政策利率“换锚”落地，三点关注

10月30日尾盘，央行公告进一步优化短端利率调控框架，将隔夜逆回购改为每日操作、7天逆回购转为在税期、月末等节点续作，并采用美式招标、其他相关工具定价锚同步切换至隔夜利率。本轮调整，标志着“换锚”正式落地，三点值得关注。

一是隔夜逆回购正式成为政策利率，7天逆回购回归流动性调节工具。此次公告将隔夜逆回购改为常态化续作，并公告利率为1.25%，与此前市场预期相符。原旧锚7天逆回购改为美式招标，由日频操作调整为在税期、月末等时点开展。调整后，7天逆回购的政策利率属性明显弱化，与MLF、买断式逆回购、14天逆回购一样作为流动性补充工具，不再承担政策信号的功能。

此次调整的核心，是将政策利率体系的基准期限进一步统一到隔夜，有利于剔除期限溢价对政策信号的干扰。回顾近年来政策利率锚的变迁，2015-2019年是存贷款基准利率阶段，2019年8月后由1年期MLF接棒，2024年6月陆家嘴论坛明确7天逆回购基本承担主要政策利率功能，2026年10月进一步转向隔夜逆回购。此前市场定价时，受制于期限不匹配，往往需要区分其中包含的期限溢价和政策信号。换锚后，短端利率定价将直接围绕隔夜资金利率展开，形成“隔夜逆回购利率-DR001-银行间市场利率”的传导路径，政策利率调整释放的信号更加明确。

二是临时隔夜正逆回购利率走廊区间整体下移15bp，后续DR001波动区间或在1.18%-1.35%水平。此前，临时正、逆回购工具以7天OMO为基准，分别加减点25bp，对应利率区间为1.15%-1.65%。换锚后，1.25%的隔夜逆回购利率作为新中枢，若加减点幅度保持不变，区间将调整为1.00%-1.50%，资金利率运行所对应的政策约束区间整体下移。

2026年以来，政策利率对资金定价的锚定作用明显加强。以DR007与原政策利率（7天OMO）利差作为参照，二者利差中位数为1.8bp，其10%-90%分位数区间为-7.2bp至10.2bp。线性外推下，隔夜逆回购换锚后，1.25%或成为DR001的理论中枢，对应其波动区间或分布在1.18%-1.35%水平。

三是存单定价上下沿均有下移空间，1年期存单有望向1.40%以下突破。从存单二级收益率的定价框架出发，其下限主要受银行间资金利率、非银同业存款利率的比价约束。原有利率体系下，利率自律机制要求非银同业活期存款利率参考并低于7天OMO利率，7天逆回购因而构成存单定价的政策下沿。换锚后，若非银同业活期存款改为参考隔夜OMO利率，可能带动R001进一步下行。非银机构资金成本下降，其持有存单相对回购和活期存款所需的收益补偿也会收窄，1年期存单收益率有望下破1.40%。

存单上沿，则取决于银行发行存单的中长期边际负债成本，由MLF和买断式逆回购共同形成的中期资金价格，或为存单利率的隐性上限，市场预期处于1.40%-1.45%区间。随着7天OMO转为美式招标，其利率将更多由市场供求决定。2026年以来，DR007较DR001平均高7.8bp，10月利差已收窄至6.0bp，低于隔夜与7天逆回购之间15bp的政策利差，或反映7天OMO利率（1.40%）仍有下行的空间，进而带动MLF、买断式逆回购等中期工具的边际融资成本下移，存单上沿或同步压降。

落脚至债市，10月以来DR001快速下行，月中基本稳定在1.26%附近，全月中枢为1.28%。短端国债收益率同步回落，1年期国债10月均值较9月下行3.1bp至1.18%，已接近4-6月资金“超宽松”阶段1.17%的均值水平，反映短端国债已经部分定价换锚影响。跨月后，资金面往往季节性转松，且在信用风险尚未明显缓和、权益市场尚未出现系统性修复的背景下，央行维持友好资金环境的必要性仍在，DR001有望向1.25%附近靠拢，短端国债收益率可能还有3-5bp的下行空间。不过，考虑到信用风险仍在发酵，换锚政策对行情的推动，或在信用风险扰动减弱、市场情绪企稳后进一步体现。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】政策利率“换锚”落地，三点关注》

对外发布时间：2026年11月1日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

刘　郁SAC执业证书编号：S0190526040009

刘　谊SAC执业证书编号：S0190526070004

分析师声明：
（1）使用本研究报告的风险提示及法律声明
兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。
本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。
本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
（2）投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：沪深两市以沪深300指数为基准；北交所市场以北证50指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
（3）免责声明
市场有风险，投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议（专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点），亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用，若您并非专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本平台中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅。在任何情况下，作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
本平台旨在沟通研究信息，交流研究经验，不是兴业证券股份有限公司研究报告的发布平台，所发布观点不代表兴业证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以兴业证券股份有限公司正式发布的报告为准。本平台所载内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本平台内容当日的判断，可随时更改且不予通告。
本平台所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。
您的星标、点赞和在看，我都喜欢！