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《策略周报：何处是底》
科技
《电子行业周报：台积电CoWoS涨价幅度最高20%，关注AI端侧机会》
《通信行业周报：海外算力景气兑现，国产算力加速崛起》
《计算机行业周报：为什么这轮物理 AI不一样？》
制造
《机械行业周报：看好物理AI、燃气轮机，关注工程机械》
《具身智能行业周报：谷歌升级Genie 4世界模型，智元大会发布新一代G2 Max》
《汽车行业周报：多家车企发布三季报，全球化高端化进展亮眼》
医药
《医药行业周报：甘李药业STAT6 PROTAC获批临床，关注赛道后续催化》
消费
《农林牧渔行业周报：散奶价格持续走强，重视牧场布局机会》
《轻工&新消费行业周报：内需必选稳健避险，AI+出海高景气延续》
《商贸零售行业周报：酒店行业强周期属性，关注零售板块防御与修复机会》
《耐用消费行业周报：运动服饰板块Q3流水折扣环比承压，显示逐月改善趋势》
《家电行业周报：短期经营承压，龙头保持韧性》
周期
《建材&新材料行业周报：建材出海布局提速，AI新材料报表高增》
《石化行业周报：美伊冲突来到关键时间节点》
《交运行业周报：交运三季报披露，航运超高景气表现亮眼》
《金属行业周报：鹰派预期压制金价，看好钨钼价格回升》
周报导读
总量
《策略周报：何处是底》
【策略牟一凌】海外云厂AI投入高但回报未匹配，微软有正现金流受捧，亚马逊/谷歌自由现金流转弱遭抛售。A股科技回撤约54%，交易结构初具底部特征但未达极端，不宜贸然抄底。盈利下行期，建议转向能源链（煤、油、油运）及高景气/困境反转非科技板块，等待资本成本回落与美股企稳信号。
风险提示：国内经济修复不及预期；海外经济大幅下行。
科技
《电子行业周报：台积电CoWoS涨价幅度最高20%，关注AI端侧机会》
【电子樊志远】台积电CoWoS拟涨价10%-20%，AI需求致产能吃紧，月产能26年破13万片。宇树判断具身智能“GPT时刻”两三年内到来，核心变量在模型规划决策与端侧系统能力。物理AI由数字走向执行，建议关注AI端侧、PCB/覆铜板、半导体设备及涨价受益链。
风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。
《通信行业周报：海外算力景气兑现，国产算力加速崛起》
【通信张真桢】通信板块前三季利润增速超收入，盈利能力持续改善。光模块龙头量价齐升，1.6T加速放量；国产芯片市占率达63.9%，寒武纪Q3营收+104%；液冷进入订单兑现窗口，英维克存货新高；运营商云与AIDC成增长核心；连接器受益高密度需求爆发。看好光模块、国产芯片与液冷三条主线。
风险提示：运营商资本开支不及预期5G产业链进展和5G商用进展不及预期、物联网连接数增长不及预期、上游原材料持续短缺、AI发展不及预期。
《计算机行业周报：为什么这轮物理 AI不一样？》
【计算机刘高畅】具身模型首次实现可测量上下文学习，GEN-1.5以3-12秒示范作"物理提示"执行新任务，技能获取质变。世界模型、VLA与底层控制协同，分层架构成型。产业转向"有效智能工时"，部署-数据-模型闭环形成。Tesla量产、人才资本涌入，物理AI进入连续验证窗口。
风险提示：通用具身模型泛化能力进展不及预期的风险；高质量物理交互数据供给及Scaling进展不及预期的风险。
制造
《机械行业周报：看好物理AI、燃气轮机，关注工程机械》
【机械满在朋】GEV燃机Q3新签16.6GW同比+124%，在手订单覆盖5.9年，紧缺加剧。物理AI由0→1进1→10，真机数据缺口大，灵巧手/力控待破。工程机械景气回升：三一Q3营收+17%、卡特利润+43%，挖机销量+23%。三主线共振：燃机、具身短板、装备龙头。
风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。
《具身智能行业周报：谷歌升级Genie 4世界模型，智元大会发布新一代G2 Max》
【具身智能陈传红】政策端沪津厦推动场景开放与中试采购；本体向服装缝制、重载、服务延伸；谷歌Genie 4、腾讯Hy-Nomas、拓元E0.5强化世界模型与动作学习，跨本体数据复用成主线；灵巧手、触觉、热管理零部件量产落地。机器人正从演示走真实工位。
风险提示：(1)机器人量产及订单交付不及预期；(2)商业化场景落地不及预期；(3)数据质量及模型泛化能力不及预期。
《汽车行业周报：多家车企发布三季报，全球化高端化进展亮眼》
【汽车徐慧雄】车企三季报分化：比亚迪、吉利、奇瑞靠出海与高端化盈利高增，长城、上汽、长安承压。10月乘用车零售环比+10%，新能源渗透率65.8%；9月出口+73%、结构优化。内外需共振，板块底部向上。看好出海弹性大、智能化拐点及零部件头部集中机会。
风险提示：行业需求不及预期风险、价格战加剧风险、新车型销量不及预期风险。
医药
《医药行业周报：甘李药业STAT6 PROTAC获批临床，关注赛道后续催化》
【医药甘坛焕】甘李药业STAT6 PROTAC新药获批临床，口服治疗特应性皮炎，填补注射剂依从性空白。MNC三季报强劲上调指引，CXO投融资平稳，器械海外注册落地，药店龙头集中。医疗服务温和复苏，消费医疗估值修复可期。看好创新药扭亏、BD出海与核心赛道（ADC、双抗、小核酸）兑现。
风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
消费
《农林牧渔行业周报：散奶价格持续走强，重视牧场布局机会》
【农牧张子阳】肉牛方面近期犊牛与活牛价格已经出现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望稳健向上，生猪养殖行业依旧有较为优秀的中枢利润，且非洲猪瘟之后行业的快速扩张中，仍有大量企业是低质量扩充产能，重视肉奶共振。行业成本方差依旧巨大，头部企业有充足的超额利润释放，建议优选低成本优质企业。
风险提示：动物疫病爆发、产品价格波动。
《轻工&新消费行业周报：内需必选稳健避险，AI+出海高景气延续》
【可选-轻工毕先磊/赵中平】家居Q3收入仍降但零售企稳，政策传导提速，软体早于定制；造纸包装盈利分化，AI散热延伸受关注；个护看利润稳定，潮玩转线下与出海，宠物内卷待出清。消费出海修复，AI+消费由验证转放量，新型烟草合规化加速，两轮车内销回暖、龙头集中。
风险提示：地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险。
《商贸零售行业周报：酒店行业强周期属性，关注零售板块防御与修复机会》
【可选-商贸零售于健/赵中平】9月社零同比+1.1%，较8月加快0.7个百分点，环比转正。剔除汽车后增速达3.9%，餐饮、乡村优于商品、城镇。四季度低基数+双十一+旺季，增速望延续温和修复。建议关注业绩边际改善、具防御属性的零售龙头。
风险提示：业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。
《耐用消费行业周报：运动服饰板块Q3流水折扣环比承压，显示逐月改善趋势》
【可选-纺服杨欣/赵中平】Q3运动品牌流水环比走弱，安踏/李宁低单位数下降，361度中单位数增长。9月服装零售+1.2%，最差已过。细分景气：运动户外稳健，男装/女装企稳，家纺拐点向上，代工与原材料稳健，美护医美稳健。看好弹性方向（户外新系列、家纺、折扣业态）与确定性方向（纺织原材料龙头）。
风险提示：内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。
《家电行业周报：短期经营承压，龙头保持韧性》
【可选-家电王刚/赵中平】家电Q3收入-2.4%、归母-12.7%，盈利与现金流承压，内销弱、成本与汇兑拖累。白电外销改善，黑电结构升级、Mini LED渗透37.8%盈利连季改善；厨电仍低，清洁小家电较优。看好白电红利资产、黑电高端突破及新消费出海。
风险提示：海内外需求波动的风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧、汇率波动风险、关税风险。
周期
《建材&新材料行业周报：建材出海布局提速，AI新材料报表高增》
【建材&新材料李阳】本周市场调整，科技承压、红利趋稳。PCB新材料三季报高增（南亚、宏昌、铜冠等）。Intel再推玻璃基板封装；物理AI盯传感器与轻量化（PEEK等）。出海加速：华新拟购巴西水泥、科达/海螺非洲扩产。水泥推涨观察落地，高股息龙头具备配置价值。
风险提示：PCB资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。
《石化行业周报：美伊冲突来到关键时间节点》
【石化孙羲昱】伴随中期选举临近，市场提前计价中选后美伊爆发军事冲突的可能性。本周六卡塔尔继续在多哈斡旋希望弥合美伊的分歧，促使重返谈判。特朗普要求海湾国家为11月4日可能爆发的新一轮短促高强度军事行动做好准备。如果本周调解失败，则爆发军事冲突的可能性快速上升。短期地缘风险来到关键时间节点。
风险提示：地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。
《交运行业周报：交运三季报披露，航运超高景气表现亮眼》
【交运李丹】航运Q3高景气，油运TD3C重回上升、集运分化，航司受高油价侵蚀利润但票价同比提升。快递需求偏弱转红利属性，跨境物流蒙煤偏紧，公铁港现金流稳健。看好油运、空运景气与高分红交运资产。
风险提示：需求恢复不及预期风险，油价上涨风险，汇率波动风险，价格战超预期风险。
《金属行业周报：鹰派预期压制金价，看好钨钼价格回升》
【金属吴晋恺】铜价回落、社库去至8万吨，但精铜杆开工偏弱；铝价小涨、铝棒三周去库，需求恢复放缓。黄金跌3.12%至3884.9美元，实际利率降但紧缩预期压制。稀土氧化镨钕微跌；钨价+7.45%，矿端惜售+美废料出口禁令共振；钽偏强、钼企稳。
风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。
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