【国泰海通消费】11月消费投资展望

进入11月份，消费行业有哪些热点值得重点关注？如何捕捉细分赛道投资机会？国泰海通消费生力君六大行业首席：食品饮料/美护 訾猛、社服/零售 刘越男、家电 蔡雯娟、轻工 刘佳昆、纺服 盛开、农业 林逸丹，第一时间召开电话会议为您解读！

【国泰海通食饮 訾猛】食饮板块获配比例回升——2026Q3机构持仓总结专题

2026Q3主动偏股类公募基金食品饮料重仓配置比例环比回升。从主动偏股类公募基金重仓配置比例来看，2026Q3食品饮料重仓股配置比例环比+0.71pct至2.20%，位列各行业第九。其他前五获配板块分别为电子、通信、医药生物、电力设备以及机械设备，对应2026Q3配置比例分别为34.10%（环比-8.46pct）、14.08%（环比-1.97pct）、11.16%（环比+4.83pct）、5.50%（环比-1.25pct）及5.14%（环比-0.47pct）。
分子板块看，白酒、饮料乳品、调味发酵品、食品加工、非白酒、休闲食品板块重仓配置比例均有上升。2026Q3白酒重仓股配置比例环比+0.46pct至1.42%，其中白酒龙头贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖重仓比例环比回升带动板块增配。其他子板块仓位均呈现回落，饮料乳品、调味发酵品、食品加工、非白酒、休闲食品获配比例分别为0.33%（环比+0.12pct）、0.16%（环比+0.06pct）、0.13%（环比+0.02pct）、0.09%（环比+0.05pct）、0.06%（环比持平）。
2026Q3食品饮料各子板块内个股配比变动分化。公募重仓食品饮料各子板块标的中，1）白酒：2026Q3白酒龙头茅台、山西汾酒、古井贡酒、今世缘重仓比例呈现环比回升。2）调味品板块：板块26Q3整体环比增配，其中安琪酵母、海天味业、中炬高新环比增配。3）食品加工：板块整体环比减配，其中安井食品、H&H国际控股、华统股份重仓比例环比上升；双汇发展重仓市值比例减少。4）啤酒、预调酒、黄酒等非白酒：板块总体增配，燕京啤酒、重庆啤酒重仓比例环比增加，青岛啤酒、华润啤酒重仓市值相对比例环比减少。5）饮料乳品：26Q3板块重仓比例增加，其中乳制品龙头企业伊利、蒙牛、新乳业、现代牧业以及农夫山泉、泉阳泉、承德露露增配，优然牧业、饮料龙头东鹏重仓比例均环比下降。6）休闲食品：板块配置分化，西麦食品重仓比例环比下降，洽洽食品、甘源食品、盐津铺子重仓市值相对比例环比增加。
风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。
【国泰海通美护訾猛】周期收敛、买赠升级——2026年双十一美妆大促前瞻

平台：周期缩短、规则简化。从活动周期看，26年双十一多平台节点较25年有所后置：京东10月12日全品类现货开卖（25年为10月9日），抖音10月15日启动（25年为10月9日），天猫10月15日开启预售、全周期10月15日-11月13日约30天（25年为10月14日-11月14日共32天），并将两波现货合并为单波、20号晚8点开启现货售卖。从活动规则看，各平台延续立减策略，淘宝天猫维持官方立减，小红书取消满减改为全场直降85折起，京东主打官方直降并保留跨店满减（每满200减30、2025年为300减50）。

品牌超头合作上，头部品牌上播数量普遍提升，国货多款新品上播宣发。截至10月9日预告，TOP3欧莱雅、珀莱雅、兰蔻分别上播22、17、14个，较去年变动-1、+1、+2个。高端外资中，兰蔻、赫莲娜、海蓝之谜分别增加2个，资生堂增加1个；国货品牌中可复美、毛戈平上播数量分别增加3、2个，珀莱雅、薇诺娜、丸美各增加1个，林清轩上播大单品山茶花精华油；自然堂、韩束则分别减少2个。从新增上播产品看，多为当年新品，呈现大单品迭代升级（可复美胶原棒系列延伸面膜、珀莱雅源力系列多用膏）与新线拓展（毛戈平金曜灌肤面膜、花花联名）两条主线。

价格机制上，核心单品挺价、赠品简化与规格升级并行，行业价格竞争压力仍存。从超头上播产品机制看，2026年国货头部大单品标价总体稳定，如珀莱雅红宝石精华、早C晚A套装，毛戈平鱼子酱面膜，可复美胶原贴、胶原棒等核心单品价格与赠品均与去年一致，部分单品小幅降价（如珀莱雅双抗面膜由369元降至349元），调整以赠品结构为主。赠品端呈现“简化+规格升级”趋势：种类上精简为送同款，规格上由小样升级为中样、替换装乃至正装，如欧莱雅紫熨斗眼霜由小样组合改为送同款正装30ml、OLAY小白瓶改为买正送正后到手价下降，我们认为正装赠品价值感显著高于小样，变相加深单位让利，行业价格竞争仍有压力。外资品牌内部分化：资生堂红腰子上调标价、LAMER精粹水赠品减少，赫莲娜绿宝瓶标价由1760元降至1580元，兰蔻小黑瓶、雅诗兰黛粉水、HR黑绷带等则增加赠品。

风险提示：需求疲弱、行业景气度下行；品牌端竞争加剧。

【国泰海通零售/社服 刘越男】美国就业数据超预期，Temu布局中东市场

【重点数据】美国8月非农就业人口大超预期，6月及7月数据也有所上修；受能源价格上涨影响，欧盟通胀上升：①美国8月新增非农就业人口16.2万人，较预期的5.6万人高出近两倍。就业增长主要由休闲和酒店业就业反弹、政府部门增加人手以及建筑业和制造业较强劲的扩张共同带动。制造业新增1.6万人就业，市场预估为0.5万人。6月新增非农就业人数从2万人上修至3.1万人；7月新增非农就业人数从减少2.3万人上修至增加2.1万人。②新华社报道，欧盟统计局9月1日公布的初步数据显示，2026年8月欧元区通胀率为3.3%，较7月的2.9%上升0.4%，能源价格的上涨为主要驱动。8月欧元区能源价格同比上涨14.3%，涨幅较7月的10.3%明显扩大。③美国8月ISM服务业PMI升至55.4，为2月以来最高水平，也高于彭博调查中经济学家的预期中值。新订单增速加快至2023年初以来最高，企业活动指标升至2022年以来最强水平，指向强劲的需求和商业活动回升。

【重要政策】商务部回应法国“反超快时尚法”等议题，敦促美方取消对中国企业和个人的涉伊制裁：①商务部例行发布会回应法国“反超快时尚法”等议题，指出该法假借制定所谓“环保”和“可持续”标准之名，采取双重标准的做法，涉嫌违反世贸组织非歧视原则。②商务部敦促美方取消对中国企业和个人的涉伊制裁，指出单边制裁干扰相关国家正常经贸往来。

【重要平台】Temu开始布局中东市场，上线日期未知；TikTok Shop全托管黑五大促覆盖共计16个国家市场，持续约90天：①拼多多旗下跨境电商平台Temu正计划开放中东站点，具体上线日期尚未公布，未来还将进一步向拉美、东南亚等新兴市场渗透；截至目前Temu已开设27个海外站点，覆盖欧美、亚太、拉美等区域。②TikTok Shop全托管黑五大促覆盖美国、英国、欧盟12国、墨西哥和日本共16个市场，并围绕商品、内容和履约加码资源。不同市场的消费节点依次展开，串联秋促、万圣节、黑五网一、圣诞及年末大促等持续90多天的消费节点，助力商家实现“好货一站卖全球”。

风险提示：海外经济及消费需求恢复不及预期；国际物流成本上升；关税、平台监管和商品合规政策超预期收紧。

【国泰海通家电 蔡雯娟】

多地以旧换新上新，智能家居与适老化品类纳入补贴。据商务部，2026年以来消费品以旧换新带动相关品类销售额超2万亿元，惠及超2.5亿人次。近期河南、山西、天津、黑龙江、四川等地发布自主品类补贴，覆盖清洁机器人、净水器、智能马桶、吸油烟机、洗碗机、智能门锁等约10类产品，补贴标准多为售价的15%、每件最高1500元，山西对监测雷达等3类适老化产品补贴20%（最高2000元），实施期多至12月31日；产品须达1级能效或水效，部分省份实行总额控制、先到先得。我们认为，地方自主品类扩容有望在年末旺季为清洁电器、厨电、净水等品类需求提供增量支撑。 

11月空冰洗排产同比+3.9%，空调内外销均双位数增长。据产业在线，2026年11月空冰洗排产合计2850万台，较去年同期+3.9%。其中家用空调排产1223万台，同比+15.6%，内销排产476万台（+17.5%）、出口排产747万台（+16.0%）；冰箱排产815万台（-1.3%），洗衣机排产812万台（-5.6%）。空调内销高增主要源于低基数，从后续排产看，12月/27年1月空调排产同比+2.1%/-2.5%，冰箱-0.5%/-3.7%，洗衣机-0.6%/-4.4%，内需景气仍偏弱；出口端受海外黑五、圣诞备货及欧洲、日本等补库需求拉动，12月空调出口排产同比+12.9%，出口有望成为四季度白电的重要支撑。 

26Q3基金家电持仓环比回升，美的获显著增持。26Q3基金重仓家电实际配置比例1.64%，环比+0.50pct，为连续7个季度回落后首次回升；超配比例-0.38%，环比+0.28pct，仍处低配。分子行业看，白电配置比例1.24%（+0.41pct），其中空调1.08%（+0.39pct）贡献主要增量，清洁小家电0.11%（+0.07pct）；个股层面，美的集团重仓持股占比0.74%，环比+0.26pct，位列全市场增持前十。

风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续需求的拉动效果不及预期。
【国泰海通轻工 刘佳昆】箱瓦停机效果几何，历史三年复盘
文化纸：8月报价稳定，阔叶浆提价强化成本支撑。截至8月28日，本月70g木浆高白双胶纸市场均价为4534元/吨，环比-0.09%，同比-8.29%；70g木浆本白双胶纸市场均价为4170元/吨，环比-0.05%，同比-9.05%。影响价格走势的主要因素有：1）渠道备货偏弱，月初提价落地有限；2）出版刚需尚有支撑，社会面需求平淡；3）新增产能预期叠加接单压力，月末价格回落；4）木浆价格涨跌互现，成本支撑有限。白纸板：需求改善有限，纸价走势分化。截至8月28日A级250g灰底白板纸市场均价3692元/吨，环比+1.32%，同比+19.56%。目前A级250g白板纸市场主流成交含税参考价3550-3900元/吨。影响本月白板纸价格走势的主要原因为：1）废纸价格先涨后跌，成本支撑逐步减弱；2）上旬纸厂提涨50元/吨，下旬出货放缓，部分纸厂优惠促销；3）中秋订单增量有限，经销商以消化库存为主，备货意愿偏弱；4）白卡纸价格持续下跌、替代效应增强，市场看空情绪升温。箱瓦纸：月内价格基本稳定，成交价格先涨后跌。截至8月28日，中国箱板纸市场价月均价3862元/吨，环比+0.05%，同比+10.70%。影响本月价格变动的原因主要有：1）规模纸厂月初提价带动市场跟涨，但订单偏弱、库存增加，下旬成交价格有所回落；2）下游包装订单改善有限，补库后采购意愿减弱，需求支撑不足；3）废纸价格先涨后跌，对原纸价格形成阶段性影响。废纸：国废价格环比上涨，库存略有上升。截至8月28日，废黄板纸市场月均价为1924元/吨，环比+1.53%，同比+ 23.82%。影响价格走势的主要原因如下：1）中上旬高温及降雨天气扰动货源流通，到货增量偏缓，供应端支撑较强；2）纸企开工有所分化，废黄板纸需求释放有限，价格上涨动力不足；3）下旬天气影响减弱，打包站出货增加，叠加纸企集中降价，市场价格承压。木浆：旺季需求有望改善供需，现货市场多数上行。进口木浆现货市场均价涨跌不一，整体交投以刚需补库为主。影响本月价格走势的主要因素包括以下几个方面：1）纸浆期货先跌后涨再回落，带动进口针叶浆现货均价环比微涨；2）台风扰动、刚需补库及外盘持稳支撑进口阔叶浆价格走强，月均价环比小幅上涨；3）刚需稳定叠加外盘持平，进口本色浆现货均价环比上涨；4）需求改善有限且国产浆低价竞争加剧，进口化机浆现货均价环比下滑。风险提示：海外木浆供应链扰动、下游消费需求不及预期等。

【国泰海通纺服盛开】9月制造台企营收普遍环比加速，美国服装零售环比加速

9月制造台企营收普遍环比加速，中国纺服出口环比加速。9月裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿收入同比分别+5.6%/-4.8%/+72.0%/+6.2%/+14.0%/+8.3%，除丰泰收入跌幅环比扩大以外，其余5家均环比加速。1-9月，裕元/丰泰/钰齐/志强/来亿/儒鸿收入同比分别-3.8%/-5.0%/+13.0%/-2.0%/-8.4%/+5.4%。9月中国纺服出口总额同比增长21.5%，环比加速。其中纺织品/服装出口同比分别增长19.0%/23.8%，均环比加速。1-9月，中国纺服出口总额同比增长5.1%，其中纺织品/服装同比分别增长5.4%/4.8%。

9月美国服装零售商销售环比加速。9月美国服装零售商销售额同比增长5.0%，环比加速。1-9月美国服装零售商销售额同比增长5.4%。8月美国服装零售商库销比2.02月，同比下降0.03月，环比下降0.01月，仍处于近五年最低水位。

LVMH Q3收入符合一致预期，中国客群受宏观与舆论影响承压。LVMH 26Q3收入185.0亿欧元，同比增长1.2%，符合彭博一致预期。汇率中性下同比增长1.0%，环比Q2降速。分地区看，Q3美国/日本/亚太除日本/欧洲收入汇率中性同比分别+5.0%/+6.0%/-5.0%/+4.0%，欧洲环比加速，美国/日本环比降速，亚太除日本环比转跌。受到宏观以及Molly Tea相关诉讼影响，中国客群消费同比下降15~17%，是本季度亚太除日本转跌的主要原因。分品类看，Q3酒类/时尚皮具/香化/钟表珠宝/精选零售收入汇率中性同比分别+6.0%/-5.0%/+1.0%/+6.0%/+8.0%，酒类/香化/精选零售环比加速，钟表珠宝环比降速，时尚皮具环比转跌，公司认为中国消费环境变化推迟了时尚皮具板块修复，但板块未有结构性变化、而是需要更多时间复苏。Q3末集团表现优于Q3平均水平，环比略有改善，但考虑到宏观与舆论环境多变，Q4仍有待观察。

风险提示：消费意愿不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧。

【国泰海通农业 林逸丹】

农业：基金三季报增持种植和养殖产业链

养殖方面，牧原股份、温氏股份、德康农牧、立华股份等养殖公司持仓量上升。种植板块中，诺普信、康农种业、北大荒等种植产业链公司持仓量上升。我们认为主要原因是厄尔尼诺相关的粮食板块在三季度受关注程度较高，以及养殖板块三季度产能去化以及市场风格切换原因受关注程度较高。从三季度来看，农业板块三季度配置比例升高，与市场风格有关，也与农业板块自身逻辑走强有关。

生猪：三季度行业继续利润亏损

三季报已经公告，得益于三季度猪价有所升高但仍在成本线下，因此13家养殖上市公司单季度归母净利润合计-69.47亿，同比转亏，环比减亏；行业亏损，因此行业负债率继续上升，平均上升至65.92%；单季度经营活动现金流量净额46.61亿，环比由负转正。因此从三季度季报来看，归母净利连续4个季度下降对养殖企业压力渐大，只有低成本公司才能度过周期，稳住负债率。我们预计26Q4猪价低迷，行业利润仍将承压，继续推荐低成本低负债率养殖公司。

种植: 关注国内蓝莓近期价格上行

因厄尔尼诺气候变化影响，全球主要鲜食蓝莓出口国秘鲁在预估2026/27 产季出口 34.4万吨新鲜蓝莓，相比10月初公布的估计值低 6.1%，也比上一季的出货量低10.3%。国内蓝莓近期上行，根据惠农网，10月中旬以来蓝莓价格持续上行，10月31日蓝莓价格相比10月低点价格上涨超过25%。看好国内冬季蓝莓生产标的，建议关注诺普信。

宠物: 双11宠物消费整体强势，国产品牌竞争力较强

天猫宠物发布双11开门红战报。超1000个宠物品牌首小时成交额超过去年首日。根据第三方数据统计，天猫双11开售75小时宠物总榜品牌销售榜中，国货品牌“含量”较高，占据了8个席位。鲜朗、蓝氏、皇家、诚实一口、麦富迪为榜单前五名。头部品牌优势愈发明显。宠物板块景气延续，建议持续关注品牌层面快速成长的公司。

风险提示：行业竞争加剧，消费复苏不及预期。

法律声明：

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国泰海通消费大组

訾猛 食品饮料/美护行业首席分析师 

zimeng@gtht.com

刘越男 批零社服行业首席分析师

liuyuenan@gtht.com

蔡雯娟 家电行业首席分析师

caiwenjuan@gtht.com

刘佳昆 轻工行业首席分析师

liujiakun@gtht.com

盛开 纺服行业首席分析师

shengkai@gtht.com

林逸丹 农业行业首席分析师

linyidan@gtht.com

邱苗 消费行业分析师

qiumiao@gtht.com