铜铝需求端偏弱，但是库存仍回落

—有色金属行业周报

推荐(维持)

分析师：杜飞 S1050523070001

dufei2@cfsc.com.cn

行业相对表现

市场表现

相关研究

1、《有色金属行业周报：铜铝库存回落，消费仍有韧性》2026-10-26

2、《有色金属行业周报：节后下游采购恢复，铜价高位震荡》2026-10-20

3、《有色金属行业周报：美国财政部宣布长债购买上限翻倍，黄金持续走强》2026-08-24

投资要点

▌贵金属：美联储议息会议按兵不动，金价周内下跌

价格方面，周内伦敦黄金价格为3913.25美元/盎司，环比10月23 日-100.05 美元/盎司，跌幅为 2.49%。周内伦敦白银价格为50.10 美元/盎司，环比 10 月 23 日-3.80 美元/盎司，跌幅为7.05%。

数据方面，美国 FOMC 利率决策(下限)为 3.75%，预期 3.75%，前值 3.75%。美国 FOMC 利率决策(上限)为 4%，预期 4%，前值4%。美国三季度实际 GDP 年化季环比初值+3.4%，预期+3.2%，前值+2.2%。美国 9 月核心 PCE 物价指数环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。美国 10 月 24 日当周首次申请失业救济人数为19.4 万人，预期19.8万人，前值 19.4万人。

美联储议息会议会后声明略有改变。与 9 月声明相比，本次声明将美国经济活动的评价从“稳健”上调至“强劲”，删除了“当次政策行动将帮助通胀更及时回归 2%目标”的表述，转而强调需要积累更多信息，以判断适当的政策立场。

从 CME Fedwatch 工具来看，2026 年 12 月美联储议息会议加息25BP 的概率为 76.9%。

总结而言，俄罗斯近期宣布将大幅增加黄金购买量，叠加近期中国央行持续购金，且 9 月再度加快购金节奏，为金价提供较强支撑。

▌铜、铝：铜铝库存回落，消费仍偏弱

国内宏观：中国 9 月规模以上工业企业利润同比+14.4%，前值+4.2%。

铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 14245 美元/吨，环比 10 月23 日-20 美元/吨，跌幅为 0.14%。SHFE 铜收盘价 108930 元/吨，环比 10 月 23 日+190 元/吨，涨幅为+0.17%。库存方面，LME 库存为 274000 吨（环比 10 月 23 日+250 吨，同比+139050吨）；COMEX 库存为 802686 吨（环比 10 月 23 日+4170 吨，同比+454024 吨）；SHFE 库存为 44612 吨（环比 10 月 23 日-9744吨）。

冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-245.43美元/干吨，环比-4.26 美元/干吨。

下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 77.65%，环比-0.95pct。再生铜制杆开工率 11.99%，环比+0.91pct。电线电缆开工率为 73.36%，环比-0.49pct。

总结而言，国内货源补充不足，台风导致部分进口铜船舶到港及卸货延误，国产铜到货亦有所收缩，叠加部分长单供应缺口，现货流通持续偏紧。需求端，铜价反弹叠加高升水，下游补库意愿较上周减弱，采购重新以刚需为主。

铝：价格方面，国内电解铝价格为 23800 元/吨，环比 10 月 23日+160 元/吨，涨幅为+0.68%。库存方面，本周 LME 铝库存为231200 吨（环比 10 月 23 日-4600 吨，同比-228325 吨）；国内上期所库存为 191018 吨（环比 10 月 23 日-21840 吨，同比+77444吨）。本周SMM统计国内电解铝锭社会库存54.9万吨，环比上周-3.4万吨，同比-7.3万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7331 元/吨，环比10月23日+150元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为6888元/吨，环比 10 月 23 日+150 元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，环比-0.5%；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.4%，环比持平。

综合而言，供应端，置换项目释放少量闲置产能，本周国内电解铝周度产量继续小幅提升；海外方面，电解铝供应延续修复趋势。需求端，本周铝价整体较上周回升，下游采购积极性减弱。

▌锡：冶炼开工率进一步降低，提供价格支撑

价格方面，国内精炼锡价格为 372730 元/吨，环比 10 月 23 日+1030 元/吨，涨幅为+0.28%。库存方面，本周国内上期所库存为 4790 吨，环比 10 月 23 日-298 吨；LME 库存为 4030 吨，环比10 月 23 日-15 吨。

国内冶炼端生产强度较弱，提供价格支撑。供应端，开工率维持低位。据 SMM 最新数据，两省合计开工率降至 26.92%，较上周的 27.11%再降 0.19 个百分点，自 10 月中旬以来连续三周下滑、维持历史低位区间运行。

需求端以刚需采购为主，9 月焊料开工率冲高后 10 月已见回落。

▌行业评级及投资策略

黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评 级。

▌重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

▌ 风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）锡矿投产进度超预期等。

重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股中国黄金国际、灵宝黄金、万国黄金集团和五矿资源盈利预测货币单位为港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）

正文目录

1、一周行情回顾 6 1.1、板块回顾 6 1.2、个股回顾 7 2、宏观及行业新闻 7 3、贵金属市场重点数据 10 4、工业金属数据 11 5、行业评级及投资策略 16 6、重点推荐个股 17 7、风险提示 17

图表目录

图表1：申万一级行业周涨跌幅....6

图表2：申万有色子板块周涨跌幅....6

图表3：周度涨幅前十个股....7

图表4：周度跌幅前十个股....7

图表5：宏观新闻....7

图表6：行业新闻....8

图表7：黄金及白银价格....10

图表8：黄金价格与SPDR持仓比较....10

图表9：白银价格和SLV持仓比较....11

图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较....11

图表11：金价与非商业净多头....11

图表12：银价与非商业净多头....11

图表13：LME及SHFE铜期货价格....12

图表14：LME铜库存（吨）....12

图表15：COMEX铜库存（吨）....13

图表16：SHFE铜库存（吨）....13

图表17：国内铜社会库存（万吨）....13

图表18：国内铜精矿现货TC价格（美元/干吨）....13

图表19：国内精铜制杆开工率（%）....13

图表20：国内铜管开工率（%）....13

图表21：国内电解铝价格（元/吨）....14

图表22：LME铝总库存（吨）....14

图表23：SHFE铝总库存（吨） 14 图表24：国内铝社会库存（万吨） 14 图表25：铝型材龙头开工率（%） 14 图表26：铝线缆龙头开工率（%） 14 图表27：云南地区吨铝冶炼利润 15 图表28：新疆地区吨铝冶炼利润 15 图表29：国内精炼锡价格（元/吨） 15 图表30：SHFE+LME锡总库存（吨） 15 图表31：锑锭价格（元/吨） 15 图表32：工业级碳酸锂价格（元/吨） 15 图表33：碳酸锂工厂库存（吨） 16 图表34：重点关注公司及盈利预测 16

1、 一周行情回顾

1.1、 板块回顾

周度（2026.10.26-2026.10.30）有色金属行业板块周涨跌幅为-7.98%，在所有的申万一级行业中涨跌幅处于靠后的位置。

在申万有色金属板块三级子行业中，各个子板块整体下跌。跌幅最低的三位为锂（-5.42%)、铝（-5.56%)、其他小金属（-7.10%)。

1.2、 个股回顾

周度涨幅前十个股分别是天力复合（+19.39%)、西部材料（+17.01%)、正海磁材（+11.50%)、天山铝业（+5.67%)、华阳新材（+5.47%)、云铝股份（+4.37%)、神火股份（+3.29%)、宏桥控股（+2.50%)、斯瑞新材（+2.34%)、中国铀业（+0.68%)。

周度跌幅前十个股分别是招金黄金（-17.27%)、盛达资源（-17.30%)、兴业银锡（-17.39%)、赤峰黄金（-17.76%)、永茂泰（-17.78%)、云南锗业（-18.04%)、福达合金（-18.26%)、腾远钴业（-19.08%)、龙磁科技（-21.60%)、寒锐钴业（-23.40%)。

2、 宏观及行业新闻

国内方面，中国9月规模以上工业企业利润同比+14.4%，前值+4.2%。

海外方面，美国 FOMC 利率决策(下限)为 3.75%，预期 3.75%，前值 3.75%。美国 FOMC 利率决策(上限)为 4%，预期 4%，前值 4%。美国三季度实际 GDP 年化季环比初值+3.4%，预期+3.2%，前值+2.2%。美国 9 月核心 PCE 物价指数环比+0.3%，预期+0.3%，前值+0.2%。美国10月24 日当周首次申请失业救济人数为19.4万人，预期 19.8万人，前值19.4万人。

图表 5：宏观新闻

资料来源：华尔街见闻，华鑫证券研究

图表 6：行业新闻

2026/10/30 铝

【俄铝与加纳国企 GIADEC达成铝土矿及氧化铝合资协议】外电 10月 29日消息，俄罗斯铝生产商 Rusal（俄铝公司）周四表示，已与加纳国有 Ghana Integrated Aluminum DevelopmentCorporation（GIADEC）达成协议，共同开发加纳的铝土矿和氧化铝项目，涉及加纳西南部Nyinahin 矿床。Rusal称，指定开发区域估计资源超过1亿吨铝土矿。该协议在莫斯科举行的俄罗斯总统 Vladimir Putin 与非洲领导人峰会期间宣布。Rusal称，项目将通过两个合资企业实施，Rusal 在其中持有多数股权。双方同意开发加纳铝土矿开采业务，年产量最高 500万吨，并建设一座年产能 120万吨的氧化铝精炼厂。Rusal是全球除中国外最大铝生产商。（上海金属网编译）

SHMET

资料来源：SHMET，华鑫证券研究

3、 贵金属市场重点数据

周内金价下跌：周内伦敦黄金价格为 3913.25 美元/盎司，环比 10 月 23 日-100.05 美元/盎司，跌幅为 2.49%。周内伦敦白银价格为 50.10 美元/盎司，环比 10 月 23 日-3.80 美元/盎司，跌幅为 7.05%。

持仓方面：本周 SPDR 黄金 ETF 持仓为 3349 万盎司，环比 10 月 23 日+0 万盎司。本周SLV 白银 ETF 持仓为 5.03 亿盎司，环比 10 月 23 日+469 万盎司。Comex 黄金本周非商业净多头持仓为 22.37 万张，环比 10 月 20 日-13418 张。

4、 工业金属数据

铜：价格方面，本周 LME铜收盘价 14245 美元/吨，环比 10 月23 日-20 美元/吨，跌幅为 0.14%。SHFE 铜收盘价 108930 元/吨，环比 10 月 23 日+190 元/吨，涨幅为+0.17%。 库存方面，LME 库存为 274000 吨（环比 10 月 23 日+250 吨，同比+139050 吨）；COMEX 库存为802686 吨（环比 10 月 23 日+4170 吨，同比+454024 吨）；SHFE 库存为 44612 吨（环比 10月 23 日-9744 吨）。

中国铜精矿 TC 现货本周价格为-245.43 美元/干吨，环比-4.26 美元/干吨。9 月精铜制杆开工率为 66.07%，环比+3.43pct。9 月铜管开工率为 63.11%，环比+0.24pct。本周 SMM 统计国内电解铜社会库存 6.69万吨，环比上周-2.47万吨，同比-13.64万吨。

铝：价格方面，国内电解铝价格为 23800 元/吨，环比 10 月 23 日+160 元/吨，涨幅为+0.68%。库存方面，本周 LME 铝库存为 231200 吨（环比 10 月 23 日-4600 吨，同比-228325吨）；国内上期所库存为 191018 吨（环比 10 月 23 日-21840 吨，同比+77444 吨）。本周SMM统计国内电解铝锭社会库存 54.9万吨，环比上周-3.4 万吨，同比-7.3万吨。

利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 7331 元/吨，环比 10 月 23 日+150 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为 6888元/吨，环比10月 23 日+150元/吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 52.5%，环比-0.5%；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.4%，环比持平。

锡：价格方面，国内精炼锡价格为 372730 元/吨，环比 10 月 23 日+1030 元/吨，涨幅为+0.28%。库存方面，本周国内上期所库存为 4790 吨，环比 10 月 23 日-298 吨；LME 库存为 4030 吨，环比 10 月 23 日-15 吨。

锑：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 8.9 万元/吨，环比 10 月 23日+0万元/吨。

锂：根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内工业级碳酸锂价格为 90000 元/吨，环比10月23日-4000元/吨，环比-4.26%。库存方面，本周国内碳酸锂工厂库存30195吨，环比+1130 吨。

5、 行业评级及投资策略

黄金：中国央行大幅购金支撑长期金价。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：铜矿持续偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：国内电解铝产能供应刚性，维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：矿端供应扰动加剧支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。

图表 34：重点关注公司及盈利预测

资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期，港股中国黄金国际、灵宝黄金、万国黄金集团和五矿资源盈利预测货币单位为港元，中国宏桥盈利预测货币单位为人民币，假设美元兑港币汇率=1:7.8，假设港元兑人民币汇率=1:0.91）

6、 重点推荐个股

黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际，灵宝黄金，万国黄金集团。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业，中国宏桥。锡行业推荐锡业股份，兴业银锡，华锡有色。

7、 风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）锡需求不及预期；7）锡矿投产进度超预期等。

▌ 有色组介绍

傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与 6年新能源研究经验。

杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究经验。

▌ 证券分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

▌ 证券投资评级说明

股票投资评级说明：

行业投资评级说明：

以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。

▌ 免责条款

华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

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