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资讯 欢迎关注本公众号【草叔消费升级研究】
——洞悉新消费，打造品牌&渠道&供应链研究新范式，化妆品，医美，免税，物流，电商，零售，教育，黄金珠宝，小家电，国牌崛起，产业互联网等消费领域深度研究。
投资要点
事件：2026Q1-3 实现营收 352.42 亿元 / 同比 - 16.95%，归母净利润 1.70 亿元（去年同期为 - 7.10 亿元），扣非归母净利润 0.06 亿元（去年同期为 - 15.0 亿元）；其中 2026Q3 实现营收 114.50 亿元 / 同比 - 8.29%，归母净利润 - 0.83 亿元（去年同期为 - 4.70 亿元），扣非归母净利润 - 0.33 亿元（去年同期为 - 7.0 亿元）。
调改推进，Q3营收微降：截至 2026Q3，公司超市门店总数 383 家 / 同比 - 67 家，预计门店于 2026Q3 延续单店营收同比增加；同时随着公司调改 / 关店整体推进，已进入精细化管理、夯实专业技能的第二阶段。据公司公告，2026Q3 营收 114.50 亿元 / 同比 - 8.29%，相比 2026 年上半年，营收降幅进一步收窄。
盈利改善：1）毛利端，2026Q1-Q3 毛利率 22.6%/ 同比 + 2.1pct，2026Q3 毛利率 22.7%/ 同比 + 2.9pct，主要系深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致。2）费用端，2026Q3 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 18.4%/2.9%/0.1%/1.4%，同比 - 3.5pct/-0.3pct/+0.1pct / 近似持平，随关店渐尾声及调改持续见效，费用率同比下行。3）2026Q3 归母净利润 - 0.83 亿元，扣非归母净利润 - 0.33 亿元，其中所持美股上市公司 Advantage Solutions 股票因股价下跌，形成公允价值变动损益 - 0.76 亿元；同时计提门店及仓端资产减值损失 0.29 亿元。
商品力及渠道运营持续夯实：1）2026Q1-3 自有品牌销售额 40.89 亿元，占总销售额 10.94%，其中永辉定制 / 品质永辉分别实现销售额 30.48 亿元 / 10.14 亿元，占比 8.15%/2.71%；永辉定制板块鸡蛋、三文鱼、佳农香糯蕉 3 款产品销售额过亿，分别实现销售额 2.68 亿元、2.36 亿元、1.05 亿元。全公司涌现 19 款亿元级单品，并助力毛利率提升。2）线上运营方面，2026Q1-3 线上业务销售额 75.53 亿元，占比达 20.21%，其中 "永辉线上超市" 自营到家业务实现销售额 38.33 亿元，日均单量 18.56 万单；第三方平台到家业务实现销售额 37.20 亿元，日均单量 17.93 万单。自营 APP"永辉线上超市" 注册用户数达 1.27 亿。
投资建议：公司为国内生鲜供应链龙头，2024H2 以来主动关闭亏损门店、推进门店调改、收缩非主业投资，当前调改进入提质增效第二阶段。参考公司 2026Q1-Q3 经营，预计 2026-2028 年营业收入分别为 453/458/472 亿元（前值分别为 466/471/518 亿元），归母净利润分别为 0.09/2.61/4.32 亿元（前值分别为 0.88/3.50/7.56 亿元），EPS 分别为 0.00/0.03/0.05 元 / 股，当前股价对应 PE 分别为 2805X/99X/60X，维持 "增持" 评级。
风险提示：门店调改及同店恢复不及预期；行业竞争严重加剧；租金及人力成本大幅上涨；线上业务费用及投入过多。
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东吴商社 吴劲草团队
吴劲草/ 杜玥莹/ 郗越/ 阳靖/ 王琳婧/ 张桉桉
【东吴商社 吴劲草团队简介】
团队荣誉：
2025年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2025年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第5/5名
2025年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第4名
2025年 WIND 商贸零售行业金牌分析师 第1名
2024年 新财富 批零与社服行业最佳分析师 第6名
2024年 水晶球 商贸零售/社会服务 最佳分析师 第3/5名
2024年 上证报 批零社服行业最佳分析师 第5名
2024年 WIND 商贸零售行业最佳分析师 第2名
2021-2023年 新财富/水晶球/上证报/WIND/金牛奖/金麒麟等奖项荣获最佳分析师
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