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盈利预测与估值
投资要点
事件：公司2026年前三季度实现营收100.30亿元，同比+6.1%，归母净利润6.01亿元，同比-33.4%，扣非归母净利润5.77亿元，同比-34.2%；毛利率19.5%，同比-4.4pct，归母净利率6.0%，同比-3.5pct。其中26Q3营收35.05亿元，同环比+16.6%/-15.5%，归母净利润1.85亿元，同环比-30.9%/-39.3%，扣非归母净利润1.73亿元，同环比-33.1%/-41.5%；26Q3毛利率18.8%，同环比-5.4/-1.6pct，归母净利率5.3%，同环比-3.6/-2.1pct。业绩略低于市场预期。
电网投资稳步增长、特高压份额稳固，新增核准打开订单空间。26年前三季度国网固定资产投资超4500亿元，同比+5.2%，行业投资维持增长；26年国网特高压常规前四批及新增一批中，公司累计中标26.6亿元，其中换流阀中标23.0亿元、金额份额26.4%，保持行业前二，核心竞争地位稳固。10月疆电入川渝、陇电入川两条特高压直流线路获核准，有望在第五批启动招标，我们预计换流阀招标金额约72亿元（3柔1常），许继电气份额稳固，新签订单有望大幅增长。
主网份额持续提升、新版电表交付有望带来盈利拐点。26年国网主网前四批公司中标19.8亿元，同比+37.3%，金额份额3.3%、同比+1.2pct，其中继保及监控系统份额提升至13.1%，主网业务持续突破。电表方面，新标准切换推动更新需求，26年第一批国网电能表招标量3225万只，同比+0.8%；A级单相/B级三相表中标均价159.6/381.6元/只，较25年第二批+17.9%/+12.0%。随着低价订单逐步消化、新版电表交付占比提升，我们认为电表业务有望较快迎来盈利拐点，叠加主网份额提升，支撑公司整体盈利修复。
费用率有所下降、预收款与备货增长支撑后续交付。前三季度期间费用12.12亿元，同比+3.2%，期间费用率12.1%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率4.2%/3.5%/4.8%/-0.4%，同比-0.1/+0.1/-0.4/+0.1pct。前三季度经营活动现金净额-13.77亿元，同比减少32.92亿元，其中26Q3为-10.67亿元，主要系生产备货、票据到期兑付及对供应商现金付款增加。26Q3末应收账款/存货/合同负债71.02/54.25/33.42亿元，同比-1.3%/+58.5%/+53.6%。预收款增加、直流项目备货提升，看好后续订单交付带动收入与业绩增长。
盈利预测与投资评级：考虑到电表和配电降价订单执行的压力，以及网外新能源市场需求疲弱，我们下修公司26—28年归母净利润预测至10.7/15.1/18.8亿元（原值为12.2/15.3/19.3亿元），同比-8%/+41%/+25%，对应现价PE分别为23/16/13倍，维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，特高压项目交付不及预期，行业竞争加剧等。
许继电气三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
2026-8-21：【东吴电新】许继电气2026年中报点评：短期盈利有所承压，特高压柔直输电及海外市场蓄势待发
2026-4-14：【东吴电新】许继电气25年年报&26年一季报点评：降价订单有所影响业绩，特高压放量弹性可期
2025-10-29：【东吴电新】许继电气2025三季报点评：特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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