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盈利预测与估值
投资要点
事件：公司26年Q1-3营收40.4亿元，同比-0.5%，归母净利润6.3亿元，同比+0.2%，扣非净利润5.9亿元，同比-2.6%，毛利率24%，同比-1.4pct，归母净利率15.6%，同比+0.1pct；其中26Q3营收14.4亿元，同环比-8.3％/-2.3％，归母净利润2.2亿元，同环比-7.1%/+10.1％，扣非净利润2.2亿元，同环比-6.8%/+13％，毛利率23.1%，同环比-1.5/-1.9pct，归母净利率15.2%，同环比+0.2/+1.7pct。
Q3出货环比持平、降价影响开始体现：我们预计公司26Q3齿轮箱出货8GW+，环比基本持平，同比略有增长；毛利率方面，受行业阶段性价格竞争影响，公司部分机型价格随行业变化适度调整，26Q3齿轮箱毛利率约23%，环比26H1下降约1pct。全年看，我们预计公司仍能实现32GW出货目标，同比+14%，主要依靠公司的份额不断提升，Q4将出货9~10GW保持高位，毛利率预计维持环比持平。展望明年，公司有望在核心客户的份额不断扩大，以及出口、海风规模上量，我们预计公司有望实现20%的出货增长。
研发费用带动费用率小幅提升、资本开支持续投入不断扩产：公司26年Q1-3期间费用2.3亿元，同比+38.3%，费用率5.6%，同比+1.6pct，其中Q3期间费用0.8亿元，同环比+23.7%/-17.3%，费用率5.4%，同环比+1.4/-1pct，费用率同比提升主要系研发费用增加；26年Q1-3经营性净现金流2.7亿元，同比-10.5%；26年Q1-3资本开支5.3亿元，同比+92.3%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比+136.3%/+43.1%；26Q3末存货16.7亿元，较年初-6.6%，较26Q2末-15.7%。
盈利预测与投资评级：考虑到齿轮箱降价及资本开支持续投入，我们下调公司26-27年归母净利润预测至8.5/10.5亿元（原预测9.9/11.4亿元），维持28年归母净利润预测12.9亿元，同比+2.8%/23.3%/23.1%，对应PE分别为18/14/12x。基于出口及海风业务有望放量，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，竞争加剧，政策风险。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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