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资讯 净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
中国人寿（601628.SH）
2026 年 11 月 02 日
——中国人寿2026年 3季报点评
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 35.00 |
| 一年最高最低(元) | 51.92/32.32 |
| 总市值(亿元) | 9,892.65 |
| 流通市值(亿元) | 7,288.24 |
| 总股本(亿股) | 282.65 |
| 流通股本(亿股) | 208.24 |
| 近3个月换手率(%) | 7.82 |
股价走势图
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高超（分析师）
gaochao1@kysec.cn
证书编号：S0790520050001
⚫ 净资产和偿付能力稳定，NBV增速行业领跑
（ ）前 季度公司归母净利润 亿元，同比 ，同比增速下降主要受股市明显调整拖累 3季度业绩，公司披露剔除公开市场权益等短期波动后的归母净利润 942.2亿元，同比+15.8%，较中报+12.7%加快，预计资产规模扩张、增配OCI 带来股息增长，核心盈利保持较好增长。前 3 季度保险服务业绩 615.09 亿元，同比 。（ ）单 季度承保财务损益转为 亿收益，反映分红险账户对投资损失带来的吸收，所得税收益 239 亿也对 3 季度业绩带来缓释。（3）9月末公司归母净资产 6518 亿元，较年初+9.5%，较中报环比-1.9%；3 季度末核心/综合偿付能力充足率分别为 156%/198%，较中报分别下降 0.5/0.2pct，净资产和偿付能力在利率下行和股市下跌中保持稳定，体现出公司资负匹配管理成效。（4）NBV增速较中报有所回落符合行业高基数趋势，增速保持行业领先。考虑到股市调整影响，我们下修公司 2026-2028 年归母净利润预测至 1230/1446/1486亿（调前 1680/1776/1870 亿），分别同比-20.2%/+17.6%/+2.7%，对应 PEV 分别为 0.62/0.56/0.51 倍，公司负债端有望延续高质量增长，资产负债匹配管理成效明显，关注后续利率企稳催化，估值具备吸引力，维持“买入”评级。
⚫ NBV增速同业领先，个险和银保新单期交保费均实现同比增长
（ ）前 季度公司 同比 ，较中报 有所放缓，主要受高基数和银保端报行合一深化影响，增速仍保持行业领先。公司披露新业务负债保证成本及存量业务负债保证成本实现双下降，利于支撑公司后续价值率。（ ）个险渠道：前3季度长险首年保费 890亿元，同比+4.0%，其中首年期交 875亿元，同比+3.9%。9月末个险销售人力 61.6万人，较中报60.7万人增加 0.9万人、增长 1.5%，绩优及优增人力同比明显提升，队伍扩张及质态改善为后续业务恢复提供支撑。（3）银保渠道：前 3季度长险首年保费498亿元，同比-8.1%，其中首年期交 288亿元，同比+13.9%、趸交 210亿，同比-27.4%，期交占长险首年保费比例提升 11.2pct 至 57.9%。
⚫ 进一步增配OCI权益工具，总投资收益率具有竞争力
3 季度末集团投资资产8.0万亿元，较年初+7.7%、较中报+0.6%。前 3季度总投资收益率 ，主要受股市下跌拖累影响，在同业中保持较好水平。三季度末集团OCI权益工具规模5709亿元，较中报进一步增加 992亿，环比增长 21%，占投资资产比重升至7.14%，较中报提升 1.20pct。
⚫ 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保费服务收入(百万元) | 208,161 | 214,136 | 224,843 | 234,961 | 245,534 |
| YoY | -2.0% | 2.9% | 5.0% | 4.5% | 4.5% |
| 内含价值(百万元) | 1,401,146 | 1,467,876 | 1,569,073 | 1,736,851 | 1,924,786 |
| YoY | 11.2% | 4.8% | 6.9% | 10.7% | 10.8% |
| 新业务价值(百万元) | 33,709 | 45,752 | 54,445 | 62,067 | 70,136 |
| YoY | -8.5% | 35.7% | 19.0% | 14.0% | 13.0% |
| 归母净利润(百万元) | 106,935 | 154,078 | 122,967 | 144,629 | 148,559 |
| YoY | 108.9% | 44.1% | -20.2% | 17.6% | 2.7% |
| P/B | 1.92 | 1.64 | 1.52 | 1.35 | 1.21 |
| P/EV | 0.70 | 0.67 | 0.62 | 0.56 | 0.51 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 投资资产 | 6,611,071 | 7,423,705 | 8,240,313 | 9,187,948 | 10,198,623 |
| 分出再保险资产 | 30,738 | 30,014 | 35,706 | 39,991 | 44,790 |
| 递延所得税资产 | 40,026 | 34,431 | 35,000 | 35,000 | 35,000 |
| 其他资产 | 87,711 | 102,854 | 131,686 | 158,723 | 233,337 |
| 资产总计 | 6,769,546 | 7,591,004 | 8,442,705 | 9,421,663 | 10,511,750 |
| 卖出回购金融资产款 | 151,564 | 331,863 | 365,049 | 401,554 | 441,710 |
| 长期借款 | 12,693 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 保险合同负债 | 5,825,026 | 6,376,114 | 7,141,248 | 7,998,197 | 8,957,981 |
| 分出再保险合同负债 | 160 | 312 | 312 | 312 | 312 |
| 其他负债 | 258,855 | 274,272 | 278,118 | 282,820 | 287,756 |
| 负债合计 | 6,248,298 | 6,982,611 | 7,784,777 | 8,682,933 | 9,687,809 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 509,675 | 595,205 | 643,135 | 722,121 | 805,416 |
| 少数股东权益 | 11,573 | 13,188 | 14,792 | 16,609 | 18,525 |
| 所有者权益合计 | 521,248 | 608,393 | 657,928 | 738,729 | 823,941 |
| 负债及股东权益总计 | 6,769,546 | 7,591,004 | 8,442,705 | 9,421,663 | 10,511,750 |
主要财务指标
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 528,567 | 615,678 | 513,502 | 583,918 | 606,194 |
| 保险服务收入 | 208,161 | 214,136 | 224,843 | 234,961 | 245,534 |
| 总投资收益 | 309,496 | 390,050 | 276,453 | 336,204 | 347,336 |
| 其他业务收入 | 10,910 | 11,492 | 12,206 | 12,753 | 13,325 |
| 营业支出 | 412,967 | 433,680 | 381,186 | 426,708 | 444,719 |
| 保险服务费用 | 180,544 | 148,736 | 155,142 | 159,773 | 164,508 |
| 分出保费的分摊 | 5,071 | 5,750 | 5,998 | 6,177 | 6,251 |
| 减:摊回保险服务费用 | -5,449 | -5,248 | -5,474 | -5,637 | -5,804 |
| 承保财务损益 | 209,952 | 258,858 | 199,955 | 239,946 | 268,739 |
| 减:分出再保险财务损益 | -671 | -655 | -600 | -720 | -806 |
| 财务费用 | 4,200 | 4,158 | 4,158 | 4,158 | 4,158 |
| 其他业务成本 | 19,320 | 22,081 | 22,008 | 23,011 | 7,673 |
| 营业利润 | 115,600 | 181,998 | 132,315 | 157,210 | 161,476 |
| 加:营业外收入 | 35 | 47 | 47 | 47 | 47 |
| 减:营业外支出 | -422 | -416 | -416 | -416 | -420 |
| 利润总额 | 115,213 | 181,629 | 131,946 | 156,841 | 161,103 |
| 减:所得税 | -6,273 | -25,077 | -6,597 | -9,410 | -9,666 |
| 净利润 | 108,940 | 156,552 | 125,349 | 147,430 | 151,437 |
| 少数股东损益 | 2,005 | 2,474 | 2,382 | 2,801 | 2,877 |
| 归属于母公司所有者的净利润 | 106,935 | 154,078 | 122,967 | 144,629 | 148,559 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力(%) | |||||
| 营业收入同比增长 | 30.50% | 16.48% | -16.60% | 13.71% | 3.82% |
| 保险服务收入同比增 长 | -2.02% | 2.87% | 5.00% | 4.50% | 4.50% |
| 新业务价值同比增速 | -8.5% | 35.7% | 19.0% | 14.0% | 13.0% |
| 归母净利润同比增长 | 108.92% | 44.09% | -20.19% | 17.62% | 2.72% |
| 归母净资产同比增长 | 55.49% | 16.78% | 8.05% | 12.28% | 11.53% |
| 获利能力(%) | |||||
| ROE | 20.90% | 25.73% | 19.05% | 19.96% | 18.38% |
| ROA | 1.61% | 2.06% | 1.48% | 1.56% | 1.44% |
| ROEV | 7.78% | 10.67% | 7.99% | 8.49% | 7.87% |
| 价值数据(百万元) | |||||
| 新业务价值 | 33,709 | 45,752 | 54,445 | 62,067 | 70,136 |
| 内含价值 | 1,401,146 | 1,467,876 | 1,569,073 | 1,736,851 | 1,924,786 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益 | 3.78 | 5.45 | 4.35 | 5.12 | 5.26 |
| 每股净资产 | 18.03 | 21.06 | 22.75 | 25.55 | 28.50 |
| 每股内含价值 | 49.57 | 51.93 | 55.51 | 61.45 | 68.10 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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