财通宏观 | 如何观察通胀的扩散程度

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核心观点

通胀扩散的关键，在于局部价格冲击是否演变为更广泛、更持久的涨价压力。相比总通胀的短期波动，价格冲击能否向其他部门传导，并逐步影响企业定价、工资调整与通胀预期，更关系到通胀的持续性及货币政策应对的必要性。对此，可从通胀广度、价格分布、涨价持续性、跨部门传导以及微观定价与薪酬行为五个维度展开观察，重点区分少数项目涨幅扩大与价格分布整体上移、共同冲击与部门间传导，以及阶段性成本转嫁与持续性的行为反馈。

中国价格回升仍以局部成本推动为主，向终端的传导相对有限。部分能源及商品价格上涨对总指数的拉动较为突出，但核心通胀与服务价格尚未同步增强，缺乏终端价格普遍、持续加速的证据。产业链上游与下游价格表现分化，企业调查也显示成本压力与销售价格之间仍有落差，反映需求承接能力和市场竞争继续约束成本转嫁。工资与预期层面，同样缺乏相互强化的反馈证据，当前更需关注上下游利润分化及中下游企业的经营压力。

美国已出现通胀压力再度扩散的部分信号，但各维度尚未形成一致验证。较高涨幅项目的支出权重上升，趋势性与黏性通胀指标边际升温，能源成本也开始沿运输物流等环节向下游传递，居民通胀预期的回升进一步增加了压力固化的风险。不过，涨价覆盖面并未同步扩大，价格分布中部指标、全国工资成本和企业成本预期也未一致加速。因此，美国需要提高对通胀再扩散的警惕，但尚不足以确认价格、工资与预期之间已形成广泛的自我强化机制。

后续判断的核心，是现有压力能否获得更多维度的持续印证。国内应关注生活资料、非能源消费品及市场化服务价格能否持续跟进上游成本变化，以判断价格修复能否由局部向终端拓展。美国则需观察初始冲击缓和后，价格压力是否继续向更多部门延伸、推动分布中枢上移，以及企业定价、工资调整与中长期预期是否进一步相互强化。这也将成为判断通胀持续性及货币政策应对必要性的重要依据。

风险提示：能源及原材料价格超预期上涨，工资与通胀预期反馈超预期强化，指标滞后及口径差异影响判断。

内容目录

通胀的扩散程度是货币政策的重要参考。相比总通胀的短期波动，局部价格冲击是否向更广泛的部门传导，并逐步改变企业定价、工资调整和通胀预期，更关系到通胀的持续性及政策应对的必要性。

沃什在10月28日记者会上表示，能源及相关价格近期再次上涨，美联储需要确保部分部门的相对价格变化不会向整个经济扩散，并保持通胀预期稳定。

这表明，央行关注的不仅是当前能源涨价推高总通胀的幅度，也在于这一冲击是否开始影响其他商品和服务的定价，进而形成更广泛、更持久的价格上涨压力。

至于如何判断通胀是否从“点状”涨价走向扩散，我们理解可跟踪以下线索：一是涨价是否覆盖更多品类，二是价格压力能否在部门间传导，三是涨价是否持续作用于企业定价、工资谈判与通胀预期。

相应地，我们可从通胀广度、价格分布、涨价持续性、部门传导以及微观定价与薪酬行为这五个维度，系统评估通胀的扩散程度。

01 通胀扩散的多维观察视角

品类广度是观察通胀扩散的直观指标，核心是看涨价是否从少数项目延伸至更多商品和服务。主要关注价格变化的方向，用来区分局部涨价与广泛升温。

具体可以观察上涨品类数量占比、上涨品类的消费支出权重，以及涨幅超过一定水平的品类占比等，分别衡量涨价的普遍程度、涉及的消费支出范围，以及较强价格压力的覆盖程度。如果上涨品类的加权占比明显提高，但数量占比变化有限，通常意味着涨价仍集中于少数大权重项目；如果数量占比与加权占比同步上升，同时较高涨幅的品类占比也持续增加，则更能说明价格压力正在向更广泛的领域扩散。

对于这部分实操层面已有成熟指标可直接跟踪。海外方面，日本央行按月公布CPI篮子中上涨、下跌品类的占比及二者差值，达拉斯联储也发布按支出权重划分的PCE分项涨幅区间数据，直观跟踪价格上涨的范围与强度。国内可对应跟踪PMI购进价格、出厂价格、销售价格等扩散指数，以及定期公布的重要生产资料涨跌品种数量。

在品类广度之外，价格分布特征可进一步刻画通胀回升的内部结构，核心是区分涨价压力究竟来自少数项目的涨幅放大，还是更多品类的涨价幅度普遍抬升。

仅看整体通胀读数，少数项目大幅上涨、其余品类变动有限，与多数项目温和上涨两种情形，可能得到相近的总量结果，但二者对应的价格压力广度与扩散属性存在本质差异。因此，观测价格分布需要区分两类信号：一是涨幅分布的右侧尾部是否拉长，这更多对应局部极端价格冲击；二是分布的中枢位置是否同步上移，往往代表更普遍的价格升温。

中位数、截尾均值与众数是刻画分布中枢与主体变化的核心指标：中位数为将各分项按价格涨幅排序后，累计消费支出权重达到50%处对应的涨幅；截尾均值为剔除两端极端涨跌后的平均涨幅，众数则对应分布中出现频率最高的涨幅水平。

若总通胀指数明显回升，但上述分布中枢指标保持平稳，通常意味着通胀上行仍由少数品类拉动，扩散程度有限；若中位数、截尾均值与众数同步抬升，原本低涨幅品类的价格压力逐步增强，则说明涨价正从分布尾部向主体蔓延，通胀扩散的信号更为明确。

实操层面，克利夫兰联储定期发布中位数CPI与16%截尾均值CPI，日本央行也公布CPI的加权中位数、截尾均值与众数，均可用于持续跟踪价格分布的边际变化。

在覆盖面和分布之外，持续性决定局部涨价是否正在形成更稳定的通胀压力。

仅依赖同比口径判断涨价扩散存在偏差：同比上涨品类增多，既可能反映当期提价范围扩大，也可能是前期一次性调价的滞后影响尚未消退，或是低基数效应的结果，并不必然代表当期价格动能仍在增强。

因此，评估持续性需要将同比表现与近期动能相结合，比如跟踪近几个月的环比年化涨幅，以及连续多月维持上涨的品类占比。

如果更多品类在连续数月内维持上涨，同时跨品类的共同涨价趋势确立，则更能说明价格上行正在获得持续支撑。

实际经验中，纽约联储构建多变量核心趋势通胀指标（MCT），评估通胀的持续性和广泛性。该指标可以衡量通胀趋势，并揭示通胀动态是由跨行业的共同趋势主导，还是具有行业特异性。亚特兰大联储的黏性价格CPI则提供另一种辅助视角，即涨价是否延伸至平时较少调价的项目。

跨部门传导是判断通胀扩散进程的核心环节，其关键在于识别价格冲击是否从原发部门向其他部门蔓延，以及传导的覆盖范围与作用强度是否提升。

需要明确的是，多行业同期涨价并不等同于产业链传导，也可能是共同冲击驱动的结果。因此，需要在控制共同因素后，进一步考察部门之间的价格溢出。

对于部门溢出的研究，国际清算银行（BIS）曾通过VAR和预测误差方差分解，测算单一部门的价格冲击对其他部门价格波动的解释力度，进而识别冲击来源、接收部门及系统整体的溢出程度。

投入产出关联为部门的溢出提供经济机制上的解释。能源、原材料或进口价格上涨，对不同行业的影响取决于其直接投入成本，也取决于供应商和更上游部门的间接敞口。

我们以能源涨价为例，冲击通常先作用于交通运输、化工等能源成本占比偏高的行业，再通过中间品投入、物流费用等渠道逐步向其他商品与服务部门渗透。

针对这类产业链传导机制，国际货币基金组织（IMF）在全球价值链与通胀的实证研究（2024）中，曾将行业生产者价格数据、投入产出关联网络与不同类型的价格冲击相结合，刻画国内外价格压力沿生产网络的传递路径与溢出强度。其研究表明，供给端的冲击会通过多层传导形成滞后的价格压力，而需求收缩对价格的压低作用，主要通过生产网络传递。

但产业链传导是否顺畅，最终取决于成本暴露与下游承接能力的共同作用。需求不足时，成本压力可能主要由利润吸收，成本上涨并不必然转化为终端涨价。

微观层面的企业调价行为、工资和预期，能够提供价格指数之外的证据。这一角度关注的是，企业是否更频繁地提价，劳动者是否更普遍地要求工资补偿，居民和企业是否开始预期价格将持续上涨。

如果涨价覆盖面扩大，同时伴随持续的工资成本压力、企业定价行为调整和中长期预期上移，则意味着初始的冲击可能正在形成更持久的反馈；相对的，如果这些行为指标保持稳定，则即便涨价覆盖面扩大，也仍可能是局部冲击的阶段性传递。

一方面，企业微观调价行为，是判断价格压力是否扩散的重要补充，这涉及宏观价格上涨背后的决策变化。

宏观价格指数上升，既可能来自原有涨价项目提价幅度扩大，也可能来自更多企业和商品开始调价，或同一商品的提价间隔缩短。因此，可结合涨价与降价频率、单次调价幅度，以及促销频率和折扣力度，判断企业是否正在更主动地转嫁成本。

欧央行（ECB）的微观价格研究显示，当成本冲击幅度较大时，会有更多企业提前调整定价，推动成本压力更快向消费端传导。

另一方面，工资与预期是否跟进，关系到价格扩散能否形成更持久的反馈。

如果生活成本上升，劳动者要求工资补偿，且薪酬增长持续快于劳动生产率改善，企业便可能面临新的单位劳动成本压力，在需求和定价能力允许的情况下，企业可能进一步向下游转嫁成本，使原始冲击通过劳动成本延伸至更多商品和服务。

在此过程中，通胀预期会进一步强化传导链条。若企业预期未来成本仍将上涨，可能提前提价；劳动者也可能将未来通胀计入工资诉求，这些预期会增加通胀惯性。

实操跟踪中，可关注工资端的上涨幅度及覆盖行业范围，并结合生产率判断单位劳动成本压力；预期端则应区分短期预期的脉冲式反应，与中长期预期的持续上移。具体数据层面，美国ECI（就业成本指数）提供了定期劳动成本数据，美联储相关研究也构建了基于行业就业权重的工资扩散指数。预期端可跟踪纽约联储消费者预期调查和亚特兰大联储企业通胀预期调查。

02 中美通胀扩散压力检验

基于上述通胀扩散观测框架，我们结合中美两大经济体的实际表现展开对比。

整体来看，中美的通胀扩散程度存在较为显著的分化。从涨价广度、价格分布、持续性、跨部门传导到微观行为反馈等角度观察，两国目前所处的位置差异明显。

2.1 中国：局部成本推动，尚无扩散压力

中国的价格回升仍主要体现为局部成本推动，向终端的传导相对有限，尚未形成广泛、持续的提价趋势。

从广度和分布看，中国价格上涨的覆盖面有所拓展，但少数项目对总指数的拉动仍然突出。9月CPI同比上涨0.9%，八大类中六类上涨，表明价格改善没有局限于单一领域。不过，上行驱动的来源仍较集中。汽油、黄金饰品及四类电子产品合计拉动CPI同比上涨约0.81个百分点，贡献了当月绝大部分涨幅。而核心CPI和服务价格同比涨幅分别维持在1.0%和0.8%，均未较上月扩大。局部品类较快上涨，与更广泛终端价格温和运行共存，是当前国内通胀较为突出的结构特征。

从持续性看，中国也缺乏价格普遍、连续加速的证据。按照通胀扩散的传导规律，如果涨价压力已向消费篮子的分布中枢渗透，通常会伴随更多普通商品与服务持续提价，核心通胀与服务价格也应逐步显现更强的上行动能。但当前数据并未印证这一特征：核心CPI同比未进一步抬升，9月环比持平，与能源、电子产品等少数品类的较快上涨形成明显分化。服务价格当月环比下降0.2%，虽包含暑期结束后出行类价格回落的季节性扰动，但同比涨幅整体保持平稳，难以验证广泛的提价。

我们基于官方通胀分项数据搭建指标，用以刻画国内通胀的扩散广度与持续性，结论指向相近：工业端价格修复已不再局限于少数行业，但尚未形成稳定、持续向外扩散的涨价趋势；消费端价格响应则更为偏弱。

指标构建思路分为两项：其一为同比净扩散指数，将通胀细分项划分为上涨、持平、下降三类，统计各类占比，以上涨分项占比减去下降分项占比得到净扩散指数，衡量涨价的广度；其二为连续三个月及以上同比上行分项占比，用来表征涨价的持续性。

测算结果显示：

工业品价格已经明显脱离此前多数行业同比通缩的状态，但近期扩散动能边际走弱。PPI口径下，连续三个月及以上同比为正的行业占比抬升，同比净扩散指数前期回升，不过近期有所回落，涨价行业数量未能继续扩张。

消费端虽有边际改善，但价格修复的广度与持续性并未形成共振。9月CPI同比净扩散指数仍为负值，涨价分项在数量上不占优；连续三个月及以上同比正增分项占比与8月持平，且低于6–7月水平，意味着具备持续涨价特征的品类范围没有进一步扩大。

从产业链传导看，上游压力较强，但没有顺畅转化为终端通胀。9月PPI同比上涨5.0%，采掘、原材料和加工价格分别上涨25.4%、9.4%和3.4%，生活资料价格却仍下降0.1%，其中食品、衣着和一般日用品出厂价格均同比下降。产业链价格压力存在清晰梯度，上游较强的成本推动尚未等比例转化为下游售价上涨，反映下游需求、竞争格局和企业经营调整可能仍在发挥缓冲作用。

10月企业调查显示，成本压力仍在，但提价行为的扩散强度并未继续增强。制造业原材料购进、出厂价格指数分别为56.8和51.7，较9月回落4.0和2.3个百分点。两项指数仍处于荣枯线以上，说明报告价格上涨的企业占比仍高于下跌企业，但指数回落意味着涨价在企业层面的扩散力度边际减弱。非制造业领域分化更为显著：投入品价格指数为51.5，销售价格指数则从50.3降至49.5，成本端压力未能同步向终端售价传导。同期制造业新订单指数回落至49.4，也印证终端需求对成本转嫁的支撑力度仍显不足。综合而言，国内企业端尚未出现成本、售价和需求相互推动的普遍提价格局，当前更现实的关注点，仍是上下游行业间的利润分化，以及部分中下游企业面临的经营压力。

从工资与通胀预期维度看，国内尚未形成价格、工资、预期相互强化的内生反馈，通胀扩散的第二轮传导仍缺乏支撑。2026年前三季度全国居民人均工资性收入同比增长5.3%，10月长江商学院调查显示用工成本前瞻指数抬升，但消费品、中间品价格前瞻指数均低于荣枯线，企业普遍提价意愿不强，成本向售价传导仍受约束。居民端通胀预期整体平稳，上财三季度上海调查中物价上涨预期占比边际回升，但持平预期仍占多数，且未呈现持续上行趋势。

2.1 美国：扩散迹象初现，尚未全面共振

美国则出现了部分价格压力重新扩散的迹象，通胀持续性指标和居民预期有所升温；但代表价格分布中部的指标、工资成本与企业成本预期尚未同步加速。

从涨价广度与价格分布维度看，美国近期涨价的突出变化，是部分项目上涨强度提高，但上涨覆盖面并未同步扩大。9月汽油价格环比上涨9.1%，贡献了当月CPI涨幅的一半以上，说明总指数加快仍有明显的能源推动。而根据达拉斯联储发布的PCE分项涨幅区间数据测算，PCE篮子中单月折年涨幅超过3%的品类所对应的支出权重，已从8月的约29.5%升至9月的52.6%；但同期全部录得价格上涨的项目权重反而由77.2%回落至74.4%。这一数据组合说明，价格压力集中体现为部分品类从低涨幅区间跨入高涨幅区间，而非更多品类由降转涨带来的涨价范围拓宽。

价格分布中部尚未出现一致加速。9月总体PCE和核心PCE同比分别为3.6%和3.1%，截尾均值PCE则为2.3%，其六个月年化涨幅维持在2.4%，说明剔除两端极端变化后，基础价格上行幅度相比总指数仍明显温和。CPI口径下呈现出相似的分化特征：中位数CPI同比维持在2.6%，仍低于5月2.9%的前期高点；16%截尾均值CPI同比虽由2.6%小幅上行至2.7%，但整体抬升幅度有限。整体而言，美国通胀的分布中枢并未跟随总通胀反弹同步持续加速，当前格局更偏向局部项目价格再度升温、基础通胀仍具黏性的状态。

但通胀持续性指标已出现边际升温，美国通胀回落的基础仍难言稳固。纽约联储最新更新显示，9月MCT升至2.8%，较8月上修后的2.6%进一步抬升，提示模型捕捉到的趋势性通胀压力有所增强。与此同时，亚特兰大联储黏性价格CPI单月年化涨幅由3.1%升至3.4%，表明局部价格冲击正逐步向调价频次较低的部门渗透，通胀惯性存在抬升风险。

跨部门传导方面，美国价格压力已沿能源、运输物流和商品流通环节向下游扩散，但终端承接仍有分化。9月中间需求和最终需求运输仓储服务价格分别环比上涨1.8%和3.4%，10月褐皮书进一步显示，多个辖区企业已通过加收燃油附加费的方式，将柴油成本上涨沿供应链向下转嫁，表明本轮能源冲击已逐步嵌入生产流通的中间环节。与此同时，部分企业反馈，随着现有合同陆续到期、采购及交付合同进入重新议价周期，前期积累的成本压力还将逐步体现在后续售价中，成本传导存在滞后释放效应。但消费者对终端涨价的抵触情绪仍在约束企业提价空间，相当一部分成本压力仍通过压缩利润、优化经营安排的方式内部吸收。综合来说，当前需提升对通胀跨部门扩散风险的关注度，但尚不足以得出传导已全面失控的结论。

从微观行为维度看，企业端已有局部压力增强的迹象，但全国工资数据尚未同步转强。10月得州服务业销售价格扩散指数由14.9升至18.2，高于历史均值7.5，工资福利指数也由15.1升至20.5，显示该地区服务业成本、工资与提价行为同时偏强。但全国层面的劳动成本数据并未呈现同步加速特征。三季度就业成本指数（ECI）总劳动报酬季环比上涨0.8%，较二季度的0.9%边际回落；工资薪金同比增速由3.2%小幅降至3.1%。单位劳动成本维度，二季度环比折年增速为1.2%，整体维持温和水平。这意味着，目前可以确认的是局部领域的成本压力，而非全国劳动成本的持续加速。

预期的上行是当前美国通胀扩散进程中更需警惕的环节。纽约联储9月消费者通胀预期调查显示，一年期、三年期预期分别升至3.9%和3.3%，仅五年期预期维持在3.0%。密歇根大学10月调查进一步印证了这一趋势，一年期与五年期通胀预期分别上行至4.7%和3.5%，延续回升走势。企业端预期则相对平稳，亚特兰大联储统计的企业未来一年单位成本增长预期为2.3%，并未出现居民端同等幅度的升温。综合来看，当前各类主体的通胀预期尚未形成一致上移的格局，但居民中长期通胀预期的稳定性有所减弱，值得关注。

整体而言，现阶段国内整体价格修复力度偏弱，局部成本推动的涨价并未向更广范围扩散，尚不具备形成全面通胀的基础；美国通胀再扩散与固化风险值得警惕，但暂未完全确立自我强化的通胀循环。

后续是否上调对通胀扩散风险的判断，核心取决于多维度指标能否释放一致性信号。

国内需重点跟踪生活资料、非能源消费品及市场化服务价格能否持续跟进上游成本上涨；若终端领域价格修复始终有限，整体矛盾预计仍体现为局部成本抬升与终端价格承接乏力并存，而非广谱通胀压力。

美国则需监测已有的通胀黏性、居民预期升温和跨部门传导压力，能否进一步获得价格广度、分布及企业行为的印证。一是需要观察初始冲击逐步缓和后，价格压力能否随之减弱，还是继续向更多部门延伸，并带动整体价格分布上移；二是跟踪持续偏高的通胀是否开始改变企业和居民的行为，使成本转嫁、工资补偿与预期上调形成相互强化的反馈。

风险提示

能源及原材料价格超预期上涨。地缘冲突或供给扰动加剧，可能延长成本冲击，并扩大其对生产、流通及终端价格的影响。

工资与通胀预期反馈超预期强化。如果劳动者工资补偿诉求增强、企业提价更趋主动，中长期通胀预期持续上移，可能推动局部涨价转化为更持久的通胀压力。

指标滞后及口径差异影响判断。基数效应、季节性扰动及数据修订可能干扰扩散信号，地区调查与全国数据、生产端与消费端指标之间的差异，也可能导致对传导强度和持续性的误判。

报告来源

证券研究报告：《如何观察通胀的扩散程度》

对外发布时间：2026年11月2日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

张伟 SAC 执业证书编号：S0160525060002

万琦 SAC 执业证书编号：S0160525090007