医药行业2026年三季报总结CXO业绩持续加速、创新药商业化持续落地、器械止跌

医药行业专题研究 · 2026年三季报总结

2026年11月1日（行情截至2026-10-30；财务为2026年三季报，截至2026-10-31已披露）

分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002

邮箱：tangc@hazq.com

华安证券研究所

风险提示

政策风险 医保控费、集中带量采购与价格治理超预期，压缩药品与耗材的价格和利润空间。

研发与授权兑现风险 创新药临床进度与数据不及预期；对外授权的里程碑与销售分成无法达成，首付款确认后形成高基数。

海外与地缘风险 海外收入占比较高的CXO、器械公司受关税、出口管制与地缘政治影响。

订单与招标兑现风险 CXO在手订单转化为收入的节奏不及预期；医疗设备招标恢复不及预期。

汇率风险 美元结算收入受人民币汇率波动影响，汇兑损益直接影响利润表。

数据口径与市场波动风险 板块数据为可比样本合计，非经常性损益与授权首付款使个别公司利润大幅波动；文中行情为历史表现，不代表未来走势。

核心观点｜三季度医药跑赢、利润逐季加速，投资展望聚焦CXO、创新药与医疗器械

一、三季度行情：医药显著跑赢，10月回撤。申万医药生物7月1日—9月30日+10.1%，同期沪深300−12.5%、科创50−30.7%；恒生医疗保健+25.8%。申万三级中医疗研发外包+32.5%、线下药店+20.7%居前，化学制剂+0.7%靠后。10月申万医药−8.3%，年初至今−9.4%。公募主动权益基金重仓股中医药占比由二季度末5.5%升至三季度末9.4%。

二、三季报：收入平稳，利润逐季加速。457个统计单元（迈瑞医疗按IVD/非IVD拆分）前三季度收入18,337亿元（+2.6%）、归母净利润1,596亿元（+13.8%）、扣非+22.0%；Q3单季收入+3.4%、归母+28.6%、扣非+35.9%，归母同比由Q1+7.5%、Q2+13.1%逐季加快。Q3扣非增速居前的是化学制剂（+80.4%，授权收入集中确认）、CXO（+53.2%）、医疗服务（+32.9%），医疗设备Q3归母+10.9%转正；疫苗血制品（Q3收入−19.8%）与中药（Q3归母−11.6%）仍在下行。对外授权收入集中确认：24家A股公司2026年确认BD收入，能得出前三季度口径的6家合计78.7亿元（详见BD收入专题）。

三、投资展望：CXO、创新药、医疗器械与低基数修复。①CXO：药明康德持续经营业务在手订单767.4亿元（+36.4%）、全年收入指引上调至610–619亿元，昭衍新药前三季度新签订单+109%，订单进入收入与利润兑现期；②创新药：授权首付款陆续进入利润表（迪哲医药6亿美元首付款、恒瑞医药对外许可收入），后续看产品收入接棒；③医疗器械：设备Q3归母+10.9%、扣非+12.0%，耗材Q3扣非+20.9%，化学发光Q3归母+12.8%，申万医疗器械PB处于近5年4%分位；④低基数修复：ICL与医院。血制品、品牌中药三季度收入仍在下降。

风险提示 政策风险；研发与授权兑现风险；海外与地缘风险；订单与招标兑现风险；汇率风险；数据口径与市场波动风险。详见第35页。

目 录

01 三季度行情回顾与走势：申万医药三季度+10.1%跑赢大盘、10月回撤，基金加仓CXO 02 三季报业绩总结：前三季度收入+2.6%、Q3归母+28.6%，利润逐季加速；BD收入专题 03 投资展望：CXO订单兑现、创新药收入结构切换、医疗器械业绩止跌、低基数修复 04 风险提示：政策、研发与授权兑现、海外与地缘、订单与招标、汇率、数据口径六类风险

目 录

01 三季度行情回顾与走势：申万医药三季度+10.1%跑赢大盘、10月回撤，基金加仓CXO 02 三季报业绩总结：前三季度收入+2.6%、Q3归母+28.6%，利润逐季加速；BD收入专题 03 投资展望：CXO订单兑现、创新药收入结构切换、医疗器械业绩止跌、低基数修复 04 风险提示：政策、研发与授权兑现、海外与地缘、订单与招标、汇率、数据口径六类风险

A/H医药市场｜三季度申万医药+10.1%、恒生医疗保健+25.8%；10月两者分别−8.3%、−14.3%

申万医药一、二级估值（整体法，10月30日）

注：分位为近5年日度整体法估值低于当日值的比例。

① 三季度是医药相对收益最集中的季度：申万医药+10.1%，申万电子−32.6%、申万通信−28.7%、科创50−30.7%，上半年领涨的科技成长板块回撤时医药逆势上涨；港股恒生医疗保健+25.8%，涨幅大于A股。

② 10月医药随市场回撤（申万医药−8.3%、恒生医疗保健−14.3%），年初至今申万医药−9.4%，与沪深300（−13.9%）相比仍然占优。估值上申万医药PE31.1倍、近5年57%分位；医疗器械PB 2.37倍、近5年4%分位，仍处低位。

医药指数走势｜三季度申万医药相对沪深300走强，医药成交占全A比重由上半年4.0%升至三季度6.1%

走势：申万医药相对沪深300的比值（2025年末＝100）在6月30日为83.4，9月30日升至105.0，10月30日为105.2。三季度的超额收益在10月基本保持，医药的回撤与大盘同步。

成交：上半年医药日均成交1,095亿元、占全A 4.0%；三季度日均1,388亿元、占比6.1%；10月日均1,096亿元、占比6.8%。10月全A成交收缩时医药占比仍高于上半年，资金关注度没有随回撤退出。

申万三级细分（7月1日—9月30日）｜医疗研发外包+32.5%领涨，线下药店+20.7%次之；化学制剂+0.7%、医院+2.4%靠后

小结

有指数行情的13个申万三级三季度全部上涨（诊断服务、其他医疗服务两个三级无指数行情，个股表现见下页），跑赢申万医药整体的有6个（医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、原料药、血液制品、疫苗）。上半年跌幅较大的线下药店（上半年−19.8%）、血液制品（−31.6%）在三季度反弹；10月仅线下药店（+10.6%）与医院（+2.0%）上涨。

A股医药个股（7月1日—9月30日）｜481只可比个股中364只上涨、中位数+9.9%；涨幅前二十中科研上游、CXO、医疗耗材居多

A股医药三季度涨幅前二十

A股医药三季度跌幅前二十

涨跌分布：≤−20% 27只 −20%\~0 90只 0\~20% 230只 20%\~50% 104只 50%\~100% 21只 >100% 9只；10月上涨74只、中位数−11.5%。

A股医药个股按申万三级（7月1日—9月30日）｜各细分的上涨面、中位数与首尾个股

小结 10家以上的细分中，中位数最高的是医疗研发外包（+33.4%，26/30家上涨），最低的是医疗耗材（+0.9%）。全部可比个股中位数+9.9%，与申万医药指数（+10.1%）接近，三季度是普涨行情。

港股医药（7月1日—9月30日）｜恒生医疗保健+25.8%，63家样本中45家上涨，涨幅居前的是CXO与创新药

港股医药三季度涨幅前十

港股医药三季度跌幅前十

小结

港股医药样本63家中三季度上涨45家、中位数+14.1%。涨幅前十中CXO占7家（金斯瑞生物科技、康龙化成、昭衍新药、药明生物、凯莱英、药明合联、药明康德），另有英矽智能、石药集团、再鼎医药，与A股CXO领涨方向一致；跌幅前十中器械3家（真健康医疗-B、微创脑科学、德适-B）、医疗信息化2家（医渡科技、讯飞医疗科技）、未盈利创新药2家（歌礼制药-B、迈威生物-B）。10月恒生医疗保健−14.3%，回撤幅度大于A股（申万医药−8.3%）。

公募基金三季报｜主动权益基金重仓股中医药占比9.4%，较二季度末+3.9个百分点，加仓集中在CXO

三季度末基金重仓医药股（按持有市值，前十二）

持有市值变化（Q3较Q2）

增加：药明康德（+208.3亿）、康龙化成（+53.0亿）、泰格医药（+24.1亿）、惠泰医疗（+19.7亿）、普洛药业（+19.7亿）、凯莱英（+19.4亿）、石药创新（+17.3亿）、百普赛斯（+15.0亿）

减少：恒瑞医药（−25.5亿）、百利天恒（−21.1亿）、荣昌生物（−17.3亿）、泽璟制药−U（−10.8亿）、百奥赛图（−6.4亿）、三生国健（−5.8亿）、百济神州（−5.8亿）、海思科（−5.7亿）

小结

持有医药重仓股的基金由二季度末1115只增至1727只，医药占比接近2025年三季度末（9.7%）。持有市值增加最多的前三位是CXO（药明康德、康龙化成、泰格医药），凯莱英、昭衍新药也在前十；创新药公司（恒瑞医药、百利天恒、荣昌生物）持有市值减少。持有市值的增减方向显示配置向CXO倾斜（石药创新持有市值也增加17.3亿元）。持有市值变化同时包含股价涨跌与增减持。

目 录

01 三季度行情回顾与走势：申万医药三季度+10.1%跑赢大盘、10月回撤，基金加仓CXO 02 三季报业绩总结：前三季度收入+2.6%、Q3归母+28.6%，利润逐季加速；BD收入专题 03 投资展望：CXO订单兑现、创新药收入结构切换、医疗器械业绩止跌、低基数修复 04 风险提示：政策、研发与授权兑现、海外与地缘、订单与招标、汇率、数据口径六类风险

三季报业绩总览｜前三季度收入+2.6%、归母+13.8%、扣非+22.0%；Q3单季归母+28.6%、扣非+35.9%

注：板块为报告章节口径（申万三级＋跨章节调整：科研上游/模式动物/多肽CDMO归CXO等，与中报总结一致）；同比为可比样本合计口径，2025年基期采用合并报表调整数，扣非上年同期为原披露值。迈瑞医疗按中报口径拆为迈瑞IVD（归化学发光）与迈瑞非IVD（归医疗设备）两个统计单元：IVD前三季度收入105.87亿元（+7.79%）取自公司2026年10月30日投资者关系活动记录表，利润按分部毛利占比测算分摊。百济神州公告将于2026年11月5日发布第三季度主要财务数据，奥精医疗公告预计无法在法定期限内（2026年10月31日）披露三季报，两家不计入统计；剔除ST公司18家与南华生物（ST人福、ST诺泰按中报口径保留），与中报相同。

单季趋势｜全行业归母同比由Q1+7.5%、Q2+13.1%加快至Q3+28.6%，收入维持低个位数增长

① 利润加速快于收入：Q3单季收入+3.4%，与Q1（+2.6%）、Q2（+2.7%）相近；归母+28.6%、扣非+35.9%，2025年Q4单季归母−32.7%，今年Q4的同比基数偏低。

② 面上改善：上年同期收入可比的456家中前三季度收入增长255家、归母增长221家；Q3单季收入增长262家、归母增长238家；前三季度亏损95家（上年同期100家）。

③ 板块排序：Q3归母同比居前的是CXO（+87.9%）、化学制剂（+72.2%）、医疗服务（+31.7%），同比下降的是流通药店（−6.2%）、疫苗血制品（−6.8%）、中药（−11.6%）、生物制品（−18.3%）、医疗耗材（−20.0%）；IVD Q3归母+67.3%主要来自九安医疗投资性收益，不含九安医疗为+13.4%，详见第23页。

盈利能力｜前三季度毛利率与费用率：CXO与创新药平台毛利率提升，血制品毛利率下降最多

小结 一体化CRDMO毛利率由43.7%升至49.8%，规模效应体现在毛利端；化学制剂中的创新药平台毛利率85.6%（上年同期84.5%），授权收入占比上升；血制品毛利率由45.2%降至37.3%，降幅在各细分中最大。

CXO｜Q3单季归母+87.9%、扣非+53.2%：订单进入兑现期，药明康德股权处置收益放大利润

总体：41家公司前三季度收入1,033亿元（+25.5%）、归母净利润258.2亿元（+39.5%）、扣非+58.6%；单季收入同比Q1+18.2%→Q2+28.6%→Q3+28.8%，归母同比Q1+24.1%→Q2+12.7%→Q3+87.9%。

■ 一体化CRDMO：药明康德Q3收入166.40亿元（+38.0%）、扣非59.05亿元（+49.9%），Q3非经常性损益24.14亿元主要为出售WuXi XDC Cayman部分股权；康龙化成Q3收入+20.9%。

■ 加速的环节：临床前安评（昭衍新药Q3收入+53.0%，前三季度新签订单34.2亿元、+109%）、多肽CDMO（翰宇药业Q3收入+314.5%）、小分子CDMO（凯莱英Q3收入+24.0%，公司预计第四季度交付规模较本期大幅增加）。

■仍在修复：临床CRO扣非改善但归母受金融资产公允价值变动拖累（泰格医药前三季度扣非+38.1%、归母-2.72亿元）；仿制药CRO Q3收入−8.8%，是CXO中仅有的收入下滑细分。

注：药石科技、赛分科技、纳微科技归科研上游，百奥赛图归模式动物，奥锐特归多肽CDMO，与中报总结口径一致。

原料药｜Q3归母+13.0%、扣非+24.2%：特色原料药与中间体改善，大宗原料药收入与利润下滑

总体：38家公司前三季度收入693亿元（+2.3%）、归母净利润58.8亿元（+2.0%）、扣非−3.7%；单季收入同比Q1−0.5%→Q2+5.7%→Q3+1.7%，归母同比Q1−12.5%→Q2+14.1%→Q3+13.0%。

■ 特色原料药Q3收入+9.9%、归母+54.0%：华海药业Q3收入25.12亿元（+32.8%），公司称原料药业务拓展全球销售渠道、加快新产品上量，并有美国关税退回影响利润。

■大宗原料药Q3收入−13.3%、归母−40.0%：浙江医药Q3收入−21.6%、川宁生物−27.8%。

■中间体Q3归母+310.3%主要来自富祥股份（Q3归母2.26亿元），公司披露增长来自锂电池电解液添加剂，与医药需求无关。

化学制剂｜Q3归母+72.2%：创新药平台授权收入集中确认（Q3归母+373.8%），仿制药收入继续下滑

总体：100家公司前三季度收入2,995亿元（+1.3%）、归母净利润377.9亿元（+37.1%）、扣非+34.4%；单季收入同比Q1+4.6%→Q2−0.1%→Q3+3.7%，归母同比Q1+51.6%→Q2+20.7%→Q3+72.2%。

■创新药平台20家前三季度收入587亿元（+34.0%）、归母161亿元（+187.3%）：迪哲医药Q3收入42.47亿元（阿斯利康6亿美元首付款），恒瑞医药Q3收入+20.6%、归母+88.9%（对外许可收入增加）。

■ 产品与授权共同驱动：诺诚健华Q3收入+150.6%，其中药品销售收入+38.59%（奥布替尼放量），其余来自Zenas授权里程碑；海思科Q3收入+44.3%、归母+207.3%。

■仿制药基本盘（其他-化学制剂66家）Q3收入−9.2%，仿创转型组Q3收入−0.5%：丽珠集团Q3收入−18.4%、健康元−13.7%。

注：百济神州公告将于2026年11月5日发布第三季度主要财务数据，不计入本页统计。

医疗耗材｜Q3收入+11.6%、扣非+20.9%，归母−20.0%受英科医疗金融资产公允价值损失拖累

总体：49家公司前三季度收入750亿元（+10.2%）、归母净利润89.5亿元（−4.7%）、扣非+14.9%；单季收入同比Q1+6.1%→Q2+12.5%→Q3+11.6%，归母同比Q1−14.1%→Q2+20.8%→Q3−20.0%。

■ 手套：收入延续高增长（Q3+37.8%），英科医疗Q3收入+47.7%、扣非1.78亿元，但持有及处置金融资产的公允价值变动损益−9.63亿元使Q3归母为-6.25亿元；蓝帆医疗、中红医疗Q3扭亏。

■ 高值耗材分化：电生理与心内中惠泰医疗Q3收入+27.2%、归母+41.8%，乐普医疗Q3收入−10.0%；血净耗材Q3收入+14.3%（健帆生物+37.1%）。

■眼科耗材与骨科仍弱：昊海生科Q3收入−10.7%，骨科细分Q3归母−27.7%。

资料来源：Wind（2026年三季报，可比样本合计口径，2025年基期采用合并报表调整数）；各公司2026年三季度报告及相关公告

医疗设备｜Q3归母+10.9%、扣非+12.0%由负转正：上游部件与影像收入领先（+34.6%、+22.5%），迈瑞医疗汇兑影响利润

总体：38家公司前三季度收入814亿元（+9.6%）、归母净利润100.8亿元（−4.1%）、扣非−1.3%；单季收入同比Q1+7.1%→Q2+12.3%→Q3+9.0%，归母同比Q1−9.8%→Q2−9.8%→Q3+10.9%。

■ 影像：联影医疗Q3收入35.29亿元（+24.1%），公司称受益于国内行业政策落地节奏加快与海外业务稳步增长，Q3扣非+32.46%；影像细分Q3归母+61.9%。

■迈瑞医疗前三季度收入270.97亿元（+4.9%），汇率中性下+7.38%；剔除汇兑损益后扣非+8.83%（公司三季报），Q3收入+2.9%。

■上游部件与家用设备收入高增：奕瑞科技Q3收入+71.9%（硅基微显示背板新业务）、可孚医疗+24.1%；三诺生物Q3归母+395.2%。

注：综合设备为迈瑞非IVD统计单元（迈瑞医疗整体收入扣除IVD产线，利润按分部毛利占比测算分摊）。

IVD｜Q3归母+67.3%主要来自九安医疗投资收益；化学发光Q3归母+12.8%、扣非+15.1%

总体：36家公司前三季度收入377亿元（+4.0%）、归母净利润111.9亿元（+49.5%）、扣非+57.2%；单季收入同比Q1−3.6%→Q2+8.1%→Q3+7.5%，归母同比Q1−19.2%→Q2+107.8%→Q3+67.3%。

■ 九安医疗Q3归母21.35亿元、收入仅2.74亿元，前三季度公允价值变动收益62.91亿元（公司列为经常性损益），剔除九安后IVD板块Q3归母与扣非的改善幅度明显收窄。

■化学发光：新产业Q3收入+3.0%、归母+20.6%，前三季度海外主营收入+14.21%、国内+3.40%；安图生物Q3收入+10.8%、归母+21.3%。

■ POCT与分子诊断Q3收入分别+7.9%、+6.9%，万孚生物Q3收入+19.3%并扭亏，检测量恢复但利润率仍低。

注：迈瑞IVD前三季度收入105.87亿元（+7.79%），取自公司2026年10月30日投资者关系活动记录表，计入化学发光；利润为测算值。

IVD（续）｜九安医疗前三季度投资性收益64.68亿元；剔除后IVD前三季度归母−16.7%（税前扣除）至+1.5%（不含九安）

九安医疗前三季度公允价值变动收益62.91亿元、投资收益1.76亿元（上年同期12.51亿元、5.62亿元），公司将子公司九安香港等投资活动形成的公允价值变动收益与投资收益列为经常性损益，因此IVD板块的扣非增速同样受其抬高。

扣除九安投资性收益后，IVD板块前三季度归母47.19亿元（−16.7%），Q3单季15.77亿元（−15.3%），与中报测算（剔除后上半年归母−17.5%）方向一致；分季度看，扣除后IVD归母Q1 −29.8%、Q2 +3.2%、Q3 −15.3%，九安医疗投资性收益Q1 4.49亿元、Q2 33.27亿元、Q3 26.92亿元。

税前扣除未考虑所得税影响（九安医疗前三季度所得税费用8.47亿元），扣除额偏大；不含九安医疗的口径同时剔除了其主业（前三季度收入8.06亿元），该口径下IVD归母Q1 −22.5%、Q2 +22.2%、Q3 +13.4%，前三季度+1.5%。两种口径的差异来自所得税与九安医疗主业，细分中化学发光Q3归母同比为正。

生物制品｜Q3归母−18.3%：智翔金泰授权收入与荣昌产品放量，通化东宝高基数与特宝生物BD费用拖累

总体：24家公司前三季度收入419亿元（+10.7%）、归母净利润97.6亿元（+51.7%）、扣非+74.0%；单季收入同比Q1−2.9%→Q2+31.4%→Q3+1.7%，归母同比Q1−13.4%→Q2+204.6%→Q3−18.3%。

■ 偏类创新：荣昌生物Q3收入+46.4%（泰它西普、维迪西妥单抗销量增加），Q3归母6.11亿元中非经常性损益5.37亿元（金融资产收益和公允价值变动5.42亿元），扣非0.74亿元；智翔金泰Q3收入+285.2%（授权许可收入与产品销售增长），前三季度确认GR1803注射液授权许可收入5.19亿元。

■代谢内分泌Q3归母−66.7%：通化东宝Q3归母−76.7%（上年同期转让特宝生物股票收益），扣非Q3+51.37%；特宝生物Q3归母0.01亿元，公司称支付慢乙肝管线ACT580、ACT201的BD相关一次性费用。

■生长激素Q3收入−15.8%：长春高新Q3收入−15.5%、归母−39.1%，下行未止。

疫苗血制品｜Q3收入−19.8%，仍是收入降幅最大的板块；血制品利润承压加深

总体：20家公司前三季度收入367亿元（−15.8%）、归母净利润35.3亿元（−15.0%）、扣非−8.7%；单季收入同比Q1−12.2%→Q2−14.3%→Q3−19.8%，归母同比Q1−29.9%→Q2−7.5%→Q3−6.8%。

■ 疫苗：智飞生物Q3收入−7.4%、归母扭亏至1.25亿元（上年同期-7.22亿元），疫苗细分归母改善主要来自亏损收窄；沃森生物Q3收入−44.6%。

■血制品Q3收入−22.6%、归母−48.7%：华兰生物Q3收入−35.8%、归母−82.4%，上海莱士Q3收入−18.9%，天坛生物−7.2%。

■血制品毛利率由45.2%降至37.3%。

中药｜Q3收入−3.2%、归母−11.6%，降幅较Q2收窄；品牌OTC利润仍在下行

总体：60家公司前三季度收入2,422亿元（−4.0%）、归母净利润269.7亿元（−10.2%）、扣非−0.8%；单季收入同比Q1−0.5%→Q2−8.7%→Q3−3.2%，归母同比Q1−2.2%→Q2−18.7%→Q3−11.6%。

■ 品牌OTC Q3归母−18.3%：片仔癀Q3归母−71.7%（医药行业利润减少及子公司投资收益减少），同仁堂Q3收入−24.3%；云南白药Q3收入+10.4%，品牌OTC 9家中Q3收入增长的有4家（云南白药、东阿阿胶、羚锐制药、马应龙）。

■处方中药Q3收入−1.3%、归母+4.1%：步长制药Q3收入+7.5%、天士力扣非前三季度+35.0%。

■白云山Q3收入+1.1%、归母−50.2%，公司称受市场竞争加剧及行业政策变化影响。

医疗服务｜Q3归母+31.7%：ICL利润修复延续，眼科医院收入回升而利润仍降

总体：20家公司前三季度收入629亿元（+0.9%）、归母净利润47.7亿元（+16.5%）、扣非+18.3%；单季收入同比Q1+0.9%→Q2−0.0%→Q3+1.9%，归母同比Q1+41.9%→Q2−20.5%→Q3+31.7%。

■ICL前三季度归母9.27亿元（上年同期接近盈亏平衡）：金域医学Q3归母1.83亿元（上年同期0.05亿元），公司称加强成本管控和回款管理、毛利率提升、信用减值损失减少；迪安诊断Q3归母+438.0%。

■ 眼科医院Q3收入+6.8%：爱尔眼科Q3收入+7.1%、归母−11.6%、扣非−9.8%；普瑞眼科Q3归母0.63亿元。

■综合医院与其他医院Q3收入+9.1%、+0.5%，国际医学Q3亏损收窄至-0.05亿元。

注：南华生物不纳入板块统计，与中报口径一致。

流通药店｜Q3收入+2.7%平稳；药店收入回升（Q3+7.2%），健之佳补税拖累药店利润

总体：31家公司前三季度收入7,837亿元（+2.3%）、归母净利润148.4亿元（−9.0%）、扣非+5.0%；单季收入同比Q1+2.3%→Q2+2.1%→Q3+2.7%，归母同比Q1−0.9%→Q2−17.8%→Q3−6.2%。

■ 药店：大参林Q3收入+11.8%、归母+21.7%，益丰药房Q3收入+9.7%，一心堂Q3归母+555.6%；健之佳Q3归母-3.12亿元，公司称补缴税款及滞纳金并关闭高亏损门店。

■流通：上海医药Q3归母+57.2%（本报告期计提的资产减值准备减少），九州通Q3收入+10.3%；百洋医药Q3归母−95.2%。

■药店细分前三季度扣非+12.5%、医药流通扣非+2.4%，经营利润好于归母。

BD收入专题（一）｜24家A股医药公司2026年确认的对外授权收入：金额、占收入比重与单季拆分

注：高亮为能得出前三季度BD收入的公司，其余按半年报口径（BD/同期收入以上半年收入为分母）；“\*”为由已披露数推算（Q2＝上半年−Q1，Q3＝前三季度−上半年）；“△”为科目含服务、特许权使用费、销售分成或未单列授权；“—”为原文未披露；“≥”为三季报仅披露部分当季授权收入（石药创新Q3里程碑2,500万美元）；“≤”为由业绩说明会披露的Q3收入减药品销售得出的上限（诺诚健华）；单季合计因四舍五入与合计数可能相差0.01。迪哲医药、信诺维、石药创新Q3以美元披露。百利天恒、奥赛康、百奥赛图原文未给出确认的授权收入金额；百济神州第三季度财务数据于2026年11月5日发布；均未列入。

BD收入专题（二）｜授权收入集中在少数公司，迪哲、荣昌、智翔、信诺维等的BD收入占同期收入一半以上

① 上半年确认授权收入的21家（不含无半年报的信诺维）合计123.7亿元，其中荣昌生物（44.62亿元）、石药创新（20.87亿元）、恒瑞医药（14.22亿元）三家占比64%。

② 能得出前三季度口径的6家合计78.7亿元；在可拆出单季金额的公司中，三季度新增的主要是迪哲医药（阿斯利康6亿美元首付款）与恒瑞医药（Q3约13.59亿元，由前三季度27.81亿元减上半年14.22亿元得出）。

③ BD收入占同期收入一半以上的有9家（迪哲医药、智翔金泰、信诺维、荣昌生物、石药创新、泽璟制药、前沿生物、益方生物、首药控股），这些公司的收入主要来自首付款、里程碑或分成等授权相关收入，确认时点决定当期利润，下一年同期基数偏高。

④ 授权收入多数只在半年报附注单列，一季报与三季报大多只作文字描述，单季拆分只能覆盖少数公司。

目 录

01 三季度行情回顾与走势：申万医药三季度+10.1%跑赢大盘、10月回撤，基金加仓CXO 02 三季报业绩总结：前三季度收入+2.6%、Q3归母+28.6%，利润逐季加速；BD收入专题 03 投资展望：CXO订单兑现、创新药收入结构切换、医疗器械业绩止跌、低基数修复 04 风险提示：政策、研发与授权兑现、海外与地缘、订单与招标、汇率、数据口径六类风险

投资展望｜四条主线：CXO订单兑现、创新药收入结构切换、医疗器械业绩止跌、低基数修复

估值与业绩对照｜三季度涨幅、当前估值分位与Q3单季业绩：业绩改善而估值分位较低的是医疗器械与化学制剂

小结 医疗研发外包三季度涨幅最大、PE分位57%，业绩与估值同步；医疗设备、体外诊断PB分位在5%及以下而Q3扣非为正，化学制剂PE分位38%、Q3扣非+80.4%，业绩与估值存在差距；血液制品PE分位96%而利润下行，估值与业绩背离。

目 录

01 三季度行情回顾与走势：申万医药三季度+10.1%跑赢大盘、10月回撤，基金加仓CXO 02 三季报业绩总结：前三季度收入+2.6%、Q3归母+28.6%，利润逐季加速；BD收入专题 03 投资展望：CXO订单兑现、创新药收入结构切换、医疗器械业绩止跌、低基数修复 04 风险提示：政策、研发与授权兑现、海外与地缘、订单与招标、汇率、数据口径六类风险

风险提示

政策风险 医保控费、集中带量采购与价格治理超预期，压缩药品与耗材的价格和利润空间。

研发与授权兑现风险 创新药临床进度与数据不及预期；对外授权的里程碑与销售分成无法达成，首付款确认后形成高基数。

海外与地缘风险 海外收入占比较高的CXO、器械公司受关税、出口管制与地缘政治影响。

订单与招标兑现风险 CXO在手订单转化为收入的节奏不及预期；医疗设备招标恢复不及预期。

汇率风险 美元结算收入受人民币汇率波动影响，汇兑损益直接影响利润表。

数据口径与市场波动风险 板块数据为可比样本合计，非经常性损益与授权首付款使个别公司利润大幅波动；文中行情为历史表现，不代表未来走势。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：

行业评级体系

增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深300 指数 5%以上；

中性：未来6 个月的投资收益率与沪深300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持：未来6 个月的投资收益率落后沪深300 指数 5%以上；

公司评级体系

买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。

谢谢！