铀期货（NYMEXUxC，UXA）结算价报约92.28，较上周（约90.05美元/磅）上涨约2.48%，本周站上91美元/磅、续创阶段新高；Cameco汇总的UxC/TradeTech数据显示，10月长期铀价环比上调1.00美元/磅至97.00美元/磅，连续多月处于历史高位。
供应方面，全球铀矿新增产能释放仍受开发周期较长、前期资本投入不足、硫酸供应偏紧及地缘物流风险等因素制约，矿端短期供应弹性有限。哈萨克斯坦国家原子能工业公司预计2026年产量为2.75万—2.90万吨铀，同时仍面临硫酸供应限制，并已取得Kyzyltu区块为期6年的独家勘探权，初步资源量约1万吨铀，新增资源短期内难以转化为即时供应。
需求方面，公用事业企业对供应安全的重视推动长协采购持续活跃，数据中心电力需求增长及全球核电扩张继续强化中长期铀需求预期，世界核协会援引预测称，数据中心用电量可能由2024年的415太瓦时增至2030年的945太瓦时，其中约220太瓦时或由核电供应。
展望后市，四季度长协采购和补库需求有望对铀价形成支撑，但美元及利率环境、金融资金买入力度和现货市场流动性不足仍可能带来阶段性扰动，预计短期铀价维持高位震荡，中长期价格中枢仍具上行支撑。
1.8.AI新金属材料观点更新
1.8.1.华为“韬定律”与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期
华为“韬定律”与Rubin催化供电革命，高阶电容电感及相关有色金属材料迎来爆发期。2026国际电路与系统研讨会于2026年5月25日在上海举行，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波在题为《半导体新路径探索与实践》的主旨演讲中，正式发表“韬（τ）定律”。“韬定律”提出以“时间缩微”替代“几何缩微”，以系统性降低时间常数（韬τ）为目标，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度。韬定律”构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系。华为何总表示，此类的大量创新会逐步落地到2027年及之后的量产芯片中，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。
国际电路与系统研讨会上发表的“韬（τ）定律”提出以时间缩微替代几何缩微，通过降低系统性时间常数来压缩信号传播时延并提升晶体管密度，预计相关创新将逐步在2027年之后的量产芯片中落地。在电源系统层面，该定律的核心在于通过先进架构将电源系统的等效时间常数从微秒级压缩至纳秒级，以攻克AI算力的最大瓶颈。与此同时，英伟达即将于2026年下半年量产出货的RubinVR200芯片，随着VeraRubin进一步提高算力密度，AI机柜对瞬态功率管理和局部储能提出更高要求。NVIDIA披露，VeraRubinNVL72采用功率平滑机制，并将本地能量缓冲能力提高至BlackwellUltra的约6倍；更高密度的后续Kyber/RubinUltra平台将进一步引入800VDC架构。供电架构升级有望提高高性能电容、电感及相关材料的技术要求。
电感方面，传统铁氧体材料因饱和磁通密度低、直流叠加特性差等固有缺陷，正逐步在数据中心AI芯片的供电核心中被淘汰，难以主导AI时代的功率电感市场。传统金属软磁材料目前已成为大功率AI芯片电感的核心选择，其饱和磁通密度通常是铁氧体的2倍以上，具备出色的耐大电流能力和高直流叠加特性，能在同等性能下大幅缩小体积，但在超过2MHz的极高频下，铁损上升较快。而纳米晶材料凭借较高磁导率和较低的高频损耗，在部分高频、高功率密度磁性器件中具备潜在应用优势；但不同磁材体系性能高度依赖具体工作频率及磁通密度，金属软磁粉仍是AI服务器功率电感的重要主流方案。随着开关频率提高，纳米晶等新型磁性材料存在进一步导入机会。传统金属软磁粉据AI电感中低端基本盘，提供稳健增长；高频超小型看“纳米晶”开辟蓝海，提供快速增长。受益标的包括【云路股份】、【安泰科技】、【东睦股份】、【铂科新材】、【龙磁科技】、【悦安新材】。
电容方面，随着AI服务器由单机性能迭代走向超大规模算力集群，其电源架构（从12V向48V/54V甚至更高电压演进）和芯片功耗（单颗GPU突破1000W-2000W）发生了根本性变革，电容正经历“量价齐升+技术代际升级+格局重构”的三重变革，这也对金属原材料的规格提出了全面升级要求。多层陶瓷电容器（MLCC）是AI服务器中使用量最大、出场率最高的电容，为了降低成本并提升电容量，主流高容量MLCC已广泛采用以镍为核心的BME内部电极体系，介质层和电极层持续薄层化，对纳米级、高纯、低氧、粒径分布高度一致的镍粉提出更高要求，受益标的包括【博迁新材】、【有研粉材】。聚合物钽电容凭借高容值密度、较低ESR和较好的温度稳定性，在AI服务器板级及VRM附近的大容量去耦和瞬态支撑中具有重要应用，与MLCC、硅电容、聚合物铝电容等形成多层级协同。AI的高温环境要求高比容（高CV值）的金属钽粉和钽丝，以在保持极小体积的同时提供极高的电容量，受益标的包括【东方钽业】、【稀美资源】。AI负载已从稳态转向毫秒级阶跃脉冲，AI机柜的快速功率波动正在显著提高本地能量缓冲和机架级储能需求，超级电容及LIC是潜在解决方案之一，但具体技术路线仍取决于系统厂商设计。同时，大容量的铝电解电容大量用于电源模块、UPS等中低频大容量场景。对高纯铝、腐蚀铝箔和化成铝箔的耐压及长寿命要求提高，以应对极端的功率密度，受益标的包括【海星股份】、【东阳光】和【新疆众和】。
1.8.2.AI基建大爆发浪潮下，铟锆散发新活力
在出口管制叠加AI需求爆发的戴维斯双击下，2025年精铟开启小幅上涨，2026年进入加速暴涨期，中国是全球最主要的精炼铟生产国，2025年约占全球精炼产量70%，同时在铟原料、冶炼及加工环节拥有显著产业链优势。国内拥有伴生铟或者回收铟产量的公司将受益于本轮精铟价格的上涨，与此同时该类铟资源公司还积极向高附加值的7N级及以上超高纯铟提纯业务延伸，受益标的包括【锡业股份】、【株冶集团】、【华锡有色】、【驰宏锌锗】、【锌业股份】、【飞南资源】、【中金岭南】、【豫光金铅】。磷化铟衬底方面，随着1.6T/3.2T、硅光外置光源及CPO发展，InP衬底需求快速增长，行业正加快探索更大尺寸晶圆平台；目前4英寸仍是主流商业化尺寸之一，6英寸是未来重要升级方向，但批量良率和客户认证仍是产业化关键。而当下主流出货的4英寸磷化铟衬底亦面临有效产能不足的问题，该材料已成为当前全球光芯片厂与算力大厂最核心的“卡脖子”环节，未来全球竞争的终极胜负手取决于超高纯铟的稳自给与6英寸单晶的批量良率，受益标的包括【云南锗业】、【光智科技】。
钇稳定氧化锆（简称YSZ）由于在氧化锆中掺杂了氧化钇，YSZ克服了纯氧化锆降温时体积膨胀开裂的致命缺点，形成了极高韧性、耐磨性、耐高温以及独特的氧离子传导性。近年来YSZ的下游市场正在从传统的“工业耐磨件”向高毛利的“齿科材料、电子半导体、SOFC/SOEC固体氧化物电池、热障涂层”等新兴领域快速演进。在电子半导体领域，锆正从传统陶瓷大宗商品向“半导体高K介质层”、“芯片后道高级封装”赛道以及高端AI服务器MLCC电容添加剂加速跃升的隐形核心材料。氧化钇（稀土）的出口调控与全球供给波动，正在对日本及欧美依赖进口稀土的YSZ加工厂造成实质性成本与供应链压力，加速了全球材料供应链的重构，为国内企业争取更多高端市场份额提供了机会。受益标的包括【国瓷材料】、【东方锆业】、【爱迪特】、【长裕集团】、【三祥新材】。
1.9.行情回顾
1.9.1.个股表现
本周小金属、磁材及金属新材料板块个股表现明显分化，钛基复合材料及商业航天概念标的领涨，钴链标的跌幅居前。周涨幅前五分别为天力复合（+19.39%）、西部材料（+17.01%）、正海磁材（+11.50%）、华阳新材（+5.47%）、斯瑞新材（+2.34%）。周跌幅前五分别为寒锐钴业（-23.40%）、龙磁科技（-21.60%）、腾远钴业（-19.08%）、福达合金（-18.26%）、云南锗业（-18.04%）。
2.风险提示
1）全球锂盐需求量增速不及预期；
2）全球锂盐供给超预期；
3）锡下游焊料等需求不及预期；
4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；
5）锡矿在建项目建设进度超预期；
6）印尼镍供给释放超预期；
7）全球锑矿供给超预期；
8）全球钨矿供给超预期；
9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
10）中国出口管控政策超预期变动；
11）地缘政治风险。
重点报告
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【黄金价格复盘】
黄金价格复盘系列1：1960-1981年
黄金价格复盘系列2：1980-1991年
黄金价格复盘系列3：1991-2001年
黄金价格复盘系列4：2001-2011年
金、铜、铝、银价格复盘系列5：2011年至今
相关声明
注：文中报告选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《宏观情绪带动下，关键金属价格延续下跌》
分析师：晏溶
执业编号：S1120519100004
报告发布日期：2026年11月1日
华西证券有色金属行业研究团队
晏溶：2019年加入华西证券，现任有色行业首席分析师。2022年Wind金牌分析师电力及公用事业第三名，2022年新浪金麒麟最佳分析师公用事业第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新财富最佳分析师评选电力及公用事业行业，2021年新浪金麒麟最佳新锐分析师公用事业行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用事业行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受欢迎分析师。
陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，三年卖方经验。
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