【华西食饮】伊利股份点评：核心经营利润增速亮眼，优质红利龙头标的

伊利股份
(600887)

事件概述

公司发布三季报，26Q1-3实现营业收入935.8亿元，同比+3.6%；归母净利润88.0亿元，同比-15.6%；扣非归母净利润85.3亿元，同比-15.6%。Q3实现收入292.5亿元，同比+2.4%；归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；扣非归母净利润29.4亿元，同比-4.9%。收入符合市场预期，利润符合市场预期下限。

分析判断

? 液奶环比加速，周期低谷已过

分业务看，26Q3液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他分别实现收入191.3/79.8/10.4/7.5亿元，分别同比+1.7%/+3.8%/-12.8%/+26.8%。

-液体乳的增速相对26Q2环比加速，根据乳业圈的资料，常温液奶业务运行状况 良好，产品新鲜度也达到了历史最好的水平，终端动销情况相比报表端来看有着更好的表现；低温液奶前三季度实现中高个位数增长，其中金典鲜活表现较好，带动整体金典实现较好增长。

-奶粉及奶制品的增速同样相对26Q2环比加速，根据乳业圈的资料，Q3大包粉外售比例有所减少，剔除这部分影响奶粉及奶制品实现近双位数增速；金领冠维持龙头份额、澳优经过上半年调整三季度改善明显并有望在下半年贡献正增长，全年维持婴配粉业务中高个位数增长预期。

-冷饮同比下滑我们判断主因淡旺季备货节奏不同导致。

? 26Q3毛销差持续扩大，核心利润增速维持正增

26Q3 毛利率/销售费用率分别34.2%/18.1%，分别同比+0.6/-0.1pct（毛销差16.1%同比+0.7pct）；管理/研发费用率分别同比-0.1/-0.1pct；核心经营利润30.2亿元，同比+7.0%，核心经营利润率10.4%，同比+0.5pct。我们认为公司精细化运营、效率提升、持续改善产品新鲜度等策略在旺季效果显现。

26Q3资产减值损失-0.8亿元，环比26Q2以商誉减值和存货跌价为主的24.1亿元大幅度改善。

综上，26Q3归母净利润30.5亿元，同比-5.6%；净利率10.6%，同比-0.5pct；实际税收相对按25Q3税率计算的26Q3所得税增加1.4亿元。非经常性项目持续扰动表观净利润，而非主业经营恶化，所以关注剔除后核心经营利润率表现稳中有升，经营盈利改善。 

?红利打底、周期向上，看好伊利龙头价值重估

我们认为供需改善有利于促销趋缓，龙头凭借奶源、品牌与渠道优势提升份额；当价盘修复及费用优化覆盖成本上涨，收入利润增速有望加快。乳品刚需属性支撑需求韧性，周期改善与短期扰动消退有望共同释放盈利弹性。按2025年度现金分红（含中期及末期）87.29亿元，2026年10月30日收盘总市值1907.10亿元计算，股息率约4.6%。公司另启动10-20亿元注销式回购，首次已回购约5000万元，强化股东回报。

投资建议

根据三季报调整盈利预测，26-28年收入由1207/1261/1294亿元上调至1216/1269/1311亿元；归母净利润103/135/142亿元；EPS 由1.62/2.14/2.25元调整至1.62/2.13/2.24元。2026年10月30日收盘价30.15元对应P/E分别为18/13/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。

盈利预测与估值

财务报表和主要财务比率

分析师承诺

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明

华西证券研究所：

地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层

网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

华西证券免责声明

华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。

本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。

在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。

本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。

所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等

详见完整版报告。

分析师：寇星

分析师执业编号：S1120520040004

分析师：王厚

分析师执业编号：S1120525070002

证券研究报告：【华西食饮】伊利股份点评：核心经营利润增速亮眼，优质红利龙头标的

报告发布日期：2026 年 11 月 2 日

重要提示：

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。

法律声明：

本订阅号为华西证券食品饮料团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。