药店&中药行业26年三季报总结：药店收入继续提速，中药仍待改善

药店&中药26年三季报总结：药店收入继续提速，中药仍待改善

分析师：甘坛焕执业编号：S1130525060003

分析师：王奔奔执业编号：S1130525070006

√药店：26年Q3，在行业出清的背景下，率先完成自身调整的龙头公司，内生整体延续了上半年改善的趋势。纳入我们统计的6家上市公司26年Q3总体收入同比 +7.3% ，较Q1收入同比 -0.6% 、Q2收入同比 +3.7% 的增速继续提速，26年Q3总体扣非归母净利润同比 +21.7% ，较Q1扣非归母同比 +9.1% 、Q2扣非归母同比 +12.7% 的增速也在提升。根据国家药监局数据，截至2025年末，国内零售药店共65.6万家，同比减少2.72万家。2026年以来，政策对医保基金合理使用的监管常态化推进，行业整体环境更规范，行业有望进一步出清。后续展望来看，龙头公司同店有望延续复苏趋势，内生持续增长。其中经营质量优异、有望继续保持扩张的公司建议继续关注。

√ 中药：26年Q3，零售行业仍处调整期，部分公司产品库存仍处消化周期；叠加政策促行业向更合规发展，院内销售短期波动，中药板块整体业绩端表现仍然偏弱。26年Q3板块总体收入同比-2.8%，总体扣非归母净利润同比+3.2%。

投资建议

■药店：龙头公司有望继续提升市占率，老店有望延续复苏趋势。建议关注经营质量优异、有望继续保持扩张的公司。

■ 中药：低估值、高股息的红利资产；院外关注品牌力强、业绩有望回暖的低估值优质龙头；院内关注基药目录更新的受益标的。

√ 重点标的：益丰药房、大参林、羚锐制药、济川药业、华润三九、东阿阿胶等。

风险提示

集采执行进展不及预期、院外复苏不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期的风险等。

目录

01 药店：Q3收入继续提速，内生向好趋势显著 02 中药：业绩承压，底部仍待改善 03 风险提示

01 药店：Q3收入继续提速，内生向好趋势显著

2026年前三季度，在存量药店持续出清、竞争格局优化下，我们观察到头部公司内生表现的持续复苏，并在消化自身闭店影响后，26年Q3收入增速较上半年继续提升，叠加降本增效，部分龙头公司利润端呈现出优异表现。以6家上市药店为例：

■26年前三季度，总体收入同比 +3.4% ，归母净利润同比 +2.5% ，扣非归母净利润同比 +11.5% 。

■ 26年Q1，总体收入同比-0.6%，归母净利润同比+8.5%，扣非归母净利润同比+9.1%。

■ 26年Q2，总体收入同比+3.7%，归母净利润同比+11.6%，扣非归母净利润同比+12.7%。

■26年Q3，总体收入同比 +7.3% ，归母净利润同比 -18.8% ，扣非归母净利润同比 +21.7% 。

2026年前三季度部分上市连锁药店公司收入、归母净利润、扣非归母净利润（百万元）及增长情况

资料来源：ifind，国金证券研究所

■ 25年Q3以来，多家头部连锁药店收入端同比实现正增长；

■26Q3，部分公司收入增速继续提升，从26年前三个季度增速表现来看，考虑到各家25年新增自建门店有限，今年收入增速主要反映老店经营趋势，我们预计龙头公司老店表现今年逐季回暖。

各季度收入同比增速来看，龙头公司收入端复苏趋势明显

资料来源：ifind，国金证券研究所

■从国家统计局公布的社会消费品零售总额来看，中西药品类自2025年7月以来同比增速持续为增，彰显药品刚需属性。

■根据国家药监局数据，截至25年末，国内药店共65.6万家，同比-2.72万家，其中：连锁药店共36.9万家，同比-2.08万家，闭店率 5.3% ，单体药店28.7万家，同比-0.64万家，闭店率 2.2% 。

■ 在行业持续出清下，叠加药品刚需，客流向存量门店聚拢，米内数据显示，实体药店样本市场客流26年8月同比+8.1%，客流展现出持续增长趋势。

26年Q3，部分连锁药店公司利润端实现良好增长：

■ 销售费用率优化明显：在收入提速的同时，通过降租、提高人效等手段，多家公司销售费用率继续优化，例如，益丰药房26年Q3销售费用率为 23.4% ，同比-2.1pct；大参林26年Q3销售费用率为 21.5% ，同比-0.9pct；老百姓26年Q3销售费用率为 20.9% ，同比-0.9pct。

■ 零售毛利率保持平稳：在行业调整阶段，头部连锁药店积极进行品类管理，提升自有品牌占比，管理与规模上的领先优势进一步凸显。

■ 经历24-25年连续两年对存量门店较多的调整优化后，自26年Q1开始，部分公司闭店已恢复常态，26年Q2、Q3延续该趋势，内生存量门店整体已逐步调整到位，部分公司开始在加盟、并购等方面发力。

龙头公司新增、关闭门店数量（家）

资料来源：各公司公告，国金证券研究所

虽然部分头部连锁药店公司自建门店速度较前几年放缓，但更多是基于行业出清期自身门店结构调整优化考虑。

■从“造血”能力来看，几家头部连锁均保持正经营活动现金流净额，且部分公司账上现金充沛。

■ 考虑到中小连锁估值较前几年已有所回落，不排除部分资产状况良好、现金充沛的公司在时机成熟时加大并购，以此提升市占率。例如：大参林于26年前三季度已收购488家门店；老百姓于26年三季度完成110余家门店并购，均为小规模、高协同标的，重点布局竞争格局优良、增长空间充足的区域。

√ 26年7月24日，益丰药房发布回购计划：

■ 基于对公司未来发展的信心和对公司长期价值的认可，公司将在6个月内，通过集中竞价方式，使用不低于2亿元（含）且不超过3亿元（含）的自有资金回购股份，用于实施员工持股计划或股权激励。

■26年9月29日，公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），公司层面的业绩考核包括：以2025年归母净利润为基数，公司2026年归母净利润较2025年增长不低于 10.00% ；以2025年归母净利润为基数，公司2027年归母净利润较2025年增长不低于 26.50%

√ 26年8月10日，老百姓发布股权激励计划：

■拟向激励对象授予的限制性股票数量为978.29万股，约占公司股本总额的 1.29% 。考核年度为2027-2028年两个会计年度，公司层面业绩考核要求为：第一个解除限售期，以2025年净利润为基数，2027年净利润增长率不低于 75% ；第二个解除限售期，以2025年净利润为基数，2028年净利润增长率不低于 100% 。

后续展望来看，我们认为，头部公司老店有望延续今年前三季度的良好复苏态势，内生有望呈现稳健增长，同时通过自建+并购+加盟三驾马车提升市占率，内生外延双轮驱动下，经营有望持续向好。

2 中药：业绩承压，底部仍待改善

2026年前三季度，中药板块整体在收入和利润端表现承压，一方面是零售行业仍处调整期，部分公司产品库存仍处消化周期，另一方面，政策促行业向更合规发展，院内销售出现阶段性波动。以纳入统计的A股61家公司数据计算：

■26年前三季度，总体收入同比 -4.1% ，归母净利润同比 -12.9% ，扣非归母净利润同比 -4.8%

■26年Q1，总体收入同比 -2.0% ，归母净利润同比 -5.5% ，扣非归母净利润同比 -4.2%

■26年Q2，总体收入同比 -7.8% ，归母净利润同比 -24.1% ，扣非归母净利润同比 -11.5%

■26年Q3，总体收入同比 -2.8% ，归母净利润同比 -10.0% ，扣非归母净利润同比 +3.2% 。

■消费品OTC：云南白药、东阿阿胶业绩稳健；部分公司受制于原材料成本、消费偏弱带来的终端需求不足等影响，业绩承压；

■ 呼吸类：部分公司在低基数&库存压力较小等因素下，业绩明显回暖，如济川药业等；

■其他品牌OTC：表现分化。羚锐制药、康恩贝、马应龙等表现稳健，但部分公司仍在去库存，业绩短期承压；

■处方药：头部心脑血管用药相关公司表现稳健，展现了较强的经营韧性。

中药各细分品类公司整体业绩表现（单位：百万元）

资料来源：ifind，国金证券研究所；注：分类仅供参考

■ 销售费用率、毛利率：26Q3板块整体销售费用率为19.1%，同比下降2.2pct，毛利率为38.9%，同比下降1.4pct，可能与行业环境变化下部分公司重点产品院内销售波动有关。

■ 中药材综合200价格指数继续呈下滑趋势，成本压力有望部分缓解。

往后看，我们认为，需关注：

■ 低估值、高股息的红利资产；

■ 院外关注品牌力强、业绩有望回暖的低估值优质龙头，以及流感发病率变化情况；

■ 院内关注《国家基本药物目录（2026年版）》受益标的。

03 风险提示

☐ 集采执行进展不及预期：虽各省已陆续公布全国中成药集采及首批扩围接续执行时间，但集采实际落地仍可能有所延后，进而影响中选产品放量。

☐ 院外复苏不及预期：药店行业若后续客单继续承压、且客流复苏较弱，可能影响同店表现，进而影响整体业绩。

☐ 研发进展不及预期：部分中药公司布局的创新管线仍处于不同的研发阶段，存在研发失败风险。

□ 并购整合不及预期的风险：部分公司进行并购扩大业务布局，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。

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