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资讯 厄尔尼诺持续增强，预计于年末达到峰值。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）公布的10月21日中心周Ni?o 3.4海温距平为+3.4℃，近13周升高1.0℃；7—9月相对海洋尼诺指数（RONI）为+1.69℃。NOAA预计本轮事件年末达到峰值。厄尔尼诺持续期间，我国南方秋冬季偏湿及2027年春夏季长江流域洪涝风险或将成为后续农业、水电研究重点。
主要粮食供需平稳，鱼粉紧张和印尼棕榈油物流扰动并存。美国秋收推进，国际主要粮食及大豆期货价格本周回落。秘鲁取消北中部鳀鱼第二捕季，我国鱼粉港口库存截至10月30日降至11.26万吨，周降6.1%，65%及以上蛋白鱼粉均价周涨4.5%。国际原糖近13周上涨32.2%，本周回调；马来西亚棕榈油库存高企，印尼西加里曼丹干旱导致内河运输受阻。天然橡胶期货价格近期有所回调，但部分轮胎企业的原材料采购成本明显上升。
巴拿马运河通航条件改善，主要航运市场运价表现分化。 近一周波罗的海巴拿马型散货船运价指数（BPI）下降10.4%，波罗的海干散货综合运价指数（BDI）上涨2.0%；美湾至远东液化石油气（LPG）运费上涨约5%，中国出口集装箱运价指数（CCFI）美东回落、美西上涨。
国内水电出力明显下降，东南亚局部地区出现供电压力。 我国9月规模以上工业水电发电量同比下降18.1%，火电同比下降1.4%，其他电源增发对全国电力供应形成补充。东南亚方面，印尼南苏拉威西部分水电机组受干旱影响减发，叠加火电机组故障引发局部轮流停电；马来西亚沙捞越通过调整水火电发电结构维持供应，越南整体供电平稳，菲律宾部分地区供应相对偏紧。
A股相关板块表现分化，水电与部分运输板块占优。截至10月30日，中证全指近20个交易日下跌14.44%，A股市场整体回调。细分板块中，水电逆势上涨4.10%，相对中证全指取得18.53个百分点的超额收益，近20日成交占比提高0.15个百分点；港口、饲料加工和航运板块也明显跑赢大盘。农业内部表现分化，农林牧渔整体取得8.58个百分点的超额收益，但种业同期跑输大盘4.66个百分点，成交占比继续下降。
风险提示：
本报告基于公开资料及市场数据整理。厄尔尼诺强度和区域气候影响存在预测不确定性，相关产业还受到供需周期、贸易政策、国际形势及市场需求等因素影响。商品价格和证券市场表现可能出现较大波动，报告内容不构成投资建议。
I
气候：厄尔尼诺强度预计于年末达到峰值
厄尔尼诺是赤道中东太平洋海表温度持续异常升高，并伴随热带大气环流调整的气候现象。美国国家海洋和大气管理局（NOAA）使用Ni?o 3.4海温距平指标监测赤道中东太平洋的海温异常，该指标反映核心海区海表温度相对1991—2020年同期平均水平的差值。截至10月21日中心周，Ni?o 3.4海温距平升至+3.4℃，较前一周提高0.1℃，较7月末提高1.0℃。近13周海温持续上升，10月以来维持在+3.3℃以上的高位。
相对海洋尼诺指数（RONI）主要衡量厄尔尼诺事件的持续强度。该指标以Ni?o 3.4海区与整个热带海洋的海温异常差异为基础，经过三个月滑动平均及统计调整，反映赤道中东太平洋相对于热带整体的异常增暖程度。NOAA最新公布的2026年7—9月RONI为+1.69℃，已达到强厄尔尼诺水平。
NOAA最近一次官方厄尔尼诺诊断发布于10月8日，认为赤道中东太平洋海洋与大气异常持续增强，本轮事件预计于2026年末达到峰值。其中，10—12月RONI预测中位数为+2.74℃，可能超过1950年以来历史峰值的概率为83%；强至极强厄尔尼诺预计延续至2027年一季度。下一次官方诊断将于11月12日发布。
国家气候中心预计，2026年冬季我国南方部分地区降水偏多，2027年夏季长江中下游梅雨偏强，洪涝风险有所上升。厄尔尼诺对我国降水的影响具有季节滞后性，2027年春夏季即使赤道中东太平洋海温逐步回落，长江流域仍可能面临持续性强降水风险。
II
农业：主要农产品供需分化，区域性气候扰动突出
2.1 主要粮食及大豆：国际谷物价格回落，国内粮食供给保持平稳
厄尔尼诺通过改变全球主要农业产区的降水和气温分布，影响农作物播种、生长和收获。其中，南美洲农业生产对厄尔尼诺较为敏感，巴西南部、阿根廷等地区通常面临降雨增多的可能，而巴西中北部部分地区可能出现阶段性干旱。不同地区的天气变化与作物生育期相互叠加，使玉米、小麦、大豆等主要农产品的产量和价格受到不同程度的影响。
国际粮价方面，同花顺iFinD数据显示，截至10月30日，芝加哥期货交易所（CBOT）玉米、大豆、小麦期货近一周分别下跌1.9%、2.9%和3.5%。近13周玉米、大豆分别上涨1.6%和4.3%，小麦下跌5.4%；大豆中期表现相对较强，而谷物近期普遍回落。
国内粮食价格总体波动较小。截至10月30日，大商所玉米期货为2184元/吨，近一周上涨0.1%、近13周下跌3.7%；黄大豆二号期货为3896元/吨，本周下跌3.8%，近13周仍上涨6.4%。现货方面，全国小麦均价为2455.33元/吨、粳稻均价为2946元/吨，近13周分别上涨1.4%和下跌1.8%。国内玉米、粳稻价格相对偏弱，大豆二号期货波动更大。
具体农事进展上，美洲主要产区秋收和新季播种持续推进。美国农业部10月26日公布，截至10月25日，美国玉米收获完成率由前一周的44%升至60%，与近五年同期66%的平均水平差距缩小，新粮供应逐步增加。巴西方面，中西部主要大豆产区近期降雨改善，推动播种进度加快；截至10月23日，大豆播种完成率升至42.8%，较前一周提高12.7个百分点。
当前全球粮食供需预期总体平稳。美国农业部10月《世界农产品供需预测》将2026/27年度全球玉米期末库存预测上调约830万吨至2.804亿吨，大豆、小麦和大米期末库存预测调整幅度较小。玉米库存预期改善，为近期国际玉米价格偏弱提供了基本面支撑。
国内玉米供需预期进一步宽松。农业农村部10月《农产品供需形势分析》预计，2026/27年度我国玉米产量约3.06亿吨，随着饲用消费预测下调，年度结余由9月预测的34万吨上调至514万吨。新粮集中上市叠加需求预期下修，国内玉米供应压力有所增加。大豆方面，国产大豆产量预测下调59万吨至2036万吨，但进口量预计维持9550万吨，国内压榨和饲料原料供应仍以进口大豆为主。
近期国内降雨对农业生产的影响主要集中于局部秋收秋种环节。中央气象台10月26日《全国农业气象周报》显示，10月18—24日北方多数农区天气有利于秋收；江淮、江汉及江南北部部分地区降雨偏多，土壤过湿延缓了晚稻收晒及小麦、油菜播种。近期天气扰动主要影响部分地区的农事作业进度，全国粮食供需仍以供应充足为主要特征。
2.2 鱼粉：秘鲁取消第二捕季，国内港口库存延续下降
厄尔尼诺引起的东太平洋异常增暖会改变秘鲁沿岸冷水上升流和海洋生态环境，进而影响鳀鱼的栖息、繁殖及捕捞活动。秘鲁是全球重要的鱼粉生产和出口国，鳀鱼捕捞量变化对国际鱼粉供应具有较大影响。
秘鲁鱼粉原料供应持续收缩。秘鲁北中部2026年两个主要捕季均受到较大限制，国际鱼粉原料供应明显减少。国际海洋原料组织（IFFO）10月5日发布的统计显示，其覆盖的主要生产地区2026年1—8月鱼粉累计产量同比下降45%，预计2026年全球鱼粉产量可能降至460万吨以下，处于近年来较低水平。
我国鱼粉进口量与国内港口库存同步下降。数据显示，截至10月30日，我国进口鱼粉主要港口库存降至11.26万吨，较一周前下降6.1%，较7月末下降14.4%。9月上旬库存曾阶段性回升，此后持续下降，进口到港补充偏弱与国内库存消耗仍在延续。
价格方面，截至10月30日，蛋白含量65%及以上进口鱼粉全国均价为23076元/吨，较一周前上涨4.5%；超级蒸汽鱼粉全国均价为26093元/吨，周环比上涨4.0%，近13周累计上涨8.5%。港口库存下降与现货价格上涨同时发生，国内鱼粉采购成本继续上升。
2.3 食糖：巴西制糖比例偏低，国际原糖价格高位波动
厄尔尼诺可能通过改变巴西、印度和泰国等主要甘蔗产区的降水和气温，影响甘蔗生长、成熟、收割及糖厂压榨。其中，巴西中南部是全球重要的食糖生产和出口地区，强降雨可能延缓机械收割及甘蔗成熟进度。
国际原糖价格在前期快速上涨后有所回调。截至10月30日，纽约11号原糖期货为19.37美分/磅，近一周下跌4.4%，但近13周仍上涨32.2%。同期郑州商品交易所白糖期货为5030元/吨，近一周下跌2.6%，近13周下降0.5%。国际原糖与国内白糖价格的中期走势继续分化。
巴西食糖生产下降为此前国际糖价上涨提供了实际供给支撑。巴西甘蔗行业协会（UNICA）10月23日公布，截至8月底，2026/27榨季中南部甘蔗累计压榨量同比增长1.8%，而食糖产量下降10.3%，主要由于制糖比例从上年同期的52.77%降至46.56%，更多甘蔗被用于乙醇生产。
国内食糖供应相对充足。农业农村部10月供需预测显示，2025/26年度国内累计产糖1295万吨，较上年度增加179万吨；2026/27年度预计产糖1293万吨、进口480万吨、消费1573万吨，年度结余变化约182万吨。国内新榨季已逐步启动，甜菜糖和甘蔗糖陆续供应市场，前期库存及新糖上市形成供应支撑。
2.4 棕榈油：马来西亚库存高企，印尼干旱扰动局部运输与加工
棕榈油主要产于印尼、马来西亚等热带地区。厄尔尼诺期间，持续干旱和异常高温可能影响油棕开花、果串形成及单产，产量变化通常具有一定滞后性。
棕榈油价格近期整体偏弱。截至10月30日，马来西亚衍生产品交易所（BMD）棕榈油期货价格为4443林吉特/吨，较一周前下跌3.2%，近13周累计下跌2.0%；大商所棕榈油期货价格为9058元/吨，近一周下跌3.0%，近13周累计下跌0.4%。
供应方面，马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的9月统计显示，马来西亚毛棕榈油产量达到211.7万吨，环比增长16.5%；同期棕榈油出口下降12.1%至112.0万吨，期末库存升至351.1万吨，环比增长24.5%。9月产量增加、出口下降共同推动库存明显上升，马来西亚市场的近期供应压力有所加大。
印尼的供需变化则有所不同。印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的8月数据显示，毛棕榈油产量488.0万吨，环比小幅下降0.5%；棕榈油及相关加工产品出口358.8万吨，环比增长12.6%。同期国内棕榈油消费230.4万吨，环比增长1.3%，其中生物柴油用途消费135.0万吨，环比增长5.0%。出口及生物柴油消费增长推动印尼库存降至221.4万吨，较7月明显下降。此外，近期印尼西加里曼丹的干旱进一步影响棕榈油物流。当地卡普阿斯河水位降低，部分驳船停航，油厂制成品外运受阻，储罐接近满负荷后被迫减少鲜果收购。
国内方面，农业农村部10月预计2026/27年度我国食用植物油产量3143万吨、进口770万吨、消费3789万吨，其中棕榈油进口预计350万吨。国内棕榈油价格还受到其他植物油供给、进口成本和终端消费变化影响。
2.5 天然橡胶：东南亚主要产国产量分化，轮胎企业原材料成本承压
天然橡胶主要通过割取橡胶树胶乳生产，其产量对降水和气温变化较为敏感。持续降雨可能减少实际割胶天数，干旱和高温则可能影响橡胶树生长及胶乳产出。厄尔尼诺通过改变主要产胶国的降水与温度条件，对天然橡胶供应产生影响。
今年8月以来，天然橡胶期货价格明显上涨，近期有所回调。同花顺iFinD数据显示，截至10月30日，新加坡商品交易所（SICOM）TSR20期货结算价为249.2美分/公斤，较一周前下降3.1%，近13周上涨11.1%；上海国际能源交易中心20号胶（NR）期货收盘价为16205元/吨，较一周前下降4.2%，近13周上涨14.9%。国内外20号胶走势总体一致，近三个月价格涨幅仍较明显。
从实际生产情况来看，东南亚主要产胶国产量已经出现分化。2026年1—8月泰国、印尼、越南和马来西亚天然橡胶累计产量合计约492.2万吨，同比下降2.8%。其中，泰国产量同比增长1.0%，印尼、越南和马来西亚分别下降8.2%、5.1%和11.5%。泰国作为全球主要天然橡胶生产国，目前产量仍保持小幅增长；印尼和马来西亚等地区减产幅度相对较大，四国整体供应较去年同期有所下降。
轮胎企业三季度经营数据进一步反映原材料成本压力。赛轮集团10月31日披露，2026年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑及钢丝帘线四项原材料综合采购价同比上涨19.35%、环比上涨3.44%，同期自产自销轮胎平均售价同比下降4.93%。公司三季度归母净利润同比下降46.94%。公司公告指出，原材料价格上涨较快、产品提价传导相对滞后及外币汇率变化，均对当期利润形成压力。
III
航运：巴拿马运河通航条件改善，主要运输市场运价回落
厄尔尼诺可能通过改变中美洲地区的降水分布，对巴拿马运河的通航能力产生影响。巴拿马运河船闸运行依赖加通湖等淡水资源，当流域降水减少、湖泊水位下降时，运河管理局可能降低船舶允许吃水深度或减少每日通航名额，进而影响船舶装载量、等待时间及航线选择。
10月以来，随着流域降雨增加、加通湖水位回升，巴拿马运河通航限制较前期有所放宽。目前，新巴拿马型船最大允许吃水已由48英尺提高至49英尺，每日预约名额由32个增至33个。通航条件较9月有所改善，但调整幅度有限，前期水资源约束对美湾—亚洲航线的运输压力已有所缓解。
从运价上看，干散货运输方面，截至10月30日，波罗的海巴拿马型散货船运价指数（BPI）为1889点，较一周前下跌10.4%，近13周下跌9.5%；同期波罗的海干散货综合运价指数（BDI）为2714点，近一周上涨2.0%，近13周小幅下降0.7%。两项指数近期表现分化，主要由于大西洋地区谷物、煤炭货盘偏少及可用运力较多，压低了巴拿马型船运价；海岬型船则受铁矿石运输需求回升支撑，使干散货综合指数小幅回升。
液化石油气（LPG）运输方面，美国墨西哥湾至亚洲航线可经巴拿马运河或绕行好望角，运河限航会增加运输距离和运力占用。此前中东地区供应和运输受扰，也使亚洲部分进口需求转向美湾。近期两条运输路径运费同步回升，截至10月30日，经巴拿马运河和好望角的运费分别为315美元/吨和350美元/吨，较一周前上涨5.7%和4.8%，经运河运输仍低35美元/吨。
集装箱运输方面，部分亚洲至美国东海岸航线经巴拿马运河，美国西海岸航线则主要横跨太平洋。截至10月30日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）美东、美西航线分别为2005.30点和1815.66点，近一周分别下降1.0%和上涨2.1%；近13周分别上涨14.1%和18.4%。
IV
电力：国内水电出力明显回落，东南亚供电压力存在地区差异
厄尔尼诺通过改变降水和气温分布，影响水库来水、水电发电量和用电负荷。我国长江流域和西南地区的水电生产对来水变化较为敏感；东南亚部分地区水电占比较高，持续干旱可能造成水电减发，并增加其他电源的供电压力。
4.1 中国：9月水电发电量明显下降，动力煤价格高位回落
国内水电发电量近期明显回落。数据显示，2026年9月我国规模以上工业水电发电量为1304.6亿千瓦时，同比下降18.1%，由7月、8月的正增长转为明显负增长；同期火电发电量为5129.4亿千瓦时，同比下降1.4%。核电、风电和太阳能发电量则分别同比增长21.5%、10.6%和19.5%。9月水电减发尚未带来全国火电发电量的同步增长，其他电源增发也为电力供应提供了补充。
水电出力下降还可能通过增加火电发电需求，进一步影响电煤消费和动力煤价格。当前其他电源增发缓解了火电补发压力，煤炭市场近期主要受到自身供需变化影响。
4.2 东南亚：印尼部分地区水电减发引发供电压力，菲律宾局部地区供应偏紧
目前东南亚主要国家尚未出现普遍性的电力供应紧张，供需压力主要集中于个别地区。印尼部分地区已出现干旱引发的水电减发和供电紧张。印尼国家电力公司（PLN）9月中旬披露，受厄尔尼诺相关干旱影响，南苏拉威西地区部分水电站及小水电机组出力明显下降，相关水电可用出力合计由约850兆瓦降至250兆瓦，降幅约71%。与此同时，当地部分火电机组发生故障，加剧电力供应缺口，南苏拉威西部分地区出现轮流停电。
马来西亚部分水电站同样受到持续偏干天气影响，但目前供电保持稳定。沙捞越能源公司（Sarawak Energy）8月28日披露，2025年以来持续偏干的天气使当地主要水电站水库来水减少。由于水电通常占当地供电量约65%，公司通过减少部分水电出力、增加火电发电维持电力供应，同时保留水库蓄水。
越南电力供应总体稳定。越南国家电力集团（EVN）10月6日公布，2026年9月全国电力生产及进口总量为299.7亿千瓦时，同比增长9.2%；尽管部分地区受到强降雨及自然灾害影响，电力系统整体仍满足生产和居民生活用电需求。
菲律宾电力市场呈现区域分化。菲律宾独立电力市场运营机构（IEMOP）10月公布，9月全国电力系统平均供应裕度为3957兆瓦，较8月增加178兆瓦，但维萨亚斯和棉兰老地区部分发电机组停运，叠加区域输电限制，造成局部供电趋紧。同期全国电力市场平均价格环比上涨3.1%。
泰国季节性用电需求回落，电力负荷有所下降。泰国国家电力局（EGAT）公布，9月系统峰值负荷约3.24万兆瓦，低于4月约3.60万兆瓦的年内峰值。
V
A股：水电相对收益领先，种业近期调整较大
近期A股市场整体回调，气候相关行业表现有所分化。同花顺iFinD数据显示，截至10月30日，中证全指近5个、20个交易日分别下跌5.73%和14.44%。水电板块近20个交易日上涨4.10%，相对中证全指取得18.53个百分点的超额收益，成交占比提高0.15个百分点；港口、火电、饲料加工和航运板块也表现出一定相对抗跌性。农业内部，农林牧渔整体跑赢中证全指，但种业近20日下跌19.10%，相对收益为-4.66个百分点。
从不同时间区间来看，航运和种业近60个交易日分别保持21.09和10.96个百分点的累计超额收益，最近20个交易日相对表现有所转弱；水电近20日相对表现则明显增强。农业内部，饲料加工近5个交易日超额收益为9.49个百分点，种业、农药走势较弱。
成交热度方面，水电近20日成交占比由此前20个交易日的约0.26%升至0.41%，提高0.15个百分点，为观察行业中增幅最大的板块。同期农林牧渔整体成交占比下降0.53个百分点，种业下降0.17个百分点。
重要申明
本文选自招商证券定量研究团队报告《厄尔尼诺持续增强，农产品供需与航运市场表现分化——厄尔尼诺主题跟踪周报（20261031）》（2026年11月1日发布），具体细节以报告为准。
分析师承诺
负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
麦元勋 SAC职业证书编号：S1090519090003
李奕熹 研究助理
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