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一、财务分析：26Q3板块营收持续增长，利润结构性分化
1.1 将电网板块划分为6个细分环节，整体营收持续增长、业绩承压
1.2 高压设备盈利相对稳健、投资保持高强度，整体回款效率改善、存货周转基本稳定
二、电网行业Q3持仓分析：机构持仓环比修复
2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长4%，公募基金重仓持股比例同比+0.3pct
2.2 公司端：宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技等受机构青睐
三、出海：北美禁令指向“宽松”、设备出口持续高增，海外龙头盈利持续提升
3.1 美国高压禁令意见指向“宽松”，设备出口维持高增
3.2 国际电力设备龙头盈利能力持续提升，北美、数据中心是增长的核心驱动力
四、国内：电网投资保持稳增，特高压&配用电环节景气回升，主网略承压
4.1 行业端：特高压核准&招标提速，主网略放缓，配网&电表招标价格修复
4.2 企业端：Q3网内招标提速，头部企业中标金额高增
五、投资建议
六、风险提示
摘要
■ 投资逻辑
投资逻辑：
■财务分析——26Q3板块营收持续增长，利润结构性分化。
?标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，选取各环节具有代表性的共65家重点公司进行分析，划分为6个细分环节：①高压设备、②中压设备、③低压电器、④电表类、⑤二次设备及智能化、⑥通用性装置材料。
?营收持续增长、业绩承压：板块重点标的26年前三季度共实现营收5051亿元，同比+15%；实现归母净利润332亿元，同比-7%；分季度看，26Q3实现营收1778亿元，同比+15%；实现归母净利润107亿元，同比-19%。
?盈利能力：26Q3板块整体毛利率/净利率分别为21%/7%，分别同比-1.1/-2.6pct，环比-0.5/-0.3pct；高压设备毛利率展现出更强韧性，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响，随着Q4海外、国内超特高压设备密集发货，净利率有望提升；中压设备、电表仍在消化低价订单，订单价格改善向报表传导慢于原先预期，26年以来配网区域联采单价出现明显反弹，电表新标准驱动电表价格止跌回升，企业盈利拐点有望于26Q4显现。
?营运能力：前三季度板块应收账款同比+12%，周转率同比+0.17pct；板块整体存货同比+12%，周转率同比+0.01pct，回款效率改善；存货周转基本稳定，板块整体营运能力保持韧性。分环节看，低压电器（营运效率改善显著）应收账款周转率同比+0.48pct，存货周转率同比+0.08pct；高压设备回款改善但库存周转有所放缓。
?资本开支：26年前三季度板块资本开支同比+9%，资本开支占收入6%，整体扩张投入延续，但经营现金流净额同比下降54%；高压设备投资保持高强度，前三季度同比+16%；低压电器现金流占收入达18%，现金创造能力领先。
■ 持仓分析——机构持仓环比修复，宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技等受机构青睐。
（1）行业端：电网设备行业2026年三季度行业市值达到1.5万亿元，同比+4%，环比-14%；电网设备行业市值占全A股市值的1.2%，同比-0.1pct。2026年二季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达0.8%，环比+0.2pct。
（2）公司端：宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技等受机构青睐，持仓市值分别同比+328%/218%/1602%/330%。
■ 出海：北美禁令指向“宽松”、设备出口持续高增，海外龙头盈利持续提升。
（1）北美禁令：主流意见支持风险分级，反对按产地一刀切，意见指向宽松，企业反馈业务仍照常推进，整体影响较小；（2）出口：国内26年1-9月变压器、高压开关等出口金额延续较快增长，同比+28%/+30%，欧洲、美洲、非洲增速高增，智能电表出口同比+11%，同比转正；（3）龙头财报：在手订单储备充足，盈利能力持续向上，扩产如期推进。
■ 国内：电网投资保持稳增，特高压&配用电环节景气回升，主网略承压。
（1）行业端：26年前三季度全国电网工程完成投资4594亿元，同比+5.0%；特高压已核准3直4交，招标金额达到329亿元，超过24/25年，全年预计招标金额超450亿元；主网前5批招标711亿元，同比-10%，高基数下略承压；26年以来配网区域联采单价出现明显反弹，电表新标准驱动电表价格止跌回升，企业盈利修复最快有望于26Q4显现。
（2）公司端：26年前三季度国网招标3374亿元物资，同比+15%；上市公司合计中标1542亿元，同比+21%，高于整体行业增速；国电南瑞、特变电工、中国西电、许继电气、平高电气中标份额领先，中标分别同比+46%/17%/83%/82%/18%。
投资建议与估值：
完整报告欢迎点击小程序链接查阅
风险提示：
电网投资不及预期；新能源装机建设不及预期；电力政策效果不及预期；下游需求不及预期；原材料价格上行等。
正文
一、财务分析：26Q3板块营收持续增长，利润结构性分化
1.1 将电网板块划分为6个细分环节，整体营收持续增长、业绩承压
我们将电网板块按照下游领域与产品属性，划分为6个细分环节（①高压设备、②中压设备、③低压电器、④电表类、⑤二次设备及智能化、⑥通用性装置材料）进行整体分析，主要围绕3个方面：盈利能力、营运能力、资本开支。考虑各上市公司的业务多样性，我们选取了各环节具有代表性的共65家重点公司进行统计。（少量标的在多个环节重复出现）
1）高压设备选取标的：国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气、华明装备等9家。
2）中压设备选取标的：金盘科技、伊戈尔、明阳电气、三星电气、特锐德、东方电子等11家。
3）低压电器选取标的：正泰电器、良信股份、宏发股份、天正电气、泰永长征等11家。
4）电表类选取标的：三星电气、许继电气、威胜信息、海兴电力、炬华科技等12家。
5）二次设备及智能化选取标的：国电南瑞、南网科技、东方电子、科陆电子等12家。
6）通用性装置及材料选取标的：东方电缆、云路股份、精达股份、远东股份等13家。
26Q3电网板块营收持续增长，业绩承压。
我们选取的65家具有代表性的重点公司26年前三季度共实现营收5051亿元，同比增长15%；实现归母净利润332亿元，同比-7%，板块盈利能力有所下滑，毛利率和净利率分别为21.0%和7.3%，盈利同比下滑主要系海外利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响，25年低价配网&电表仍处于交付阶段等因素影响。
分季度看，65家重点公司26Q3实现营收1778亿元，同比增长15%；实现归母净利润107亿元，同比-19%；盈利能力方面，毛利率/净利率分别为21%/7%，分别同比-1.1/-2.6pct，环比-0.5/-0.3pct。
1.2 高压设备盈利相对稳健、投资保持高强度，整体回款效率改善、存货周转基本稳定
1）盈利能力：整体盈利承压，各细分环节显著分化，高压设备盈利相对稳健。
26年前三季度电网板块65家重点标的归母净利润同比-7%，扣非归母净利润-2%，毛利率21.0%，同比-0.9pct，净利率7.3%，同比-1.6pct，盈利下滑部分受到原材料涨价、验收节奏以及汇兑影响。就各细分板块而言，二次设备、高压设备、低压电器环节盈利仍显著高于其他环节。其中高压设备毛利率上升预计主要系超&特高压交付节奏回升，率先兑现盈利弹性；通用装置及材料前三季度毛利率提升，预计受头部企业锚定算力配套等高附加值场景影响。
26Q3电网板块65家重点标的归母净利润同比-19%，扣非归母净利润同比-17%，毛利率20.8%，同比-1.1pct，净利率6.7%，同比-2.6pct，高压设备环节毛利率展现出更强韧性，利润释放受到业务结构、汇兑及验收节奏影响，随着Q4海外、国内超特高压设备密集发货，净利率有望提升；中压设备、电表仍在消化低价订单，盈利持续承压，订单价格改善向报表传导慢于原先预期，26年以来配网区域联采单价出现明显反弹，电表新标准驱动电表价格止跌回升，企业盈利拐点有望于26Q4显现。
2）营运能力：回款效率改善，存货周转基本稳定。
26年前三季度板块整体应收账款同比增长12%，应收账款周转率同比+0.17pct；板块整体存货同比增长12%，存货周转率同比+0.01pct，回款效率改善，存货周转基本稳定，板块整体营运能力保持韧性。
分环节看，低压电器（营运效率改善最显著）应收账款周转率同比+0.48pct，存货周转率同比+0.08pct；电表类、二次设备及智能化营运效率稳步提升；高压设备回款改善但库存周转有所放缓；中压设备库存压力有所加大；电网通用性装置及材料应收、存货增长较快且库存周转走弱，营运资金占用压力相对突出。
3）资本开支：低压电器现金流较优、高压设备投入较强、其余环节现金转化承压。
26年前三季度，电网设备板块资本开支同比增长9%，资本开支占收入比例为6%，整体扩张投入延续，但经营现金流净额同比下降54%，现金流收入比仅为3%，现金创造能力承压。
分环节看，高压设备资本开支增长较快且投入强度最高，经营现金流接近归零，资金压力较突出；中压设备、电表类、二次设备及智能化、电网通用性装置及材料经营现金流均转负，其中二次设备及智能化现金流收入比最低；低压电器经营现金流同比实现正增长，现金流占收入达到18%，现金创造能力显著领先。
二、电网行业Q3持仓分析：机构持仓环比修复
2.1 行业端：电网设备行业市值同比增长4%，公募基金重仓持股比例同比+0.3pct
市值方面：根据申万二级行业分类，电网设备行业2026年三季度行业市值达到1.5万亿元，同比增长4%，环比下降14%；电网设备行业市值占全A股市值的1.2%，同比-0.1pct，环比-0.1pct。
持仓方面：根据公募基金重仓持股数据，2026年三季度末公募基金重仓持股总市值中电网设备行业占比达0.8%，超配比例同比+0.3pct，环比+0.2pct/
2.2 公司端：宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技等受机构青睐
2026Q3公募基金持有家数前十的电网设备公司：宏发股份、思源电气、正泰电器、特变电工、国电南瑞、金盘科技、特锐德、东方电缆、南网科技、平高电气。
2026Q3公募基金持有市值前十的电网设备公司：思源电气、宏发股份、特变电工、国电南瑞、正泰电器、特锐德、中国西电、金盘科技、南网科技、东方电缆。
2026Q3公募基金持股占流通股前十的电网设备公司：四方股份、国电南瑞、宏发股份、顺纳股份、南网科技、特锐德、汉缆股份、远东股份、三星电气、宏力达。
宏发股份、国电南瑞、特锐德、南网科技在上述三项指标中均位列前十，备受机构青睐。此外思源电气、正泰电器、特变电工、金盘科技、东方电缆等白马机构关注度同样较高。
三、出海：北美禁令指向“宽松”、设备出口持续高增，海外龙头盈利持续提升
3.1 美国高压禁令意见指向“宽松”，设备出口维持高增
8月26日，特朗普签署第14420号行政令签署，以国家紧急状态限制部分外国电网设备，预计覆盖69kV及以上主网设备——电抗器、电容器、变电站变压器、大型并网逆变器、储能系统等。此次禁令是第13920号行政令的恢复与升级（20年提出，21年由于合规成本高、执行困难、制造业回流叠加新能源并网潮，美国变压器大范围缺货等原因撤销）。
9月8日，美国能源部发布EO14421配套信息征询函（RFI），面向全产业链主体征集意见，核心议题包括：①厘清监管范围，明确电网设备的定义与适用边界、②主体与供应链的穿透识别、③存量设备如何处置、豁免许可等。能源部详尽问询反映出监管层在技术路径与落地实操上的“困难”。10月多家公司提交反馈意见，主流意见支持风险分级，反对按产地一刀切，同时要求只管控可编程、可远程控制的部分，SPACEX明确：禁止交易的前提是认定电力设备会对美国关键基础设施构成威胁和风险，而非仅是外国实体制造，否则将影响美国电力基建、AIDC相关建设节奏、新法规正式颁布前已签订合同的设备不应受影响。
当前企业端反馈北美业务仍旧照常推进，整体影响较小。我们维持此前判断，美国本土产能面临瓶颈，海外产能短期难以补足缺口。表后自建电源、完全离网等情况预计不影响国内设备出口，自建主变接入电网的情况也有望不受影响。
26年以来年变压器和高压开关等产品出口延续较快增长。
3.2 国际电力设备龙头盈利能力持续提升，北美、数据中心是增长的核心驱动力
（1）日立能源（电网业务）：维持全年营收指引，再次上调利润率指引。
日立能源电网业务持续展现强劲势头，FY26Q2日立能源实现营收56.0亿美元，同比+17.0%，较Q1的+22.0%放缓，利润率15.9%，同比+2.7pct，截至9月末在手订单669.0亿美元，较6月末约+5.2%，公司披露，欧洲HVDC、数据中心及输电设备需求支持订单，北美是本季地区增长主力，大型项目与产品订单执行、生产率、规模及组合改善支持盈利。日立能源维持FY2026营收236.5亿美元的指引，同比+20%,利润率由14.8%上调至15.7%，同比+2.3pct，盈利预期改善，反映强劲在手订单兑现、新增产能及盈利结构改善对后续增长形成支撑。
（2）西门子能源（Grid Technologies）：美国市场仍有溢价，扩产产能已经投运。
西门子能源电网技术业务Q3 FY26营收36亿欧元，同比+29%；Q3净利润7.2亿欧元，同比+61%；Q3净利率上升至19.8%，同比+4.0pct；新增订单54亿欧元，同比+28%，累计在手订单510亿欧元（Q3 FY25累计在手订单380亿欧元），主要由变压器业务的大幅增长驱动，包括数据中心项目。西门子能源指引FY26 电网业务营收同比+25-27%，目标利润率18-20%，是公司各项业务中增速最高的板块。公司管理层披露，首期大型电力变压器和GIS扩产产能已于Q3开始投运，将支持Q4收入及盈利进一步提升,并且表示美国市场仍有价格溢价，但欧洲市场价格受监管已在高位趋稳。
3）GEV：26Q3电气化业务利润率持续提升，指引全年利润率趋向上限20%。
GEV电气化业务26Q3营收38.6亿美元，同比+51%，；Q3净利率上升至17.9%，同比+4.7pct；新增订单53.7亿美元，同比+6%，累计在手订单461.5亿美元，环比+3.6%，营收&订单增长主要系开关、变压器、变电站、HVDC设备增长，电网设备需求维持较高景气。公司管理层披露目前2026上半年数据中心订单占电气化订单近40%，基于交流变电站与HVDC交付、开关及变压器量增、生产率和有利价格支持高业绩确定性，GEV维持26年电气化业务指引，目标营收145-150亿美元，目标利润率18-20%，但预计利润率趋向上限。
四、国内：电网投资保持稳增，特高压&配用电环节景气回升，主网略承压
4.1 行业端：特高压核准&招标提速，主网略放缓，配网&电表招标价格修复
2026年三大电网相继公布“十五五”投资规划，“算电协同”趋势下重点投向主配微网扩容、数字化升级：①国网：预计投资4万亿元，加快特高压&配网建设、探索微电网模式、夯实数智基础设施、强化电网数字赋能；②南网：预计投资1万亿元，加快建设以柔性直流互联为主体的主网架，加大配电网建设改造力度，推进电网数字化智能化规划建设；③蒙西电网：预计投资2200亿元，加强电网基础建设、推动绿色转型发展、强化科技赋能。
根据中电联，26年前三季度全国电网工程完成投资4594亿元，同比+5.0%，2024年以来电网工程投资增速持续高于电源工程投资增速。国网聚力重点工程攻坚，新型电力系统建设提速增效，陕北—安徽、烟威等特高压工程相继投运，大同—天津南、甘肃—浙江和渝黔、闽赣、湘粤、鄂皖背靠背直流工程等重点项目有序推进，1-9月累计完成固定资产投资超4500亿元，同比增长5.2%。
主网：特高压核准&招标提速，输变电招标有所放缓。
为满足新能源外送需求，国网规划“十五五”新投产特高压跨区直流通道15回，特高压在建总体规模超过“十三五”与“十四五”规模总和。2026年以来国网从建设管理模式、投融资机制、项目管理层级三个维度出台举措，特高压重视程度进一步提升。今年以来特高压已核准3直4交，其中直流：陕西一河南、南疆-川渝、巴丹吉林-四川，交流：达拉特一蒙西、川渝特高压加强、赣江-赣南、长治-南阳1000kV二期。
特高压设备招标方面，今年已完成4次设备招标，金额达到329亿元，超过24/25年。我们预计特高压“十五五”期间有望年均核准&开工4直2交。按照单条特高压直流300亿元、交流100亿元投资额测算，同时考虑省间电力互联项目，预计“十五五”特高压年均4直2交+省间电力互联项目投资额1500亿元左右。
25年输变电设备招标金额937亿元，同比+27%，26年前5批输变电设备招标711亿元，同比-10%，主要由于去年同期基数较高，同时“十五五”开局部分项目仍处于规划阶段。考虑到特高压建设需配套主干网支撑，新能源装机、数据中心用电增长需求明确，主网扩容仍有空间，预计26/27年输变电设备招标金额增速预计达到同比-5%/+15%的水平，“十五五”年均招标维持1000+亿元高位。
配网：招标价格修复，“十五五”投资有望向配网倾斜。
2025年受国网集采规则调整及造价压降影响，配网整体招标金额仅同比+5%。26年以来配网区域联采单价出现明显反弹，以10kV变压器为例，26H1单价回升至221元/kVA，相比25年提升超30%，26H2开始对企业毛利率有正向作用。
7月10日，国家发改委发布第四监管周期省级电网和区域电网输配电价监审结果，整体呈现“电量电价下调，容需电费相对平稳”的特征，两部制高电压等级的电量电价下降，中低电压等级（35kV及以下）的电量电价上调，反映配网投资加码信号。考虑到算力接入对配网硬件升级与数智化改造的迫切需求，“十五五”期间配网投资具备极强的确定性，预计2026、2027年招标金额同比增速将分别提升至+10%、+15%。
电表：新标准发布驱动电表价格止跌回升，企业盈利修复有望于26Q4显现。
2026年2月国网新增计量设备专项中标公示，新标准电表价格环比回升18-63%不等。4月26年国网计量设备1批中标公示，价格小幅回落，整体价格竞争放缓，回归正常价格年降5-15%之间；10月国网计量设备2批中标公示，价格企稳，26年以来国网计量设备招标196亿元，同比+45%，年内仍有第三批等待招标，全年招标量有望恢复至250亿元。考虑到国内电表交付周期大约6-9个月，企业26年三季度仍有部分25年低价电表交付，新标准带来的盈利修复有望在26Q4显现。
4.2 企业端：Q3网内招标提速，头部企业中标金额高增
26年前三季度国家电网共招标3374亿元物资，同比+15%，其中总部招标1649亿元，同比+35%，省网招标770亿元，同比持平，区域联采955亿元，同比+35%。其中上市公司合计中标1542亿元，同比+21%，高于整体行业增速。
分上市公司看，国电南瑞、特变电工、中国西电、许继电气、平高电气中标份额领先，分别中标167/111/109/91/88亿元，分别同比+46%/17%/83%/82%/18%,中标份额较25年分别+0.9pct/-0.2pct/+0.6pct/+0.7pct/+0.2pct。
五、投资建议
完整报告欢迎点击小程序链接查阅
风险提示
电网投资不及预期的风险。
电力设备行业很大一部分需求来自电网投资，若电网投资力度不及预期，将影响电力设备整体行业需求。
新能源装机建设不及预期的风险。
若新能源装机的进度不及预期，将影响电网公司对主网和配网建设的需求。
电力政策效果不及预期。
政策是推动行业发展的重要因素，若政策效果不及预期，则行业格局将难以达到预期状态。
下游需求不及预期。
下游需求是产业链增长的支撑，若下游需求减弱，则整个产业链的盈利将受到影响。
原材料价格上行。
原材料价格持续上行将增加中游成本，挤压下游利润，从而影响整体行业需求。
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报告信息
证券研究报告：《电网板块26Q3业绩总结：利润兑现结构性分化，迎接Q4交付旺季》
对外发布时间：2026年11月02日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：姚遥
SAC执业编号：S1130512080001
邮箱：yaoy＠gjzq.com.cn
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