利率债｜风正帆悬：2027年投资策略

文｜明明  章立聪  周成华  丘远航  赵诣

　　王楠茜  杨宏宇  孙毓铭  秦楚媛  周昀锋

展望2027年，预计实际GDP将实现4.5%增速，但考虑到通胀的基数效应，名义GDP增速或下滑，经济延续结构性分化特征但分化程度边际收敛。宏观政策协同发力，财政政策保持积极、但扩张空间有限；货币政策以框架改革为主，在宏观政策协同诉求明显提升的情况下，或催化降准降息落地。政府债供给总量压力较2026年有所缓解，社融增速延续震荡回落，银行保险配置需求有支撑，资产荒将延续，10年国债到期收益率中枢或进一步下行至1.5%～1.6%，节奏上或呈现“头尾下行、中间震荡”。

▍2027年经济增速企稳在4.5%左右。

2026年经济结构分化，高技术制造、出口、“两重两新”高景气，但消费与地产弱势，政策托底背景下预计全年实际GDP增速约4.6%、平减指数回正推动名义GDP改善。展望2027年，经济结构性分化特征延续，但基建投资和消费边际回暖与新质生产力接续发力，出口增速或放缓，经济分化程度边际收敛，预计2027年实际GDP增速为4.5%；考虑到通胀的基数效应，预计2027年名义GDP增速或下滑；节奏上若2026年四季度至2027年初财政货币前置，则2027年前三季度增速或逐渐企稳回升。

▍政策保持积极、协同发力。

财政政策方面，今年四季度宏观政策重心从“出台”向“见效”转移，政策以存量政策落地为主，四季度至明年年初财政支出有望加快；2027年财政预计将保持积极，在赤字率保持4%的情况下，对应赤字规模有望增加3000亿至6.2万亿元左右，特别国债发行规模或在1.2-1.5万亿元，新增债专项债额度有望提升至45000亿元，并提高用于项目投资的比例。货币政策方面，外部约束或有所放松、空间有所打开，但货币政策更多关注框架改革和金融市场稳定，2027年货币政策仍将以框架改革为主，政策利率换锚落地后强化政策利率传导是重要一环；在宏观政策协同诉求明显提升的情况下或催化降准降息落地。

▍2027年政府债供给总量压力较2026年有所缓解，社融增速延续震荡回落。

积极财政基调有望延续，但随着化债政策进入收官阶段，我们预计2027年政府债净融资规模较2026年或有所回落。年内节奏上，财政政策靠前发力的安排延续，2027年一季度新增地方债仍将适度提前发行，二、三季度部分月份仍可能面临阶段性的政府债供给压力。考虑到政策刺激、经济修复以及低基数因素，预计2027年信贷将实现同比多增，人民币贷款增速或触底小幅回升。综合信贷投放和债券供给情况，2027年社融同比增速或在6.6%-7.0%区间运行，整体维持震荡下行趋势。

▍2027年债券配置需求仍高。

大行受存贷差走阔、化债退出致长久期供给收缩及利率风险指标缓解三重支撑，配债力度有望释放；中小行资金基础仍在，但趋势性净买盘难现，年末以浮盈兑现为主，明年一季度偏短久期修复。保险在超长供给收缩与资负新规硬约束下资产荒强化，抢配前置，30Y-10Y利差或压缩至30BP内。理财委外扩容、票息配置深化。券商TRS传导私募多头，债券借贷工具地位仍重要。整体看，保险与非银抢配前置、大行主动配置增强、中小行趋短，长端定价更依赖保险与交易型机构。

▍2027年资产荒延续，10年国债到期收益率中枢或进一步下行至1.5%～1.6%，节奏上或呈现“头尾下行、中间震荡”。

2027年经济结构性分化延续，但分化程度边际上或有所缓解，预计2027年实际GDP增速维持在4.5%左右，通胀水平回落，名义GDP增速则将边际回落。化债收官后政府债供给压力缓解，社融增速进一步震荡走低，与此同时存贷差走阔继续支撑银行配置需求，保险在超长供给收缩与资负新规硬约束下资产需求强化，资产荒仍延续。2027年初随着GDP增速走低预期、稳增长政策空间有限，叠加配置需求较高，利率或震荡下行；随着宏观政策逐步落地生效和基本面保持韧性，利率或转为震荡横盘或小幅回升；此后进入政策空窗期，经济增长动能或再度回落，市场交易核心逻辑重回基本面和资产荒，利率再度震荡回落。

▍风险因素：

国内出口需求、消费改善不及预期；国内信用风险事件超预期；国内房地产市场改善情况超预期；国内资本市场运行波动超预期；海外地缘政治风险和财政风险超预期。

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本文节选自中信证券研究部已于2026年11月2日发布的《利率债2027年投资策略—风正帆悬》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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