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证券分析师

吴迪

S0820525010001

021-32229888-25523

wudi@ajzq.com

徐姝婧

S0820526100001

021-32229888-25517

xushujing@ajzq.com

10月增长仍看出口，新品支撑交付回升

——汽车行业销量数据跟踪报告

投资要点：

总量：新品与促销有望带动年末零售回升。乘联分会预计10月狭义乘用车零售160万辆，同比下降 28.9% ；新能源零售107万辆，渗透率 66.9% ，较9月基本持平。新能源份额维持高位，但尚未带动总量恢复。10月经销商库存预警指数 62.2% ，渠道库存及资金压力仍存。11-12月车展、促销及部分地方补贴临近到期，有望带动购车需求集中释放，但全年内需承压格局难以明显扭转。

■ 车企：新品放量支撑品牌增长，年末交付增量有望延续。10月，比亚迪销量49.02万辆，同比增长 11.0% ；吉利31.02万辆，同比增长 1.0% ；奇瑞集团29.59万辆，同比增长 5.3% ；零跑交付10.61万辆，同比增长 51.0% ；小米交付超过5万辆；小鹏交付5.02万辆，同比增长 19.6% 。零跑A、D系列及小米澎程贡献增量，11月MONAL05、改款理想i6接续交付，走量单品与新增车型有望支撑年末销量提升，其中，换代车型交付需先填补旧款减量，品牌增量释放或有滞后。

年度目标完成率：完成率普遍低于时间进度，年末销量仍需提速。截至10月底，奇瑞、零跑、吉利、比亚迪全年目标完成率分别为 78.2% 、 77.3% 、 73.8% 、 72.4% 。零跑已连续四个月交付超过10万辆，全年目标兑现压力相对较小；小米、小鹏、理想销量与目标要求仍有较大差距。渠道库存及资金压力仍存，批发难以形成持续增量，年末冲量预计更多体现为现车促销与新品订单集中交付。

出口：海外增量支撑自主增长，新势力加快出海。10月奇瑞集团出口20.06万辆，同比增长58.7%；比亚迪新能源汽车出口17.02万辆，同比增长102.8%；吉利出口10.72万辆，同比增长157.8%，已连续五个月超过10万辆。小鹏海外交付1.33万辆，同比增长166%，占总交付量26.5%，创单月新高。零跑B10在西班牙投产，小米计划2027年下半年进入欧洲。新能源车型扩容与本地制造有望共同拓展海外份额，出海增量由头部自主向更多新势力延伸。具备当地制造与渠道基础的车企有望率先扩大份额。

■ 投资建议：1）整车：出海增厚业绩，高阶智能化驱动价值重估，建议关注：小米集团-W（1810.HK）、小鹏集团-W（9868.HK）、蔚来（9866.HK）、理想汽车-W（2015.HK）、比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车（0175.HK）；2）汽车服务类：国标落地驱动检测需求扩容，建议关注中国汽研（601965.SH）。

■ 风险提示：贸易壁垒加剧；政策提振不及预期；乘用车销量复苏承压。

目录

1. 整体：终端修复偏弱，新能源替代延续....4

2. 车企：出口支撑头部自主销量，新品带动部分销量回升....7

3. 出口：新能源贡献主要增量，本地生产加快落地....11

4. 投资建议....14

5. 风险提示....14

图表目录

图表1：乘用车零售销量及增速（万辆，%）……4

图表2：新能源车零售市场月度渗透率（%）……4

图表3：新能源乘用车零售销量及增速（万辆，%）……5

图表4：汽车分车系月度销量（万辆）……5

图表5：狭义乘用车批发销量及增速（万辆，%）……6

图表6：新能源乘用车纯电批发销量及增速（万辆，%）……6

图表7：新能源乘用车混动批发销量及增速（万辆，%）……6

图表8：分价格段新能源车销量（万辆，%）……7

图表9：车企月度销量情况（辆，%）……7

图表10：零跑汽车月度销量（千辆，%）……9

图表11：特斯拉中国月度销量（千辆，%）……9

图表12：理想汽车月度销量（千辆，%）……9

图表13：小鹏汽车月度销量（千辆，%）……9

图表14：蔚来月度销量（千辆，%）……9

图表15：小米汽车月度销量（千辆，%）……9

图表16：比亚迪汽车月度销量（千辆，%）……10

图表17：长城汽车月度销量（千辆，%）……10

图表18：吉利汽车月度销量（千辆，%）……10

图表19：长安汽车月度销量（千辆，%）……10

图表20：上汽集团月度销量（千辆，%）……10

图表21：广汽集团月度销量（千辆，%）……10

图表22：车企年度销量目标完成率（截至10月31日）……11

图表23：汽车9月出口同比+61.5%……11

图表24：乘用车9月出口同比+64.1%……11

图表25：商用车9月出口同比+43.0%……12

图表26：新能源汽车9月出口同比+157.2%……12

图表27：出口市场新能源车月度渗透率（%）……12

图表28：出口市场新能源车季度渗透率（%）……12

图表29：汽车(包括底盘)出口金额及环比（亿美元，%）……13

图表30：汽车零配件出口金额及环比（亿美元，%）……13

1. 整体：终端修复偏弱，新能源替代延续

旺季需求修复力度有限，年末仍需政策与新品共同支撑。乘联分会此前预计10月狭义乘用车零售约160万辆，同比下降28.9%；流通协会月末调查预计终端零售约165万辆。国庆车展及地方补贴带动阶段性订单增长，但下半月客流回落、消费者观望情绪延续，11月促销、广州车展及补贴窗口有望推动后续成交。

新能源替代保持韧性，渗透率提升主要来自燃油车收缩。乘联分会预计10月新能源乘用车零售约107万辆，对应渗透率66.9%，较9月67.0%基本持平。9月新能源零售同比下降16.7%，降幅小于乘用车整体的27.9%，表明新能源相对韧性较强，但行业需求仍承压。

自主品牌替代趋势延续，新能源产品供给支撑竞争优势。9月自主品牌国内零售份额69.8%，同比提升2.8个百分点。新能源产品矩阵与成本控制能力支撑自主品牌持续提升份额，但行业总量承压，企业增长更依赖主力车型销售和细分市场突破。

终端去化仍是年末补库关键，渠道资金与盈利压力尚未明显缓解。10月1-25日乘用车批发138.4万辆，同比下降 22% 、较上月同期增长 3% ；零售114.5万辆，同比下降 26% 、较上月同期基本持平。10月经销商库存预警指数 62.2% ，虽环比下降1.0个百分点，但渠道库存压力上升、价格倒挂尚未明显改善，年末补库仍受终端去化与资金周转制约。

纯电贡献新能源批发主要增量，插混与增程增长仍需新品带动。9月纯电动乘用车批发112.6万辆，同比增长18.3%；狭义插混、增程分别批发42.3万辆、11.7万辆，同比分别下降0.1%、4.0%。纯电产品销量增长较快，新品订单及交付是插混与增程市场后续增长的支撑。

高性价比产品与高端新车增长较快，中高价位整体仍承压。9月8-10万元、15-20万元新能源车型销量同比分别增长 87% 、 16% ，50万元以上区间增长 63% ；20-25万元、40-50万元区间分别下降25%、29%。不同价格段增长取决于主销车型表现。

图表 8：分价格段新能源车销量（万辆，%）

资料来源：iFinD，爱建证券研究所

2. 车企：出口支撑头部自主销量，新品带动部分销量回升

10月交付增长集中于零跑、小鹏和小米，传统旺季未带来普遍增长。分阵营看，自主头部与新能源新势力仍是增量主力，传统合资与燃油车份额继续承压。行业竞争焦点将从销量冲刺转向产品结构优化、智驾能力变现与海外产能释放。

图表 9：车企月度销量情况（辆，%）

资料来源：iFinD，易车榜，爱建证券研究所

比亚迪：出口扩张支撑同比增长，闪充车型供给释放推动内销环比修复。10月销量49.02万辆，同比+11.0%、环比+5.7%，出口同比翻倍支撑增长，内销环比回升贡献当月增量。纯电乘用车销量同比+37.4%，插混同比-17.2%；出口17.02万辆，同比+102.8%。王朝及海洋销量42.38万辆，环比+7.3%，为增量来源；方程豹、腾势同比分别+41.3%、+49.5%，仰望同比-60.6%。闪充车型订单充足，第二代刀片电池产能爬坡支撑交付兑现。三季度归母净利润100.20亿元，同比+28.1%，经营表现较上半年改善。

吉利：出口支撑总销量增长，新能源与高端车型带动利润提升。10月销量31.02万辆，同比增长 1.0% 、环比增长 6.2% ；出口10.72万辆，同比增长 157.8% ，国内销量同比下降 23.6%。银河销量 15.34 万辆，环比增加约 2.29 万辆，其中星愿销量由 9 月 6.09 万辆增至 7.13 万辆，贡献银河接近一半的环比增量；银河 TT 首个完整销售月销量破万辆，新增车型开始贡献规模。极氪同比增长 51.6%，领克同比下降 45.4%。集团增长主要来自银河产品放量、极氪同比增量及出口扩张，尚未覆盖全部品牌。

奇瑞：海外市场扩张贡献主要增量，国内多品牌尚未同步恢复。奇瑞集团10月销量29.59万辆，同比增长 5.3% ；出口20.06万辆，同比增长 58.7% ，占销量 67.8% ，海外增长对集团总量形成主要支撑。奇瑞品牌销量20.06万辆，同比增长 18.2% ，捷途、星途、iCAR、智界分别下降 1.1% 、 40.6% 、 5.5% 、 52.5% 。增长主因海外销售规模扩大及奇瑞主品牌承接。

零跑：A、D 系列拓宽价格与车型覆盖，推动交付规模提升。10 月交付 10.61 万辆，同比增长 51.0%、环比增长 0.4%，已连续数月保持 10 万辆以上。A10、D19 年内上市增加销量来源，其中 A10 在 9 月已贡献约两成交付，产品扩容是同比增长的重要支撑。

小米：澎程系列进入首个完整交付月，产品覆盖扩大支撑月销达5万辆。10月交付超过5万辆。澎程N70、N90于9月上市并启动交付，上市首月锁单超过7万辆，10月新增交付窗口与前期订单储备共同支持总量提升。

小鹏：海外车型导入与国内产品扩容支撑交付新高。10月交付5.02万辆，同比增长 19.6% 、环比增长 21.8% ；海外交付1.33万辆，同比增长 166% ，贡献集团大部分同比增量。此前MONAL03陆续进入海外市场，G9L于9月上市，10月进入首个完整销售月，产品投放为国内外增量提供支撑。MONAL05于11月1日开启规模交付，GX中东订单亦尚待交付。

蔚来：乐道销量同比走弱，主品牌回落拖累当月交付。10月交付3.42万辆，同比下降 15.2% 、环比下降 8.5% 。其中，乐道交付8383辆，同比减少8959辆；蔚来主品牌、萤火虫同比增长 5.7% 、 30.9% 。L80及改款L90已于年中交付，产品扩充尚未转化为更高的品牌销量。同比压力主因乐道新品增量接续不足，环比压力集中于主品牌。

理想：主销 i6 换代形成交付空档，其他车型未能补足减量。10 月交付 2.90 万辆，同比下降 8.6%、环比下降 8.8%。i6 在 8 月占品牌批发销量约 45%，9 月进入新老款切换阶段，旧款关闭线上下单，新款直至 10 月 28 日上市、计划 11 月初交付，主销车型供给衔接对 9-10 月销量形成扰动。此次改款采取增配不加价策略，强化续航、芯片及舒适配置，但实际贡献主要体现在后续交付月份。

全年目标完成率普遍低于时间进度，年末销量仍需提速。1-10月，奇瑞、零跑、吉利、蔚来及比亚迪目标完成率分别为78.2%、77.3%、73.8%、73.4%、72.4%。零跑目标兑现压力相对较小。理想、长城、小米、小鹏，年末销量需显著提速。

图表 22：车企年度销量目标完成率（截至 10 月 31 日）

资料来源：中国汽车报，爱建证券研究所

3. 出口：新能源贡献主要增量，本地生产加快落地

出口增长抵消部分内销下降，新能源出口增速显著快于整体。据中汽协数据，9月汽车出口105.3万辆，同比增长61.5%；1-9月累计出口820.5万辆，同比增长65.8%，同期汽车总销量下降4.5%。国内需求偏弱背景下，出口维持生产与销售规模。9月新能源汽车出口57.1万辆，同比增长157.2%，占汽车出口约54.2%，成为出口增长的主要来源。

三季度新能源乘用车出口渗透率 59.4%，环比提升 4.3pct。纯电与插混车型海外投放增加，推动新能源占比上升。

整车出口金额增长主要由数量拉动，均价贡献相对有限。海关口径下，1-9月汽车出口金额约1,498亿美元，同比增长54%，出口数量增长约52%，金额增速仅高出约2个百分点。9月出口金额约208亿美元，同比增长62%，海外收入扩张仍以销量增长为主。

零部件出口增长慢于整车，新增配套需求更多来自海外工厂。海关数据显示，9月汽车零部件出口97.66亿美元，同比增长 24.3% ；1-9月累计795.53亿美元，同比增长 10.1% ，低于同期整车出口增速。自主车企海外投产，配套供应商有望迎来收入增长。

4. 投资建议

投资建议：1）整车：出海增厚业绩，高阶智能化驱动价值重估，建议关注：小米集团-W(1810.HK)、小鹏集团-W(9868.HK)、蔚来(9866.HK)、理想汽车-W(2015.HK)、比亚迪(002594.SZ)、吉利汽车(0175.HK)；2）汽车服务类：国标落地驱动检测需求扩容，建议关注中国汽研(601965.SH)。

5. 风险提示

1）贸易壁垒加剧：出口高增面临海外关税壁垒、数据合规、本地化认证等多重不确定性，出海节奏若受扰动将直接影响批发端增速及出口依赖型企业的业绩预期。

2）政策提振不及预期：补贴政策效果低于预期，板块估值修复节奏或受影响。

3）乘用车销量复苏承压：增量空间收窄叠加宏观经济压力，以旧换新拉动减弱，行业销量不及预期。

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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场：沪深300指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证50指数（899050.BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5% \~ 15% 之间

持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%\~5%之间

卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

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