【国泰海通食饮|专题】出清延续，筑底蓄力——食品饮料板块2026三季报总结

核心观点

导读：

食品饮料Q3板块整体承压，白酒降幅最大阶段过去，配置价值凸显，大众品相对平稳，但成本压力显现。

核心观点：

食品饮料：26Q3白酒跌幅收窄、大众品成本压力增大。Q3食饮板块收入2331亿元、同比-3%，净利润376亿元、同比-16%，跌幅相较26Q2小幅收窄。与此前相比，我们看到Q3食饮子板块展现出来的趋势有所不同，收入端白酒等高端品仍对食饮板块有较为明显的拖累，但利润端高端品好于大众品。此前我们看到，大众品板块出清时间更早，25Q4已开始有改善信号、时点早于白酒，然而进入26Q3成本端受地缘、气候等因素影响有所上涨，对利润的影响加剧；相比之下，白酒出清较晚，在经历多个季度的双位数下滑后，26Q3报表端跌幅开始收窄。尽管白酒报表尚未完全修复，但去库动作是持续性的，行业迈向良性经营，白酒报表压力逐步卸下后有望迎来拐点，且考虑预期先行，市场有望提前开始交易拐点。
大众品需求边际走弱，成本端压力初显：1）软饮料增长放缓，新品类仍贡献增量，26Q3收入、利润分别同比+1%、-13%，收入扩张向利润兑现传导有所减弱；2）调味品与餐饮供应链表现分化，26Q3餐饮供应链调味品、速冻板块收入同比+6%、+8%，利润端同比-9%、+3%；3）乳制品收入温和修复，利润改善仍需时间，26Q3收入同比持平、利润-6%；4）啤酒边际需求偏弱，零食品类变化加速，26Q3收入分别同比-4%、持平；利润端分别-12%、-36%。
白酒报表加速出清，区域龙头率先修复：行业报表出清已连续7个季度，26Q3趋势延续，行业收入、利润同比-10%、-13%，行业筑底已接近完成，部分提前出清、动销与渠道健康的公司将有率先表现机会。茅台26Q3收入、利润分别同比+3%、+4%，部分出清较早、包袱较轻、动销较优的酒企在26Q3延续报表的同比增长，如迎驾贡酒、今世缘，且利润好于收入，我们认为周期终会回摆，当下的调整或已接近尾声。
风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本进一步上涨等。

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