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【建材&新材料】孙颖：若PTFE方案落地，定量测算硅微粉、碳氢和PTFE树脂受益几何——PTFE方案解析
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【非银】葛玉翔：从政策底到市场底，看好券商股布局良机——央行会同金监总局与证监会维稳市场点评
【非银】葛玉翔：3Q26保险资金重仓流通股深度跟踪 ——加仓电子/有色/化工，银行&煤炭贡献市值增量
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?【建材&新材料】孙颖：若PTFE方案落地，定量测算硅微粉、碳氢和PTFE树脂受益几何——PTFE方案解析
孙颖｜中泰建材&化工首席
S0740519070002
448G时代介质损耗主导，PTFE材料进入产业视野。AI集群互连沿56G-112G-224G-448Gbps升级，448Gbps下PAM-4奈奎斯特频率超出有效带宽，产业逐步切换PAM-6/PAM-8，链路损耗预算进一步压缩；频率突破56GHz后介质损耗增速快于导体损耗，成为总损耗主要来源。PTFE在10GHz下Dk约2.1-2.2、Df低于0.0004，较M9（Df约0.0009）代际领先，英伟达自GTC 2025起推进PTFE覆铜板认证及应用。但PTFE存在热膨胀系数高、导热一般、质地软、界面粘接差、成型加工难等短板，因此其产业化应用依赖于材料改性与制造工艺的协同突破。
改性+混压路径初步确立，无布PTFE方案或成为主流方案。从当前Rubin Ultra NVL576的测试选型看，较具代表性的探索方向是“PTFE做高速core层+球形硅微粉改性，M9/M10碳氢PP提供机械支撑”。为规避玻纤效应对高频介电性能的劣化，产业链当前主流选择无布PTFE路线。今年5月生益科技主导的IEC61249-3-6:2026《PTFE无增强材料含填料覆铜箔层压板》发布，该标准明确无增强材料定位与填料边界，为无布路线提供国际标准背书。高比例的球硅填充是无布PTFE的另一特色。
球形硅微粉是AI-CCL核心填充辅材，伴随下游迭代升级，一方面填充比例持续提高，另一方面下游对硅微粉的纯度、球形度、粒径控制能力要求提升，迭代到M8/M9后，化学法球形硅微粉成为主流选择。无布PTFE方案通过50-60%的化学法球形硅微粉高填充比例来构建刚性骨架，以替代玻布补强刚性，改善压合、钻孔良率，将PTFE CCL的CTE调控至50-80ppm/℃，同时不劣化介电性能。我们做了细化测算，测算显示，PTFE无布方案单张CCL硅微粉用量较M9Q布方案由0.15kg增至0.25kg，同时CCL+PP单位综合物料成本（不含铜箔）较M9+Q布方案降幅约34%。
PTFE方案若落地，将带动球形硅微粉、碳氢树脂与PTFE树脂需求释放。PTFE方案有望最先在Rubin Ultra NVL576 switch tray采用，我们结合产业调研对PTFE树脂、碳氢树脂、化学法球形硅微粉分别测算需求量及市场空间。测算结果显示，每1万台NVL576 的PTFE树脂需求约1152吨，对应市场空间约1.7亿元；碳氢树脂需求约864吨，对应市场空间约21.6亿元；化学法球形硅微粉需求约3040吨，对应市场空间约12.2亿元。值得注意的是，碳氢树脂并未被PTFE树脂替代，而是PTFE路线工程化落地的关键配套材料，在PP层使用提供部分刚性。
产业链介绍：上游国产化加速突破，下游高度集中。（1）上游电子级PTFE树脂海外以日本大金、美国科慕等为主导，国内东岳集团、昊华科技持续技术攻坚并逐步切入头部客户供应链；碳氢树脂全球仍由美日企业主导，国内东材科技、圣泉集团、世名科技、湖北迪赛新材等已布局；低损耗球形硅微粉海外以日本Denka、Admatechs、龙森等为重要供应商，国内联瑞新材、国瓷材料、凌玮科技等加快扩产布局。（2）中游改性PTFE薄膜环节，专业薄膜供应商包括肯特股份、沃特股份，具备一体化拉膜能力的CCL企业包括生益科技、台虹科技等。（3）下游PTFE覆铜板与高端PCB环节，海外罗杰斯、泰康利、伊索拉、松下电工等积淀深厚，国内生益科技、华正新材、沪电股份、深南电路等龙头加速突破。整体看，上游国产替代加速推进，中游薄膜与下游CCL/PCB环节专业分工与一体化并行，国内龙头卡位与验证进度值得关注。
投资建议：从产业趋势与材料特性看，PTFE方案有较大概率在Rubin Ultra NVL576率先导入，若后续规模化落地，化学法球形硅微粉、碳氢树脂与PTFE树脂将核心受益。
风险提示：AI服务器升级进度不及预期；PTFE方案导入进度不及预期；高频高速PCB需求不及预期；产业链技术路线发生变化（玻璃基板、CPO、新型低损耗树脂等替代）；原材料价格大幅波动；竞争加剧导致材料价格下滑；市场空间测算偏差；第三方数据失真及信息滞后；研报使用信息更新不及时。
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《若PTFE方案落地，定量测算硅微粉、碳氢和PTFE树脂受益几何——PTFE方案解析》
发布时间：2026年11月2日
研究分享
?【非银】葛玉翔：从政策底到市场底，看好券商股布局良机——央行会同金监总局与证监会维稳市场点评
事件：2026年11月2日，人民银行会同金融监管总局、证监会同日召开互换便利与股票回购增持再贷款两场座谈会，证监会同步发布稳市场稳预期答记者问。我们认为多部委稳市场政策组合拳有望进一步强化市场底信心。
央行首先肯定了9·24以来两项工具（证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持贷款，后文分别简称SFISF和股票回购贷款）对市场内在稳定机制作用，并进一步强调需要维护资本市场稳定，提升市场韧性和信心。证监会答记者问聚焦四个方面：两项结构性货币政策工具、支持并优化上市公司股份回购安排、主动ETF及丰富市场投资工具和融资融券业务逆周期调节功能。
股票回购贷款升级为长期制度性安排，证监会点名要求权重与科技龙头做好股份回购和市值管理工作。央行明确股票回购增持再贷款由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率由 1.25%降至1%，为市场提供流动性托底，政策底从应急承诺升级为制度承诺，体现信心层面的重要信号。央行披露，股票回购贷款签约金额约4400亿元，累计发放量超2800亿元，满足上市公司市值管理的融资需求。同时，证监会拟修订回购规则：新增“破发”为护盘式回购情形、取消上市满六个月限制、并要求分红与超募资金按比例纳入回购专项基金。同时证监会重点强调了“重要指数成份股公司、龙头科技股公司按照上述要求结合自身实际积极实施股份回购，持续做好市值管理”，体现证监会托底指数底部和近期高位重挫科技龙头的决心。
引导SFISF增加参与机构数量，适当降低互换费率，优化质押和操作模式。央行披露目前SFISF余额为1050亿元，充分发挥了行业机构的专业投资能力和带动效应。证监会明确经相关机构申请，证监会商人民银行已经同意31家证券公司和基金管理公司开展第三批互换便利操作，申请额度超过1000亿元，近日就开始操作。根据Wind 统计的券商重仓股显示，截止3Q26末，券商重仓持有的A股流通股主要集中在医药生物、基础化工、电子、银行和交通运输等行业，整体偏防御与红利风格。
稳市机制从外部输血转为内生造血，市场或迎来增量资金。1）证监会强调了主动ETF兼具普通基金主动管理和ETF交易灵活、透明度高的特点，可满足不同风险偏好投资者的需求，累计350亿元募集资金可以为市场持续引入增量资金；2）近期市场两融余额有回落迹象，证监会答记者问体现了杠杆调控方向逆转信号，相比2026 年 1 月融资保证金比例曾由 80% 上调至 100% 以压杠杆 ，本次答记者问明确“适度释放融资空间”。逆周期调节由收转放，说明监管判断当前市场风险已出清至可容忍区间，估值水平已处于风险可控区间。值得注意的是，近期主要宽基ETF呈现持续净流入态势。
从政策底到市场底，看好券商股的相对收益机会。1）政策底信号强烈，从政策底到市场底，券商股相对收益明显。2）互换便利扩容并将降低费率、优化质押模式，叠加市场底部估值的长期吸引力，有助于券商自营业务利差增厚。3）两融风控指标统筹优化在即，融资空间释放直接利好两融利息收入；4400亿元回购增持贷款签约对应的市值管理、回购服务等机构业务亦有望增厚券商业绩弹性。2026年以来多家上市券商发布回购预案及实施情况，体现了作为资本市场核心参与者的责任担当。
风险提示：政策落地效果不及预期；成交量未能有效配合持续向上；宏观经济复苏低于预期
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《从政策底到市场底，看好券商股布局良机——央行会同金监总局与证监会维稳市场点评》
发布时间：2026年11月3日
报告作者：葛玉翔 中泰非银行业首席S0740525040002
?【非银】葛玉翔：3Q26保险资金重仓流通股深度跟踪 ——加仓电子/有色/化工，银行&煤炭贡献市值增量
持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，鼓励长期资金入市政策渐次落地，险资市场定价权逐步提升。
保险公司资负新规重塑行业资产负债管理，股票作为关键少数的重要性进一步提升。我们测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约6,248亿元。2Q26末股票投资在险资运用余额占比为10.4%。
经测算，当前（2026年10月）保险资金新钱投资收益率预计为2.54%，仍处于底部区域震荡。
“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注WindPMS代码为W1428999213874）
我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成样本集开展研究。
2026年年初至今（2026年10月30日），组合绝对回报为-1.21%，相对回报为12.71%。3Q26以来相对收益逐步显现。
3Q26保险资金重仓流通股跟踪：中证红利和恒指领涨主要宽基指数，创业板见顶回落。
3Q26末，险资共出现在629只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达945次，合计持股数量为857亿股，合计持股市值为8867亿元，环比增速分别为3.1%、2.6%、2.7%和11.2%。期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3705.5亿)、公用事业(901.7亿)、电子(430.9亿)、家用电器(427.3亿)和交通运输(398亿)。3Q26末，险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为机械设备(66)、电子(57)、基础化工(47)、电力设备(46)和汽车(42)。
3Q26保险资金重仓流通股加减仓分析。3Q26险资重点对电子、有色金属、基础化工、石油石化、煤炭等合计15个行业进行增持。重点个股方面：紫金矿业、立讯精密、荣盛石化、鹏鼎控股、宝丰能源、中国电信、华鲁恒升、洛阳钼业、宏桥控股、中国石油、伊利股份、深南电路均获得中国人寿增持；中国神华获国寿增持但被太平减持；新华继续增持中国人保、亿纬锂能、包钢股份；瑞众人寿增持华兰股份；太保人寿和人保健康增持福能股份；中邮和瑞众增持格力电器；人保和太平增持国电南瑞；太平增持伊利股份、深南电路等。3Q26险资重点对建筑装饰、公用事业、家用电器、计算机、医药生物等合计15个行业减仓。重点个股方面中国建筑被国寿减持但太保私募基金新进；海康威视、长江电力、贵州茅台被国寿减持；美的集团同时被国寿、平安和太平同时减持；华东医药被新华保险减持；中国移动被国寿和太平同时减持。
3Q26险资新进前十大流通A股行业集中在电子、电力设备、通信、基础化工和公用事业等行业。国寿新进宁德时代、中际旭创、华电新能、北方华创、生益科技、新易盛、万华化学、宝钢股份、卫星化学、京东方A、海尔智家、盐湖股份、胜宏科技、松发股份、紫光股份、芯碁微装和巨人网络等；新华新进中国动力；人保财险新进宝钢股份，平安新进华电新能；阳光保险私募新进海尔智家；瑞众新进水晶光电。3Q26险资退出前十大流通A股行业集中在电子、电力设备、有色金属、非银金融和煤炭等行业。新华保险退出东方证券、禾望电气前十大流通股股东名单，中国人寿退出芯原微、中钨高新、君正股份、兖矿能源前十大流通股股东，平安退出宏和科技前十大流通股股东。
风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧
摘要选自中泰证券研究所研究报告：《3Q26保险资金重仓流通股深度跟踪 ——加仓电子/有色/化工，银行&煤炭贡献市值增量》
发布时间：2026年11月3日
报告作者：葛玉翔 中泰非银行业首席S0740525040002
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