AI周观察：OpenAI取消降额计划，谷歌Cloud保持增长但现金流压力较大

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业 S1130520020004)

分析师：黄晓军（执业 S1130525080005)

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

OpenAI取消降额计划，谷歌Cloud 保持增长但现金流压力较大

摘要

OpenAI 上调订阅额度并推出兼顾电脑操作与性价比的 GPT-6.1 Terra；Google DeepMind 发布登顶综合榜单的Gemini 4 Carbon 与交互式世界模型 Genie 4；Mistral 开源 1 万亿参数高 Token 效率旗舰 Mistral Large4；腾讯发布面向个人的跨应用协同体系 Buddy One打通多款产品生态。

谷歌 2026年第三季度实现营收 1276亿美元，同比增长25%，连续第13个季度实现两位数增长。其中 GoogleServices收入963亿美元，同比增长 11%，仍然是最主要的收入来源。Google Search及其他广告收入633亿美元，同比增长 12%，主要受到零售和金融行业广告需求推动。YouTube广告收入112亿美元，同比增长 9%，品牌广告及客厅大屏业务表现较强。订阅、平台及设备业务收入 143亿美元，同比增长11%，主要受到YouTube订阅及 Google One AI 套餐需求推动。Google Cloud 收入同比增长 103%至 307 亿美元，成为集团最主要的增量来源，主要由 AI基础设施、企业 AI解决方案及核心GCP业务共同驱动，TPU系统销售亦贡献了显著增量。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

内容目录

海外市场行情回顾.... 3

谷歌更新世界模型，OpenAI 取消消减额度计划.... 3

谷歌 Cloud 翻倍增长，却难以抵消搜索业务和现金流的压力.... 4

风险提示.... 5

海外市场行情回顾

图表1：截至10月30日海外A1相关个股行情

来源：Reuters、国金证券研究所

谷歌更新世界模型，OpenAI 取消消减额度计划

本周,OpenAI 于 10 月 29 日宣布即刻上调 ChatGPT Pro 与 Business Premium 中 Work、Codex的用量额度，三档额度直接翻倍以平息此前削减额度的争议，但 Fast与Ultrafast等高速模式消耗额度倍增，实际任务产出仍取决于场景复杂度；同期推出中端模型 GPT-6.1 Terra，融合精细视觉推理、自然写作与桌面自主操作电脑能力，在 OSWorld 2.1基准表现优异，单任务成本相比旗舰模型显著降低，安全防护达 Critical 级别。Google

DeepMind 推出新一代旗舰 Gemini 4 Carbon，以 59 分拿下 Artificial Analysis 的Intelligence Index v5.0榜首，主攻长时程工程与网络安全全链路闭环，间接提示词注入防御达 100%，目前仅小范围向防御人员开放；此外其还发布了原生支持音视频同步生成的交互式世界模型 Genie 4，单次交互时长翻倍至 2 分钟并具备空间一致性与永久记忆，背后由 Gemini Omni 与 Gemini 3.8 Flash 等模型协同驱动。

Mistral 正式开源代号为 Le Chonk 的 1 万亿参数旗舰模型 Mistral Large4，通过三周强化学习提供三档推理模式，以极致 Token 效率主打高性价比，编程任务 Token 消耗减少47%，越狱与有害请求平均拒绝率达 96.6%。

国内应用生态方面，腾讯在 10 月 29 日全球数字生态大会发布面向个人用户的跨应用 AI协同体系 Buddy One，打通腾讯文档、腾讯会议、腾讯网盘与 ima 并共享 WorkBuddy Agent底座与积分池，PC 端升级至 5.9.0 即可关联免反复授权，通过 Buddy One 全应用搜索实现多源数据整合与溯源回答。

谷歌 Cloud翻倍增长，却难以抵消搜索业务和现金流的压力

谷歌 2026 年第三季度实现营收 1276 亿美元，同比增长 25%，连续第 13 个季度实现两位数增长。其中 Google Services收入 963亿美元，同比增长11%，仍然是最主要的收入来源。Google Search 及其他广告收入 633亿美元，同比增长12%，主要受到零售和金融行业广告需求推动。YouTube广告收入 112亿美元，同比增长9%，品牌广告及客厅大屏业务表现较强。订阅、平台及设备业务收入143亿美元，同比增长 11%，主要受到YouTube订阅及 Google One AI 套餐需求推动。Google Cloud 收入同比增长 103%至 307 亿美元，成为集团最主要的增量来源，主要由 AI基础设施、企业AI解决方案及核心 GCP业务共同驱动，TPU 系统销售亦贡献了显著增量。盈利能力方面，集团营业利润同比增 30%至 406 亿美元，营业利润率达到 31.8%；其中 Google Services 营业利润 392 亿美元，同比增长17%，营业利润率 40.7%；Google Cloud营业利润111亿美元，同比增长超过两倍，营业利润率由去年同期 23.7%提升至 36.2%。第三季度经营现金流达到 423 亿美元，但资本支514出高达亿美元，导致自由现金流净流出 91 亿美元。

展望 2026 年第四季度及 2027 年，Alphabet 维持全年资本支出 1950 亿至 2050 亿美元的指引，并预计 2027年资本支出将进一步显著增长。 管理层表示，第三季度技术基础设施资本支出中，约 65%投向服务器及网络设备，其余 35%用于数据中心建设。随着第四季度第三方算力使用规模扩大，预计短期内将对 Cloud利润率形成压力。此外，公司预计第四季度 TPU 系统销售继续增长，并在 2027 年实现更大规模的收入爬坡。我们认为，Google未来几个季度的核心矛盾在于 AI 需求及 TPU 系统销售持续增长，但算力供应约束仍然存在，外部算力采购、基础设施折旧及 TPU库存增加可能对短期利润率和自由现金流形成压力。

总体来看，我们认为未来几个季度应重点关注三个方面： 1）TPU系统外部销售的收入确认节奏,需要观察Oracle、Crux AI 及其他客户的交付进展，以及系统销售带来的库存增加能否逐步转化为回款。2）Google Cloud增长质量与利润率变化。第四季度外部算力使用增加及后续基础设施折旧可能形成压力，需要观察未履约订单向收入转化的速度，以及剔除TPU 销售后的GCP增长是否维持强劲。3）资本支出与现金流。公司维持 2026年1950亿至2050亿美元的资本支出计划，预计2027年进一步增长，需要关注服务器、网络设备及数据中心投资能否持续转化为 Cloud 收入增长，同时缓解自由现金流压力。

风险提示

1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

2.中美科技领域政策恶化：中美在 AI 领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内 AI模型的发展。

3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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