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裘翔
中信证券首席A股策略师
S1010518080002
A股市场｜调整前置，转机将现：2027年投资策略
市场调整已经于今年前置，明年结构性转机在增多。以往“产业趋势回落=牛转熊”的思维不再适用于此轮AI产业行情，目前AI仍在发展早期，对其他经济部门短期内产生的负外部性居多，导致各类消费品生产物料价格暴涨、虹吸债券市场资金推动长端利率飙升压制非AI需求、Agent在一定程度上还挤出就业。这些问题交集产生了剧烈的经济和市场分化，在AI牛市最强劲的阶段，非AI板块已经普遍提前步入下跌趋势，经历了深度的估值调整。但正因如此，如果未来AI投资放缓增长节奏，我们没有理由对非AI板块继续悲观，AI如果步入休整期，非AI板块将有望迎来转机，利率回落、物料价格回落、政策再平衡，这些都有利于行情均衡化。“K型收敛、行情宽度拓展”，可能是2027年最重要的市场特征。我们预计科技板块内部走势分化，非AI板块存在广泛的结构性修复机会，估值收缩的主要进程在2026年已完成。资金面的出清需要时间，投资者也会逐步回归合理回报预期，以PB-ROE为代表的稳健回报型策略相对景气策略更占优，风格或出现重大转变。配置上，需适度分散，围绕稳健回报、优秀出海制造业、内需修复和AI新技术题材四条线索做应对。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东等地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。
杨帆
中信证券宏观与政策首席分析师
S1010515100001
宏观与政策｜风波渐定向远行：2027年展望
放眼外部环境，预计2027年全球经济温和扩张、通胀渐进回落，科技投资与内需修复继续支撑增长，但核心通胀黏性、高融资成本及美欧财政支持减弱仍将约束经济的复苏幅度；美欧政策取向转向内顾，大国关系有望阶段性缓和，但法国财政与政治僵局等欧洲治理风险可能成为新的外部扰动。展望国内政策，党的二十一大将于2027年召开，大会报告将对未来五年的发展目标、战略任务和重大举措做出系统部署，我们预计发展先进生产力和进一步深化改革将构成两条重要主线：产业政策更加聚焦高端自主、数智赋能、绿色低碳与跨界融合，改革重点关注基础设施竞争性领域向民企开放、税制改革深化和地方债务化解攻坚。宏观政策方面，土地财政承压与化债资金退坡将加大财政平衡压力，财政政策或呈现“两会定调、年中加码”的节奏，货币政策有望进一步宽松，预计2027年内或降息1次，人民币年底或运行至6.4—6.5附近。展望2027年宏观经济，预计外需增速明显回落、内需延续弱修复，出口增速或降至7.2%，消费保持温和增长，制造业投资改善但基建和地产仍形成拖累，固定资产投资同比或为-0.9%；价格端能源冲击消退后PPI明显回落，CPI维持温和，预计全年CPI和PPI同比分别为0.5%和0.1%，名义GDP增长约为4.8%。
风险因素：中美博弈超预期加剧；中欧博弈烈度超预期；政策执行节奏不及预期；经济运行超预期变化；政策效果不及预期；地缘政治摩擦超预期；新兴产业政策落地及技术进展不及预期。
田良
中信证券金融产业首席分析师
S1010513110005
金融｜金融结构重构与红利价值重估：2027年投资策略
2027年金融业正处于“十五五”结构重构与估值重塑的交汇期。一方面，行业运行逻辑从“规模扩张”转向“结构重构与能力提升”；另一方面，盈利改善与低估值形成共振，配置价值从“博弈贝塔弹性”转向“获取红利回报”。本报告沿“结构变迁—子行业影响—估值与资金—行业配置”的逻辑主线展开。
风险因素。宏观经济增速大幅下行；资本市场大幅波动、A股成交额下滑；利率大幅波动或信用风险超预期；监管政策超预期变化；银行资产质量超预期恶化；保单销售低迷等。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
利率债｜风正帆悬：2027年投资策略
展望2027年，预计实际GDP将实现4.5%增速，但考虑到通胀的基数效应，名义GDP增速或下滑，经济延续结构性分化特征但分化程度边际收敛。宏观政策协同发力，财政政策保持积极、但扩张空间有限；货币政策以框架改革为主，在宏观政策协同诉求明显提升的情况下，或催化降准降息落地。政府债供给总量压力较2026年有所缓解，社融增速延续震荡回落，银行保险配置需求有支撑，资产荒将延续，10年国债到期收益率中枢或进一步下行至1.5%～1.6%，节奏上或呈现“头尾下行、中间震荡”。
风险因素：国内出口需求、消费改善不及预期；国内信用风险事件超预期；国内房地产市场改善情况超预期；国内资本市场运行波动超预期；海外地缘政治风险和财政风险超预期。
固收资管与机构行为｜固收为本，多元进阶：2027年投资策略
过去三年以来，我国大资管行业总量维持快速增长。我们估算，截至2026H1各体系产品合计AUM已达约169.81万亿元。随着宏观利率中枢持续维持在低位，我们认为存款搬家有望成为固收资管行业未来5-10年长期发展的核心逻辑。在此背景下，各类固收资管机构如何在策略上推陈出新、并顺应新时代环境下居民财富管理的需要将尤为重要。本文将着眼主要固收资管及债市机构投资者的行为逻辑进行深度解析。
风险因素：经济波动超预期；货币政策超预期趋严；资本市场政策超预期变动；固收资管负债出现大量赎回；保费收入增长与预期不符；理财监管超预期收紧；银行经营环境超预期变化。
公募REITs｜分红为盾，弹性为矛：2027年投资策略
展望2027年的公募REITs市场，建议投资者：1）利率中枢有望下行，叠加长期配置策略对于此类资产的配置需求持续提升，标的间的估值利差或有所走阔，我们持续看好绩优股的长期配置价值，具体包括公用事业、保障房、优质的购物中心和奥特莱斯、数据中心等资产；2）交易策略则需要适度下沉，针对处于“腰部”的标的可反复博弈其二级市场的超跌机会，同时结合标的的市场流动性等指标控制仓位和风险。挖掘周期性较强行业的结构性亮点，包括高速公路、仓储物流和产业园区资产。3）中期维度下，在行业趋势缺乏明确拐点判断的情况下，标的选择仍不建议过度下沉。若保险资金投资商业不动产REIT范围放开、混合二级债基和偏债混基金等公募基金入市、长期资金入市等强需求政策落地，则建议重点关注政策催化的右侧行情。
风险因素：1）行业政策风险：REITs底层资产所在行业出现超预期政策，例如高速公路通行费减免、产业园区租金减免等，对资产经营产生影响；2）底层资产经营风险：国内经济基本面修复不及预期、极端天气扰动等因素或对底层资产经营产生负面影响；3）市场政策风险；公募REITs新发、扩募等政策超预期变化，影响市场供给节奏、资金面、情绪面等。
王喆
中信证券能源与材料产业首席分析师
S1010513110001
能源与材料（材料篇）｜AI引领需求扩容，产业升级助材料成长：2027年投资策略
展望2027年，AI资本开支将持续拉动全球科技硬件与能源基础设施建设，叠加关键材料自主可控需求与高端制造升级，有望推动新材料加速导入与规模化放量。我们建议重点聚焦AI新材料，把握下游扩产、材料升级、新技术迭代及国产替代带来的投资机会，推荐半导体、PCB、光通信、热管理和电子元器件上游关键材料环节。同时建议关注增长稳健、订单确定性高的能源材料与装备板块，推荐核电&核聚变、氢能&SOFC、SAF、燃气轮机等赛道。此外我们看好商业航天、具身智能、军工等高端制造行业的主题性投资机会。
风险因素：政策推出进度、实施效果不及预期；新产品研发及市场推广不及预期；各行业竞争加剧；技术进步引起行业格局剧烈变化；下游需求不及预期；行业资本开支力度不及预期；海外对我国半导体等行业限制加码；技术突破不及预期。
姜娅
中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
社会服务｜波平风渐起，龙头启新程：2027年投资策略
2026年服务消费需求有所波动，企业经营分化，增长质量与股东回报的重要性提升。展望2027年，我们预计总量需求温和修复增长，建议板块配置聚焦“供给端优化、低基数修复、寻找新动能、重股东回报”四条线索，重点把握格局改善、扰动缓释及新业务成长带来的投资机会，优选经营模型成熟、运营效率领先、现金回报能力突出的龙头。
风险因素：宏观经济增速下行及消费复苏不及预期；境内外出行政策超预期变动风险；油价大幅上升；汇率大幅波动；客流增长不及预期；食品安全问题；拓店进展不及预期；市场竞争加剧；企业招聘需求回暖不及预期；成本上涨风险；AI对行业的赋能不及预期；内地资本管制趋严；行业监管政策趋严等。
田良
中信证券金融产业首席分析师
S1010513110005
中信证券｜联合研究：稳市场政策协同发力，关注市场修复机会——央行证监会稳市座谈会点评
2026年11月2日，多部门召开会议推动互换便利使用及优化回购增持再贷款政策，央行宣布将于11月3日开展第三次互换便利操作。政策支持下，股票回购增持贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，后续股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由1.25%降至1%，两项工具协同发力，有望改善资金供求、提振市场信心，建议关注市场修复机会及证券板块。
风险因素：政策推进及工具实际使用不及预期；市场信心修复不及预期，权益市场波动加剧；上市公司盈利改善不及预期；券商经纪、两融及投资交易业务表现不及预期等。
高飞翔
中信证券前瞻研究联席首席分析师
S1010523060003
全球科技｜英特尔业绩启示录
英特尔Q4业绩指引全面miss，股价大幅回调，引起资本市场广为关注。主要原因是：PC去库存（客户端业务环比下滑超20%）、以色列Fab 28爆炸的一次性冲击、以及公司2027年将加大Capex投入。我们判断：随着英特尔业绩的暴雷，市场开始重估“消费电子敞口高AI资产EPS的增长持续性”这一问题。过去一年，内存涨价推动整机BOM成本的提高，使得2026-2027年全球PC/手机出货进入“量跌价涨”的下行周期。依靠消费电子“价格红利”抬升业绩的AI公司，市场均会重新考量EPS的持续性。高波动环境下，建议关注数据中心收入占比高、订单能见度强的AI资产，具体包括：算力、光通信与网络环节、半导体设备。
风险因素：宏观环境波动风险；利率超预期上行风险；信用收紧及再融资风险；存储价格超预期回落风险；PC及智能手机需求修复超预期风险；AI资本开支不及预期风险；AI资本开支不及预期风险；公司经营及产能恢复不及预期风险；数据统计口径及估算误差风险。
明明
中信证券首席经济学家
S1010517100001
债市聚焦｜理财赎回潮2.0？
10月最后一个交易日，受华发集团信用舆情影响，叠加权益波动下固收+产品波动加剧，金融二永债、信用债大幅收跌，理财等机构预防性赎回债基，信用调整进一步向利率传导，债市触发集中止盈。市场担心此轮行情或演绎成为理财赎回潮2.0，我们认为目前风险仍相对可控。
风险因素：债券市场波动超预期加大；理财赎回潮出现；信用风险事件扩散；宏观经济及资金面变化超预期等。
债市启明｜债券借贷和TRS如何影响30Y国债
低利率环境下，债市定价权持续向交易盘倾斜。2024年以前，收益率下行主要依赖“资产荒”和配置盘；2024年以后，机构更依赖波段交易获取资本利得，监管对久期风险的关注、超长债票息优势不足以及配置盘意愿走弱，共同强化了交易盘对超长端的定价影响。券商自营是其中最重要的边际力量之一，债券借贷和TRS作为券商自营重要多空工具，已成为观察30Y国债走势的重要线索。从传导机制看，债券借贷主要通过借券卖出改变现券供给，并通过借贷余额、集中度和费率变化反映做空拥挤度；TRS则通过私募建立30Y国债多头经济敞口，券商作为对手方承担空头经济风险，并通过现券做多或另一笔TRS进行DV01对冲，将场外需求传导至现券市场。我们认为，债券借贷和TRS能够反映券商及私募的方向表达与风险对冲需求，但二者均不是30Y国债收益率的单一决定因素，实际判断仍需结合现券交易、借贷费率和市场结构。风险因素：数据统计与提取产生的误差，流动性风险。
风险因素：数据统计与提取产生的误差，流动性风险。
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中信证券2027年资本市场策略会
2026-11-03至05
中信证券策略会：中国人保（一）
2026-11-03 09:00
中信证券策略会：中国人保（二）
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中信证券策略会：中国平安
2026-11-03 10:00
中信证券策略会：中国人保（三）
2026-11-03 11:00
消费产业2027年投资策略：低预期下的修复弹性
2026-11-03 15:30
理财赎回潮2.0？
2026-11-03 16:00
纺织服装行业2027年投资策略——顺势而为
2026-11-03 19:00
中信证券策略会：众安在线
2026-11-04 11:00
中信证券策略会：新华保险
2026-11-04 14:30
招商轮船近期经营情况更新
2026-11-05 15:30
再鼎医药2026年三季报业绩说明会
2026-11-06 09:00
同力股份2026年三季报业绩交流会
2026-11-09 14:00
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2026-11-16至18
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策略聚焦 09-27 指数修复的可能路径
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