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资讯 投资评级：买入（维持）
2026 年前三季度收入表现稳健，X-BIONIC 营收延续高增
三夫户外（002780.SZ）
2026 年 11 月 01 日
——中小盘信息更新
2026/10/30
中小盘研究团队
周佳（分析师）
| 当前股价(元) | 12.98 |
| 一年最高最低(元) | 19.20/11.20 |
| 总市值(亿元) | 21.46 |
| 流通市值(亿元) | 17.21 |
| 总股本(亿股) | 1.65 |
| 流通股本(亿股) | 1.33 |
| 近3个月换手率(%) | 336.79 |
王悦（分析师）
zhoujia@kysec.cn
证书编号：S0790523070004
wangyue2@kysec.cn
证书编号：S0790526080001
⚫ 2026年前三季度收入快速增长，维持“买入”评级
公司发布 2026年三季报，前三季度公司实现收入 7.7亿元，同比增长 31.4%；归母净利润 0.6亿元，同比增长176.4%。其中，Q3收入2.4亿元，同比增长 16.8%；Q3归母净利润为543.9万元，同比增长 23.8%，业绩增长主系公司以 X-BIONIC为核心的运动黑科技品牌持续发力，各品牌矩阵协同放量。考虑到 2026 年公司逐步升级调整 X-BIONIC 线下门店、加大营销投入，我们维持 2026 年并上调2027-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 0.97/1.37（+0.14）/1.83（+0.31）亿元，对应 EPS 分别为 0.58/0.83/1.11 元，当前股价对应 PE 分别为 22.2/15.7/11.7倍，看好公司核心品牌增长动力，维持“买入”评级。
⚫ X-BIONIC表现靓眼，已成为驱动公司业绩增长的核心引擎
2026 年前三季度，X-BIONIC实现收入3.2亿元，同比大增 51.2%，收入占比提升至 42.0%，其中 Q3 单季度实现收入 1.06 亿元，同比+44.7%，同期 HOUDINI、收入均为 亿元，增速均为 。伴随销售端的持续增长，公司正加速推进X-BIONIC线下零售形象升级以承接高端需求，同期公司新开北京首创奥莱店与战术户外原点店，且北京蓝色港湾店及长春欧亚卖场店，沈阳万象城店也同步完成升级。
⚫ 新品牌落地叠加渠道升维，多品牌矩阵打开成长空间
新品牌方面，公司于 月取得瑞士 中国代理权、 月起运营线上渠道，定位“轻尚功能户外”，与X-BIONIC贴身层价位带形成有效错位。此外，三夫供应链智能仓 11 月底改造完成并采用“货到人”模式，运营效率或进一步提升。展望未来，在政策与消费升级驱动户外产业扩容的背景下，公司依托多品牌矩阵、独家代理及全渠道布局，品牌化运营成效有望持续释放，打开中长期成长天花板。
⚫ 风险提示：品牌运营不达预期、宏观经济波动风险、线下门店拓展不及预期。
相关研究报告
《业绩高增， 品牌势能持续释放—中小盘信息更新》-2026.5.8
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 800 | 956 | 1,203 | 1,452 | 1,728 |
| YOY(%) | -5.5 | 19.4 | 25.9 | 20.7 | 19.0 |
| 归母净利润(百万元) | -21 | 53 | 97 | 137 | 183 |
| YOY(%) | -158.8 | 348.2 | 80.9 | 41.6 | 34.2 |
| 毛利率(%) | 56.7 | 59.2 | 59.0 | 59.2 | 59.4 |
| 净利率(%) | -2.7 | 5.6 | 8.0 | 9.4 | 10.6 |
| ROE(%) | -13.7 | 6.2 | 11.0 | 13.7 | 15.6 |
| EPS(摊薄/元) | -0.13 | 0.32 | 0.58 | 0.83 | 1.11 |
| P/E(倍) | -99.9 | 40.2 | 22.2 | 15.7 | 11.7 |
| P/B(倍) | 3.2 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 674 | 792 | 768 | 987 | 990 |
| 现金 | 75 | 139 | 144 | 192 | 218 |
| 应收票据及应收账款 | 33 | 31 | 49 | 47 | 68 |
| 其他应收款 | 20 | 19 | 30 | 29 | 42 |
| 预付账款 | 51 | 41 | 75 | 65 | 102 |
| 存货 | 479 | 540 | 446 | 631 | 539 |
| 其他流动资产 | 15 | 23 | 23 | 23 | 23 |
| 非流动资产 | 438 | 430 | 481 | 531 | 575 |
| 长期投资 | 73 | 118 | 164 | 204 | |
| 固定资产 | 112 | 106 | 124 | 139 | 155 |
| 无形资产 | 48 | 40 | 42 | 30 | 20 |
| 其他非流动资产 | 227 | 210 | 198 | 198 | 197 |
| 资产总计 | 1111 | 1222 | 1249 | 1518 | 1565 |
| 流动负债 | 349 | 370 | 315 | 458 | 334 |
| 短期借款 | 163 | 149 | 141 | 255 | 104 |
| 应付票据及应付账款 | 51 | 45 | 32 | 60 | 70 |
| 其他流动负债 | 134 | 176 | 142 | 143 | 160 |
| 非流动负债 | 141 | 117 | 116 | 116 | 115 |
| 长期借款 | 2 | 3 | 2 | 2 | 1 |
| 其他非流动负债 | 139 | 114 | 114 | 114 | 114 |
| 负债合计 | 489 | 486 | 431 | 573 | 449 |
| 少数股东权益 | -45 | -52 | -59 | -66 | -75 |
| 股本 | 158 | 165 | 165 | 165 | 165 |
| 资本公积 | 495 | 557 | 557 | 557 | 557 |
| 留存收益 | 14 | 66 | 152 | 275 | 439 |
| 归属母公司股东权益 | 667 | 788 | 876 | 1011 | 1192 |
| 负债和股东权益 | 1111 | 1222 | 1249 | 1518 | 1565 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 26 | 75 | 146 | -0 | 241 |
| 净利润 | -85 | 46 | 90 | 129 | 175 |
| 折旧摊销 | 45 | 33 | 32 | 22 | 24 |
| 财务费用 | 19 | 18 | 16 | 15 | 13 |
| 投资损失 | -16 | -20 | -23 | -24 | -19 |
| 营运资金变动 | -117 | -100 | 27 | -148 | 43 |
| 其他经营现金流 | 181 | 99 | 4 | 5 | 5 |
| 投资活动现金流 | -15 | -18 | -59 | -47 | -49 |
| 资本支出 | 15 | 18 | 38 | 26 | 28 |
| 长期投资 | 15 | 0 | -45 | -46 | -40 |
| 其他投资现金流 | -15 | 0 | 24 | 25 | 19 |
| 筹资活动现金流 | -50 | 0 | -223 | -18 | -16 |
| 短期借款 | -16 | -15 | -7 | 113 | -150 |
| 长期借款 | -1 | 1 | -1 | -1 | -1 |
| 普通股增加 | 0 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 0 | 62 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -32 | -56 | -216 | -130 | 135 |
| 现金净增加额 | -39 | 57 | -136 | -65 | 176 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 800 | 956 | 1203 | 1452 | 1728 |
| 营业成本 | 347 | 390 | 493 | 592 | 702 |
| 营业税金及附加 | 4 | 7 | 7 | 9 | 10 |
| 营业费用 | 272 | 333 | 421 | 494 | 570 |
| 管理费用 | 91 | 90 | 108 | 116 | 138 |
| 研发费用 | 10 | 10 | 13 | 16 | 19 |
| 财务费用 | 19 | 18 | 16 | 15 | 13 |
| 资产减值损失 | -156 | -62 | -38 | -45 | -40 |
| 其他收益 | -0 | 2 | 4 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 16 | 20 | 23 | 24 | 19 |
| 资产处置收益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | -84 | 65 | 129 | 184 | 250 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | -84 | 66 | 130 | 185 | 251 |
| 所得税 | 1 | 20 | 39 | 56 | 76 |
| 净利润 | -85 | 46 | 90 | 129 | 175 |
| 少数股东损益 | -64 | -8 | -6 | -8 | -9 |
| 归属母公司净利润 | -21 | 53 | 97 | 137 | 183 |
| EBITDA | -31 | 104 | 166 | 215 | 280 |
| EPS(元) | -0.13 | 0.32 | 0.58 | 0.83 | 1.11 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -5.5 | 19.4 | 25.9 | 20.7 | 19.0 |
| 营业利润(%) | -374.0 | 177.9 | 97.6 | 43.3 | 35.7 |
| 归属于母公司净利润(%) | -158.8 | 348.2 | 80.9 | 41.6 | 34.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 56.7 | 59.2 | 59.0 | 59.2 | 59.4 |
| 净利率(%) | -2.7 | 5.6 | 8.0 | 9.4 | 10.6 |
| ROE(%) | -13.7 | 6.2 | 11.0 | 13.7 | 15.6 |
| ROIC(%) | -8.8 | 5.0 | 9.2 | 10.6 | 13.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 44.0 | 39.8 | 34.5 | 37.8 | 28.7 |
| 净负债比率(%) | 21.4 | 8.6 | 0.1 | 6.9 | -9.9 |
| 流动比率 | 1.9 | 2.1 | 2.4 | 2.2 | 3.0 |
| 速动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.6 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 0.8 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 应收账款周转率 | 23.8 | 30.1 | 30.1 | 30.1 | 30.1 |
| 应付账款周转率 | 13.7 | 10.7 | 15.0 | 15.0 | 15.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -0.13 | 0.32 | 0.58 | 0.83 | 1.11 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.16 | 0.45 | 0.88 | -0.00 | 1.46 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.04 | 4.77 | 5.30 | 6.11 | 7.21 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -99.9 | 40.2 | 22.2 | 15.7 | 11.7 |
| P/B | 3.2 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.8 |
| EV/EBITDA | -71.8 | 20.7 | 12.5 | 10.0 | 7.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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