国联民生化工 | 赛轮轮胎：成本压制盈利，全球布局持续推进

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事件：公司2026年前三季度实现营业收入308.85亿元，同比+11.96%；归母净利润27.12亿元，同比-5.56%；扣非归母净利润25.95亿元，同比-8.06%。其中，2026Q3实现营收108.58亿元，同比+8.58%，环比+2.76%；归母净利润5.52亿元，同比-46.94%，环比-49.95%；扣非归母净利润5.37亿元，同比-46.14%，环比-47.74%。

产销持续增长，成本传导滞后、汇兑及费用投入拖累盈利。2026年前三季度公司轮胎产销量分别为7226/6935万条，同比+18.27%/+14.73%，全球产能释放支撑收入增长。单季度看，Q3实现产销量2528/2434万条，同比+23.35%/+14.25%，环比+3.52%/+2.61%，创季度新高；主要原材料综合采购价同比+19.35%，环比+3.44%，而轮胎销售均价受产品结构影响同比-4.93%，环比-0.81%；成本转嫁滞后使毛利率降至20.98%，同比-4.10pct，环比约-6.1pct。费用方面，Q3四项期间费用率为13.85%，同/环比分别+0.61pct/+1.28pct，其中销售费用环比增加1.3亿元，或主要涉及品牌广告及人员投入增加；美元等外币较人民币贬值，汇兑损失仍较高，拖累盈利。

原材料仍处高位，静待盈利改善，欧盟“双反”或利好出海布局的头部企业。根据百川盈孚，截至10月30日，10月主要原材料均价较9月上涨4.27%，较Q3均值高13.01%。考虑原材料采购、生产至销售的库存周期，高价原料仍将逐步计入成本，短期盈利修复存在压力。公司10月起部分半钢胎提价3%-5%、全钢胎提价2%-3%，并通知11月1日起全钢胎再提5%-7%。若提价顺利落地，成本压力有望逐步缓解；若后续原材料价格回落，而轮胎售价调整相对滞后，有望带动价差修复。此外，10月19日欧盟对华半钢胎反补贴终裁前披露提出“双反”合计税率27.50%-57.09%，若落地将进一步抬升中国原产轮胎对欧出口壁垒，进一步凸显海外产能价值，公司越南、柬埔寨基地及后续埃及产能有望承接对欧订单转移，有望实现海外市场量价齐升。

新项目持续推进，埃及、董家口打开中期成长空间。截至2026三季报，公司在海外规划了1275万条全钢胎、8900万条半钢胎及13万吨非公路轮胎的年产能，是当前海外布局产能规模最大的中国胎企。越南、柬埔寨工厂已进入稳定高产期，印尼、墨西哥工厂持续爬坡。埃及项目持续推进中，有望于2027年起放量；按现有规划全部建成后，埃及基地将具备3600万条半钢胎、330万条全钢胎及2万吨非公路胎年产能。国内方面，公司持续推进青岛董家口和沈阳新和平项目建设，其中沈阳新和平项目一期已顺利投产。

投资建议：考虑到新项目逐步贡献业绩，我们预计公司2026-2028年营收分别为422/488/557亿元，同比分别+15%/+16%/+14%；归母净利润32/43/58亿元，同比分别-9%/+34%/+35%；EPS为0.98/1.31/1.77元/股，当前股价对应PE分别为12/9/6X。考虑到公司加速全球化布局，且持续推进产品结构优化和品牌力提升，叠加客户渠道壁垒深厚，维持“推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨风险，关税政策不确定性风险，汇率波动风险。

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研究报告信息

本文来自国联民生证券研究所于2026年11月2日发布的公司点评报告《赛轮轮胎(601058.SH) 2026年三季报点评：成本压制盈利，全球布局持续推进》

分析师：许隽逸

执业证书：S0590524060003

分析师：崔琰

执业证书：S0590525110023

分析师：白如

执业证书：S0590525110025

分析师：赵嘉卉

执业证书：S0590525080001

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