【固收】央行放量投放，利率整体下行——利率债周报

王哲语证券分析师

SAC No：S1150524070001

李济安证券分析师

SAC No：S1150522060001

核心观点

统计区间：2026年10月23日至2026年10月29日。

1、重要事件点评

财政数据：前三季度，公共财政收支同比增速均较1-8月回落，支出结构上，科技领域支出提速，基建领域支出同比降幅收窄；政府性基金收支同比增速均较1-8月改善，后续地方政府债务结存限额有望继续提振支出端。

2、资金价格：税期略有抬升

统计期内，央行公开市场合计净投放1.2万亿元，呈“缩长放短”特征，MLF缩量2000亿元续作，但10月27-29日每日开展1万亿元隔夜逆回购操作应对税期，为工具启用以来的最高水平。资金价格先升后降，10月26日DR001升至1.29%，随后在央行呵护下有所回落。

3、一级市场：供给压力可控

统计期内，一级市场共发行利率债120只，实际发行总额为6127亿元，其中，国债发行规模减少，地方专项债发行规模增加较多。截至10月22日，国债融资进度约为80.4%，新增专项债进度约为87.4%（不含结存余额）。

4、二级市场：债牛行情延续

统计期内，利率整体下行，10Y国债收益率震荡下行至1.62%，接近历史新低，期限利差变化不明显。债市延续牛市行情，一是源于税期资金价格并未大幅走高，尤其是央行放量投放呵护资金面。二是权益市场持续偏弱，避险需求形成支撑。三是“债市非银大额赎回互换便利（BNSF）”工具的设立，有助于稳定市场预期。

5、市场展望

基本面上：在广义财政资金落地和消费筑底企稳带动下，10月经济数据或有边际改善。

政策面上：促投资政策方面，截至10月28日，根据国开行、进出口银行和农发行数据，2026年的8000亿元新型政策性金融工具已全部完成投放，后续重点观察政策落地实效，并关注用于项目建设的2500亿元地方政府债务结存限额的使用进展；短期内其他经济增长类增量政策出台概率较低。此外，11月2-6日即将召开的十四届全国人大常委会第二十五次会议，将审议国务院关于金融工作情况的报告。而2025年10月人大常委会第十八次会议审议的《国务院关于金融工作情况的报告》中曾提及“10年期国债收益率保持在1.75%—1.85%左右，扭转了2024年单边较快下行的趋势”，形成了当时债市阶段性波动锚定的区间，今年是否更新类似的收益率区间表述，是观察长端利率合意区间的一个窗口。

资金面上：跨月之后资金价格有望小幅下行。

总体来看，收益率曲线在三季度明显走平，10月又迎来整体下移，当前阶段适度走陡或是更健康并且契合监管取向的状态，但未必以“熊陡”方式实现；只要30Y国债收益率不过快下行，监管对债牛仍有一定容忍度。监管收紧通常以预期引导或调研先行，潜在的第二阶段是相机收紧资金。因此，若资金面未实质收紧，则利率难以出现明显上行调整，更可能在当前位置震荡观察，关键点位面临止盈压力；若资金利率出现回升势头，则调整趋势得以确立。此外关注股债跷跷板效应对情绪的影响。

风险提示

经济环境变化超预期；政策变化超预期；海外流动性超预期收紧。

以上内容来源于渤海证券研究所2026年11月02日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》

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编发：郭苓芝

复审：张敬华、郝晓凯、任宪功

终审：崔健