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资讯 军工行业2026年三季报业绩综述：Q3单季承压，景气结构分化延续
分析师：杨晨 执业编号：S1130522060001
2026/10/31
\-26Q1-Q3军工行业实现营收4064亿元（同比 -2.8% ），归母净利润173亿元（同比 -23.2% ），主要受主机厂交付放缓叠加去年同期高基数拖累。26Q3单季营收1369亿元（同比 -12.0% 、环比 -11.4% ），归母46亿元（同比 -37.8% 、环比 -44.0% ），期间费用率同比 +2.2mathrm pct ，单季盈利承压。资产负债端看，存货3226亿元（较年初 +15.9% ），备产积极；预付款项770亿元（较年初 +1.9% ），合同负债466亿元（较年初 -4.0% 、环比 +4.1% ）环比企稳。26Q1-Q3经营性净现金流-317亿元（去年同期-420亿元），回款同比改善。
\-26Q1-Q3五大板块分化延续：电子信息化收入利润双增，营收796亿元（同比+11.4%），归母53.0亿元（同比+4.6%）；航天营收849亿元（同比+27.7%），归母13.5亿元（同比-3.2%）；航空受主机厂交付放缓影响，营收2144亿元（同比-15.0%），归母107.1亿元（同比-29.5%）；兵器营收210亿元（同比-1.3%），归母基本为零（同比-100.2%）；舰船营收65亿元（同比-5.3%），归母-1.0亿元，同比转亏。各板块持续备产，航空存货2118亿元（较年初+17.7%）居各赛道之首。
\- 收入增速沿产业链由上游向下游递减，中游利润表现相对稳健。26Q1-Q3上中下游营收分别同比 +20.8% 、 +1.4% 、 -23.1% ，归母净利润分别同比 -22.6% 、 -10.0% 、 -39.9% ，下游降幅最大；上游毛利率同比下降4.0pct，价格压力向上游传导。资产端印证上游景气领先：上游合同负债较年初 +18.6% 、预付款项较年初 +45.3% ，订单与备产领先；下游合同负债较年初 -6.2% 。现金流端，下游经营性净现金流为-232.1亿元（去年同期为-381.2亿元），同比少流出149亿元，回款明显提速。
\- 我们认为：2026年是十五五开局之年，行业景气分化中结构性亮点明确，全球军备竞赛与我国军工资产价值重估逻辑不变。建议关注军工主赛道、两机、新质战斗力及AI等投资主线及核心标的。
● 风险提示：批产订单下放不及预期，产能释放进度不及预期。
资料来源：Wind，国金证券研究所
目录
01 军工行业整体：Q3单季收入利润承压，备产积极、回款同比改善 02 分赛道：电子信息化量利齐增，航空受交付放缓拖累 03 产业链：上游营收高增领先，下游收入利润降幅最大 04 主要细分赛道表现 05 投资建议与相关标的
军工行业整体：Q3单季收入利润承压，备产积极、回款同比改善
\-26Q1-Q3军工行业实现营收4064亿元（同比-2.8%），主要系航空主机厂交付放缓叠加去年同期高基数所致；归母净利润173亿元（同比-23.2%）。26Q1-Q3毛利率20.2%（同比+0.2pct），净利率4.2%（同比-1.1pct），期间费用率14.6%（同比+1.4pct），费用率上行主要系收入下滑摊薄减弱所致。
\-26Q3收入1369亿元（同比-12.0%、环比-11.4%），归母净利润46亿元（同比-37.8%、环比-44.0%），三季度交付节奏放缓。26Q3毛利率20.1%（同比+1.4pct、环比基本持平）保持稳定；期间费用率15.0%（同比+2.2pct、环比+1.6pct），净利率3.4%（同比-1.4pct、环比-2.0pct），单季盈利承压主要系收入下滑后费用摊薄减弱所致。
表1：军工行业26Q1-Q3基本面表现
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 营收(亿) | 4,063.8 | -2.8% | 1,368.8 | -12.0% | -11.4% |
| 归母净利润(亿) | 172.6 | -23.2% | 46.3 | -37.8% | -44.0% |
| 毛利率 | 20.2% | +0.2pct | 20.1% | +1.4pct | -0.0pct |
| 净利率 | 4.2% | -1.1pct | 3.4% | -1.4pct | -2.0pct |
| 期间费用率 | 14.6% | +1.4pct | 15.0% | +2.2pct | +1.6pct |
资料来源：Wind，国金证券研究所
\-26Q3末合同负债466亿元，较年初 -4.0% 、环比 +4.1% ，环比企稳回升，但同比 -23.2% ，订单前瞻指标仍处低位；存货3226亿元，较年初 +15.9% 、同比 +16.8% ，主要系批产备货力度加大所致；预付款项770亿元，较年初 +1.9% 、环比 +7.8% ，采购备产节奏加快。
\-26Q3末在建工程526亿元，较年初 +14.4% ；固定资产2446亿元，较年初 +4.8% ；应收款项4265亿元，较年初 +2.7% 、环比 +5.1% 。26Q1-Q3资本性支出372亿元（同比 +6.4% ），扩产投入保持增长；经营性净现金流-317亿元，去年同期-420亿元，同比改善102亿元；收现比 98.1% （去年同期 83.0% ），回款质量提升。26Q3单季经营性净现金流-141亿元（去年同期-12亿元），三季度回款偏慢，军工回款季节性明显，四季度回款有望集中兑现。
表2：军工行业26Q1-Q3及26Q3资产负债和现金流情况
| 单位:亿元 | 2026/9/30 | 2026/6/30 | 较上一季度末增长 | 2025/12/31 | 较年初增长 |
| 合同负债 | 465.7 | 447.2 | +4.1% | 485.2 | -4.0% |
| 预付款项 | 770.0 | 714.5 | +7.8% | 755.4 | +1.9% |
| 存货 | 3,225.6 | 3,089.3 | +4.4% | 2,784.2 | +15.9% |
| 在建工程 | 525.9 | 540.4 | -2.7% | 459.6 | +14.4% |
| 固定资产 | 2,446.1 | 2,391.5 | +2.3% | 2,333.3 | +4.8% |
| 应收款项 | 4,264.8 | 4,059.6 | +5.1% | 4,152.9 | +2.7% |
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 资本性支出 | 372.3 | +6.4% | 104.4 | -20.3% | -17.1% |
| 26Q1-Q3 | 25Q1-Q3 | 26Q3 | 25Q3 | 26Q2 | |
| 经营性净现金流 | -317.4 | -419.8 | -140.5 | -12.2 | -216.2 |
02 分赛道：电子信息化量利齐增，航空受交付放缓拖累
\-26Q1-Q3电子信息化营收同比 +11.4% ，归母同比 +4.6% ，收入利润双增，主要系睿创微纳、高德红外等交付放量所致；航天营收同比 +27.7% 归母同比 -3.2% ，收入高增主要系楚江新材产能释放、铜价上涨带动产销规模扩大所致；航空营收同比 -15.0% ，归母同比 -29.5% ，主要系主机厂交付放缓所致；兵器营收同比 -1.3% ，归母同比 -100.2% ，主要系北方导航、内蒙一机利润下滑所致；舰船营收同比 -5.3% ，归母由盈转亏。
\-26Q3电子信息化营收同比 +4.5% 、归母同比 -30.5% ，增速放缓；航空营收同比 -28.2% 、归母同比 -39.2% ，三季度交付进一步放缓；航天营收同比 +32.1% 、归母同比 +0.3% ；兵器营收同比 -2.3% ，单季归母盈亏平衡。26Q1-Q3营收增速高于 30% 的企业21家（电子信息化11家），低于 -20% 的企业45家（电子信息化18家、航空12家），分化明显。
表3：军工各领域26Q1-Q3与26Q3基本面表现
| 26Q1-Q3 | 26Q3 | |||||||
| 营业收入(亿元) | 营收同比 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润同比 | 营收同比 | 营收环比 | 归母净利润同比 | 归母净利润环比 | |
| 电子信息化 | 795.8 | +11.4% | 53.0 | +4.6% | +4.5% | -12.3% | -30.5% | -54.6% |
| 航空 | 2,143.8 | -15.0% | 107.1 | -29.5% | -28.2% | -17.4% | -39.2% | -39.1% |
| 航天 | 849.3 | +27.7% | 13.5 | -3.2% | +32.1% | +3.8% | +0.3% | -5.2% |
| 兵器 | 209.6 | -1.3% | -0.0 | -100.2% | -2.3% | -2.9% | -102.7% | +95.5% |
| 舰船 | 65.2 | -5.3% | -1.0 | -136.4% | +0.4% | -8.4% | -316.0% | -794.8% |
表4：军工行业各领域企业26Q1-Q3营收和归母净利润增速分布
| 营收增速 | 归母净利润增速 | |||||||||
| 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | 电子信息化 | 航空 | 航天 | 兵器 | 舰船 | |
| 增速高于30% | 11 | 4 | 3 | 3 | 0 | 15 | 8 | 6 | 4 | 0 |
| 增速在20%-30% | 7 | 5 | 1 | 0 | 0 | 5 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 增速10%-20% | 7 | 4 | 2 | 0 | 0 | 5 | 3 | 1 | 0 | 1 |
| 增速0-10% | 11 | 13 | 0 | 0 | 2 | 3 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 增速-10%-0 | 11 | 10 | 1 | 3 | 2 | 2 | 8 | 0 | 0 | 1 |
| 增速-20%-10% | 5 | 5 | 1 | 1 | 1 | 5 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 增速低于-20% | 18 | 12 | 5 | 9 | 1 | 35 | 28 | 6 | 12 | 4 |
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
\-26Q1-Q3电子信息化毛利率 40.6% （同比-0.9pct）、净利率 6.7% （同比-0.4pct），盈利能力领跑；航空毛利率 17.5% （同比+0.9pct）、净利率 5.0% （同比-1.0pct）；航天毛利率 9.1% （同比-1.0pct）、净利率 1.6% （同比-0.5pct），收入高增但盈利水平仍低；兵器净利率 0.0% （同比-2.6pct）、舰船净利率 -1.5% （同比-5.6pct），利润端压力较大。
\-26Q3电子信息化毛利率同比-0.4pct、净利率同比-2.7pct；航空毛利率同比+2.8pct、净利率同比-0.7pct；航天净利率同比-0.5pct；兵器净利率同比-2.2pct。期间费用率方面，26Q1-Q3电子信息化31.7%（-0.6pct）、航空11.2%（+2.3pct）、航天6.6%（-1.1pct）、兵器16.0%（+0.4pct）、舰船18.7%（+0.7pct），航空费用率上行主要系收入下滑摊薄减弱所致。
表5：军工各领域26Q1-Q3及26Q3毛利率、净利率及期间费用率
| 26Q1-Q3 | 毛利率 | 毛利率同比 | 净利率 | 净利率同比 | 期间费用率 | 期间费用率同比 |
| 电子信息化 | +40.6% | -0.9pct | +6.7% | -0.4pct | +31.7% | -0.6pct |
| 航空 | +17.5% | +0.9pct | +5.0% | -1.0pct | +11.2% | +2.3pct |
| 航天 | +9.1% | -1.0pct | +1.6% | -0.5pct | +6.6% | -1.1pct |
| 兵器 | +16.1% | -2.0pct | -0.0% | -2.6pct | +16.0% | +0.4pct |
| 舰船 | +18.2% | -4.2pct | -1.5% | -5.6pct | +18.7% | +0.7pct |
| 26Q3 | 毛利率同比 | 毛利率环比 | 净利率同比 | 净利率环比 | 期间费用率同比 | 期间费用率环比 |
| 电子信息化 | -0.4pct | +0.4pct | -2.7pct | -4.9pct | +0.0pct | +3.3pct |
| 航空 | +2.8pct | +0.9pct | -0.7pct | -1.5pct | +3.5pct | +2.1pct |
| 航天 | -0.5pct | -1.2pct | -0.5pct | -0.2pct | -1.2pct | -0.4pct |
| 兵器 | -2.3pct | +2.5pct | -2.2pct | +1.2pct | +0.6pct | +0.9pct |
| 舰船 | -8.1pct | -7.5pct | -9.3pct | -7.2pct | -0.7pct | -0.1pct |
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
\- 从订单和存货看，26Q3末电子信息化、航空、航天、兵器、舰船合同负债分别较年初 -6.6% 、 -3.2% 、 +12.5% 、 -23.8% 、 +7.3% ，其中电子信息化、航空环比分别 +3.6% 、 +6.6% ，环比企稳回升；存货分别较年初 +13.4% 、 +17.7% 、 +11.6% 、 +12.2% 、 +11.6% ，航空存货2118亿元居各赛道之首；应收款项分别较年初 +4.0% 、 +0.6% 、 +26.1% 、 -11.2% 、 +7.5% ，航天应收增加较多主要系收入增长较快所致。
表6：军工各领域2026年9月末资产负债情况
| 2026/9/30 | 合同负债 (亿元) | 较年初增长 | 预付款项 (亿元) | 较年初增长 | 存货(亿元) | 较年初增长 | 在建工程 (亿元) | 较年初增长 | 固定资产 (亿元) | 较年初增长 | 应收款项 (亿元) | 较年初增长 |
| 电子信息化 | 77.1 | -6.6% | 101.9 | +28.0% | 533.6 | +13.4% | 256.0 | +34.6% | 538.8 | +10.5% | 980.9 | +4.0% |
| 航空 | 281.9 | -3.2% | 526.9 | +0.2% | 2,117.9 | +17.7% | 208.3 | -3.9% | 1,451.3 | +4.7% | 2,652.3 | +0.6% |
| 航天 | 60.3 | +12.5% | 80.2 | -0.1% | 400.4 | +11.6% | 34.5 | +21.5% | 264.5 | -3.5% | 344.0 | +26.1% |
| 兵器 | 38.1 | -23.8% | 41.9 | -15.2% | 115.1 | +12.2% | 21.4 | +15.3% | 151.9 | +3.9% | 172.9 | -11.2% |
| 舰船 | 8.2 | +7.3% | 19.1 | -6.3% | 58.6 | +11.6% | 5.8 | -1.0% | 39.5 | -0.8% | 114.8 | +7.5% |
\- 从产能建设看，26Q1-Q3电子信息化、航空、航天、兵器、舰船资本性支出分别同比+19.9%、-3.3%、-2.6%、+1.7%、+4.6%，电子信息化扩产投入保持较快增长，航空、航天有所收缩。
\- 从现金流看，26Q1-Q3各领域经营性净现金流合计-317.4亿元（25年同期-419.8亿元），航空、兵器同比改善明显，电子信息化、航天、舰船同比有所走弱；26Q3单季回款同比偏弱，军品回款多集中于四季度，后续经营性净现金流有望改善。
表7：军工各领域26Q1-Q3及26Q3现金流情况
| 资本性支出(亿元) | 经营性净现金流(亿元) | |||||||||
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | 26Q1-Q3 | 去年同期 | 26Q3 | 去年同期 | 上一季度 | |
| 电子信息化 | 170.1 | +19.9% | 40.9 | -31.5% | -21.2% | -12.4 | -6.8 | -16.2 | 0.3 | 47.9 |
| 航空 | 160.9 | -3.3% | 49.6 | -14.1% | -18.1% | -221.7 | -328.5 | -107.7 | -6.0 | -221.9 |
| 航天 | 24.2 | -2.6% | 8.9 | +12.6% | +16.7% | -52.6 | -47.0 | -6.2 | -4.1 | -3.1 |
| 兵器 | 13.9 | +1.7% | 4.4 | -2.6% | -13.0% | -16.0 | -34.8 | -4.3 | -1.3 | -37.4 |
| 舰船 | 3.3 | +4.6% | 0.6 | -48.7% | -20.7% | -14.8 | -2.7 | -6.0 | -1.0 | -1.7 |
03 产业链：上游营收高增领先，下游收入利润降幅最大
\-26Q1-Q3上中下游营收分别同比+20.8%、+1.4%、-23.1%，归母分别同比-22.6%、-10.0%、-39.9%，上游收入高增主要系楚江新材、中航光电等需求增长所致，下游降幅最大主要系主机厂交付放缓所致。26Q1-Q3上中下游毛利率分别19.1%（-4.0pct）、30.8%（+0.4pct）、10.9%（+1.0pct）；净利率分别5.0%（-2.8pct）、4.9%（-0.6pct）、2.7%（-0.8pct）。
\-26Q3上中下游营收分别同比+24.1%、-3.6%、-38.8%，环比-1.3%、-15.7%、-17.7%；归母同比-37.8%、-23.2%、-53.8%。26Q3毛利率同比-4.4pct、+1.1pct、+2.1pct，净利率同比-3.4pct、-1.1pct、-0.8pct，中游盈利韧性相对较强。26Q1-Q3营收增速低于-20%的企业上中下游分别9、31、5家，中游内部分化最明显；期间费用率上中下游分别13.0%（-0.7pct）、23.5%（+0.9pct）、7.7%（+1.9pct）。
表10：军工各环节26Q1-Q3及26Q3毛利率、净利率与期间费
| 26Q1-Q3 | 毛利率 | 毛利率同比 | 净利率 | 净利率同比 | 期间费用率 | 期间费用率同比 |
| 上游 | +19.1% | -4.0pct | +5.0% | -2.8pct | +13.0% | -0.7pct |
| 中游 | +30.8% | +0.4pct | +4.9% | -0.6pct | +23.5% | +0.9pct |
| 下游 | +10.9% | +1.0pct | +2.7% | -0.8pct | +7.7% | +1.9pct |
| 26Q3 | 毛利率同比 | 毛利率环比 | 净利率同比 | 净利率环比 | 期间费用率同比 | 期间费用率环比 |
| 上游 | -4.4pct | -1.5pct | -3.4pct | -3.5pct | -1.7pct | -0.0pct |
| 中游 | +1.1pct | +0.9pct | -1.1pct | -1.8pct | +1.1pct | +3.0pct |
| 下游 | +2.1pct | +0.6pct | -0.8pct | -0.6pct | +3.3pct | +2.1pct |
表8：军工行业各环节26Q1-Q3营收及归母净利润
| 26Q1-Q3 | 营收(亿元) | 营收同比 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润同比 |
| 上游 | 1,477.1 | +20.8% | 73.6 | -22.6% |
| 中游 | 1,288.7 | +1.4% | 63.7 | -10.0% |
| 下游 | 1,298.0 | -23.1% | 35.3 | -39.9% |
| 26Q3 | 营收同比 | 营收环比 | 归母净利润同比 | 归母净利润环比 |
| 上游 | +24.1% | -1.3% | -37.8% | -51.4% |
| 中游 | -3.6% | -15.7% | -23.2% | -39.6% |
| 下游 | -38.8% | -17.7% | -53.8% | -35.3% |
表9：军工行业各环节26Q1-Q3营收及归母净利润增速分
| 营业收入增速 | 上游 | 中游 | 下游 |
| 增速高于30% | 8 | 11 | 2 |
| 增速在20%-30% | 1 | 10 | 2 |
| 增速10%-20% | 5 | 7 | 1 |
| 增速0-10% | 7 | 18 | 1 |
| 增速-10%-0 | 7 | 17 | 3 |
| 增速-20%--10% | 3 | 10 | 0 |
| 增速低于-20% | 9 | 31 | 5 |
| 归母净利润增速 | 上游 | 中游 | 下游 |
| 增速高于30% | 8 | 21 | 4 |
| 增速在20%-30% | 1 | 5 | 1 |
| 增速10%-20% | 5 | 5 | 0 |
| 增速0-10% | 1 | 2 | 1 |
| 增速-10%-0 | 2 | 9 | 0 |
| 增速-20%--10% | 4 | 4 | 0 |
| 增速低于-20% | 19 | 58 | 8 |
资料来源：Wind，国金证券研究所
\-26Q3末上中下游合同负债分别较年初 +18.6% 、 -3.5% 、 -6.2% ，上游订单领先；存货分别较年初 +14.9% 、 +13.1% 、 +18.0% ，各环节普遍备货备产；预付款项分别较年初 +45.3% 、 +15.2% 、 -3.5% ，上游采购备产明显加快；应收款项分别较年初 +9.8% 、 +6.2% 、 -4.5% 。
表11：军工行业各环节2026年9月末资产负债情况
| 2026/9/30 | 合同负债(亿元) | 较年初增长 | 预付款项(亿元) | 较年初增长 | 存货(亿元) | 较年初增长 | 在建工程(亿元) | 较年初增长 | 固定资产(亿元) | 较年初增长 | 应收款项(亿元) | 较年初增长 |
| 上游 | 32.8 | +18.6% | 53.8 | +45.3% | 589.0 | +14.9% | 292.4 | +37.0% | 679.7 | +7.6% | 992.0 | +9.8% |
| 中游 | 128.6 | -3.5% | 142.4 | +15.2% | 990.9 | +13.1% | 128.9 | -7.8% | 938.0 | +3.8% | 1,675.9 | +6.2% |
| 下游 | 304.2 | -6.2% | 573.8 | -3.5% | 1,645.7 | +18.0% | 104.7 | -1.7% | 828.5 | +3.8% | 1,596.9 | -4.5% |
\-26Q1-Q3上中下游资本性支出分别同比+16.6%、+1.5%、-7.1%，上游扩产投入保持较快增长，下游资本开支同比收缩；上游在建工程较年初+37.0%，扩产力度最大。
\-26Q1-Q3上中下游经营性净现金流分别为-39.1、-46.3、-232.1亿元（25年同期-17.4、-21.2、-381.2亿元），下游同比少流出149亿元，主要系客户回款进度加快所致；26Q3分别为-29.9、-31.7、-78.9亿元，四季度回款有望提速。
表12：军工行业各环节26Q1-Q3及26Q3现金流情况
| 资本性支出(亿元) | 经营性净现金流(亿元) | |||||||||
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | 26Q1-Q3 | 去年同期 | 26Q3 | 去年同期 | 上一季度 | |
| 上游 | 179.6 | +16.6% | 44.9 | -31.3% | -17.7% | -39.1 | -17.4 | -29.9 | -28.5 | 69.3 |
| 中游 | 127.9 | +1.5% | 37.4 | -8.8% | -20.9% | -46.3 | -21.2 | -31.7 | 9.8 | 27.4 |
| 下游 | 64.8 | -7.1% | 22.1 | -10.1% | -8.1% | -232.1 | -381.2 | -78.9 | 6.5 | -312.8 |
04 核心赛道表现
\-26Q1-Q3主机厂整体营收717.0亿元（同比 -38.9% ），主要系中航成飞（-51.5% ）、中航西飞（ -38.4% ）、中航沈飞（ -34.2% ）交付放缓叠加高基数所致，洪都航空营收同比 +39.2% ，主要系产品交付数量增加；归母净利润27.0亿元（同比 -44.9% ）。26Q1-Q3主机厂毛利率 9.2% （同比 +0.9mathrm pct ），期间费用率 5.5% （同比 +2.1mathrm pct ），净利率 3.8% （同比 -0.4mathrm pct ）。
\-26Q3主机厂实现营收244.1亿元（同比-52.0%、环比-14.3%），归母净利润8.3亿元（同比-55.9%、环比-32.1%），其中中航沈飞单季营收同比+23.3%，中航成飞、中航西飞单季营收同比分别-70.0%、-59.1%。26Q3毛利率8.8%（同比+1.2pct、环比-0.6pct），净利率3.4%（同比-0.3pct、环比-0.9pct），期间费用率6.0%（同比+2.9pct、环比+1.3pct）。四季度交付与新订单落地是修复关键。
表13：航空主机厂26Q1-Q3及26Q3业绩基本面表现
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 营收(亿元) | 717.0 | -38.9% | 244.1 | -52.0% | -14.3% |
| 归母净利润(亿元) | 27.0 | -44.9% | 8.3 | -55.9% | -32.1% |
| 毛利率 | 9.2% | +0.9pct | 8.8% | +1.2pct | -0.6pct |
| 净利率 | 3.8% | -0.4pct | 3.4% | -0.3pct | -0.9pct |
| 期间费用率 | 5.5% | +2.1pct | 6.0% | +2.9pct | +1.3pct |
\-26Q3末主机厂合同负债173亿元，较年初-6.3%、环比+12.1%，环比回升；预付款项460亿元，较年初-0.7%；存货867亿元，较年初+20.8%，主要系后续交付前持续备产所致；应收款项771亿元，较年初-16.4%。
\-26Q3末主机厂固定资产336亿元（较年初 +8.8% ），在建工程61亿元（较年初 +3.9% ）。26Q1-Q3主机厂资本性支出30.9亿元（同比 -4.4% ）；经营性净现金流-104.4亿元，25年同期-232.2亿元，同比改善128亿元，回款明显加快；26Q3单季经营性净现金流-66.7亿元（去年同期1.7亿元）。26Q3资本性支出11.4亿元（同比 -4.9% 、环比 +8.3% ）。
| 单位:亿元 | 2026/9/30 | 2026/6/30 | 较上一季度末增长 | 2025/12/31 | 较年初增长 |
| 合同负债 | 172.9 | 154.3 | +12.1% | 184.6 | -6.3% |
| 预付款项 | 459.6 | 421.9 | +8.9% | 462.7 | -0.7% |
| 存货 | 866.8 | 826.7 | +4.8% | 717.3 | +20.8% |
| 在建工程 | 61.0 | 57.2 | +6.6% | 58.7 | +3.9% |
| 固定资产 | 336.1 | 335.4 | +0.2% | 309.0 | +8.8% |
| 应收款项 | 771.2 | 749.3 | +2.9% | 922.4 | -16.4% |
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 资本性支出 | 30.9 | -4.4% | 11.4 | -4.9% | +8.3% |
| 26Q1-Q3 | 25Q1-Q3 | 26Q3 | 25Q3 | 26Q2 | |
| 经营性净现金流 | -104.4 | -232.2 | -66.7 | 1.7 | -149.7 |
\-26Q1-Q3航发产业链实现营收758.0亿元（同比+12.8%），主要系航发动力（+28.4%）批产交付放量及隆达股份、图南股份等材料需求增长所致；归母净利润28.5亿元（同比-11.4%），增收不增利。26Q1-Q3毛利率16.7%（同比-2.0pct），下行主要系部分产品价格调整所致；净利率3.8%（-1.0pct），期间费用率10.9%（-0.3pct）。
\-26Q3实现营收233.5亿元（同比-0.4%、环比-24.1%），归母净利润3.8亿元（同比-45.4%、环比-75.8%），三季度主机交付环比回落，单季利润下滑明显。26Q3毛利率16.1%（同比-0.4pct、环比+0.6pct），期间费用率12.1%（同比+0.2pct、环比+2.5pct），净利率1.6%（同比-1.3pct、环比-3.5pct）。需求端景气延续，盈利端仍需关注价格压力。
表15：航发产业链26Q1-Q3及26Q3业绩基本面表现
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 营收(亿元) | 758.0 | +12.8% | 233.5 | -0.4% | -24.1% |
| 归母净利润(亿元) | 28.5 | -11.4% | 3.8 | -45.4% | -75.8% |
| 毛利率 | 16.7% | -2.0pct | 16.1% | -0.4pct | +0.6pct |
| 净利率 | 3.8% | -1.0pct | 1.6% | -1.3pct | -3.5pct |
| 期间费用率 | 10.9% | -0.3pct | 12.1% | +0.2pct | +2.5pct |
\-26Q3末航发产业链合同负债73.3亿元，较年初+1.4%、同比-25.2%；存货749.4亿元，较年初+17.4%，为后续交付备产；应收款项1033.7亿元，较年初+12.4%、同比+17.3%，回款压力上升主要系交付增加回款滞后所致。
\-26Q3末航发产业链在建工程69.5亿元（较年初-14.8%），固定资产608.9亿元（较年初+4.5%），产能逐步转固。26Q1-Q3资本性支出62.2亿元（同比-5.9%）；经营性净现金流-96.3亿元，25年同期-82.3亿元，同比走弱14亿元；收现比89.3%（去年同期94.5%）。预付款项32.6亿元，较年初+1.9%、同比+24.0%。
表16：航发产业链26Q1-Q3及26Q3资产负债和现金流
| 单位:亿元 | 2026/9/30 | 2026/6/30 | 较上一季度末增长 | 2025/12/31 | 较年初增长 |
| 合同负债 | 73.3 | 76.3 | -4.0% | 72.2 | +1.4% |
| 预付款项 | 32.6 | 31.4 | +3.8% | 32.0 | +1.9% |
| 存货 | 749.4 | 713.3 | +5.1% | 638.2 | +17.4% |
| 在建工程 | 69.5 | 78.0 | -10.9% | 81.6 | -14.8% |
| 固定资产 | 608.9 | 594.1 | +2.5% | 582.5 | +4.5% |
| 应收款项 | 1,033.7 | 986.4 | +4.8% | 919.3 | +12.4% |
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 资本性支出 | 62.2 | -5.9% | 19.7 | -20.4% | -10.6% |
| 26Q1-Q3 | 25Q1-Q3 | 26Q3 | 25Q3 | 26Q2 | |
| 经营性净现金流 | -96.3 | -82.3 | -20.7 | 10.8 | -89.4 |
\-26Q1-Q3航发产业链各板块（按新材料、航空锻铸造、部件机加、系统配套、主机厂口径）营收分别为：主机厂294.1亿元（同比+28.4%）、新材料249.2亿元（同比+8.6%）、航空锻铸造151.1亿元（同比+5.6%）、系统配套39.0亿元（同比-1.6%）、部件机加24.5亿元（同比-20.5%）。主机厂是航发板块收入增长的主要拉动，主要系批产型号交付放量所致。
\- 利润端，26Q1-Q3各板块归母净利润分别为：航空锻铸造14.4亿元（同比 +5.2% ）、新材料9.9亿元（同比 -24.1% ）、系统配套2.3亿元（同比 -41.6% ）、主机厂1.5亿元（同比 +41.6% ）、部件机加0.3亿元（同比 -3.0% ）。航空锻铸造利润保持稳定，新材料利润下滑主要系西部超导利润承压所致；26Q3除部件机加外，其余板块归母净利润均同比下降。
表17：航发产业链各板块26Q1-Q3及26Q3营收与归母净利润
| 26Q1-Q3 | 26Q3 | |||||||
| 营收(亿元) | 营收同比 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润同比 | 营收同比 | 营收环比 | 归母净利润同比 | 归母净利润环比 | |
| 新材料 | 249.2 | +8.6% | 9.9 | -24.1% | +8.5% | -6.7% | -66.6% | -87.8% |
| 航空锻铸造 | 151.1 | +5.6% | 14.4 | +5.2% | +4.2% | -22.7% | -24.3% | -62.9% |
| 部件机加 | 24.5 | -20.5% | 0.3 | -3.0% | -47.4% | -23.5% | +17.2% | +28.7% |
| 系统配套 | 39.0 | -1.6% | 2.3 | -41.6% | -7.2% | -18.9% | -81.4% | -81.0% |
| 主机厂 | 294.1 | +28.4% | 1.5 | +41.6% | -1.7% | -36.7% | -59.2% | -95.4% |
资料来源：Wind，航发动力公告，国金证券研究所
\-26Q1-Q3分板块看：航空锻铸造毛利率 28.3% （同比-1.0pct）、净利率 9.5% （基本持平），盈利水平最高且保持稳定；系统配套毛利率 22.7% （-3.4pct）、净利率 6.0% （-4.1pct），降幅最大；新材料毛利率 17.3% （-2.3pct）、净利率 4.0% （-1.7pct），主要系西部超导利润承压所致；部件机加毛利率 15.8% （+2.5pct）、净利率 1.2% （+0.2pct），为唯一毛利率与净利率双升的板块；主机厂毛利率 9.6% （-1.1pct）、净利率 0.5% （基本持平）。
\-26Q3看，新材料毛利率同比-2.0pct、净利率同比-2.0pct；航空锻铸造毛利率同比-1.1pct、净利率同比-2.2pct；系统配套毛利率同比-4.2pct、净利率同比-6.0pct；主机厂毛利率同比+0.6pct、净利率同比-0.1pct。期间费用率方面，26Q1-Q3新材料11.4%（+0.8pct）、航空锻铸造16.2%（+0.2pct）、部件机加12.7%（+4.3pct）、系统配套12.0%（+0.5pct）、主机厂7.5%（-1.7pct）。
表18：航发各板块26Q1-Q3与26Q3盈利能力
| 26Q1-Q3 | 毛利率 | 毛利率同比 | 净利率 | 净利率同比 | 期间费用率 | 期间费用率同比 |
| 新材料 | +17.3% | -2.3pct | +4.0% | -1.7pct +11.4% | +0.8pct | |
| 航空锻铸造 | +28.3% | -1.0pct | +9.5% | -0.0pct | +16.2% | +0.2pct |
| 部件机加 | +15.8% | +2.5pct | +1.2% | +0.2pct | +12.7% | +4.3pct |
| 系统配套 | +22.7% | -3.4pct | +6.0% | -4.1pct | +12.0% | +0.5pct |
| 主机厂 | +9.6% | -1.1pct | +0.5% | +0.0pct | +7.5% | -1.7pct |
| 26Q3 | 毛利率同比 | 毛利率环比 | 净利率同比 | 净利率环比 | 期间费用率同比 | 期间费用率环比 |
| 新材料 | -2.0pct | -3.0pct | -2.0pct | -6.0pct | -0.6pct | -1.4pct |
| 航空锻铸造 | -1.1pct | +0.7pct | -2.2pct | -6.3pct | -1.5pct | +3.3pct |
| 部件机加 | +4.4pct | -3.5pct | +1.6pct | +1.2pct | +9.4pct | +6.4pct |
| 系统配套 | -4.2pct | -5.9pct | -6.0pct | -4.9pct | +2.2pct | +3.6pct |
| 主机厂 | +0.6pct | +2.9pct | -0.1pct | -1.0pct | +0.1pct | +4.0pct |
资料来源：Wind，国金证券研究所
\-26Q3末主机厂合同负债60.0亿元（较年初 +9.2% ），存货405.8亿元（较年初 +26.0% ），合同负债与存货同步增加，为后续交付提供支撑；应收款项548.1亿元（较年初 +10.8% ），回款压力上升主要系交付增加回款滞后所致。
\- 新材料板块合同负债9.4亿元（较年初 -6.0% ），存货184.7亿元（较年初 +5.1% ），在建工程22.1亿元（较年初 +7.3% ）；航空锻铸造合同负债2.7亿元（较年初 -54.9% ），存货114.1亿元（较年初 +13.9% ），在建工程31.3亿元（较年初 -7.7% ）；部件机加、系统配套体量较小，合同负债分别0.3亿元（ -3.5% ）、0.8亿元（ -12.4% ）。各板块预付款项分别9.5、3.3、1.4、0.9、17.3亿元（较年初 +79.0% 、 -0.9% 、 +37.2% 、 +32.3% 、 -19.5% ）；应收款项分别213.8、185.1、23.6、63.0、548.1亿元（较年初 +18.2% 、 +11.9% 、 -1.3% 、 +16.0% 、 +10.8% ）。
表19：航发各板块2026年9月末资产负
| 2026/9/30 | 合同负债(亿元) | 较年初增长 | 预付款项(亿元) | 较年初增长 | 存货(亿元) | 较年初增长 | 在建工程(亿元) | 较年初增长 | 固定资产(亿元) | 较年初增长 | 应收款项(亿元) | 较年初增长 |
| 新材料 | 9.4 | -6.0% | 9.5 | +79.0% | 184.7 | +5.1% | 22.1 | +7.3% | 172.8 | -0.0% | 213.8 | +18.2% |
| 航空锻铸造 | 2.7 | -54.9% | 3.3 | -0.9% | 114.1 | +13.9% | 31.3 | -7.7% | 124.8 | +10.0% | 185.1 | +11.9% |
| 部件机加 | 0.3 | -3.5% | 1.4 | +37.2% | 28.0 | +15.5% | 2.6 | +53.2% | 23.0 | -1.8% | 23.6 | -1.3% |
| 系统配套 | 0.8 | -12.4% | 0.9 | +32.3% | 16.8 | +4.0% | 1.9 | -32.7% | 39.9 | +7.0% | 63.0 | +16.0% |
| 主机厂 | 60.0 | +9.2% | 17.3 | -19.5% | 405.8 | +26.0% | 11.6 | -48.6% | 248.4 | +5.5% | 548.1 | +10.8% |
资料来源：Wind，国金证券研究所
\-26Q1-Q3新材料、航空锻铸造、部件机加、系统配套、主机厂资本性支出分别同比 -17.0% 、 +7.5% 、 +1.0% 、 -7.5% 、 -9.0% ，板块合计62.2亿元、同比 -5.9% ，扩产投入整体收缩。
\- 现金流方面，26Q1-Q3新材料、航空锻铸造、部件机加、系统配套、主机厂经营性净现金流分别为-18.5、5.4、1.4、1.0、-85.5亿元（25年同期-11.5、0.3、6.8、6.7、-84.7亿元），航空锻铸造同比改善，新材料、部件机加、系统配套同比走弱，主要系备货增加占用资金所致。26Q3各板块资本性支出分别为4.6、7.1、0.8、1.4、5.8亿元，26Q3经营性净现金流分别为-2.2、-2.3、-0.8、-4.5、-10.9亿元，三季度回款普遍偏弱。
表20：航发各板块26Q1-Q3和26Q3资本性支出和经营性净现金流
| 资本性支出(亿元) | 经营性净现金流(亿元) | |||||||||
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | 26Q1-Q3 | 去年同期 | 26Q3 | 去年同期 | 上一季度 | |
| 新材料 | 14.5 | -17.0% | 4.6 | -38.6% | +5.6% | -18.5 | -11.5 | -2.2 | -2.6 | 1.5 |
| 航空锻铸造 | 20.3 | +7.5% | 7.1 | +5.1% | +16.7% | 5.4 | 0.3 | -2.3 | 5.3 | 6.0 |
| 部件机加 | 2.8 | +1.0% | 0.8 | -19.2% | -30.6% | 1.4 | 6.8 | -0.8 | 4.3 | 2.4 |
| 系统配套 | 4.6 | -7.5% | 1.4 | -10.8% | -30.0% | 1.0 | 6.7 | -4.5 | -3.4 | 8.9 |
| 主机厂 | 20.1 | -9.0% | 5.8 | -26.8% | -31.2% | -85.5 | -84.7 | -10.9 | 7.0 | -108.3 |
资料来源：Wind，国金证券研究所
\-26Q1-Q3军工电子产业链实现营收504.6亿元（同比+10.5%），归母净利润57.7亿元（同比-0.1%），收入稳步增长、利润基本持平：收入端主要系中航光电、火炬电子、航天电器等交付增长所致，利润端受成都华微、紫光国微、振华科技利润下滑拖累。26Q1-Q3毛利率37.1%（同比-3.0pct），价格压力仍在；净利率11.4%（-1.2pct），期间费用率22.4%（-0.6pct），费用管控良好。
\-26Q3军工电子实现营收179.3亿元（同比+17.4%、环比-2.0%），归母净利润17.5亿元（同比-7.2%、环比-37.3%），收入同比提速但利润承压。26Q3毛利率37.6%（同比-3.2pct、环比+0.1pct），净利率9.8%（同比-2.6pct、环比-5.5pct），期间费用率21.8%（同比-2.8pct、环比+0.9pct）。
表21：军工电子26Q1-Q3及26Q3业绩基本面表现
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 营收 | 504.6 | +10.5% | 179.3 | +17.4% | -2.0% |
| 归母净利润 | 57.7 | -0.1% | 17.5 | -7.2% | -37.3% |
| 毛利率 | 37.1% | -3.0pct | 37.6% | -3.2pct | +0.1pct |
| 净利率 | 11.4% | -1.2pct | 9.8% | -2.6pct | -5.5pct |
| 期间费用率 | 22.4% | -0.6pct | 21.8% | -2.8pct | +0.9pct |
\-26Q3末军工电子合同负债12.4亿元，较年初 +10.4% 、同比 +7.0% ；预付款项20.5亿元，较年初 +50.8% 、同比 +41.2% ，备产采购明显加快；存货270.0亿元，较年初 +13.2% 、同比 +12.4% ；在建工程20.9亿元，较年初 -19.8% ；固定资产263.0亿元，较年初 +4.4% ；应收款项618.7亿元，较年初 +5.7% 。
\-26Q1-Q3军工电子资本性支出35.4亿元（同比 -8.8% ），扩产投入有所收缩；26Q3资本性支出11.6亿元（同比 -1.5% 、环比 -3.1% ）。26Q1-Q3经营性净现金流12.6亿元，25年同期-1.9亿元，同比改善；26Q3经营性净现金流-25.1亿元（25年同期-21.9亿元）。26Q1-Q3收现比 96.6% （去年同期 86.3% ），同比提升。
表22：军工电子26Q1-Q3及26Q3资产负债和现金流
| 单位:亿元 | 2026/9/30 | 2026/6/30 | 较上一季度末增长 | 2025/12/31 | 较年初增长 |
| 合同负债 | 12.4 | 11.7 | +5.5% | 11.2 | +10.4% |
| 预付款项 | 20.5 | 18.3 | +12.2% | 13.6 | +50.8% |
| 存货 | 270.0 | 255.3 | +5.7% | 238.4 | +13.2% |
| 在建工程 | 20.9 | 21.1 | -0.6% | 26.1 | -19.8% |
| 固定资产 | 263.0 | 259.9 | +1.2% | 252.0 | +4.4% |
| 应收款项 | 618.7 | 565.7 | +9.4% | 585.6 | +5.7% |
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 资本性支出 | 35.4 | -8.8% | 11.6 | -1.5% | -3.1% |
| 26Q1-Q3 | 25Q1-Q3 | 26Q3 | 25Q3 | 26Q2 | |
| 经营性净现金流 | 12.6 | -1.9 | -25.1 | -21.9 | 73.6 |
表23：军工电子各板块26Q1-Q3及26Q3营收与归母净利润
\-26Q1-Q3军工电子各板块营收分别为：连接器256.0亿元（同比+14.9%）、被动元件109.9亿元（同比+16.3%）、集成电路99.0亿元（同比+1.5%）、模块组件39.7亿元（同比-5.1%），主要系下游需求恢复所致。
\- 利润端，26Q1-Q3连接器归母22.7亿元（同比 +8.5% ）；被动元件12.7亿元（同比 -14.8% ），主要系毛利率同比下降8.0pct所致；集成电路21.3亿元（同比 +9.3% ），利润增速最高，主要系复旦微电销售额及毛利增长、存货跌价损失下降所致；模块组件1.0亿元（同比 -58.9% ），利润承压。26Q3连接器营收同比 +41.2% 、归母同比 +111.7% ，单季量利齐升。
| 26Q1-Q3 | 26Q3 | |||||||
| 营收(亿元) | 营收同比 | 归母净利润(亿元) | 归母净利润同比 | 营收同比 | 营收环比 | 归母净利润同比 | 归母净利润环比 | |
| 连接器 | 256.0 | +14.9% | 22.7 | +8.5% | +41.2% | +9.0% | +111.7% | +11.8% |
| 被动元件 | 109.9 | +16.3% | 12.7 | -14.8% | +12.1% | -9.7% | -36.6% | -50.8% |
| 集成电路 | 99.0 | +1.5% | 21.3 | +9.3% | -10.9% | -11.3% | -45.3% | -61.1% |
| 模块组件 | 39.7 | -5.1% | 1.0 | -58.9% | -10.9% | -21.0% | -51.9% | -62.5% |
资料来源：Wind，国金证券研究所
\-26Q3末连接器、被动元件、集成电路、模块组件合同负债分别5.5、2.8、2.9、1.2亿元（较年初 -0.6% 、 +315.3% 、 -17.3% 、 -23.4% ），被动元件大增主要系新签订单增加所致；预付款项分别较年初 +65.4% 、 +212.5% 、 +17.6% 、 +5.6% ，备产采购加快；存货分别较年初 +18.6% 、 +17.9% 、 +1.1% 、 +15.6% ；在建工程分别较年初 +52.6% 、 +60.6% 、 +24.7% 、 -95.9% ，连接器扩产加快；应收款项分别较年初 +9.7% 、 +0.6% 、 +6.8% 、 +0.1% ，回款压力总体可控。
表24：军工电子各板块2026年9月末资产负债情况
| 2026/9/30 | 合同负债(亿元) | 较年初增长 | 预付款项(亿元) | 较年初增长 | 存货(亿元) | 较年初增长 | 在建工程(亿元) | 较年初增长 | 固定资产(亿元) | 较年初增长 | 应收款项(亿元) | 较年初增长 |
| 连接器 | 5.5 | -0.6% | 3.4 | +65.4% | 111.7 | +18.6% | 14.3 | +52.6% | 123.1 | +3.4% | 269.4 | +9.7% |
| 被动元件 | 2.8 | +315.3% | 5.9 | +212.5% | 63.1 | +17.9% | 3.6 | +60.6% | 57.7 | -5.2% | 135.7 | +0.6% |
| 集成电路 | 2.9 | -17.3% | 10.1 | +17.6% | 67.7 | +1.1% | 2.6 | +24.7% | 39.5 | -4.2% | 133.5 | +6.8% |
| 模块组件 | 1.2 | -23.4% | 1.2 | +5.6% | 27.5 | +15.6% | 0.5 | -95.9% | 42.7 | +38.5% | 80.1 | +0.1% |
\-26Q1-Q3连接器、被动元件、集成电路、模块组件资本性支出分别同比+13.5%、+4.9%、-30.4%、-46.5%，连接器扩产持续推进，集成电路、模块组件资本开支明显收缩。
\-26Q1-Q3各板块经营性净现金流分别为-7.8、5.7、15.2、-0.4亿元（25年同期-14.6、8.2、3.2、1.3亿元），集成电路、连接器同比改善明显；26Q3分别为-14.3、-4.7、-2.6、-3.6亿元，三季度为回款淡季。
表25：军工电子各板块26Q1-Q3和26Q3现金流情况
| 资本性支出(亿元) | 经营性净现金流(亿元) | |||||||||
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | 26Q1-Q3 | 去年同期 | 26Q3 | 去年同期 | 上一季度 | |
| 连接器 | 19.8 | +13.5% | 6.7 | +29.5% | +10.8% | -7.8 | -14.6 | -14.3 | -12.4 | 29.5 |
| 被动元件 | 6.0 | +4.9% | 2.0 | +17.6% | -8.5% | 5.7 | 8.2 | -4.7 | -4.9 | 16.8 |
| 集成电路 | 5.2 | -30.4% | 2.0 | -20.1% | +8.8% | 15.2 | 3.2 | -2.6 | -1.7 | 19.9 |
| 模块组件 | 4.3 | -46.5% | 0.9 | -62.1% | -52.1% | -0.4 | 1.3 | -3.6 | -2.9 | 7.4 |
资料来源：Wind，各公司公告，国金证券研究所
\-26Q1-Q3导弹产业链实现营收904.7亿元（同比+29.8%），主要系楚江新材、航天电器、菲利华等收入增长所致；归母净利润17.8亿元（同比-10.5%），利润端受毛利率下行影响有所下滑。26Q1-Q3毛利率10.8%（同比-1.3pct），净利率2.0%（-0.9pct），期间费用率7.0%（-0.6pct）。
\-26Q3实现营收326.5亿元（同比+33.8%、环比+1.6%），归母净利润4.2亿元（同比-21.0%、环比-54.9%）。26Q3毛利率10.2%（同比-1.1pct、环比-1.4pct），净利率1.3%（同比-0.9pct、环比-1.6pct）。需求端景气延续，盈利仍受价格因素压制。
表26：导弹产业链26Q1-Q3及26Q3业绩基本面表
| 26Q1-Q3 | 同比 | 现 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 营收(亿元) | 904.7 | +29.8% | 326.5 | +33.8% | +1.6% |
| 归母净利润(亿元) | 17.8 | -10.5% | 4.2 | -21.0% | -54.9% |
| 毛利率 | 10.8% | -1.3pct | 10.2% | -1.1pct | -1.4pct |
| 净利率 | 2.0% | -0.9pct | 1.3% | -0.9pct | -1.6pct |
| 期间费用率 | 7.0% | -0.6pct | 6.8% | -1.1pct | -0.1pct |
\-26Q3末导弹产业链存货156.9亿元，较年初 +26.6% ，主要系批产前集中备货所致；合同负债16.2亿元，较年初 +33.6% 、环比 +26.3% ，订单前瞻指标明显改善；预付款项47.7亿元，较年初 +22.6% ；应收款项284.7亿元，较年初 +17.1% 。
\-26Q3末在建工程23.1亿元（较年初-20.4%），固定资产212.2亿元（较年初+8.0%），扩产进入转固阶段。26Q1-Q3资本性支出30.3亿元（同比+1.2%）；经营性净现金流-29.0亿元（去年同期-20.6亿元），同比有所走弱；26Q3经营性净现金流-3.9亿元（去年同期-9.4亿元）。
表27：导弹产业链26Q1-Q3及26Q3资产负债和现金流情况
| 单位:亿元 | 2026/9/30 | 2026/6/30 | 较上一季度末增长 | 2025/12/31 | 较年初增长 |
| 合同负债 | 16.2 | 12.8 | +26.3% | 12.1 | +33.6% |
| 预付款项 | 47.7 | 39.4 | +21.0% | 38.9 | +22.6% |
| 存货 | 156.9 | 149.1 | +5.3% | 123.9 | +26.6% |
| 在建工程 | 23.1 | 25.7 | -10.1% | 29.0 | -20.4% |
| 固定资产 | 212.2 | 201.6 | +5.2% | 196.4 | +8.0% |
| 应收款项 | 284.7 | 271.8 | +4.7% | 243.1 | +17.1% |
| 26Q1-Q3 | 同比 | 26Q3 | 同比 | 环比 | |
| 资本性支出 | 30.3 | +1.2% | 11.7 | +10.0% | +13.3% |
| 26Q1-Q3 | 25Q1-Q3 | 26Q3 | 25Q3 | 26Q2 | |
| 经营性净现金流 | -29.0 | -20.6 | -3.9 | -9.4 | 15.7 |
投资建议与相关标的
\- 我们认为：2026年是十五五开局之年，行业景气分化中结构性亮点明确，全球军备竞赛与我国军工资产价值重估逻辑不变。建议关注军工主赛道、两机、新质战斗力及AI等投资主线及核心标的。
➢ 军工主赛道：洪都航空、中航成飞、中航西飞、中航沈飞、国睿科技、航天南湖等。
两机：航发科技、航发动力、中国动力、万泽股份、航材股份、航宇科技、图南股份、隆达股份、中航重机等。
➢ 新质战斗力：1）无人&反无：中无人机、航天彩虹、锐科激光、六九一二等；2）低成本弹：北方导航、国科军工等；3）智能化：复旦微电、紫光国微等。
➢ AI相关：航天电器、新雷能、菲利华、华丰科技、中航光电等。
表28：重点公司盈利预测与估值
| 板块 | 代码 | 收盘价 | EPS(元) | PE | |||||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||||
| 军工主赛道 | 600316 | 32.16 | 洪都航空 | 0.06 | 0.22 | 0.42 | 0.72 | 536.0 | 146.2 | 76.6 | 44.7 |
| 302132 | 62.88 | 中航成飞 | 1.28 | 1.40 | 1.57 | 1.77 | 49.1 | 44.9 | 40.1 | 35.5 | |
| 000768 | 22.04 | 中航西飞 | 0.41 | 0.45 | 0.51 | 0.60 | 53.8 | 49.0 | 43.2 | 36.7 | |
| 600760 | 47.65 | 中航沈飞 | 1.26 | 1.21 | 1.41 | 1.68 | 37.8 | 39.4 | 33.8 | 28.4 | |
| 600562 | 26.97 | 国睿科技 | 0.51 | 0.59 | 0.74 | 0.96 | 52.9 | 45.7 | 36.4 | 28.1 | |
| 688552 | 28.04 | 航天南湖 | 0.09 | 0.20 | 0.43 | 0.61 | 311.6 | 140.2 | 65.2 | 46.0 | |
| 600391 | 37.02 | 航发科技 | 0.18 | 0.29 | 0.53 | 0.79 | 205.7 | 127.7 | 69.8 | 46.9 | |
| 600893 | 37.05 | 航发动力 | 0.24 | 0.23 | 0.30 | 0.37 | 154.4 | 161.1 | 123.5 | 100.1 | |
| 600482 | 29.79 | 中国动力 | 0.57 | 1.33 | 1.89 | 2.46 | 52.3 | 22.4 | 15.8 | 12.1 | |
| 000534 | 15.97 | 万泽股份 | 0.39 | 0.55 | 0.76 | 1.06 | 40.9 | 29.0 | 21.0 | 15.1 | |
| 两机 | 688563 | 47.6材股份 | 1.19 | 1.20 | 1.39 | 1.63 | 40.1 | 39.7 | 34.3 | 29.3 | |
| 688239 | 40.00 | 航宇科技 | 0.97 | 1.57 | 2.18 | 2.85 | 41.2 | 25.5 | 18.3 | 14.0 | |
| 300855 | 28.55 | 图南股份 | 0.39 | 1.13 | 1.45 | 1.80 | 73.2 | 25.3 | 19.7 | 15.9 | |
| 688231 | 19.02 | 隆达股份 | 0.23 | 0.57 | 0.90 | 1.29 | 82.7 | 33.4 | 21.1 | 14.7 | |
| 600765 | 11.67 | 中航重机 | 0.39 | 0.45 | 0.54 | 0.66 | 29.9 | 25.9 | 21.6 | 17.7 | |
| 688070 | 28.36 | 纵横股份 | 0.12 | 0.57 | 0.98 | 1.31 | 236.3 | 49.8 | 28.9 | 21.6 | |
| 300747 | 37.31 | 锐科激光 | 0.29 | 0.54 | 0.76 | 0.99 | 128.7 | 69.1 | 49.1 | 37.7 | |
| 301592 | 107.58 | 六九一二 | 0.76 | 0.86 | 1.20 | 1.62 | 141.6 | 125.1 | 89.7 | 66.4 | |
| 新质战斗力 | 600435 | 11.03 | 北方导航 | 0.08 | 0.10 | 0.14 | 0.18 | 137.9 | 110.3 | 78.8 | 61.3 |
| 688543 | 42.35 | 国科军工 | 0.98 | 1.05 | 1.43 | 1.85 | 43.2 | 40.3 | 29.6 | 22.9 | |
| 688385 | 45.76 | 复旦微电 | 0.28 | 1.32 | 1.53 | 2.04 | 163.4 | 34.7 | 29.9 | 22.4 | |
| 002049 | 47.39 | 紫光国微 | 1.71 | 2.16 | 2.68 | 3.22 | 27.7 | 21.9 | 17.7 | 14.7 | |
| 688709 | 19.45 | 成都华微 | 0.24 | 0.39 | 0.52 | 0.66 | 81.0 | 49.9 | 37.4 | 29.5 | |
| 002025 | 47.58 | 航天电器 | 0.4 | 0.82 | 1.26 | 1.48 | 118.9 | 58.0 | 37.8 | 32.1 | |
| 300593 | 20.19 | 新雷能 | -0.36 | 0.12 | 0.61 | 1.03 | -56.1 | 168.3 | 33.1 | 19.6 | |
| AI相关 | 300395 | 62.86 | 菲利华 | 0.85 | 1.54 | 2.33 | 2.95 | 74.0 | 40.8 | 27.0 | 21.3 |
| 688629 | 63.28 | 华丰科技 | 0.77 | 1.52 | 2.82 | 4.35 | 82.2 | 41.6 | 22.4 | 14.5 | |
| 002179 | 33.14 | 中航光电 | 1.02 | 1.19 | 1.41 | 1.65 | 32.5 | 27.8 | 23.5 | 20.1 | |
资料来源：wind，国金证券研究所（注：收盘价为2026年10月30日收盘价；PE、EPS取wind一致预期）
06 风险提示
\- 批产订单下放进度不及预期：武器装备研制及生产具备不确定性，若批产订单下发进度不及预期，则会对行业产生不利影响。
\- 产能释放进度不及预期：优质产能是支撑行业长期发展的基础，若产能释放进度不及预期，则会对行业产生不利影响。
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