国泰海通｜固收：期债急跌后，曲线和期现价差策略有哪些机会

报告导读：参考历史经验，可优先博弈做陡曲线策略与跨期策略。

周五，信用风险预期升温扰动市场情绪，债市赎回压力增加，国债期货明显调整，TS、TF、T、TL主力合约分别下跌0.06%、0.17%、0.21%和0.94%，超长端回调尤为突出。同时，TL减仓逾3万手，T、TF减仓均在1.7万手左右。考虑到本次回调更多是受到外生信用风险及赎回担忧扰动，后续企稳节奏也取决于抛压何时缓解，因此，回顾类似事件后的市场表现，或能为判断本轮调整的持续时间、潜在空间及后续策略提供参考。

（1）回调持续时间：TS快速止跌回升，T合约次之，TL合约则波动较大。复盘此前事件后的债市表现可以看到，在事件发生初期，避险资金倾向于向流动性较好、久期风险较低的短端集中，除2020年11月永煤事件因期间资金一度收紧以外，多数情况下TS通常在5个交易日内止跌并开启反弹；随着赎回抛压缓和，在债牛趋势下，长端调整后的配置性价比逐步显现， T合约通常在5-7个交易日后见底并开始反弹；超长端则更受市场情绪和仓位变化影响，期间反复较多。参考30年国债现券，收益率高点多数出现在10个交易日左右，其中在TL合约在T+8和T+13开启反弹。

（2）调整深度：参考历史，TS、TF、T合约的常见回撤幅度分别在0.15%、0.35%和0.5%以内，超长债方面波动较大，其中30年国债收益率上行幅度在2~10bp不等，TL合约回撤约0.3%~3%之间。

（3）期货策略：曲线策略值得关注，跨期策略也存在博弈的可能，期现策略则仍需观察。具体而言：

①4TS-T：TS-T跨品种价差通常在冲击出现1-3交易日接近见底，并在其后的1-2个交易迎来回升，幅度多数在0.2元-0.4元左右，而跨品种价差走阔的高点则通常在事件后的10~15个交易日左右。②2TF-T：冲击发生初期，2TF-T跨品种价差通常呈现震荡收窄格局，直至5~8个交易日附近开始出现回升，幅度多数在0.2元~0.4元左右，修复阶段的高点则多出现在事件后的13~18个交易日。③3T-TL：或持续走阔2-3周，幅度为1~3.1元左右。

④跨期策略方面：移仓换月临近，跨期价差或将下降。考虑到本轮调整理解为事件冲击，中期债市预期尚未明显转向。前期退出的多头资金重新建仓时，若对短期企稳节奏仍有顾虑，可能倾向直接布局远，从而带动远月相对近月走强。

⑤期现策略：若基差进一步扩大，考虑到移仓换月临近基差收窄动能较强，可关注期货相对现券补涨机会；若高开后已消化这部分偏离，基差未再明显走阔，则后续博弈空间相对有限。

此外，从技术形态看，TL回落至117.42元，已接近117.2元附近的前期缺口，若继续下探，依次关注117元附近的40日均线，以及116.7元附近前低、斐波那契回撤位和60日均线的共振支撑。T收于109.84元，盘中下探20日均线后获得支撑，若该位置失守，则进一步关注109.54元附近的60日均线，以及109.3元附近前低与120日均线区域。

风险提示：经济恢复超预期、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：期债急跌后，曲线和期现价差策略有哪些机会；报告日期：2026.11.01；报告作者：

唐元懋（分析师），登记编号：S0880524040002

孙越（分析师），登记编号：S0880525080004

重要提醒

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。

法律声明

本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称“国泰海通证券”) 研究所依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台上以国泰海通研究所名义注册的，或含有“国泰海通研究"，或含有与国泰海通证券研究所品牌名称相关信息的其他订阅号均不是国泰海通证券研究所官方订阅号。本订阅号不是国泰海通证券研究报告发布平台，本订阅号所载内容均来自于国泰海通证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰海通证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号的内容不构成对任何人的投资建议，国泰海通证券也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为国泰海通证券所有，国泰海通证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需注明出处为“国泰海通研究”， 且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

扫码关注 星标不迷路

国泰海通证券研究所官方公众号

海量研报 | 热门活动 | 视听内容