【开源食饮】食品饮料持仓回暖，板块布局窗口开启——行业点评报告

核心观点
2026Q3食品饮料仓位比例回升，主动权益基金加配明显

从基金重仓持股情况来看（Wind中全市场基金，一级子行业），2026Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2026Q2的2.7%回升至3.5%水平，环比提升0.8pct，结束近几个季度持续下跌的状态。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2026Q3食品饮料配置比例为2.2%，和2026Q2的1.5%相比，回升0.7pct。为近几个季度持仓占比首次回升，表明三季度主动权益基金开始加仓食品饮料。三季度成长性较好的科技板块回调，市场风格切换，资金需要再平衡配置。而食品饮料经过连续调整，估值与市场预期均在低位，且筹码结构较好。基本面上，整体消费仍在底部区间：白酒批价稳定，渠道库存正在出清过程中，动销下滑幅度有所收窄。大众品整体表现平稳。随着市场风格转化，高股息率、低估值的板块更易受市场青睐。我们估算2026Q4大概率还会有部分资金回流。整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。

主动权益基金重仓白酒比例环比回落，市场减仓是普遍行为
我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2026Q2的1.0%回升至2026Q3的1.4%水平，环比回升0.4pct，基金增配白酒公司，应是与科技板块回调有关。2026Q3扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为0.53%，较2026Q2回升0.16pct，说明市场在同步加仓白酒。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2026Q2的2.1%回升到2026Q3的2.7%。这反映出被动基金与主动权益基金同步操作，是市场普遍行为。基金持股数量与持仓市值同步回升

（1）从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2026Q3相比2026Q2整体的持仓增加，基金三季度普遍加仓食品饮料公司。（2）从主动权益基金持股市值来看：食品饮料2026Q3持仓市值增加较多的，基本上是以业绩相对稳定的公司为主，基金三季度普遍加仓业绩稳定、股息率较高的食品饮料公司。

投资建议：高股息提供安全边际，板块迎来布局窗口
近期市场风险偏好收缩，成长板块波动放大，资金转向确定性资产。食品饮料筹码出清较为充分、估值处于历史偏低位置、市场预期不高，板块防御属性显著。同时高股息属性更使其成为弱市中的避风港，在无风险利率下行的背景下，稳定分红的相对吸引力进一步提升。从近期相对收益看已明显跑赢成长板块，具备攻守兼备的配置价值。高股息策略以持续分红提供下行安全垫，以基本面修复博取上行收益。从食品饮料基本面来看，白酒企业主动控货、不再向渠道压货，渠道库存压力显著减轻，批价企稳回升，行业重回"稳价为先"的经营节奏，龙头企业主动降速，以渠道健康度换取长期增长质量。双节动销的悲观预期已经释放，市场对需求的担忧在股价中已有较充分反映。行业基本面已基本见底，报表端困难阶段正在过去，板块下行风险有限，向上弹性正在积累。大众品基本面也处于底部区间，部分子行业如牧业、乳制品等受益于原奶价格反转，具有健康食品属性的板块还将持续上行。我们建议配置上以龙头为核心，兼顾高股息标的。

风险提示：宏观经济下行、消费需求放缓、原料价格上涨、食品安全风险。

1.2026Q3食品饮料配置比例回暖，成交金额占比提升

2026Q3全市场基金食品饮料配置比例回暖。从基金重仓持股情况来看（Wind中全市场基金，一级子行业），2026Q3食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总市值比例）由2026Q2的2.7%回升至3.5%水平，环比提升0.8pct，结束近几个季度持续下跌的状态。

2026Q3主动权益基金持仓食品饮料比例提升，补仓势头明显加快。我们选取主动权益基金（普通股票、偏股混合、灵活配置三类基金），从基金重仓持股情况来看，2026Q3食品饮料配置比例为2.2%，和2026Q2的1.5%相比，回升0.7pct。为近几个季度持仓占比首次回升，表明三季度主动权益基金开始加仓食品饮料。三季度成长性较好的科技板块回调，市场风格切换，资金需要再平衡配置。而食品饮料经过连续调整，估值与市场预期均在低位，且筹码结构较好。基本面上，整体消费行情仍在底部区间：白酒目前批价稳定，渠道库存正在出清过程中，动销下滑幅度有所收窄。大众品整体表现平稳。随着市场风格转化，高股息率、低估值的板块更易受市场青睐。我们估算2026Q4大概率还会有部分资金回流。整体来看，食品饮料板块配置比例仍是处于低位。
观察涨跌幅与成交金额占比数据，2026Q3食品饮料板块市值上涨6.4%，跑赢沪深300约4.2pct，全市场排名第十一。同时食品饮料市场成交金额比例持续略回升至1.33%（环比二季度回升0.22pct）。从板块涨跌幅、成交金额比例可以看出，食品饮料已经开始出现回暖趋势，市场关注度有所提升。当前板块估值已在较低位置。食品饮料作为典型的业绩稳健扎实的代表行业，在三季度的市场交易中，承接了部分资金避险需求。我们预判2026Q4食品饮料持仓情况可能会环比好转。
白酒：主动权益基金重仓白酒比例环比回升，白酒热度回升。我们从主动权益基金持仓口径分析，从子行业分解来看，基金重仓白酒比例由2026Q2的1.0%回升至2026Q3的1.4%水平，环比回升0.4pct，基金增配白酒公司，应是与科技板块回调有关。2026Q3扣除贵州茅台后的白酒重仓比例为0.53%，较2026Q2回升0.16pct，说明市场在同步加仓白酒。如果观察全市场基金口径，基金重仓白酒比例由2026Q2的2.1%回升到2026Q3的2.7%。这反映出被动基金与主动权益基金同步操作，是市场普遍行为。从主动权益基金三季度重仓白酒的持股数量来看，今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、金徽酒、贵州茅台、舍得酒业、洋河股份、山西汾酒、老白干酒等被基金增持（持仓变动股份数为正）；五粮液、泸州老窖、酒鬼酒等被基金减持。从持仓市值（金额）变化情况来看，贵州茅台、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒、山西汾酒、金徽酒、老白干酒、舍得酒业等基金持仓市值是正向变动，与持股数量变化方向基本一致。这反映出三季度市场对于白酒配置思路趋同，整体加仓加配，相应市值也有所回升。
非白酒配置比例环比回升。观察主动权益基金持仓，2026Q3整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回升0.24pct至0.82%水平，各子行业几乎全线被基金增持。啤酒配置比例回升0.02pct至0.06%水平。主要是燕京啤酒与惠泉啤酒增持较多，三季度进入啤酒销售淡季，雨水天气增加阻碍了啤酒消费，啤酒销量提升尚不明显。惠泉啤酒由于结构升级以及次高端单品1983的后续增长预期，获得部分资金青睐。预计2027年啤酒销量增幅不大，结构升级仍是可以关注的方向。
乳制品配置比例回升0.09pct至0.25%，主要是伊利股份、蒙牛乳业等被基金增持较多，应是市场资金再平衡的背景下，乳制品龙头成为避险资金青睐的方向。
调味品配置比例回升0.05pct至0.15%，主要是安琪酵母、千禾味业、宝立食品等被基金增持。海天味业由于三季度预期业绩有波动，被基金减持。
软饮料配置比例回升0.01pct至0.04%，主因软饮料公司中承德露露、泉阳泉等被基金增持。
零食配置比例回升0.02pct至0.05%，主要是甘源食品、卫龙美味、洽洽食品等被基金增持。

2.基金持仓股份数量回升，基金明显加配食品饮料

从主动权益基金持仓食品饮料的股份数量来看，食品饮料2026Q3相比2026Q2整体的持仓增加，基金三季度普遍加仓食品饮料公司。从三季报基金持仓食品饮料的股份数量变动情况来看，燕京啤酒、伊利股份、康师傅控股等持仓股份数量正向变化较多；而优然牧业、双汇发展、西麦食品等基金持仓股份数量下滑较多。

从主动权益基金持股市值来看：食品饮料2026Q3持仓市值增加较多的，基本上是以业绩相对稳定的公司为主，包括贵州茅台、伊利股份、古井贡酒等；基金持仓市值减少较多的包括泸州老窖、中国飞鹤、西麦食品等公司，表明基金三季度市场普遍加仓业绩稳定、股息率较高的食品饮料公司。

3.投资建议：高股息提供安全边际，板块迎来布局窗口

近期市场风险偏好收缩，成长板块波动放大，资金转向确定性资产。食品饮料筹码出清较为充分、估值处于历史偏低位置、市场预期不高，三重特征叠加，板块防御属性显著。同时高股息属性更使其成为弱市中的确定性的避风港，板块龙头分红率普遍较高，在无风险利率下行的背景下，稳定分红的相对吸引力进一步提升。从近期相对收益看已明显跑赢成长板块，具备攻守兼备的配置价值。高股息策略以持续分红提供下行安全垫，以基本面修复博取上行收益，但高股息不等于高回报，须以三条标准筛选标的：一是分红可持续，自由现金流扎实；二是基本面稳定，盈利已见底或即将改善；三是估值有安全边际，股息回报未被高估值侵蚀。从食品饮料基本面来看，白酒企业主动控货、不再向渠道压货，渠道库存压力显著减轻，批价企稳回升，行业重回"稳价为先"的经营节奏，龙头企业主动降速，以渠道健康度换取长期增长质量。双节动销的悲观预期已经释放，市场对需求的担忧在股价中已有较充分反映。行业基本面已基本见底，报表端最困难阶段正在过去，板块下行风险有限，向上弹性正在积累。大众品基本面也处于底部区间，部分子行业如牧业、乳制品等还将受益于原奶价格反转，具有健康食品属性的板块还将持续上行。我们建议配置上以龙头为核心，兼顾高股息标的。

白酒行业当前处于基本面筑底周期，总量下行趋势放缓。从刚刚过去的中秋国庆双节动销来看，白酒当前行业处于结构性磨底阶段：商务、礼赠需求受宏观拖累持续收缩，是此轮调整的重要变量；居民消费、宴席与悦己型小聚构成基本盘，中秋国庆期间韧性突出，消费场景向小范围聚会及中低端特色餐饮迁移。白酒价格带分化加剧：飞天茅台仍是畅销品种，五粮液次之。次高端承压但降幅收窄，宴席属性的白酒品牌受益，政商务属性的品牌受损；大众价格带量价双稳，全国性品牌持续抢占地产酒份额。当前白酒渠道库存整体偏高，但终端按需进货、酒企很少大规模压货，厂家考核由回款导向转向动销配合。白酒直营仅头部品牌可行，多数品牌仍依赖传统经销商。预计白酒商务需求短期难改善，居民需求韧性较强。行业处于磨底阶段。我们判断，随着库存去化与需求修复推进，2027年上半年行业有望走出困境，报表端与渠道端将同步改善，龙头公司的业绩弹性值得期待。
大众品板块整体仍处需求弱复苏、景气承压阶段，但结构分化仍是主线，大众品投资策略可以集中于两条主线。第一，寻找行业处于底部周期向上机会，原奶价格拐点已经确立，上游牧场盈利弹性率先释放，乳制品加工企业同步受益。第二，健康化升级是贯穿行业的中长期主线。中式营养健康产品契合消费升级与健康意识提升的大趋势，兼具成长性与盈利质量，重点推荐西麦食品、安琪酵母等标的。二者在品类卡位、渠道布局与成本管控上具备突出优势，有望在行业分化中持续获取超额收益。整体来看，大众品投资转向结构思维，可聚焦需求与健康化等方面，精选盈利质量与成长性兼具的龙头公司。

4.风险提示??????

宏观经济下行风险、食品安全风险、原料价格波动风险、消费需求复苏低于预期等。

研报发布机构：开源证券研究所

研报首次发布时间：2026.11.01??

开源食品饮料团队：

张宇光：15814062021

证书编号：S0790520030003

逄晓娟：15253166077

证书编号：S0790521060002

陈钟山：18602156078

证书编号：S0790524040001

张思敏：15801790938

证书编号：S0790525080001

尤诗超：15990710620

证书编号：S0790526100001

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