【长城能源-张绪成】山西焦煤2026年三季报点评：煤矿复产叠加煤价上涨，Q3业绩环比高增

本报告摘自：《长城证券_公司2026年三季报点评报告_山西焦煤（000983.SZ）：煤矿复产叠加煤价上涨，Q3业绩环比高增_20261102》

摘要

事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业收入275.6亿元，同比+1.4%；归母净利润20.2亿元，同比+40.9%；扣非归母净利润18.6亿元，同比+28.4%。分季度来看，2026Q3实现营业收入95.3亿元，环比+4.0%；归母净利润7.8亿元，环比+82.5%；扣非归母净利润7.9亿元，环比+84.0%。

煤价回升改善盈利，复产有望带动增量。

价格方面：据ifind数据测算，秦皇岛港山西产动力煤（Q5500）前三季度均价807元/吨，同比+19.6%，Q3均价878元/吨，环比+7.4%；京唐港山西产主焦煤前三季度均价1989元/吨，同比+36.8%，Q3均价2402元/吨，环比+30.6%。市场煤价回升有望带动公司煤炭销售价格改善。产量方面：2026年7月，西曲矿（270万吨/年）、马兰矿（360万吨/年）、镇城底矿（190万吨/年）及西铭矿（360万吨/年）因证照到期陆续停产，合计涉及产能1180万吨/年，占公司总产能的24.8%。其中，西曲矿、马兰矿于7月30日完成证照换发并复产，镇城底矿、西铭矿于8月28日复产；其间西曲矿因安全事故于8月5日再次停产，8月26日恢复生产。展望四季度，随着停产影响消退，矿井恢复正常生产有望带动产量回升。

兴县项目公司完成设立，重点项目持续推进。

兴县探矿权项目拟建产能800万吨/年，公司上半年行动方案评估报告披露，地质勘探已进入收尾阶段，并启动勘探报告评审筹备及可行性研究报告编制。在此基础上，公司于8月26日审议通过设立全资项目公司的议案，兴县兴新能源有限公司于9月22日完成工商注册，作为兴县煤矿及配套项目开发建设主体。9月30日，北京华宇发布兴县矿井及选煤厂项目技术可行性论证采购公告，项目前期工作继续推进。其他项目方面，据2026年半年报，沙曲一二号煤矿智能化项目、瓦斯综合开发利用项目预定可使用状态日期均为2026年12月31日；公司4月30日披露的投资者关系活动记录表显示，义城煤业拟核增30万吨/年产能。

资金及利润积累较充足，关注分红能力。

公司2022-2025年现金分红比例分别为63.4%、67.1%、40.2%、59.6%。根据《2024-2026年分红回报规划》，在符合相关条件时，年度现金分红不低于母公司当年可分配利润的10%，最近三年累计现金分红不低于该三年年均可分配利润的30%。根据2026年三季报，截至9月末，公司货币资金134.3亿元、未分配利润217亿元，分别为前三季度归母净利润的6.6倍、10.7倍。随着盈利改善，公司现金分红能力有望提升。

投资建议：煤价回升及矿井复产有望带动经营改善，盈利修复有望提升现金分红能力，兴县项目推进拓展长期成长空间。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为30.5/33.1/34.3亿元，同比+154.0%/+8.6%/+3.5%；对应EPS分别为0.54/0.58/0.60元，按2026年10月30日股价6.49元计算，对应PE分别为12.1/11.1/10.7倍。维持“买入”评级。

风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，产能释放不及预期，原材料价格波动，安全生产与矿井停产风险等。

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【团队介绍】

长城证券能源开采和建材团队，背靠能源央企巨头中国华能集团，致力于打造为一支投研能力深入、贯通产融结合的团队，构建二级市场、商品期货、实体产业于一体的研究体系。

张绪成先生，长城证券产业金融研究院所长助理、能源开采和建材首席分析师，清华大学化工系学士&硕士。历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级和资深分析师、开源证券首席分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭开采行业最佳分析师第2名团队，2019年新财富能源开采行业最佳分析师第4名团队。2020年亲自组建团队以来，获得2022-2023年新财富能源开采行业最佳分析师入围，2024年水晶球煤炭最佳分析师第4名，2022和2025金牛奖煤炭最佳分析师，2020-2025年wind金牌分析师煤炭行业第1名或第2名（四冠二亚）;以及新浪财经、上证报、21世纪最佳分析师等多类奖项。

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