有色金属行业研究

买入（维持评级）

行业研究

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001）

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001）

分析师：金云涛（执业 S1130525030002）

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有色行业三季报总结：铜铝盈利同比高增，稀土整合提速

投资逻辑

26Q3 沪深 300 指数下跌 12.49%，有色金属板块下跌 10.46%，板块表现强于沪深 300 指数；贵金属和工业金属分别上涨 21.71% 和 4.48%，能源金属、小金属和金属新材料分别下跌 36.02%、32.05% 和 24.38%。

铜：三季度铜价中枢抬升，矿端偏紧延续。26Q3铜矿及冶炼板块营收4792.54亿元，环比-6.45%；归母净利润365.45亿元，环比-9.38%；毛利率20.52%，环比-1.66个百分点；净利率9.99%，环比+1.70个百分点。铜加工板块营收1087.77亿元，环比+2.15%；归母净利润11.86亿元，环比-7.38%；毛利率6.64%，环比-0.65个百分点；净利率1.99%，环比-0.78个百分点。

铝：三季度吨铝利润维持高位，加工盈利环比承压。26Q3电解铝板块营收1720.97亿元3.18%，归母净利润255.36亿元，环比-5.04%；毛利率27.57%，环比-1.21个百分点；净利率18.76%，环比-0.19个百分点。铝加工板块营收704.77亿元，环比+0.31%；归母净利润21.48亿元，环比-26.24%；毛利率9.05%，环比-1.91个百分点；净利率2.15%，环比-1.89个百分点。

贵金属：三季度金银均价回落，央行购金支撑黄金中期配置价值。26Q3贵金属板块营收1172.41亿元，环比 +0.41% ；归母净利润45.84亿元，环比 -41.92% ；毛利率 26.00% ，环比-4.97个百分点；净利率 12.30% ，环比-3.46个百分点。稀土磁材：行业整合提速，板块望迎戴维斯双击。3Q26稀土板块营收环比 +7.26% ；归母净利润环比 +16.08% ；价格方面，3Q26氧化镨钕均价74.01万元/吨，环比 +0.15% ，维持高位震荡。供改持续推进、行业整合提速、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块将继续演化估值业绩双升，相关标的：资源端标的中稀有色、北方稀土；磁材环节标的金力永磁。

小金属：品种分化延续，聚焦高弹性细分龙头。3Q26小金属板块营收环比 -6.82% ；归母净利润环比 -2.92% ；钼精矿、钨精矿、锑和锡价格分别环比 +9.70% 、 -34.86% 、 -31.26% 和 +3.10% 。钨、锑等品种价格回落较为明显，拖累相关上市公司单季业绩表现；钼、锡等品种则表现亮眼。多数小金属品种具有较强的战略属性，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域，且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定性等问题，因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注湖南黄金、华锡有色、金钼股份、厦门钨业等标的。

锂：锂价同比大幅上涨，盈利改善。锂板块2026Q3收入为501亿元，同比 +75% ；归母净利润101亿元，同比 +110% 毛利率为 37.5% ，同比 +8mathrm pcts ；净利率为 20.1% ，同比 +3mathrm pcts 。

新材料：盈利环比承压，关注细分赛道。新材料板块3Q26营收环比 -3.99% ；归母净利润环比 -31.58% 。核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其a逻辑。

风险提示

宏观环境波动；提锂新技术带来供应释放；新矿山加速勘探开采，加速供应释放；项目建设进度不及预期。

内容目录

一、有色综述：贵金属与工业金属领涨，板块跑赢沪深300 5 二、工业金属：铜价中枢抬升，铜铝盈利同比增长 5 2.1 铜：铜价中枢抬升，板块盈利同比增长 5 2.2 铝：吨铝利润维持高位，加工盈利环比承压 7 三、贵金属：金银均价环比回落，板块盈利环比承压 9 四、稀土磁材：行业整合提速，板块望迎戴维斯双击 10 五、小金属：品种分化延续，聚焦高弹性细分龙头 12 六、锂：锂价进一步走低，整体承压 12 七、镍钴板块：钴价环比下滑，镍钴板块利润恶化 14 八、新材料：盈利环比承压，关注细分赛道 15 九、风险提示 16

图表目录

图表1：26Q3有色金属板块下跌10.46% 5 图表2：26Q3贵金属和工业金属涨幅领先 5 图表3：26Q3铜矿及冶炼营收4792.54亿元（亿元） 6 图表4：26Q3铜矿及冶炼归母净利润365.45亿元（亿元） 6 图表5：26Q3铜加工营收1087.77亿元（亿元） 6 图表6：26Q3铜加工归母净利润11.86亿元（亿元） 6 图表7：26Q3铜价中枢继续抬升 6 图表8：26Q3负TC加深、硫酸价格回落 6 图表9：26Q3铜杆加工费均值环比上升 7 图表10：26Q3铜板块企业归母净利润分化（亿元） 7 图表11：26Q3电解铝行业营收1720.97亿元（亿元） 7 图表12：26Q3电解铝行业归母净利润255.36亿元（亿元） 7 图表13：26Q3铝加工营收704.77亿元（亿元） 7 图表14：26Q3铝加工归母净利润21.48亿元（亿元） 7 图表15：26Q3铝价震荡回升 8 图表16：26Q3氧化铝价格回落、预焙阳极价格上行 8 图表17：26Q3吨铝利润维持高位（元/吨） 8 图表18：26Q3电解铝企业归母净利润分化（亿元） 8 图表19：26Q3沪伦比值震荡上行 8 图表20：26Q3铝棒加工费均值环比回升 8

图表21：26Q3铝加工企业营业收入多数回落（亿元）....9

图表22：26Q3铝加工企业归母净利润回落（亿元）....9

图表23：26Q3贵金属板块营收1172.41亿元（亿元）....9

图表24：26Q3贵金属板块归母净利润45.84亿元（亿元）....9

图表25：26Q3金价冲高回落....9

图表26：26Q3银价冲高回落....9

图表27：26Q3黄金企业营业收入多数增长（亿元）....10

图表28：26Q3黄金企业归母净利润回落（亿元）....10

图表29：3Q26稀土板块营收环比增长（亿元）....10

图表30：3Q26磁材板块营收环比持平（亿元）....10

图表31：3Q26稀土板块盈利环比增长（亿元）....11

图表32：3Q26磁材板块盈利环比有所回落（亿元）....11

图表33：3Q26稀土板块毛利率环比小幅回落....11

图表34：3Q26磁材板块毛利率延续下滑....11

图表35：轻稀土价格走势....11

图表36：重稀土价格走势....11

图表37：3Q26小金属板块收入环比回落（亿元）....12

图表38：3Q26小金属板块净利润环比小幅回落（亿元）....12

图表39：3Q26小金属板块毛利率环比回落....12

图表40：3Q26小金属板块净利率环比回落....12

图表41：26Q3锂板块营收环比-8%（亿元）....13

图表42：26Q3锂板块归母净利润环比-34%....13

图表43：26Q3锂板块销售毛利率略降....13

图表44：26Q3锂板块销售净利率环比下滑....13

图表45：锂价因供需错配而上涨....14

图表46：锂精矿价格跟随锂盐价格上涨....14

图表47：26Q3镍钴板块营收环比-10%（亿元）....14

图表48：26Q3镍钴板块归母净利润环比-60%....14

图表49：26Q3镍钴板块毛利率环比-2.5pcts....14

图表50：26Q3镍钴板块净利率环比-2.7pcts....14

图表51：国内钴产品价格环比持续下滑....15

图表52：镍价筑底企稳....15

图表53：镍钴板块企业营收下降（亿元）....15

图表54：镍钴板块企业净利润下滑（亿元）....15

图表55：3Q26新材料板块收入环比小幅回落（亿元）....15

图表 56: 3Q26 新材料板块归母净利润环比下降（亿元）.... 15

图表 57: 3Q26 新材料板块毛利率继续回落.... 16

图表 58: 3Q26 新材料板块净利率环比持平.... 16

一、有色综述：贵金属与工业金属领涨，板块跑赢沪深300

26Q3 沪深 300 指数下跌 12.49%，有色金属板块下跌 10.46%，板块表现强于沪深 300 指数。

26Q3 有色金属各子板块表现分化，贵金属和工业金属涨幅领先，分别上涨 21.71% 和 4.48%；能源金属下跌 36.02%，小金属下跌 32.05%，金属新材料下跌 24.38%。

二、工业金属：铜价中枢抬升，铜铝盈利同比增长

2.1 铜：铜价中枢抬升，板块盈利同比增长

三季度 LME、SHFE 铜均价环比分别上涨 4.80% 和 4.22%，铜价中枢继续抬升；铜精矿 TC 降至 -231.68 美元/吨，矿端偏紧延续。

铜矿及冶炼板块：2026年前三季度营收14659.08亿元，同比+21.08%；归母净利润1125.20亿元，同比+67.44%；毛利率20.87%，同比+1.94个百分点；净利率9.01%，同比+0.75个百分点。26Q3营收4792.54亿元，环比-6.45%；归母净利润365.45亿元，环比-9.38%；毛利率20.52%，环比-1.66个百分点；净利率9.99%，环比+1.70个百分点。

铜加工板块：2026年前三季度营收3071.86亿元，同比 +30.97% ；归母净利润32.90亿元，同比 +5.51% ；毛利率 7.14% 同比-0.50个百分点；净利率 2.37% ，同比-0.55个百分点。26Q3营收1087.77亿元，环比 +2.15% ；归母净利润11.86亿元，环比 -7.38% ；毛利率 6.64% ，环比-0.65个百分点；净利率 1.99% ，环比-0.78个百分点。

2.2 铝：吨铝利润维持高位，加工盈利环比承压

电解铝板块：2026年前三季度营收5086.92亿元，同比 +12.95% ；归母净利润754.59亿元，同比 +77.69% ；毛利率 28.15% ，同比 +8.06% ；净利率 18.94% ，同比 +6.51 个百分点。26Q3营收1720.97亿元，环比 -3.18% ；归母净利润255.36亿元 5.04% 毛利率 27.57% ，环比-1.21个百分点；净利率 18.76% ，环比-0.19个百分点。

铝加工板块:2026年前三季度营收1985.75亿元,同比+24.61%;归母净利润74.57亿元,同比+28.24%;毛利率10.54%,同比+0.91个百分点;净利率3.18%,同比+0.22个百分点。26Q3营收704.77亿元,环比+0.31%;归母净利润21.48亿元,环比-26.24%;毛利率9.05%,环比-1.91个百分点;净利率2.15%,环比-1.89个百分点。

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

三、贵金属：金银均价环比回落，板块盈利环比承压

三季度伦敦现货黄金、伦敦现货白银均价分别为 4262.18、62.59 美元/盎司，环比分别下降 5.42%、14.43%，金银价格冲高回落。

2026年前三季度贵金属板块营收3819.28亿元，同比 +5.58% ；归母净利润219.92亿元，同比 +19.33% ；毛利率 28.62% 同比 +3.16 个百分点；净利率 14.84% ，同比-1.43个百分点。26Q3贵金属板块营收1172.41亿元，环比 +0.41% ；归母净利润45.84亿元，环比 -41.92% ；毛利率 26.00% ，环比-4.97个百分点；净利率 12.30% ，环比-3.46个百分点。

来源：iFinD，国金证券研究所

来源：iFinD，国金证券研究所

1、实际利率上行压制金银价格：9月美联储加息25BP至3.75%-4.00%，美国10年期实际利率季度末升至3.33%，金银价格自8月高点回落。

2、贵金属企业盈利同比增长、环比承压：2026年前三季度归母净利润同比增长19.33%，26Q3归母净利润环比下降41.92%。

3、央行购金支撑黄金中期配置价值：储备多元化需求延续，央行持续增持黄金，为金价提供中期支撑。

四、稀土磁材：行业整合提速，板块望迎戴维斯双击

稀土板块 3Q26 营收同比+23.89%, 环比+7.26%; 归母净利润同比+112.56%, 环比+16.08%; 毛利率 17.53%, 同比+6.38pcts, 环比-0.47pcts; 净利率 15.40%, 同比+9.73pcts, 环比+1.80pcts。

磁材板块 3Q26 营收同比+21.07%，环比+0.49%；归母净利润同比+5.81%，环比-8.86%；毛利率 21.14%，同比-3.30pcts，环比-1.54pcts；净利率 8.77%，同比-2.21pcts，环比-0.94pcts。

1、价格：3Q26 氧化镨钕均价 74.01 万元/吨，同比+37.00%，环比+0.15%；氧化铽均价为 672.94 万元/吨，同比-6.07%、环比+8.83%；氧化镝均价为 143.80 万元/吨，同比-13.16%、环比+5.06%。

2、3Q26 氧化镨钕价格维持高位震荡，稀土板块业绩同环比均继续改善；3Q26 磁材板块盈利环比有所回落，或与稀土价格维持高位、前期低成本原料库存逐步消耗，成本端压力显现相关。

3、后续走势判断：供改持续推进、行业整合提速、供应扰动叠加板块战略属性提升，稀土板块有望继续演化估值业绩双升。相关标的：资源端中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）；磁材环节标的金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。

来源：wind，国金证券研究所

来源：wind，国金证券研究所

五、小金属：品种分化延续，聚焦高弹性细分龙头

小金属板块 3Q26 营收同比+10.00%, 环比-6.82%; 归母净利润同比+43.88%, 环比-2.92%; 毛利率 18.76%, 同比+1.92pcts, 环比-2.00pcts; 净利率 6.40%, 同比+0.53pcts, 环比-1.84pcts。

3Q26 小金属价格涨跌互现，钼精矿、钨精矿、锑和锡价格分别环比+9.70%、-34.86%、-31.26%和+3.10%。钨、锑等品种价格回落较为明显，拖累相关上市公司单季业绩表现；钼、锡等品种则表现亮眼。多数小金属品种具有较强的战略属性，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域，且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定性等问题。因而在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨。建议关注小金属龙头标的湖南黄金、华锡有色、金钼股份、厦门钨业等。

六、锂：锂价进一步走低，整体承压

锂板块 2026Q3 收入为 501 亿元，同比+75%；归母净利润 101 亿元，同比+110%；毛利率为 37.5%，同比+8pcts；净利率为 20.1%，同比+3pcts。

1、价格：受国内车市旺季兑现不及预期，以及供应端海外矿山恢复等的影响，电池级碳酸锂价格出现小幅回落，26Q3碳酸锂均价14.7万元/吨，环比-14%，同比+102%。

2、产销量：26Q3锂盐产量为43.3万吨，同比+32%/环比+1%。三季度国内锂盐产量整体呈现稳定趋势，国内外锂盐产品各有增减，国内企业伴随海外矿山运输恢复正常，开工率逐步爬升，而海外盐湖提锂则进入冬季减量阶段，因此整体三季度产量环比持平。

3、26Q3锂板块业绩回升原因：锂盐价格大幅上涨，企业自有矿利润迎来修复。

4、后续走势判断：2026年三季度，碳酸锂价格宽幅震荡，季末有所回落。需求端，新能源汽车渗透率提升与储能市场扩张支撑锂盐消费，产业库存延续去化；供给端，锂盐厂检修结束、矿石到港增加带动产量恢复，叠加下游采购谨慎，价格上行动力不足。展望四季度，动力及储能需求仍具韧性，但供应恢复与旺季后需求增速放缓可能压缩供需缺口，锂价预计维持震荡，后续重点关注下游排产、矿端复产及库存去化节奏。

七、镍钴板块：钴价环比下滑，镍钴板块利润恶化

镍钴板块 2026Q3 收入为 409 亿元，同比+22%；归母净利润 8.6 亿元，同比-66%；毛利率为 16.7%，同比-1.4pcts；净利率为 2.1%，同比-5.5pcts。

八、新材料：盈利环比承压，关注细分赛道

新材料板块 3Q26 营收同比+41.66%，环比-3.99%；归母净利润同比+42.37%，环比-31.58%；毛利率 18.63%，同比-0.94pcts，环比-1.28pcts；净利率 8.07%，同比+0.04pcts，环比-0.07pcts。

新材料企业主要特点为专业性强，下游应用分散，不受单一行业景气度限制，核心逻辑主要为科技创新和国产替代。后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑，建议关注以芯片电感为业绩增长曲线的铂科新材、半导体靶材投产放量的有研新材、羰基铁粉降本扩大应用市场的悦安新材、磷化铟衬底受益于光通信需求高增的云南锗业等。

九、风险提示

宏观环境波动。基本金属需求与宏观经济运行状况息息相关，若宏观经济走弱，下游需求恢复不及预期，供需结构恶化将导致价格下跌，企业产销受阻，对业绩产生负面影响。此外，美联储货币政策也会对基本金属及贵金属价格产生冲击。

新技术黏土提锂的发展将有可能带动供应大幅释放，Sonora项目位于墨西哥的索诺拉州，其提锂工艺兼具矿石提锂以及盐湖提锂的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。

新矿山加速勘探开采，加速供应释放。锂产业链利润向上游转移，驱动矿企加速矿山的勘探、建设与开采，投产进度可能提前，加速供给释放。

项目建设进度不及预期。行业内各企业均有不同幅度扩产计划，盈利预测基于产能如期落地，若建设进度不及预期，将对公司利润造成负面影响。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上；

增持：预期未来3—6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%—15%;

中性：预期未来3—6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%—5%;

减持：预期未来3—6个月内该行业下跌幅度超过大盘在5%以上。

特别声明：

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