2026年美国中选：政策校准与地缘风险再定价（国联民生宏观林彦）

作者：林彦、孙海若

若本轮中选民主党赢下国会，特朗普政策会随之全面转向吗？美国中期选举将于当地时间11月3日举行，本轮众院435席全部改选，参院35席进入选举（当前22席由共和党持有）。选情机构普遍看好民主党夺回众院，参院归属仍有较大悬念。民主党选民的投票意愿也更强：72%的民主党选民表示“绝对确定会投票”，高于共和党的65%。

民主党选情走强，也让其政策主张的落地前景更受关注。民主党议员要求加强美伊冲突拨款审查、推动数据中心承担更多供电成本，部分议员还提出收紧相关税惠。上述主张若转化为政策，将影响军事行动的经费保障与AI项目的成本收益。关键在于，民主党取得国会多数后，上述主张有多大实施空间，又将如何影响现有投资环境？

我们判断，特朗普主要政策方向大概率延续，中选更可能改变施政力度与推进节奏。国会易主的影响，将主要通过新增拨款条件、企业承担的成本和具体措施的落地时间，传导至盈利与资产价格。

国会易主增添制衡筹码，政策转向仍需跨党支持

民主党推动政策转向，仍需跨过国会表决与总统否决两道门槛。第一，民主党若仅取得众院，其立法主张仍需争取参院同意；即使同时掌握两院，多数普通法案通常仍需60票结束参院辩论，才能进入最终表决。第二，若特朗普拒绝签署法案，推翻否决还需两院分别三分之二支持。民主党即使赢得两院多数，也需争取相当数量的共和党议员才能跨过这一门槛，按当前党派格局难以实现。

新增拨款是民主党控院后影响白宫施政的主要筹码。新增拨款须经两院同意，民主党掌握一院即可阻止其通过，并据此要求调整金额、用途或期限。既有税法、已拨经费与行政授权仍为白宫提供施政基础；后续议程越依赖新增资金，民主党通过拨款谈判影响政策规模与实施范围的空间就越大。

众院易主将加大对白宫的调查压力，但弹劾成功的可能性极低。民主党可通过听证、传票和文件审查追究行政责任，并以众院简单多数通过弹劾条款；定罪、罢免仍需出席参议员三分之二支持。特朗普第一任期已有先例：2019年众院通过弹劾，2020年参院未予定罪，白宫在审理期间仍推动《美墨加协定》实施成法。选后更直接的变化，是总统及内阁需要投入更多精力应对调查与辩护；国会对政策的实质影响，主要通过具体立法和拨款谈判体现。

选后两个月，旧国会仍可推进立法与拨款

选后会期是美国国会的常规安排，现任议员的权力延续至明年1月3日。11月3日投票后，旧国会仍可通过立法、批准拨款，参院也可继续处理人事确认，直至2027年1月3日新一届议员履职。美国国会研究处统计，2000—2024年连续13届国会均举行选后会期，其中11次通过常规拨款或临时续拨措施，政府经费接续是其最稳定的议程。

旧国会若完成全年拨款，民主党控院后的常规经费谈判将相应后移。年度经费提前落实后，民主党若夺回众院，其拨款筹码将更多集中于追加申请和下一轮年度拨款；若旧国会仅短期续拨至换届后不久，经费谈判则会更早交到新国会。现行临时拨款12月11日到期，年底采取哪种安排，将影响民主党控院后运用拨款权的时点。

已有共识的法案更易在换届前落地，争议议程仍需逐项争取支持。共和党若面临失去国会控制权，有动力在换届前落实议程；民主党若胜选，则可能争取将部分谈判留到新国会。到期压力与条款妥协，将决定双方能否提前达成交易。2018年中选后的国会会期即体现了这种差异：《第一步法案》于12月21日成法，政府却于次日因拨款分歧开始部分停摆。对本轮而言，已有跨党基础、接近完成审议或面临明确期限的事项，更值得关注其选后推进进度。

美伊冲突：选后打击窗口与国会制衡的时差 

美伊博弈的焦点在让步次序。美方要求从谈判一开始就纳入核问题，伊方则要求先解除港口封锁、放宽石油出口制裁，再恢复核谈判。美联社11月2日报道，伊方代表团已结束在卡塔尔的磋商，双方仍通过调停方交换信息。后续关键在于明确核约束、停止打击与恢复通航的执行顺序，并建立可信的履约机制，但双方短期内就此达成一致的可能性较低。

即便美伊达成协议，红海风险也难同步消退。胡塞武装与沙特支持的也门政府另有领土与权力争端，2025年美胡停火协议也未涵盖其与沙特、以色列的冲突。 胡塞袭船已抬高保费与绕航成本，近期更宣称袭击沙特国防部与石油设施。一旦袭击损伤沙特原油生产及替代出口设施，或持续阻碍延布港油轮经曼德海峡南下亚洲，冲击将由运输成本上升扩大至供给受限，制约美伊缓和后的油价回落空间。

共和党主战基础仍在，更现实的制衡路径是新增军费谈判。9月24日，参院撤军相关决议以49票赞成、50票反对未获通过，仅4名共和党参议员支持。路透/益普索10月调查显示，共和党受访者中74%支持对伊打击，但仅56%认为收益值得代价，主战立场与成本疑虑并存。民主党更有机会围绕战争目标、开支问责与行动规模争取支持，将成本疑虑转化为拨款条件。

国会约束：新增军费或成民主党主要筹码

军事准备与外交接触并行，选后重启打击的风险仍高。《华尔街日报》10月28日报道，美方已向海湾国家提示选后可能展开短时、高强度军事行动，并加强地区防御部署；Axios 11月1日则报道，特朗普仍希望继续谈判。选后是否动武，仍取决于白宫对谈判进展及报复风险的判断。

军方追加申请仍待批准，关键经费谈判存在跨届可能。白宫6月提交的综合追加申请中，约671亿美元用于军方项目，涵盖对伊行动及其他支出；而该申请推进停滞，国会两院正处于选前休会期。旧国会年底前落实的追加经费越少，新国会通过拨款谈判约束后续军事行动规模、限定资金用途的空间就越大。

若民主党接手战争追加拨款谈判，扩大行动所需经费将面临更严格审查。民主党议员已要求白宫说明行动目标和成本，并表示将保障军人所需支持；其谈判重点将落在追加拨款的金额、用途与使用期限。若仅掌众院，民主党仍需与共和党参院及白宫协商；若再取参院，两院提出共同条件的能力将进一步增强。共和党若保住两院，经费接续的政治条件则相对有利。

能源与财政：军事施压延续、有限打击风险上升（基准情形）

军事施压延续将支撑能源风险溢价，设施受损则会进一步拉长供给冲击。截至10月20日，布伦特原油现货较战前2月27日上涨约62%；国际能源署仍提示柴油供应偏紧。若美以打击损伤能源设施，或招致伊朗、胡塞对航运的报复，伊朗供给与沙特替代出口通道可能同时受扰，影响持续时间或将超出军事行动本身。燃料与运输成本高企将挤压制造、运输和消费行业利润，削弱居民购买力，能源生产商则相对受益。

若战事扩大，美债长端将面临国债供给与通胀的双重压力。一是国债供给：扩大战事推升作战与弹药补库需求，追加拨款若获批，且缺乏增税或其他支出削减的对冲，赤字扩大将增加国债净融资需求；二是通胀预期：能源涨价可能延缓通胀回落，推迟市场对降息的定价，进一步抬高长期融资成本。民主党若执掌众院并压减追加军费，可约束支出与融资增量，从财政端缓和收益率上行。

若美伊停战：能源成本回落、财政压力缓和（乐观情形）

停战后的盈利修复，取决于通航恢复与红海降温的进度。9月海湾原油出口已恢复至战前的四分之三以上，成品油与液化石油气出口仍不足一半，胡塞武装持续干扰红海运输。美伊若达成并执行通航安排，市场将先行下调石油风险溢价，下游企业利润随燃料、保费与运费回落逐步修复；红海若未能同步降温，修复范围将明显收窄。

停战将减轻战争带来的新增财政压力，年度总支出仍有增长惯性。相较战事持 续升级，作战强度下降将减少后续军费需求，但弹药补库仍需投入，社保、医保和 利息支出也继续支撑财政扩张;美国国会预算办公室(CBO)的现行法律基准预 计，2027 财年非利息支出仍将增加。停战带来的融资增量放缓，与能源通胀回落、 降息预期改善共同作用，有助于缓和长端收益率的上行压力。

AI立法：产业支持下的成本分担与安全责任

数据中心带来的生活成本压力，是AI议题进入本轮选战的切口。选民关心电费上涨，也担心供水扩容推高水费、项目争地影响当地地价和农地用途。皮尤调查显示，61%的登记选民不喜欢支持在本地建设数据中心的政治人物。

居民保护的关键，在于由企业承担自身带来的新增供电成本。数据中心虽正常支付电费，但电力公司为其新建变电站、扩建电网的投资，仍可能经由居民电价收回。今年3月，亚马逊、谷歌等七家科技公司已在白宫签署“电费用户保护承诺”，承诺自建或购买新增电源、支付相关供电设施费用，并与电力公司协商单独电价。

两党均支持保护居民账单，分歧在于是否由联邦强制企业承担新增供电成本。众院已通过《电费用户保护法案》，要求州监管机构等审议企业付费标准，再由各州决定是否采纳；参院部分民主党人担心地方落实缓慢，主张由联邦统一规定大型项目的接网费用与担保责任。选后核心谈判将集中于费用分担、付款时点，以及项目取消后已建成设施成本的归属。

民主党控院后：成本约束先行，税收支持延续

若民主党仅掌众院，供电合同与税收优惠将进入更密集的审查周期。众院可发起听证，要求企业、电力公司与联邦官员说明费用分摊、项目退出后的成本归属，以及税收优惠对应的公共利益。企业付费与成本披露已有跨党讨论基础，更可能成为后续谈判的切入点。

若民主党掌控两院，要求数据中心自担新增供电成本的立法更有望推进；白宫亦支持企业为自身新增供电需求买单。《电力用户电网成本保护法案》主张由联邦制定规则，要求适用的大型项目承担接网与专属供电设施费用，并提供履约担保，避免项目取消后剩余成本转由居民承担。两院多数虽有助于协调方案，最终仍需围绕费用范围及联邦与州的权限争取共识。

AI 安全立法更可能先在儿童保护与自愿风险测试领域取得进展。《AI 聊天机器人儿童保护法案》侧重家长管理与未成年人保护，《AI安全与创新法案》支持政府与企业自愿开展风险测试，两者均已获相关委员会一致支持。若成法，前者将增加企业在产品设计和运营中的保护责任，后者则主要拓展测试资源与合作。相比之下，要求大型模型开发商接受独立合规审计的《前沿AI风险监督法案》仍处提案阶段。

特朗普的企业减税政策大概率延续，AI投资仍将获得税收支持。2017年确立的21%联邦公司所得税率，以及2025年永久化的合格资产100%首年额外折旧，均属特朗普的核心政绩，白宫维护动力较强。民主党提出的收紧AI数据中心折旧优惠方案，目前仍处委员会阶段，广泛收紧现行税惠的政治基础仍弱。

选后更可能形成“税惠延续、企业自付成本增加”的组合。付费规则若收紧，分运营商需自行承担原计划由其他电力用户分摊的接网与专属设施费用，保证金或银行担保还会占用其现金或授信。若难以通过租金或算力提价转嫁，项目回报与自由现金流将承压。对美股而言，新增投入超出预算、自由现金流预期下修的运营商，更容易面临估值下调。

对华政策：元首外交延续，经贸缓和与科技管制双轨推进

中选对经贸磋商影响有限，元首外交仍将主导缓和进程。年内，两国元首仍有两个会晤窗口：11月深圳APEC与12月迈阿密地区G20，双方均已表达出席意愿；两国高层还约定在11月底前继续AI对话，讨论技术风险与惠益，并推进事件沟通渠道建设。吉隆坡经贸磋商联合安排涉及的部分措施暂停期将延续至明年1月10日。后续高层接触的重点，在于推动已有共识落地，并争取更稳定的贸易安排。

非敏感商品降税更易推进。双方已就各约300亿美元贸易额的商品对等降税达成共识，多数拟降至最惠国税率。美方清单涵盖小家电、玩具等消费品，契合美国降低生活成本与中国稳定出口的诉求。降税可直接降低进口商成本，也为中国供应商改善报价、争取订单创造空间。企业的实际受益程度，仍取决于降税生效时点，以及进口商、零售商和中国供应商之间的收益分配。

科技限制继续扩围，资本与技术获取约束增强

美国拟扩大技术投资限制，新增范围涉及部分生物技术。在半导体、AI与量子信息技术既有投资管制基础上，美国财政部10月22日发布拟议规则，将部分生物技术纳入限制范围，相关中国企业获取美资支持研发的渠道或将进一步收窄。

对华先进芯片限制的短期增量，更可能落在许可监督趋严。美国商务部1月公布规则，对H200等符合条件的芯片实行附条件、逐案许可。民主党若仅掌众院，可通过听证追问客户资质与军事用途风险；若再取参院，则更有条件推动《AI出口监督法案》提出的发证前国会审查安排；目前该法案仅通过众院委员会审议。若美国商务部追加核验或收紧许可条件，相关订单的审批、交付及收入确认节奏将随之拉长。

芯片管制的下一落点或在境外云算力。《远程访问安全法案》拟扩大商务部权限，将外国企业远程使用受美管辖技术、并被认定构成严重国家安全或外交风险的情形纳入管制，涉及中国企业通过境外云服务调用先进芯片算力的路径。今年1月，该案已以369∶22票通过众院，随后转交参院。后续若法案及配套规则落地，受影响的模型开发商将需调整算力来源和训练安排，采购和迁移成本可能上升，也将增强采用国产算力的动力。

设备管制或进一步延伸至存量设备维保。《硬件技术管制多边协调法案》拟推动荷兰、日本等设备供应国协调对华限制，覆盖设备、备件与维保服务；目前仅获众院外交事务委员会通过，仍需完成立法与盟友协调。荷兰反对其域外适用条款，也增加了协调难度。若相关限制实施，受限晶圆厂的设备采购与存量维护成本将增加，并可能拖慢扩产及影响产线运行，美、荷、日相关设备商的对华销售和服务收入也将受到拖累。

风险提示：选情与拨款时点偏离预期；中东冲突持续升级；AI与对华政策执行偏离预期。

研究报告信息

证券研究报告：地缘观察系列：2026 年美国中选：政策校准与地缘风险再定价
对外发布时间：2026年11月3日
报告撰写：
林彦 SAC编号 S0590525110007
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林彦

国联民生证券研究所

宏观首席分析师

武汉大学金融工程硕士，发表有 SCI、EI 收录论文，五年宏观研究经验，三年买方投资经验。曾任职于天风证券研究所和弘尚资产（红杉资本在中国的证券资产管理平台）量化投研部。2022/2023年Wind金牌分析师、上证报最佳分析师，2023年新浪金麒麟分析师，2022年入围新财富最佳分析师（团队核心成员），2023年新财富最佳分析师（第5）。

孙海若  宏观助理研究员

国联民生证券宏观助理研究员，耶鲁大学学士、哥伦比亚大学硕士，曾任凤凰卫视时政记者，专注于国内宏观、政策跟踪与地缘政治研究。

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